短期筹资管理

第10章短期筹资管理内容纲要10.1短期筹资政策10.2自然性融资10.3短期借款筹资10.4短期融资券（了解短期融资券的成本计算）•10.1短期筹资政策1-短期筹资的特征与分类短期筹资是指筹集在一年内或者超过一年的一个营业周期内到期的资金，通常是指短期负债筹资。1234筹资速度快筹资弹性好筹资成本低筹资风险大短期筹资的特征•10.1短期筹资政策1-短期筹资的特征与分类应付金额确定的短期负债是指那些根据合同或法律规定，到期必须偿付，并有确定金额的短期负债，如短期借款、应付票据、应付账款等。应付金额不确定的短期负债是指那些要根据公司生产经营状况，到一定时期才能确定的短期负债或应付金额需要估计的短期负债，如应交税金、应交利润等。以应付金额是否确定为标准自然性短期负债是指产生于公司正常的持续经营活动中，不需要正式安排，由于结算程序的原因自然形成的那部分短期负债。如商业信用、应付工资、应交税金等。临时性短期负债是因为临时的资金需求而发生的负债，由财务人员根据公司对短期资金的需求情况，通过人为安排形成，如短期银行借款等。以短期负债的形成情况为标准短期筹资的分类：流动资产筹资结构的衡量指标易变现比率*(Liquidityratio)经营流动资产资产经营性流动负债－长期长期债务权益易变现比率＝易变现比率高，资金来源的持续性强，偿债压力小，管理较易，称为宽松的筹资政策。易变现比率低，资金来源的持续性弱，偿债压力大，称为严格的筹资政策。两者之间分布者一系列宽严程度不同的政策，它们大致分为三类。•10.1短期筹资政策2-短期筹资政策的类型临时性短期资产资产固定资产永久性短期资产稳健型筹资政策配合型筹资政策激进型筹资政策短期筹资政策：对三类资产的来源进行管理折中型•10.1短期筹资政策2-短期筹资政策的类型配合型筹资政策是指公司的负债结构与公司资产的寿命周期相对应，其特点是：临时性短期资产所需资金用临时性短期负债筹集，永久性短期资产和固定资产所需资金用自发性短期负债和长期负债、权益资本筹集。临时性临时性短期资产短期负债永久性固定自发性长期权益短期资产资产短期负债负债资本固定资产永久性流动资产临时性流动资产临时性流动负债自发性流动负债长期负债权益资本图11-1配合型融资政策配合型筹资政策【例】某企业在经营淡季，需占用300万元流动资产和500万元的固定资产；在生产经营的高峰期，会额外增加200万元的季节性存货需求；假设企业没有自发性流动负债。按照配合性政策，企业只在生产经营的高峰期才借入短期借款。800万元长期性资产（300万长期流动资产，500万固定资产）均由长期负债和权益性资本解决。说明：资金来源有效期和资产的有效期限的匹配，是一种战略性匹配，而不要求完全匹配。实际上企业也做不到完全匹配。理由?%100300300%60200300500800易变现比率在营业低谷时：流动资产长期资产长期资金来源易变现比率•10.1短期筹资政策2-短期筹资政策的类型激进型筹资政策激进型筹资政策的特点是：临时性短期负债不但要满足临时性短期资产的需要，还要满足一部分永久性短期资产的需要，有时甚至全部短期资产都要由临时性短期负债支持。临时性部分永久性临时性短期资产短期资产短期负债永久性固定自发性长期权益靠临时性短期负债短期资产筹得的部分资产短期负债负债资本固定资产永久性流动资产临时性流动资产临时性流动负债自发性流动负债长期负债权益资本图11-2激进型融资政策激进型筹资政策【例】某企业在经营淡季，需占用300万元流动资产和500万元的固定资产；在生产经营的高峰期，会额外增加200万元的季节性存货需求；如果企业的权益资本、长期负债和自发性负债的筹资额低于800万元，比如只有700万元，那就会有100万元的长期资产和200万元的临时流动资产由短期金融负债解决。此乃企业实行的是激进型筹资政策。说明：短期金融负债的资本成本一般低于长期负债和权益资本的总部成本，而激进型筹资政策下短期金融负债所占比重较大，故该政策下企业的资本成本较低。但是，为了满足长期性资产的长期需要，企业必然要在短期金融负债到期后重新举债或申请债务展期，这样会使企业经常举债还债，加大筹资难度与风险。还可能存在利率风险%66300500700%40200300500700易变现比率比率：在营业低谷时其易变现流动资产长期资产长期资金来源营业高峰易变现比率•10.1短期筹资政策2-短期筹资政策的类型稳健型筹资政策稳健型筹资政策的特点是：临时性短期负债只满足部分临时性短期资产的需要，其他短期资产和长期资产，用自发性短期负债、长期负债和权益资本筹集满足。部分临时性临时性短期资产短期负债永久性固定自发性长期权益靠临时性短期负债未筹足短期资产资产短期负债负债资本的临时性短期资产固定资产永久性流动资产临时性流动资产临时性流动负债自发性流动负债长期负债权益资本图11-3稳健型融资政策保守型筹资政策【例】某企业在经营淡季，需占用300万元流动资产和500万元的固定资产；在生产经营的高峰期，会额外增加200万元的季节性存货需求；如果企业只是在生产经营的旺季借入资低于200万元，比如100万元的短期借款，而无论何时的长期负债、自发性负债和权益资本之和总是高于800万元，比如900万元，那么旺季季节性存货的资金需要只有一部分（100万元）靠短期借款解决。其余则全部由长期资金来源提供。在生产经营淡季，其余则可将闲置资金投资于短期有价证券。此乃企业实行保守型筹资政策。说明：这种做法下由于短期金融负责所占比重较小，企业无法偿还到期债务的风险较低，同时蒙受短期利率变动损失的风险也较低。但是，却会因为长期负债资本成本高于短期金融负债的成本，以及经营淡季时有资金剩余但仍需负担长期负债的利息，从而降低企业的收益。所以保守型筹资政策是风险与收益均较低的营运资本筹资政策。%133300500900%80200300500900易变现比率比率：在营业低谷时其易变现流动资产长期资产长期资金来源营业高峰易变现比率【例】假设某公司目前正在考虑三种流动资产投资与筹资策略：A.激进型策略：流动资产投资350万元，短期负债筹资300万元；B.折衷型策略：流动资产投资400万元，短期负债筹资200万元；C.稳健型策略：流动资产投资450万元，短期负债筹资100万元。三种不同策略风险与收益情况如表6-1所示流动资产投资与筹资策略项目A（激进）B（折衷）C（稳健）(1)流动资产350400450(2)固定资产300300300(3)资产总额650700750(4)流动负债（8%）300200100(5)长期负债（10%）90220350(6)负债总额390420450(7)股东权益260280300(8)负债与股东权益总额650700750(9)预期息税前收益100103106(10)利息费用短期负债24168长期负债92235(11)税前收益676563(12)所得税（50%）33.532.531.5(13)净收益(14)净资产收益率[(13)/(7)]33.512.88%32.511.61%31.510.50%(15)净营运资本[(1)－(4)]50200350(16)流动比率[(1)/(4)]1.172.004.5表6-1营运资本组合策略单位：万元对三种筹资策略的评价组合策略特征1.激进型策略2.稳健型策略3.折衷型策略高风险、高收益低风险、低收益风险和收益适中上述三种策略孰优孰劣，并无绝对标准，企业应结合实际灵活应用。选择组合策略时应注意的问题1、资产与债务偿还期相匹配◎销售旺季，库存资产增加所需要的资本一般以短期银行借款解决；◎销售淡季，库存减少，释放出的现金即可用于归还银行借款。◎公司应采用长期资本来源进行固定资产投资。如果用短期借款筹资，无法用该项投资产生的现金流入量还本付息。2、营运资金应以长期资金来源来解决债权人常常要求公司任何时候都要保留一定数额的营运资金，以维持公司的偿债能力。3、保留一定的资金盈余保留并非一定意味着公司实际上拥有一部分现金节余，它还包括公司的借贷能力•10.1短期筹资政策3-短期筹资政策与短期资产政策的配合图11-4流动资产持有政策与短期融资政策的配合效应持有政策融资政策高低紧缩适中宽松风险与收益稳健型配合型激进型风险与收益都得到中合风险与收益都较高风险与收益都为最高风险与收益都较低风险与收益都居中风险与收益都较高风险与收益都最低风险与收益都较低风险与收益都得到中合低高风险与收益•10.1短期筹资政策4-短期筹资政策对公司风险和收益的影响收益风险在资金总额不变的情况下，短期资金增加，可导致收益的增加。也就是说，由于较多地使用了成本较低的短期资金，企业的利润会增加。但此时如果短期资产所占比例保持不变，那么短期负债的增加会导致流动比率下降，短期偿债能力减弱，进而增加企业的财务风险。•10.1短期筹资政策4-短期筹资政策对公司风险和收益的影响【例10-1】恒远公司目前的资产组合与筹资组合详见表10-3。表10-3恒远公司资产组合与筹资组合单位：元资产组合筹资组合短期资产40000短期资金20000长期资产60000长期资金80000合计100000合计100000•10.1短期筹资政策4-短期筹资政策对公司风险和收益的影响表10-4筹资组合对恒远公司风险和收益的影响单位：元项目现在情况(保守的组合)计划变动情况(冒险的组合)筹资组合短期资金2000050000长期资金8000050000资金总额100000100000息税前利润2000020000减：资金成本短期资本成本20000×4%=80050000×4%=2000长期资本成本80000×15%=1200050000×15%=7500净利润*720010500几个主要比率投资收益率7200/100000=7.2%10500/100000=10.5%短期资金/总资金20000/100000=20%50000/100000=50%流动比率40000/20000=240000/50000=0.8注：*这里没有考虑所得税。•10.1短期筹资政策4-短期筹资政策对公司风险和收益的影响公司当前的息税前利润为20000元，短期资金成本为4%，长期资金成本为15%。假设息税前利润不变，资产组合不变，不同的筹资组合对企业风险和报酬的影响详见表10-4。从表10-4中可以看到，由于采用了比较激进的融资计划，即用了比较多的成本较低的流动负债，企业的净利从7200元增加到10500元，投资报酬率也由7.2%上升到10.5%，但是流动负债占总资金的比重从20%上升到50%，流动比率也由2下降到0.8。这表明，公司的财务风险相应地增大了。因此，企业在筹资时必须在风险和收益之间进行认真的权衡，选取最优的筹资组合，以实现企业财务管理目标。•10.2自然性融资1-商业信用自然性短期负债是指公司正常生产经营过程中产生的、由于结算程序的原因自然形成的短期负债。自然性融资主要包括两大类，商业信用和应付费用。商业信用是指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。商业信用是由商品交易中钱与货在时间上的分离而产生的。(1)赊购商品应付账款、应付票据等(2)预收货款1-商业信用商业信用条件是指销货人对付款时间和现金折扣所做的具体规定，如“2/10，n/30”，便属于一种信用条件。信用条件从总体上来看，主要有以下几种形式：(1)预付货款这是买方在卖方发出货物之前支付货款。一般用于如下两种情况：一是卖方已知买方的信用欠佳；二是销售生产周期长、售价高的产品，在这种信用条件下销货单位可以得到暂时的