联合证券磷化工--整合接近尾声，行业即将回暖pdf12

谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问我们。1/12行业跟踪研究整合接近尾声，行业即将回暖2006/08/09磷化工增持„2004年以来磷化工行业投资增加，导致产能过剩，行业进入低迷时期。此后大型的磷化工企业开始了以向上游获取资源为主题的行业整合。目前，国内大型磷化工企业的资源一体化进程已经进入尾声，我们认为此轮的行业整合即将结束，行业将逐渐转好。„作为稀缺资源，全球磷矿石供给的增加幅度缓慢，而全球需求每年保持3-4%的增长速度，我们认为磷矿石供给增长低于需求增长将为磷化工行业转好带来动力。„矿石和电力是磷化工生产的重要原料，磷化工企业通过向上游资源发展实现矿、电、磷一体化，不仅可以保证生产的正常运行，同时可以将黄磷生产成本降低25%，取得明显的成本优势。„随着以成本竞争为主题的整合之后，我们认为未来行业的竞争将来自于产品差异的竞争。工业级和食品级产品生产附加值相对较低，当行业逐渐转好时，价格能够传导黄磷成本压力，带来公司利润上升；高附加值产品随着供给增加，毛利率会有所下降，但是有助于提高整个企业的综合毛利率。„我们从上游资源的控制和下游产品的差异两个方面比较了三家上市公司的综合竞争力，我们认为澄星股份在这两方面优势明显，发展前景最好，兴发集团次之，马龙产业再次。由于兴发和马龙产品附加值相对较低，价格随黄磷波动明显，总股本较低，因而在行业转暖过程中，兴发和马龙业绩回升较快，澄星较慢。52周行业指数走势图分析师肖晖(0755)[e-mail]张弘(0755)[e-mail]-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05-0805-0905-1005-1105-1206-0106-0206-0306-0406-0506-0606-07上证指数化工行业跟踪研究-磷化工行业-整合接近尾声，行业即将转暖.docAug-2006磷化工行业面临向上拐点磷作为一种非金属资源，主要用于生产磷肥、磷酸、磷酸盐以及磷化产品。由于磷肥与磷化工产品差别较大，我们这里暂不对磷肥进行讨论。产品价格将稳中有升我国的磷酸生产主要采用热法的生产方式，即磷矿石先生产黄磷后，再用黄磷生产磷酸，因而黄磷的价格与其他磷酸产品具有较大的正相关性。自2003年电力紧张，黄磷生产开工率不足，黄磷价格上涨以来，磷化工产业的投资逐渐增加，我国黄磷目前的产能为200万吨，远远超出我国每年50万吨的需求和全球100万吨的需求，全球需求每年保持4%左右的增长速度，产能过剩的现象日益明显。随着磷矿石价格和电力价格的上涨，磷化工产品生产成本逐渐上升，但是价格却因竞争激烈而不能传导。5-10月是云南地区的丰水季节，水电机组运转，增加黄磷产能释放，但是2006年5月以来，我国黄磷的价格并没有下降，而是持续走稳。我们了解到一些小规模的黄磷生产企业因为原料和成本影响已经停产，供给减少，而大型的磷化工企业逐渐向上游的磷矿、电力资源扩张，竞争优势逐渐显露。行业过度竞争过程中，供给逐渐减少。我们以当前电价0.35元/度、磷矿石250元/吨估算，目前黄磷的生产成本已经近9500元/吨，目前的售价在9500-10000元/吨，价格已经得到成本支撑。而在今年7月份以来，黄磷价格已经出现回暖迹象，价格在10500元/吨左右。产品价格已经得到成本支撑。图1黄磷价格走势500070009000110001300015000170001900021000Jan-2002Apr-2002Jul-2002Oct-2002Jan-2003Apr-2003Jul-2003Oct-2003Jan-2004Apr-2004Jul-2004Oct-2004Jan-2005Apr-2005Jul-2005Oct-2005Jan-2006Apr-06元/吨电力、矿石成本上涨国内产能过剩电力紧张，黄磷生产开工率不足资料来源：CEIC谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问我们。2/12行业跟踪研究-磷化工行业-整合接近尾声，行业即将转暖.docAug-2006此轮行业整合接近尾声此轮行业整合中，获得资源、取得成本优势的企业将更好的生存下来。此轮的磷化工行业低迷起始于磷化工行业产能过剩，随后大型的磷化工企业纷纷向上游发展，争取更多的磷矿、电力资源以取得成本优势，增强竞争能力。目前，国内较大的磷化工企业澄星股份、兴发集团、马龙产业、贵州宏福等资源一体化进程已经进入尾声，一些没有资源优势的企业未来将难以盈利，被迫停产或关闭，产能过剩的情况将得到缓解，行业集中度将进一步提高，行业竞争更加有序，因而我们认为行业整合接近尾声。进军上游是明智之举磷矿资源是未来磷化工行业发展之本作为稀缺资源，全球磷矿石供给的增加幅度缓慢，而全球需求每年保持3-4%的增长速度，我们认为磷矿石供给增长低于需求增长将为磷化工行业发展带来动力。全球磷资源的稀缺性按储量计算，全球的磷矿石生产主要集中在摩洛哥、中国和美国。根据IFA的统计数据，2005年中国、美国、摩洛哥的产量分别为4640万吨、3600万吨和2520万吨。主要磷矿石生产国：摩洛哥（-5.5%），突尼斯（-4.3%）和巴西（-53.3%）产量的下降，是全球2005年磷矿石产量没有出现增加的主要原因。美国和俄罗斯的产量也没有增加。然而，中国、埃及和叙利亚却达到了创纪录的产量水平。图2全球磷矿石产量151.4153.3162.4163.21001101201301401501601702002200320042005百万吨资料来源：IFA全球磷矿石产量增长缓慢。美国很早就有意识地在保护本国的磷矿资源，1980年就已明令禁止出口磷矿，并且每年还要进口大量磷矿。2004年，美国从摩洛哥进口251万吨磷矿。谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问我们。3/12行业跟踪研究-磷化工行业-整合接近尾声，行业即将转暖.docAug-20062010年磷矿是我国不能保证需求的矿种之一。我国磷矿主要分布在云、贵、鄂、川四省，现有的27亿吨(折标磷矿)储量仅够维持我国使用70年左右，其中还包括绝大部分(90%以上)非富磷矿。如果仅以富磷矿储量计算，仅能维持我国10-15年，到2010年磷矿是不能保证需求的矿种之一。国内磷矿资源的日渐匮乏，将成为我国磷化工行业发展的瓶颈。我国磷矿发展准入政策虽然我国磷矿产量较大，但是我国对磷矿资源的开发利用存在着多种问题，企业规模小、设备简陋、选矿费用高，竞争无序。磷矿规模限制。目前我国已经开始对磷矿的开采实行准入政策，例如云南省规定磷矿采选方面，新建露天开采矿山设计规模必须达到每年50万吨以上，2006年底前，年开采规模达不到6万吨的矿山、2008年前，年开采规模达不到15万吨的矿山和2010年底前，年开采规模达不到50万吨的矿山，届时都予以关闭。新建擦洗脱泥装置、新建浮选装置的处理能力必须达到30万吨／年以上，达不到标准的将在2010年底前关闭。准入政策有利于遏制磷矿的盲目扩张趋势，同时也会减少磷矿的供应，推高磷矿石的价格。国内中等品味的磷矿石也已经从100元/吨左右的成本上涨到250元/吨。图3磷矿石出口价格走势01020304050601996199719981999200020012002200320042005美元/吨资料来源：中华商务网矿石的稀缺性有望降低黄磷的开工率，同时推高矿石价格。磷矿石需求增加全球磷肥需求增长。全球80%的磷矿石用来生产磷肥，因而磷肥的需求变化直接决定了磷矿石的需求。根据IFA农业委员会的预测，2006年全球肥料将有所回升，其中磷肥需求增长幅度将达到2.5%，磷肥需求的增长将超过供应，一旦行业开工率低于80%，或部分国家的产能下降，全球市场的供应将出现紧张。谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问我们。4/12行业跟踪研究-磷化工行业-整合接近尾声，行业即将转暖.docAug-2006图4全球磷肥用磷酸供需情况资料来源：IFA（InternationalFertilizerIndustryAssociation）我国磷肥生产能力对磷矿石的需求量不会减少。我国的磷矿石主要用来生产磷肥、黄磷、饲钙和出口，其中磷肥消耗磷矿石占70%左右。2005年我国磷肥生产量达到1125万吨，自给率达到96%。根据我国十一五的规划，到2010年我国的磷肥生产能力将达到1420万吨，产量达到1200万吨。因而，我们认为我国磷肥对磷矿石的需求量不会减少。图5我国磷矿石消费结构磷肥72.2%黄磷12.9%饲钙7.5%出口7.3%资料来源：联合证券研究所电力自给保证黄磷生产平稳，降低生产成本作为磷酸生产的重要原料，黄磷的生产需要消耗大量的电力资源，我国黄磷生产主要集中在云南、贵州、湖北和四川地区，云南地区的产量占全国的50%左右。在云南电力以水电为主，云南的丰水期在每年的5-10月，电力供应的季节性造成了黄磷供给的波动性，下游企业经常因为电力问题而影响开工。电力季节性供需不平衡影响黄磷开工率。虽然2006年以后我国电力紧张的局面将得到扭转，电力供需矛盾可基本缓解，但是季节性电力供需不平衡的矛盾仍将存在。澄星股份电力供应将在2007年可以全部自给，解决了经常因为电力供应不足而降低开工率的问题。兴发集团每年用电大约需要8亿度，自建水电装机量10万千瓦，年发电5亿度左右，其余需要从华东电谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问我们。5/12行业跟踪研究-磷化工行业-整合接近尾声，行业即将转暖.docAug-2006网购入。而马龙产业据我们了解没有配套的发电系统。每吨黄磷生产需要1.4万度电左右，电力成本占到黄磷生产的55%左右，以市场价格0.35元/度计算，每吨黄磷生产需要4900元。如果电力能够自给，生产成本在0.20元/度，则每吨黄磷的生产成本可以下降1400元。自备电价大幅度低于市场价格。黄磷的生产成本分析黄磷生产中主要以电力和矿石为生产原料，以市场价格估算黄磷的生产成本构成如下表。图6黄磷生产成本构成电力,54.4%矿石,27.8%其他,17.8%资料来源：联合证券研究所如果矿石能够自给，矿石成本将每吨下降150元左右，黄磷生产成本将下降1500元；如果电力能够自给，黄琳生产所需电力成本将下降1400元左右；如果矿石和电力资源都能够自给，则黄磷的生产成本将下降2500-3000元左右。下游产品琳琅满目，差异较大磷化工行业的下游产品品种丰富，主要可以分为两类磷酸和磷酸盐。根据制备工艺的差别可以大致分为工业级、食品级、药用级、试剂级等各种规格的品种。工业级产品生产工艺简单，市场竞争相对充分；而药用级和试剂级等产品质量要求较高，产量较少；食品级居中。谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问我们。6/12行业跟踪研究-磷化工行业-整合接近尾声，行业即将转暖.docAug-2006磷酸磷酸产品根据品质的不同主要分为工业级、食品级和电子级。工业级磷酸主要用作铝材抛光剂、钢铁防锈剂、磷化剂、金属清洗剂、电子行业蚀刻剂、有机合成催化剂、精密电镀等。工业级磷酸还主要用来生产磷酸盐三聚磷酸钠。工业级和食品级产品竞争充分，电子级产品有待开发。食品级磷酸广泛用于可乐、啤酒、糖果、色拉油、乳制品等食品行业的酸味剂、酵母营养剂以及其他日用工业中的添加剂。由于能源消耗大和环保要求等原因，国外主要生产厂商开工不足，生产产量逐年减少，生产基地逐步向发展中国家转移。食品级磷酸还被用于生产食品级、牙膏级、医药级及其他高品质的磷酸盐产品。电子级磷酸广泛用于超大规模集成电路、大屏幕液晶显