第五章证券投资的基本分析

第五章证券投资的基本分析第一节宏观经济分析（宏观）第二节行业分析（中观）第三节公司分析（微观）第四节市场分析2013.4.17中国建投监事长王世强因黄金下跌暴仓跳楼身亡。2013.4.17金银投资样本：硬扛下跌行情期银炒家亏近2000万多位投资者称遭遇巨亏记者昨天辗转联系到一位做纽交所COMEX白银期货的投资者李先生，他告诉记者，在本轮大跌中，因为方向做反，其已于本周一爆仓，亏损近2000万人民币。“4月初跌破28美元时，我想过平仓止损。但一想到如果平仓以后开始暴涨，我会气得吐血的，就备足准备金，做好了愿赌服输的心理。”李先生表示，“本周一，我本来想进场做空弥补此前的损失，谁知挂的空单根本无法成交，因为当时跌得太狠了，根本没人敢接盘做多。”李先生告诉记者：“去年就想到会跌，没想到这么惨！搞伤了，以后再也不炒了！”1929年10月29日，一个“黑色星期二”，美国股市当天暴跌10%以上，一场大熊市的序幕就此拉开。在这场熊市中，成千上万的美国人丧失了他们多年积累下来的资产。股市缘何暴跌？原来美国经济的基本面出现了问题。那一年，美国遭遇了有史以来最大的一次经济危机，银行破产、工厂倒闭、物价飞涨，所有这一切，使得人们对未来经济增长产生悲观预期，基本面预期也迅速恶化，从而导致了暴跌的出现。这里所说的“基本面”，实际上就是指股市运行的大环境。它包括实体经济的运行状况、政府部门所制定的经济政策、相关行业发展趋势等。另外，在现代社会中，国内外的政治形势、大规模的自然灾害以及战争等，也是构成股市基本面的重要因素。股市涨跌，看上去似乎很随意，但其实也是有规律的，即受到宏观经济、行业、公司等各方面因素的影响。“股神”巴菲特所坚持的价值投资就是通过严谨而透彻的基本面分析，来寻找价值被严重低估的投资标的。申银万国投资分析是证券投资的重要步骤，其目的是要选择合适的投资对象，发现有利的投资机会，以争取合理的收益。证券投资分析主要有基本分析和技术分析两种。基本分析的理论依据是证券价格是由证券价值决定的，通过分析影响上市公司经营状况和证券价格变动的各种因素，可以判断和预测证券价格今后的发展趋势。常见的基本分析包括三个方面的内容：一是宏观经济分析，研究经济政策如货币、财政、税收、产业政策等，经济指标如国内生产总值、失业率、通胀率、利率、汇率、债券市场收益率等对股市的影响。二是产业分析，就是研究产业政策、区域经济发展、竞争格局、供需变化和新技术对上市公司经营环境的影响。三是公司分析，具体分析上市公司行业地位、市场前景、业务模式、财务状况、产品与技术、公司治理、内部控制和估值等。首先，让我们来了解一下，什么是宏观经济分析。我们知道，证券市场素有“经济晴雨表”之称，这既表明证券市场是宏观经济的先行指标，也表明宏观经济的走向决定证券市场的长期趋势。人们常说“选股不如选时，选时不如选势”，这里的“时”与“势”指的就是宏观经济形势。宏观经济发展水平和状况对股价的影响，不仅波及范围广、干扰程度深，而且作用机制复杂。常见的宏观经济因素包括经济增长、经济循环周期以及货币政策、财政政策、市场利率、通货膨胀、汇率变化、国际收支状况等。总体来看，宏观经济因素最终会通过供求关系作用于股票价格。比如说经济周期的变动一般会通过下列一些环节来影响股价：经济周期变动会影响到公司利润增减，会影响到股息增减，也会影响金融市场的变化，从而影响投资者心理和投资行为的变化，也会影响供求关系的变化，从而最后作用于股价的变化。值得注意的是：股价是对未来收入和风险的预期，它的变动通常会比实际经济的繁荣和衰退要领先一步。投资者在进行宏观经济分析的时候，应当掌握一些基本的指标。最常见的莫过于国内生产总值，就是GDP，它是一国经济成就和发展状况的根本反映。从长期看，在上市公司的行业结构与该国产业结构基本一致的情况下，股票市场的走势与GDP的变化趋势会比较吻合。但在短期，不能简单地认为GDP增长，证券市场就必将伴之以上升的趋势，实际走势有时是恰恰相反的，必须将其与经济形势及市场的预期结合起来进行考察。除此之外，包括CPI和一些常见的金融指标，比如，狭义货币的供应量M1、广义货币的供应量M2和债券市场收益率等指标，投资者也要了解。投资者在对中国宏观经济进行分析时，必须首先意识到转型背景下宏观经济对股市的影响不同于成熟市场。中国证券市场是新兴加转轨的市场，具有一定的特殊性，比如国有成分比重较大、阶段性波动较大、投机性偏重、机构投资者力量不够强大等，由此会导致股市表现和宏观经济出现背离，投资者一定要特别注意其中的风险。1行业政策利空：地产、银行及相关产业（建筑、建材、建筑机械。。。。。)2投资型：券商、保险及相关标的3大宗消费品：4大宗商品基本分析的含义基本分析：–又称基础分析，是指根据经济学、金融学、财务管理学及投资学的基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素如国内外政治因素、宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况、产品市场状况、公司销售和财务状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的投资建议的一种分析方法理论基础1、经济学知识2、财政金融学3、财务管理学4、投资学（价值、风险、回报）基本分析的内容–宏观因素分析：分析宏观因素、经济指标和经济政策的变化，以及对证券价格的影响。行业分析与区域分析：–分析证券所属行业所处的生命周期、所属区域的区域经济因素对证券价格的影响。公司分析：–对公司的竞争能力、盈利能力、经营管理能力、发展潜力、财务状况、风险承受能力等进行分析，用来评估和预测证券的投资价值、价格及未来变化趋势。包括公司基本素质分析、公司财务报表分析、公司证券投资价值（采用收益的资本化定价方法）与投资风险分析。第一节证券投资的宏观经济分析一、政治因素二、宏观经济环境（运行）三、宏观经济政策四、宏观经济分析案例一、政治因素政治因素：–影响证券价格的国内外政治活动和政府的政策与措施。如：战争、自然灾害等–政治与经济密不可分，政治上的变化会引起经济的变化，自然也会波及证券市场。一些重要事例：–美国总统选举：从1968年以来，总统竞选年股票价格平均上涨13.7%，而正常年份股票价格平均上涨只有4.2%。显示出四年一次的循环周期。这一结论也被历史其它时期股价走势所证实。–邓小平逝世（1997.2.19）：2月18日上证指数暴跌8.9%，2月19日辟谣后上证指数暴涨7.6%，2月20日上证指数暴跌9.6%开盘，当日收盘在前日收盘之上。–美国轰炸我驻南使馆（1999.5.8）–美国911事件（1991。9。11）二、宏观经济运行1、经济周期：繁荣-衰退-萧条-复苏-繁荣–经济呈现周期波动是客观规律。也称经济景气循环。–经济繁荣，公司利润增加，证券价格相应上升；经济萧条，公司利润减少，证券价格相应下降。（1）经济繁荣：GDP增长速度快，生产供求旺盛，企业效益好，人民有良好的消费心态和乐观的经济预期。这一切均反映到投资者的投资行为中，特别是长期的经济繁荣，可能造就长期牛市，良好的赚钱效应使人们加大证券的投资力度，使股市长期繁荣，但切忌接最后一棒。（2）经济萧条宏观经济运行（续）2、GDP-MADEINCHINA(GNP-MADEBYCHING)指在一国领土范围内，本国居民和外国居民在一定时期内所创造的以市场价格表示的最终产品的价值和劳务的总值.GDP是一国经济状况的根本反映。（1）持续、稳定、高速增长的GDP：企业效率、效益不断提高，人民对经济有了良好的预期，国民收入和个人收入不断增加。证券市场将分享国民收入增加带来的好处。（2）非良性情况下的GDP的增长，—高通涨、宏观控调控等，证券市场将提前作出反应。宏观经济运行（续）（3）GDP的负增长，证券市场将提前作出反应。二、宏观经济运行(续)3、通货膨胀：物价水平通胀和失业问题是任何一个政府都十分头痛的问题，现在还没有什么灵丹妙药，只能经济紧缩（提高利率、货币升值、增加失业）（1）温和的、轻微的通胀有利于经济的繁荣（2）严重的通胀是很危险的，对经济有巨大的破坏作用。货币大幅贬值、商品奇缺、银行挤兑、社会动荡–通货膨胀增加了购买力风险，因此增加了投资的风险，风险的补偿提高了对证券的收益率的要求，从而降低了证券的价格。三、宏观经济政策1.财政政策2.货币(金融)政策3.收入(分配)政策4.对经济政策的总体把握(一)财政政策(积极、中性、保守）1、财政政策工具：–财政支出、税收、国债、财政补贴、转移支付等。–可以改变社会总需求2、扩张(积极)的财政政策：–增加财政支出：增加政府购买、财政补贴、转移支付–减少税收：降低税率、扩大减免税范围–扩张的财政政策增加了社会总需求和总供给，刺激经济发展，企业盈利增加，使得证券市场走强3、紧缩(保守)的财政政策：–减少财政支出和增加税收–紧缩的财政政策减少社会总需求和总供给，使得过热的经济发展受到抑制，企业盈利减少，使得证券市场走弱(二)（金融）货币政策1、货币政策工具：–法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务等。–改变货币供求2、扩张的货币政策：–降低法定存款准备金率、降低再贴现率、增加货币供应量、放松信贷控制等–扩张的货币政策增加社会总需求，同时也增加了对证券需求，有利于证券价格上升3、紧缩的货币政策：–减少货币供应量、提高利率、加强信贷控制等–紧缩的货币政策减少了社会总需求，同时也减少对证券的需求，使得证券价格下降。(二)（金融）货币政策（续）利率–利率水平是影响证券价格的最重要因素。–利率是顺周期的，它通常与经济周期同向波动。当利率上升时，要求证券的必要收益率上升，证券价格就下跌；当利率下降时，要求证券的必要收益率下降，证券价格就上升。以我国为例，连续10次降息。–但需要同时考虑利率水平与经济周期，往往是经济繁荣时利率水平较高，经济萧条时利率水平较低。以日本为例。汇率(二)（金融）货币政策（续二）–法定存款准备金率–再贴现政策–公开市场业务–利率–汇率三、（分配）收入政策收入的增加可促进消费中国，一份研究表明，近十年来我国经济增长率9%，而人均收入却增加不足5%，尤其是农民的收入增长更少四、对经济政策的总体把握经济政策与经济周期：–通常在经济过热时，采用紧缩的财政政策和货币政策；在经济不景气时，采用扩张的财政政策和货币政策。经济政策的连续性：–经济政策通常有一定的连续性，这对预测经济政策取向有指导意义。–最重要的是政策转变中的拐点。如降息，我国从1996年开始连续七次降息，另外还有取消保值贴补、恢复对利息的征税；美联储近期的加息与降息。经济政策的相互配合：–需要注意多项经济政策之间的配合，需要看总体效果经济政策的作用效果与作用时滞–需要注意政策作用效果和作用时滞问题，同时也要注意证券市场的先行性（股价指数是经济增长的先行指标）。货币供应量：–一般来说，货币供应量增加会促使更多的资金进入证券市场，因此会引起证券价格上升。–当然，应该仔细判断证券市场中的资金是否增加。如，1997年我国政府限制三类企业炒股四、宏观经济分析案例利率走势分析1996.1开始的10次降息，2004.8月开始了第一次升息。第二节证券投资的行业分析（研究）一、行业分类二、行业周期三、行业生命周期四、影响行业兴衰的因素五、行业投资选择六、行业分析案例产业经济学(industrialeconomics)是国际上公认的相对独立的应用经济学科，也是近年来经济学理论研究最活跃、成果最丰富的领域之一。产业经济学是介于微观经济学和宏观经济学之间的“中观经济学”，它以产业（industry）为研究对象，研究和探索个别产业内企业间的竞争、合作关系及其对经济绩效的影响和相应的公共政策，同时也研究产业间不同产业之间的结构关系和经济技术关联及相应的产业政策。行业研究是上市公司分析的前提，它是介入宏观与微观之间的一种分析方法。行业是指按生产同类产品或具有相同的生产过程或提供同类劳动服务划分的经济活动类别行业的概念：行