股票市场风险相关性研究——基于copula理论

山东大学硕士学位论文股票市场风险相关性研究——基于Copula理论姓名：颜艳申请学位级别：硕士专业：数量经济学指导教师：任燕燕20090409股票市场风险相关性研究——基于Copula理论作者：颜艳学位授予单位：山东大学相似文献(10条)1.学位论文林加强VaR方法在我国股票市场中的应用研究2005受经济全球化和金融一体化、竞争与放松管制以及金融创新与技术进步等因素的影响，全球金融环境和金融市场发生了重大的变化。与此同时，金融市场的波动性和系统风险也大大加剧，风险管理成为工商企业和金融机构的核心竞争力之一。风险管理的基础就是度量风险，作为一种风险度量和管理的新工具，VaR方法自诞生以来就得到广泛应用，目前在国外已成为度量市场风险的主流方法。我国股票市场经过１０余年发展，取得了不少成功经验，但也存在许多不成熟不规范的地方，使得我国股票市场经常大起大落，市场波动性远高于西方发达国家成熟的股票市场。对于目前我国股票市场所处的特定发展阶段，加强风险管理势在必行。因此，VaR模型对我国股票市场风险管理具有重大意义。本文主要讨论了VaR方法在我国股票市场三个方面的应用：第一，将VaR方法应用于股票市场指数以及个股市场风险度量。以上证综合指数VaR的计算为例，应用了四种GARCH模型（GARCH，TARCH，EGARCH和PARCH）分别在正态分布、t分布和广义误差分布下计算上证综合指数VaR。结果表明：t分布下大大高估了风险，不适用于我国股票市场；广义误差分布比正态分布更准确度量了市场风险；广义误差分布下的PARCH模型在99％置信度下计算上证综合指数VaR值效果最好。第二，将VaR技术应用于我国证券投资基金。在这部分讨论了如何将VaR应用于基金风险头寸限额设置、基金投资组合的风险度量及分析、基金业绩评价以及基金监管。第三，将VaR方法用于配股定价。通过对我国上市公司配股价格制定的机制及实践中的配股定价过程的分析，本文认为配股价格制定的相对合理的上市公司，其二级市场股票价格在配股获准公告日至股权登记日这一期间扣除大势影响后变动应当较小，反之亦然。实证结果也支持这一结论。以此为标准，遴选了33家配股价格制定的相对合理的上市公司。通过多元回归的方法，我们发现合理的配股价格与制定配股价格时的二级市场股价呈正相关关系，与制定配股价格至股权登记日这一期间的二级市场风险VaR值呈U型的二次函数关系。2.学位论文谢军军VaR风险度量方法在股票市场的应用研究2006金融风险是每个投资者和消费者所面临的重大问题，也是各国经济实体（尤其是金融机构）生存和发展的关键问题。它直接影响着经济生活中的各种活动，也影响着一个国家的宏观决策和经济发展。如何有效得控制住金融风险，已成为各个金融机构和机构投资者越来越关注的话题。目前国际上，比较流行的金融风险管理方法为风险度（VaR）。VaR风险价值方法是90年代以后发展起来的一种新型风险管理工具，作为一种风险管理测定和控制的模型，它简单容易操作，相比于传统的金融风险管理模型，更具有实用性和投资参考意义。目前已成为国际上度量市场风险和监管信息批露等方面的一种主流的方法。然而从我国金融机构现行的金融风险管理技术上看，主要采用传统的资产负债管理（ALM）和资产定价模型（CAPM）等，对VaR的运用还处在探索和应用的初级阶段。虽然迹象表明有一些金融机构和机构投资者，已经开始运用风险价值方法进行内部风险管理和控制，但还没有一家对外公布VaR值。证券市场作为整个金融市场中一个重要组成部分，剧烈的波动性和巨大的信息量使其成为金融市场风险管理的主角。中国的股票市场相对于发达国家较为成熟的股票市场，尚处于市场发展的初级阶段。所以，对于我国股票市场的风险管理和控制显得尤其重要，引入先进的风险管理系统也势在必行。本文首先介绍了中国金融市场面临的主要金融风险，然后重点介绍了风险度（VaR）的定义，原理以及它的计算方法，并且对各种计算方法进行了比较。然后介绍了GARCH模型，以及它的估算方法。采用青岛海尔的具体实例，运用GARCH-VaR模型进行计算，得出实际的风险度，并且指出了我国股票市场应用VaR模型的可行性。最后，计算了组合VaR，为了有效剔除各个金融资产回报率之间可能存在的相关性，使用了正交GARCH模型，其核心思想是利用主成分分析构造新的互不相关的系统变量，简化了计算方法，并且最后进行了实证研究，得到了理想的结果。3.学位论文毛崇峰股票市场流动性风险度量方法及其实证研究2004流动性是股票市场的一个基本属性，是其存在与发展的基石和前提条件。流动性风险是股票市场的主要风险之一。忽视流动性风险管理或管理不当都将带来致命的打击。国外对流动性的研究最早可以追溯到上世纪60年代。早期的研究主要集中在市场流动性指标的构造、市场流动性模式的探讨方面，到上世纪末研究开始涉及基于VaR模型的市场流动性风险的度量。但是研究多停留在对外部流动性风险的度量，很少考虑投资者的交易行为及其引起的流动性风险。国内该领域的研究始于上世纪末，且研究内容停留在对市场流动性模式的探讨上，涉及流动性风险度量的文献寥寥无几。因此理论研究与实际应用还相去甚远。本文认为站在投资者角度的市场流动性风险度量才能真正地符合投资者流动性风险管理的实际需要，也才能真实反映市场的流动性风险状况。本文就是基于这样的背景展开研究的。首先基于我国股票市场微观结构、交易制度的现实，分析了投资者进行股票交易时所面临的市场流动性风险产生的原因与过程，并构造了本文的市场流动性风险指标――价差损失值。接着基于价差损失值的分布和波动情况建立了合理的La－VaR度量模型。最后在我国股票市场上对指标和模型进行了实证研究，得到了我国股票市场的日内流动性风险VaR值，且为了更好地了解市场流动性风险的特性和更好地指导投资者，本文进一步研究了交易即时性等相关因素对股票市场流动性风险的影响性。本文的研究表明：（1）价差损失值指标是一个有效的综合指标，基于GARCH－t分布的La－VaR模型可以用来度量流动性风险，可以作为投资者流动性风险管理的工具；（2）流动性风险对于日内时间、投资者即时性要求（VaR水平）、交易的活跃性等表现出非常强的敏感性。4.期刊论文袁萍.YuanPing推出股指期货对我国股票市场基金风险管理的影响-金融理论与实践2007,(4)股指期货的推出不仅能为投资者带来一种新的具有杠杆效应的投资工具,也为我国的股票市场基金提供了一种规避市场风险的管理工具.本文通过模拟不同的股票指数价格运动路径,讨论了利用股指期货进行基金风险管理的实际效果.在实际应用时,还要注意其他的相关风险以及我国期货市场缺乏做市商制度而带来的流动性风险.5.学位论文姚娜VaR模型在中国股市风险管理中的应用研究2007近些年来，由于受经济全球化与金融一体化、现代金融理论及金独创新等的影响，金融市场得到了迅猛发展，但同时金融市场也呈现出前所未有的波动性，而作为在初级发展阶段的中国金融市场也必将面临更加剧烈的波动。特别是处于潜在金融风险最大领域的股票市场，不可避免的成为金融风险管理的重点。股票市场是一个高收益同时又伴随着高风险的市场，而中国的股票市场，更是一个新兴的、迅速发展的、不太成熟的市场，相应地其风险性问题也就更为突出，而中国的风险管理一直处于传统的简单管理阶段，缺乏相应的现代化、科学化的管理。因此，利用现代风险管理理论对我国的股票市场风险进行实证分析，构造其风险度量体系，对风险进行有效控制就显得十分必要。本文利用现代的风险管理技术VaR理论，通过引入GARCH模型的VaR值计算，分析中国股市不同市场的综合风险，以及对几个具有代表性的行业风险进行度量，说明VaR风险管理理论在中国股市的适用性以及不同行业的风险估计问题。同时，本文通过对基金十大重仓股合作投资组合的VaR风险分析，分析投资组合的风险构成，为投资组合的选取和风险来源及风险规避作出了相关分析。此外，本文也根据文中相关实证分析并结合现有国情，为我国股市的风险管理进行展望，并希望为相关投资者及监管机构提供一个可行的估量方法和评测标准。6.学位论文毛华富基于跳跃GARCH模型的VaR风险管理研究2008近年来，我国股票市场发展十分迅速。股票市场为国民经济发展筹集了大量的资金，对推动国有企业改革、建立现代企业制度、促进经济结构调整起到了十分重要的作用。但也应当看到，股票市场的发展是一把双刃剑，随着更多的投资者参与股票市场，如何合理控制股票以及建立在股票基础上的衍生产品投资风险已成为投资者关注的话题。大量文献研究(如Zakaian(1990)、Nelson(1991)、Cuthbertson和Nitzsche(2008)等)表明金融资产价格波动具有波动率聚集、偏斜、“肥尾”(fat-tailed)和信息反映非对称性(杠杆效应)等特征。在刻画金融资产价格波动特征的模型中GARCH系模型有非常明显的优势，但是Bollerslev(1987)的实证研究表明，由GARCH过程产生的残差条件分布仍然是非正态的，现有的t分布、GED虽然能在一定程度上刻画收益分布的“厚尾”特征，但这种刻画与现实股票收益分布仍然有较大的差距。1987年的股市崩盘更使人们意识到必须建立模型来考察股票收益的这种急剧的、跳跃性的波动。随后，资产收益的这种跳跃性逐渐受到重视，成为近来国内外研究的一个焦点话题。资产收益的跳跃性具有非常大的危害性，其不可预测性和剧烈性往往会导致投资机构或个人突发性的巨大损失甚至破产(例如美国曾盛极一时的长期资本管理公司)，更严重的会导致股市的崩溃甚至影响社会的稳定。国外市场的研究表明，股票市场收益表现出明显的跳跃特征，而在不断走向成熟的国内金融市场，机构和个体的投资理念和风险意识在不断地提高，更需要科学合理地认识金融资产价格变动的特征，尤其是资产价格变动的跳跃特征。因此，合理把握金融资产的跳跃特征具有理论和现实的重要价值。从理论上讲，传统有效市场假说(EMH)认为，资产的价格与历史信息无关，未来的价格走势只与当前价格相关，因此资产价格应该遵循鞅过程。然而有研究表明，国外股票市场收益波动的跳跃强度、大小与历史收益的水平和波动存在紧密的联系，因此跳跃特征在某种程度上对有效市场假说提出了一定的挑战。同时，如果从传统的理论假说出发，进一步考虑金融资产价格的跳跃性，又会形成对传统理论的进一步完善，使得相应理论更贴近和符合现实。从现实的角度出发，合理刻画资产价格变动中存在的跳跃特征，具有多重现实意义。首先，有利于投资者作出合理的投资决策。合理刻画资产价格中存在的跳跃性能使投资者更清楚地认识到资产价格变动规律，在特定的投资目标下作出更合理的投资决策。其次，有利于提高机构和个人投资者的风险管理水平。资产价格的跳跃性具有相当大的危害性，其不可预测性和急剧性往往是机构投资者破产的最大原因，因此合理认识资产价格存在的跳跃性将有利于投资者合理控制投资风险。最后，有利于监管部门制定相关政策以及提高监管水平。金融市场监管的一个重要职责就是要制定相应规章制度以合理控制市场风险，因此合理认识金融资产价格运动存在的跳跃性将使相关规章制度更贴近现实，使风险监管更加有效。为深入考察我国股票市场收益存在的跳跃特征，论文主要分为4个部分进行分析和探讨：第1部分是绪论，主要介绍问题的研究背景、意义以及论文的研究方法和主要内容。第2部分考察和分析我国股票市场是否存在跳跃性特征以及不同跳跃模型在样本内和样本外的预测效果。通过国内外研究现状的分析发现，国外研究对股票市场收益波动的跳跃性研究已经较多，所有的研究都表明股票收益存在明显的跳跃性，而国内相关研究则较少，研究的方法也很有限。我们通过将跳跃因素引入到GARCH模型当中，利用上证A股指数收益日度数据进行实证检验，实证研究表明我国股票市场收益也存在明显的跳跃性。随后的样本内和样本外MC模拟预测则表明跳跃GARCH模型比非跳跃GARCH模型在样本内和样本外预测效果都好。第3部分则在第2部分的基础上考察跳跃GARCH模型在我国股票市场风险管理的VaR应用。国内外的研究表明，GARCH模型