证券分析课程第4讲

第四讲：固定资产管理与投资决策固定资产是使用年限在一年以上，单位价值在规定标准以上，并在使用中不改变实物形态的资产。构成国定资产的劳动资料必须具备两个条件：使用年限在一年以上的房屋、建筑物、机器、机械、运输工具、工器具等生产经营的主要设备；不属于生产经营主要设备的单位价值在2000元以上，使用年限在两年以上的物品。固定资产的管理概括起来主要有三个方面：固定资产折旧管理投资项目的可行性研究投资项目的经济评价指标1固定资产折旧管理从政治经济学角度而言：折旧是指固定资产在使用过程中由于磨损而发生的价值转移和价值补偿活动。磨损主要有两个方面：有形磨损——旧了、坏了，看得见、摸得着；无形磨损——技术先进设备出现了，旧设备技术相对落后，价值相对贬值。从财务角度而言：折旧是固定资产购置成本的分期摊销。1.1固定资产折旧的作用固定资产折旧资金是固定资产更新改造资金的主要来源；固定资产更新改造可以说是固定资产简单再生产，所以折旧对维持企业简单再生产非常重要。折旧资金是企业净现金流量的重要组成部分；NCF=现金流入量-现金流出量=营业净利润+折旧+分期摊销的各项费用折旧具有抵税作用——税收挡板。企业的成本按其是否要支付现金分为两类：付现成本和非付现成本1.2固定资产折旧的方法固定资产折旧方法概括起来主要有两类：直线折旧法平均年限法工作量法加速折旧法缩短折旧年限加速折旧的计算方法双倍余额递减法年数总和法1.2.1平均年限法是将固定资产折旧总额在其使用年限内平均分摊计提折旧额的方法。即从坐标来看，横坐标是年限，纵坐标是金额，累计折旧额是一条直线，每年计提的折旧额相等。年折旧额=固定资产折旧总额/使用年限=(固定资产原值-预计净残值)/使用年限年折旧率=年折旧额/固定资产原值×100%=(固定资产原值-预计净残值)/(使用年限×固定资产原值)×100%=(1-预计净残值率)/使用年限×100%月折旧率=年折旧率/12月折旧额=固定资产原值×月折旧率1.2.2加速折旧法加速折旧法的好处：一是及早地收回固定资产的投资；二是加快企业技术进步的速度；三是减少和避免投资风险加速折旧总体有两类：一是缩短折旧年限二是加速折旧的计算方法1.2.2.1双倍余额递减法是用年均固定资产净值乘以一个直线折旧率2倍的年折旧率计提年折旧额的方法。年折旧率=(1/使用年限)×2=2/使用年限某年折旧额=该年年初固定资产净值×年折旧率=该年年初固定资产净值×(2/使用年限)最后两年年折旧额=(倒数第二年年初净值-预计净残值)/21.2.2.2年数总和法是用固定资产折旧总额乘以递减分数的年折旧率计提年折旧额的方法。某年折旧率=(使用年限-已使用年限)/使用年限的顺序数之和=(使用年限-已使用年限)/{使用年限×(使用年限+1)/2}某年折旧额=固定资产折旧总额×该年折旧率=(固定资产原值-预计净残值)×该年折旧率1.3固定资产折旧资金的管理按规定提足折旧；在有能力的情况下，国家政策允许的范围内，企业应千方百计地加速计提折旧。在通货膨胀情况下，企业应尽量通过有关部门对固定资产进行资产评估使固定资产增值，再多提折旧，维持固定资产简单再生产的资金不流失；也可考虑对外投资，通过评估增值，为企业积累资金打下基础。制定好固定资产更新改造计划；编制好年度更新改造资金预算；折旧资金剥离管理—专项管理(考虑长期投资)2投资项目的可行性研究指在投资项目投资决策之前，在调查研究和科学预测的基础上，对投资项目在技术上是否先进适用，经济上是否合理，是否能达到预期效果的分析研究。可行性研究的步骤和内容可行性研究应注意的几个问题2.1可行性研究的步骤和内容机会研究初步可行性研究详细可行性研究评价和选择2.1.1机会研究是寻找投资机会，选择投资项目，提出轮廓性建议，确定是否有必要作进一步的分析研究。机会研究目的是寻找投资机会，选择投资项目。机会研究方法是头脑风暴法。机会研究特点是要打破常规，要敢想，要有创造性，不受传统思维习惯限制。机会研究结果只是提出了一个设想、一个思路，明确是否进一步作深入分析研究。2.1.2初步可行性研究是对机会研究提出的各种投资机会、投资项目的筛选。初步可行性研究目的和任务：通过所掌握的资料、数据，对机会研究提出的机会所具备条件和前途进行分析、判断，把一些明显不合理的机会筛掉；对项目中的关键性问题进行市场调查和现场考察、技术考察后作深入调查分析研究；对确定项目是否真正具有价值、具备条件、需要做进一步的详细可行性研究。2.1.3详细可行性研究是对经过初步可行性研究认为具备初步条件和有前途的项目深入分析研究，是对项目的各个具体方面进行深入细致的调查、分析、测算，从各个细节上论证项目的市场前景、技术条件的具备程度和经济效益好坏程度。包括：市场需求状况；产品或经营项目的结构、规模；技术来源及成熟程度；材料能源的供应状况；市场资金供应量、需求量；成本费用状况。2.1.4评价和选择是对详细可行性研究提供的结论和方案，进行综合分析和评价。首先是对对详细可行性研究提供的结论和提供的情况进行分析、判断，结论是否真实，情况是否正确。一般来讲，评价和选择不是由原来搞可行性研究的人员作出，而通常是由企业领导邀请一些技术的、经济的、精通本行业的专家对项目进行评价，听取意见、结论，做出最后的抉择。2.2可行性研究应注意的几个问题可行性研究的关键是调查研究；可行性研究的准确性和可靠性不是取决于人们的主观愿望，而取决于研究人员所掌握和反映的客观实际情况、经济信息和资料的多寡及其质量的高低。可行性研究要力求客观；研究人员要克服主观偏好，客观收集资料；管理当局也要自我约束、制约，不要事先下结论，建立科学的决策机制。可行性研究的重点是不可行性研究。只有把项目的不利因素和限制性因素等不可行的方面研究深入了，找到了解决的方法和对策后，项目才真正可行。所以企业领导要转变观念，自觉地听取反对意见，把反对意见作为第二方案，才能有效防止投资失误3投资项目的经济评价指标货币的时间价值——经济评价指标的基础投资项目经济评价的静态指标投资项目经济评价的动态指标3.1货币的时间价值是指货币随着时间变化而变化的价值。货币的时间价值产生的原因是借贷。由于货币具有时间价值，所以同一数量的货币在不同时点上价值是不同的。即货币有两个时间值：现值：货币现在的价值。终值：现在的货币将来的价值。货币时间价值的计算方法：单利法：本金生利，利息不生利。复利法：本金生利，利息也生利，利滚利。3.1.1复利终值的计算就是用复利来计算终值。例一：某人有笔资金计划在两年后使其价值增加69%，则按复利计算他可接受的最低报酬率是多少？解：得i=30%若按单利计算：则解：P(1+69%)=P(1+2i)得i=34.5%期数利率现值终值)1(niPF)1(称为复利终值系数ni)1(2)1(%)691(iPP3.1.2复利现值的计算是用复利计算现在的价值，从终值求现值。从终值求现值通常叫做贴现。例二：某人希望20年后银行存款达到50万元，年利率10%，问现在应存入银行多少钱？解：期数利率终值现值)1(1n)1(iFP称为复利现值系数n)1(1i万元现值432.7%)101(150203.2投资项目经济评价的静态指标不考虑资金时间价值，所以又称非贴现指标。3.2.1投资报酬率（averagerateofreturn）又称会计收益率，平均报酬率投资报酬率=年均利润/投资总额或=年均利润/年均投资总额不同方案比较时应注意计算口径的一致性3.2.2投资回收期(paybackperiod)是用投资额回收时间长短进行评价选择投资项目。通常有两种情况：各年净现金流量相等净现金流量(NCF)=现金流入量-现金流出量在投资决策中是指企业投资项目建成投产后新增加的现金流量。通常等于投资项目建成投产后增加的营业净利润加上增加的固定资产折旧。投资回收期=原始投资额/年净现金流量各年净现金流量不相等pp1t?PP原始投资额各年净现金流量例三：某项目投资总额3000万元，当年建成当年收益，可使企业在未来6年内每年净现金流量分别为600万、800万、1200万、1600万、1800万、2000万，试计算该项目投资回收期。解：600+800+1200+1600=4200万元，很显然，投资回收期在3-4年之间。所以：PP=3+{3000-(600+800+1200)}/1600=3.25年投资回收期的缺陷：只考虑了投资回收的前期净现金流量，而没有考虑后期净现金流量；没有考虑货币的时间价值。结论：非贴现指标在决策中不应作为主要指标，只能作为辅助指标。3.3投资项目经济评价的动态指标净现值现值指数内含报酬率3.3.1净现值（netpresentvalue）指投资项目建成投产后，未来各期的净现金流量的现值之和与原始投资额之差。净现值的结果有三种：NPV0：说明项目的投资报酬率大于贴现率，企业有盈利，项目可取；NPV=0：说明项目的投资报酬率等于贴现率，企业不盈不亏；NPV0：说明项目的投资报酬率小于贴现率，企业亏损。n0tttn1ttr)1(O)r1(It净现值例四：某项目投资总额为4000万元，其中固定资产投资3000万元，在建设期初投入，建设期为一年，流动资产投资1000万元，在投产期初投入，项目建成投产后可使企业未来6年内每年净现金流量分别为500、800、1000、1200、1600、2000万元，年贴现率为10%，试计算该项投资的净现值。解：01234567300010005008001000120016002000万元46139094370)10003000(2000160012001000800500%)101(%)101(%)101(%)101(%)101(%)101(%)101(1765432NPV3.3.2现值指数（profitabilityindex）又称获利指数，指项目建成投产后，未来各期净现金流量的现值之和与原始投资额之比。净现值是之差——绝对数获利指数是之比——相对数现值指数的结果也有三种：PI1：说明项目的投资报酬率大于贴现率，企业有盈利，项目可取；PI=1：说明项目的投资报酬率等于贴现率，企业不盈不亏；PI1：说明项目的投资报酬率小于贴现率，企业亏损。n0tttn1ttr)1(O)r1(It现值指数3.3.3内含报酬率(internalrateofreturn)是使投资项目净现值等于零的贴现率。计算过程比较复杂，要用逐步推算法，一步一步试算。反映了投资项目的真实报酬率。可直接与银行贷款利率、企业资金成本、期望报酬率比较进行项目取舍。?0In0tttn1ttr)1(O)r1(tr提请注意这些指标不是难在计算上，而是难在净现金流量确定上，所以，实务中投资失误主要是由净现金流量测算不准确所导致的。实务中净现金流量要通过市场调查研究，了解情况，才能得到。