股票研究新股询价定价分析

请务必阅读正文之后的免责条款部分股票研究合理估价区间：15.9-21.2元2010.01.25发行上市资料总股本（万股）8,000发行量（万股）2,000发行日期发行方式网下询价＋网上申购保荐机构华泰证券预计上市日期发行前财务数据每股净资产（元）1.98净资产收益率（％）12.19资产负债率（％）39.53主要股东和持股比例南通产业控股集团41.30%南通综艺投资16.50%南通港闸经济开发区总公司5.70%全国社会保障基金理事会2.50%朱春林等36名自然人9.00%A股流通股25.00%精华制药（002349）注重二次开发的小型中药企业易镜明[e-mail]本报告导读：¾依托中药独家品种，期待“二次开发”价值投资要点：z公司系由南通精华制药有限公司整体变更设立的股份有限公司。公司主营业务为中成药、原料药及医药中间体和西药制剂的研发、生产和销售，主要产品包括王氏保赤丸、季德胜蛇药片等中药和苯巴比妥、保泰松、氟尿嘧啶等化学原料药。本次发行2,000万股，发行后为8,000万股。发行后：南通产业控股集团持有41.30%股份，系公司的控股股东。南通市国资委系公司实际控制人。z近年来中成药制造行业保持了较快的发展速度。2007年全球130多个国家和地区应用中医药，世界中医药市场的总额已超过600亿美元，并以年均10%的速度增长。z公司中成药产品中王氏保赤丸和季德胜蛇药片被列为国家中药保密品种，其中季德胜蛇药片被列为绝密；王氏保赤丸、金荞麦片、固本咳喘片均被列为国家二级中药保护品种；公司原料药产品共取得了9个药品国际注册证书，其中氟尿嘧啶通过了美国FDA认证。z2006年～2008年收入复合增长率为5.83%，净利润复合增长率达到48.89%。2008年公司主营收入构成：中成药、原料药、其他分别为1.14、3.00、0.60、2.57亿元，分别占收入比重49.18%、44.37%、6.45%；分别占毛利比重为76.02%、21.98%、2.00%。z公司销售收入主要集中在华东地区，其占比接近一半。未来几年，公司将集中力量拓展省外市场，主要营销的重点将放在预算制专业学术推广模式的扩大采用。z公司本次募集资金项目涉及金荞麦胶囊（片剂）、王氏保赤丸、正柴胡饮颗粒三个项目，拟投资总额为18,826万元z风险提示：保护期限到期的风险、GMP重新认证的风险、降价风险、z公司属于国内中成药行业，虽然主要产品处于竞争激烈的细分市场，但由于公司研发实力较强，独家品种具有“二次开发”价值，看好其业绩能够保持稳定增长。我们预计09-10年EPS分别为0.39、0.53元，合理估值范围按照10年EPS30-40倍PE计算为15.9-21.2元。新股询价定价分析财务摘要（百万元）2007A2008A2009E2010E2011E营业收入230235260294338(+/-)%9.4%2.3%10.6%13.2%14.8%经营利润（EBIT）3635364864(+/-)%59.8%-3.9%2.2%34.0%33.0%净利润2626314357(+/-)%116.9%2.2%20.1%36.0%33.7%每股净收益（元）0.320.330.390.530.71每股股利（元）---0.050.07注：每股净收益按发行后的总股本计算精华制药（002349）请务必阅读正文之后的免责条款部分2of131.公司简介公司系由南通精华制药有限公司整体变更设立的股份有限公司。公司主营业务为中成药、原料药及医药中间体和西药制剂的研发、生产和销售，主要产品包括王氏保赤丸、季德胜蛇药片等中药和苯巴比妥、保泰松、氟尿嘧啶等化学原料药。本次发行2,000万股，发行前总股本6,000万股，发行后为8,000万股。发行后：南通产业控股集团持有公司股份3,304.2424万股，占股本总额的41.30%，系公司的控股股东。南通市国资委持有南通产控100%股份，系公司实际控制人。表1:本次发行前后股本变化(万股)发行前持股比例发行后持股比例南通产业控股集团3,480.0058.00%3,304.242441.30%南通综艺投资1,320.0022.00%1,320.0016.50%江苏省南通港闸经济开发区总公司480.008.00%455.75765.70%全国社会保障基金理事会——200.002.50%朱春林等36名自然人720.0012.00%720.009.00%A股流通股——2,000.0025.00%合计6,000.00100.00%8,000.00100.00%数据来源：精华制药招股说明书，国泰君安证券图1：发行人股权结构数据来源：精华制药招股说明书，国泰君安证券2.行业分析2.1.中药行业前景广阔中药产业包括中药材种植、中药饮片生产和中成药生产，其中中药材是中药饮片和中成药的原料。近年来中成药制造行业保持了较快的发展速度。2007年全球130多个国家和地区应用中医药，世界中医药市场的总额已超过600亿美元，并以年均10%的速度增长。2005年我国中成药制造工业总产值1,066亿元，年增长42.2%，销售收入为992精华制药（002349）请务必阅读正文之后的免责条款部分3of13亿元，增长率为39.4%，利润总额为179.8亿元，比上年增长50.3%；2006年全国中成药制造工业总产值1,217亿元，年增长14.3%，销售收入为1,130亿元，增长率为13.9%，利润总额为194.5亿元，比上年增长8.2%；2007年全国中成药制造工业总产值1,416亿元，年增长16.3%，销售收入为1,291亿元，增长率为14.25%。图2：1997—2007年中成药制造业销售利润情况（亿元）273237495515110410164757502040608010012014016019971998199920002001200220032004200520062007-20%-10%0%10%20%30%40%50%销售利润增长率占医药工业利润比重数据来源：精华制药招股说明书，国泰君安证券2.2.消化系统药物市场分析消化系统疾病常用治疗药物包括：抗溃疡药、泻药和止泻药、胃动力药、助消化药等。公司产品王氏保赤丸属于胃动力及助消化药范畴。我国消化系统用药市场分为医院市场和零售市场。根据2004年全国16个典型城市抽样医院用药统计，全国消化系统用药医院市场总额为90亿元左右。在1998—2004年，助消化药及胃动力药占比在13.95%—23.90%之间浮动。医院市场中，西药占了很大份额，主要是因为中成药起效慢，临床诊疗运用偏少。在消化系统用药零售市场方面，全国消化系统疾病常用治疗药物零售市场规模为45亿元左右，其中助消化药及胃动力药占比为22.52%，中成药的安全性和作用的持久性成为其在零售药市场受欢迎的主要原因。王氏保赤丸主治小儿消化系统疾病，分属儿科类用药市场。儿童体质对药品的使用方式和副作用等有更为苛刻的要求，该药药性温和、副作用低且兼具“养治”功效，在儿科用药市场比西药更具优势。目前我国儿童用药市场总规模已达195亿元左右，年增长率超过20%，并且0-14岁儿童中呼吸系统、感染、消化系统位居患病率前3位。王氏保赤丸目前主要销往江浙沪地区和华北地区，在长三角一带的儿科中成药市场具有较高排名。根据中国医药经济信息网的2009年3月南京市儿科类中成药分析报告，王氏保赤丸的采购金额排名第六。精华制药（002349）请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13表2：南京地区2009年3月儿科类中成药采购金额排名序号药品名称生产厂家1小儿金翘颗粒四川川西制药股份有限公司2小儿消积止咳口服液山东鲁南厚普制药有限公司3四磨汤口服液湖南汉森制药制药有限公司4小儿热咳口服液江西济民可信药业有限公司5杞枣口服液浙江泰利森药业有限公司6王氏保赤丸本公司7小儿清肺化痰泡腾片四川珍珠制药有限公司8婴儿健脾颗粒江西济民可信药业有限公司9健儿清解液浙江宁波立华制药有限公司10四磨汤口服液湖南中达骛马制药制药有限责任公司数据来源：精华制药招股说明书，国泰君安证券2.3.抗感冒药物市场分析统计数据显示，75%的人一年之中至少会患一次感冒，抗感冒药物市场每年至少有150亿-200亿元的容量。中国非处方药协会的统计显示，目前在中国常见病症的自我诊疗比例中最高的就是感冒疾病，占常见病症的89.6%。并且感冒患者大多选择自行去药店购买药品，在中国药品零售市场中，感冒药的销售额约占所有药品零售总额的15%。表3：西药、中药以及中西结合类感冒药所占市场份额2003年2004年2005年2006上半年类别金额数量金额数量金额数量金额数量西药55%59%45%34%58%54%57%53%中药38%29%46%53%36%33%36%34%中西结合7%12%9%13%6%13%7%13%合计100%100%100%100%100%100%100%100%数据来源：精华制药招股说明书，国泰君安证券在中成药感冒药中，双黄莲口服液、清开灵颗粒、板蓝根颗粒、抗病毒颗粒等知名产品均为清热解毒类药物，适用于风热感冒。但很多感冒按中医理论系由风寒引起，公司正柴胡饮颗粒主要用于外感风寒的初期治疗，并且在治疗风寒感冒的中成药中，公司正柴胡饮颗粒的市场认可度在同类产品中处于优势地位。公司的正柴胡饮颗粒目前主要销售区域是江浙沪一带，在该区域市场具有较强的竞争能力。根据中国医药经济信息网的最新统计，2007年1月至2009年3月，正柴胡饮颗粒在南京呼吸系统类疾病中成药市场上的采购数量的排名基本居于前十名，保持了较为领先的地位。表4：南京地区2009年3月呼吸系统疾病类中成药采购数量排名序号药品名称生产厂家1炎琥宁注射液重庆药友制药有限责任公司2喜炎平注射液江西青峰药业有限公司3痰热清注射液上海凯宝药业有限公司4一清胶囊四川成都康弘制药有限公司精华制药（002349）请务必阅读正文之后的免责条款部分5of135正柴胡饮颗粒本公司6感冒灵胶囊广东深圳三九药业集团有限公司7炎琥宁注射液河北保定三九济世生物药业有限公司8清开灵颗粒黑龙江哈尔滨一洲制药有限公司9血必净注射液天津红日药业股份有限公司10金荞麦片本公司数据来源：精华制药招股说明书，国泰君安证券3.精华制药分析3.1.产品储备公司共拥有248个规格的药品批准文号，涵盖注射剂、片剂、胶囊剂、丸剂、颗粒剂、散剂、糖浆剂等七大类型；其中57个规格药品被国家药监局列入OTC目录，包括甲类目录26个、乙类目录31个；138个规格药品被国家劳动和社会保障部列入医保目录，包括甲类91个、乙类47个；89个规格药品被列入《国家基本药物目录（基层医疗卫生机构配备使用部分）》（2009版）。表5：公司主要产品介绍产品明细主要功能及用途王氏保赤丸祛滞、健脾、祛痰。用于小儿乳滞疳积、痰劂惊风、喘咳痰鸣、乳食减少、吐泻发热、大便秘结、四时感冒以及脾胃虚弱、发育不良等症。成人肠胃不清、痰食滞者亦有疗效。正柴胡饮颗粒表散风寒，解热止痛。用于外感风寒初起：发热恶寒、无汗、头痛、鼻塞、喷嚏、咽痒咳嗽、四肢酸痛等症，适用于流行性感冒初起、轻度上呼吸道感染等疾患。季德胜蛇药片具有清热解毒、消肿镇痛功效，除主治传统毒蛇、毒虫咬伤外，还具有消炎、杀菌、祛肿、化腐生肌、改善微循环、调节机体免疫力等作用，对病毒感染患者、细菌传染病症、免疫缺陷性疾病疗效独特卓著。金荞麦片清热解毒，排脓祛痰，止咳平喘。用于急性肺脓疡、急慢性支气苯巴比妥管炎、喘息型慢性气管炎、支气管哮喘及细菌性痢疾。症见咳吐数据来源：精华制药招股意向书，国泰君安证券主要产品优势：公司中成药产品中王氏保赤丸和季德胜蛇药片被列为国家中药保密品种，其中季德胜蛇药片被列为绝密；王氏保赤丸、金荞麦片、固本咳喘片均被列为国家二级中药保护品种；公司原料药产品共取得了9个药品国际注册证书，其中氟尿嘧啶通过了美国FDA认证。公司非常注重新药的研发。大柴胡饮颗粒已于2008年2月获得药品注册批件和新药证书，是少数的主治急慢性胆囊炎的中成药新药之一；公司