联合证券-电信设备及服务业：跟随者还是引领者？-090720

谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。1/72009/07/20最近52周股价表现分析师宋利杰[e-mail]-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%Jul-08Aug-08Sep-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09Jun-09Jul-09电信设备及服务上证指数行业研究深度报告电信设备及服务„全球电信设备行业的行业竞争特性已发生深刻变化：已由技术驱动型进一步向市场导向和成本服务驱动型演变。„领先性的电信设备投资已经不是在欧美发达国家完全成熟并进行规模化部署后再引入中国，而是首先或者同时在中国大规模产业化部署。中国在FTTX、3.5G和IPTV的规模部署上将引领全球。这将使中国电信设备企业能提前完成技术产业化的成熟期并通过规模化部署降低成本。欧美电信巨头很难再现技术导向下率先规模化部署获得巨额创新红利的历史。„中国电信设备制造商依靠缩短领先性电信设备规模化部署的时间周期和极强的成本和服务比较优势，获得了赶超国外厂商的重大机遇，已由市场的跟随者成长为引领者，将持续扩大市场份额。„移动互联网和IPTV等视频业务开始成熟,进入持续爆发增长的开端，以此拉动3G替换2G、FTTX替换ADSL的设备升级式投资需求持续增长。„电信设备行业进入新一轮内生式成长周期:3.5G和光通信（FTTX、光纤光缆和光器件）。持续看好：„已经跻身全球主流的通信系统设备制造商：中兴通信„进入持续成长期的光通信设备和器件制造商：烽火通信和光迅科技„高景气度光纤光缆制造龙头企业：亨通光电和中天科技„移动通信配套系统具有全球化竞争比较优势：武汉凡谷关注：„有业绩改善前景的光通信制造企业：华工科技和长江通信行业评级增持/维持评级相关研究《WIFI加速3G业务发展进程并改变市场竞争结构》2009/06/05《决胜高端》2009/06/18《WIFI和WAPI手机正式上市》2009/06/19跟随者还是引领者？Jul-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。2/7行业竞争特性的变迁：技术驱动型向市场和成本服务驱动型演变技术驱动型特性的形成和衰退在上一轮电信投资繁荣期形成技术驱动型竞争特性的背景是:一、市场需求明确存在并且非常迫切二、技术壁垒非常高，技术扩散的速度比较慢例如依靠移动通信和光网络成长起来的代表企业爱立信和北电率先推出了GSM系统和2.5G/10G光传输系统，满足了大众迫切需要的移动语音接入和长途电话廉价化的需要，获得了极高的创新红利，推动企业持续成长。同时技术只掌握在少数发达国家核心企业，只要技术升级改进，就能高价卖出设备。因此，企业竞争的焦点在于技术的研发上。在普及式的需求得到基本满足的背景下，设备升级的需求来自于创新性业务的拉动。由于需求阶段性的不成熟，导致电信运营商投资动力的不足。典型的例子就是在发达国家3G移动网络迟迟不能完全替换2G移动网络，主要原因就是移动互联网业务阶段性的不成熟导致的。这时技术驱动的动力就减弱了。同时由于华为和中兴的崛起，打破了欧美发达国家通信技术研发的壁垒，导致设备价格的快速下滑，欧美主要电信运营商的经营状况普遍出现了大幅下滑，直接导致了北电等电信巨头的破产，实质上是宣告行业竞争特性：技术驱动型的结束。市场和成本服务驱动型特性的形成领先性的电信设备投资已经不是在欧美发达国家完全成熟并进行规模化部署后再引入中国，而是首先或者同时在中国大规模产业化部署。中国在FTTX、3.5G和IPTV的规模部署上将引领全球。这将使中国电信设备企业能提前完成技术产业化的成熟期并通过规模化部署降低成本。欧美电信巨头很难再现技术导向下率先规模化部署获得巨额创新红利的历史。全球成长性的电信设备规模部署由中国引领将带给本土设备制造商持续优势。FTTX建设的横向比较：2008年底在FTTX总用户数上，日本以1320万用户的规模排第一，紧随其后是美国605万，中国大陆596万，欧洲只有260万。在2009年底，预计中国FTTX将达到2600万用户端口数，一跃成为全球FTTX规模数第一的国家，相应的烽火、中兴和华为也将成为全球领先的FTTX供应商。IPTV建设的横向比较：2008年底中国大陆地区以248万IPTV用户总数居全球第一，位于其后的韩国有160万用户，美国、法国近150万用户，香港有102万用户，意大利用户92万。2009年中国大陆IPTV的增长率将保持在100％以上，将持续领先全球。中兴和华为成为全球IPTV发货量领先的企业。3.5G移动通讯建设的横向比较：北电的破产标志着技术驱动的行业竞争性质已经结束FTTX、IPTV和3.5G的投资将首先在中国进行规模部署，中国企业将受益良多Jul-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。3/72008年由于中国电信规模部署CDMAEVDO网络，截至4月末，中兴通讯CDMA基站出货量2009年新增4.8万台，接近其2008年全年的基站出货量，出货量全球第一。中兴同时成为全球第一家发布EV-DORev.B（3.5G）商用系统的厂家。从以上例子可以明确看出，创新性的未来具有极大市场潜力的新一轮电信设备主要增长领域的设备的初期规模部署已经明确首先在中国开始，中国电信设备制造商将依靠快速研发的能力和低成本的优势成为全球电信设备行业的引领者，既不是跟随者，也已经不是挑战者。欧美电信巨头很难再现技术导向下率先规模化部署获得巨额创新红利的历史。由于即缺乏成本和服务优势，又缺乏相对于中国电信设备制造商的技术壁垒，华为和中兴为代表的中国电信设备制造商将持续占领发展中国家的市场，欧美电信巨头只能靠政府的市场保护，在欧美本土市场维持一个相对的市场份额。随着北电的破产，摩托罗拉的竞争地位迅速滑落，华为和中兴的市场份额的提升空间在一倍以上。图1、2008年全球设备商市场份额诺西23.0%阿郎14.0%北电6.0%中兴5.0%摩托4.0%其他4.0%爱立信32.0%华为12.0%数据来源：Dell’oro，联合证券研究所3G和IPTV业务需求的成熟将引领电信设备行业长期成长3G业务需求是存在的并正快速增长以美国为代表的3G应用正在快速增长：黑莓的邮件、iphone的音乐下载和程序下载、谷歌的youube微视频下载等业务受到了广泛的欢迎，移动互联网业务需求是存在的并正快速增长。对带宽有要求的创新性业务：以Wap、彩信、游戏、音乐、微视频和流媒体为主，对传输速度有较高的要求，用户对资费非常敏感。随着北电的破产，摩托罗拉的竞争地位迅速滑落，华为和中兴的市场份额的提升空间在一倍以上。Jul-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。4/7带宽有效供给不足是瓶颈历史上3G业务发展缓慢的主要原因在于有效供给不足，而不是所谓的“没有杀手级应用”导致的需求不足。有效供给不足表现在：资费昂贵和带宽共享带来的传输速度慢。目前的流量费资费水平：从3大运营商公布的3G套餐看，普遍的流量费在1元10M-30M的左右（超出部分一元1M）。在这样的资费水平下，几十元包几百兆的流量如果使用视频、音乐和照片传输根本不够用。大众用户受到收入约束，无法大量使用高带宽业务，极少的用户能承担每月150元以上的流量费（还不包含语音付费），只能使用低带宽的业务。传输速度：目前试商用情况下的传输速度，是在使用人数很少情况下的理想状态，用户数多了之后，由于带宽共享，使用速度会显著下降。如果大量用户同时使用，会造成网络堵塞。WIFI加速3G业务的成熟并促进运营商升级3G网络Wi-Fi(WirelessFidelity)属于短距离无线技术，Wi-Fi支持的速度最高达11M－54M。在距接入点半径数十米至100米的地方，即可高速接入因特网。WIFI网络较移动网络而言，具有传输带宽高、网络建设成本低的绝对优势，但移动性能差以及覆盖范围有限。而移动网络的移动性好、覆盖范围广，但传输带宽能力有限、建设成本高，利用WIFI与移动网络的优势互补和优化配置。3G和WIFI整合起来，移动数据业务的有效供给问题将得到有效突破。带来使用量的急剧上升，消费者获得巨大的好处。目前市场上已经具备的数据需求将得到极大的发展，同时会刺激出更大的市场需求和应用的创新。美国AT&T公司为IPHONE用户在3G套餐中提供免费WIFI服务以支持IPHONE巨大的数据业务需求。AT&T在美国境内的Wi-Fi热点数量达到2万个，其中包括星巴克、四季酒店，麦当劳餐厅等处。iPhone用户的大部分数据流量通过WIFI接入。图2、2009年2月美国手机网络数据流量监控图数据来源：NetApplications历史上3G业务发展缓慢的主要原因在于提供带宽的有效供给不足，而不是所谓的“没有杀手级应用”导致的需求不足。有效供给不足表现在：资费昂贵和带宽共享带来的传输速度慢。Jul-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。5/7明确的业务需求促使AT&T在2009年将HSPA下行速率从3.6Mb/s提高至7.2Mb/s。目前AT&T已经在两个区域市场上测试推出了性能提高一倍的3G网络，并计划将其扩展至整个网络。今年晚些时候，AT&T计划开始将HSPA和HSPA+网络进行整合，从而提高数据下载的峰值速率。图3、2007年底全球3G用户仅占移动用户的8.6%，未来增长空间巨大05101520253035200220032004200520062007亿户0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%全球移动用户全球3G移动用户占移动总用户比重数据来源：联合证券研究所IPTV等视频业务的成熟牵引光通信设备的持续投资图4、2003-2011年我国IPTV用户数及增长050010001500200025002005200620072008200920102011万户0100200300400500600%用户数增长率数据来源：联合证券研究所IPTV的基本业务是交互式视频，视频(video)对带宽的需求相对于语音(voice)和数据(data)业务来说，对带宽的消耗是最大的。IPTV是电信公司拉动带宽需求的战略业务。政策限制是IPTV不能快速发展的主要障碍，现在国家已经明确将进行调整。2009年5月19日，国办发26号文《关于2009年深化经济体制改革工作意见》，首次对广电和电信的双向进入问题做了明确的指示，要求“落实国家相关规定，实现广电和电信企业的双向进入，推动“三网融合”取得实质性进展(工业和信息化部、广电总局、发展改革委、财政部负责)。3G业务的突破将引发移动通信设备升级的明确需求Jul-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。6/7积极开发IPTV、视频监控、数字家庭等各种科学的应用，能探索出合理的商业模式，增强宽带业务的实效性，提高应用性价比和竞争力。这样才能通过宽带业务的发展带动FTTX的市场应用，促进FTTX建设的健康发展。图5、中国FTTX累计用户数01000200030004000500060007000800090001000020072008200920102011万户数据来源：联合证券研究所主要受益设备公司持续看好：„已经跻身全球主流的通信系统设备制造商：中兴通信„进入持续成长期的光通信设备和器件制造商：烽火通信和光迅科技„高景气度光纤光缆制造龙头企业：亨通光电和中天科技„移动通信配套系统具有全球化竞争比较优势：武汉凡谷关注：„有业绩改善前景的光通信制造企业：华工科技和长江通信产业链上受益公司持续看好：„在3G业务上具有明显竞争优势的：中国联通„在3G增值业务上具有明显竞争优势的：北纬通信和拓维信息联合证券股票评级标准增持未来6个月内股价超越大盘10%以上中性未来6个月内股价相对大盘波动在-10%至10%间减持未来6个月内股价相对大盘下跌10%以上联合证券行业评级标准增持行业股票指数超越大盘中性行业股票指数基本与大盘持平减持行业股票指数明显弱于大盘深圳深圳罗湖深南东路5047号深圳发展银行大厦10层邮政编码：51800