第2章_财务管理课本

财务管理的价值观念（二）风险与收益2.2.1风险与收益的概念2.2.2单项资产的风险与收益2.2.3证券组合的风险与收益2.2.4主要资产定价模型2019/9/262.2.1风险与收益的概念收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。收益确定——购入短期国库券收益不确定——投资刚成立的高科技公司公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。2019/9/26风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型：1.确定性决策2.风险性决策3.不确定性决策2019/9/262.2.1风险与收益的概念2.2风险与收益2.2.1风险与收益的概念2.2.2单项资产的风险与收益2.2.3证券组合的风险与收益2.2.4主要资产定价模型2019/9/262.2.2单项资产的风险与收益对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。1.确定概率分布2.计算预期收益率3.计算标准差4.利用历史数据度量风险5.计算变异系数6.风险规避与必要收益2019/9/261.确定概率分布从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为40%，此时股票收益适中。而市场需求低迷的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。2019/9/262.2.2单项资产的风险与收益2.计算预期收益率2019/9/262.2.2单项资产的风险与收益两家公司的预期收益率分别为多少？3.计算标准差（1）计算预期收益率（3）计算方差（2）计算离差（4）计算标准差2019/9/262.2.2单项资产的风险与收益两家公司的标准差分别为多少？4.利用历史数据度量风险已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此时收益率的标准差可利用如下公式估算：2019/9/262.2.2单项资产的风险与收益112nrrntt估计是指第t期所实现的收益率，是指过去n年内获得的平均年度收益率。rtr5.计算变异系数如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？2019/9/262.2.2单项资产的风险与收益ˆCVr变异系数变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。西京公司的变异系数为65.84/15=4.39，而东方公司的变异系数则为3.87/15=0.26。可见依此标准，西京公司的风险约是东方公司的17倍。6.风险规避与必要收益假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资，第一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的0.5万元收益；第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%，则股票投资的预期价值为0.5×0+0.5×21=10.5万元。扣除10万元的初始投资成本，预期收益为0.5万元，即预期收益率为5%。两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就会选择第一个项目，表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资者。2019/9/262.2.2单项资产的风险与收益2.2风险与收益2.2.1风险与收益的概念2.2.2单项资产的风险与收益2.2.3证券组合的风险与收益2.2.4主要资产定价模型2019/9/262.2.3证券组合的风险与收益1.证券组合的收益2.证券组合的风险3.证券组合的风险与收益4.最优投资组合2019/9/26证券的投资组合——同时投资于多种证券的方式，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。1.证券组合的收益证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。2019/9/262.2.3证券组合的风险与收益11221ˆˆˆˆˆpnnniiirwrwrwrwr2.证券组合的风险利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合2019/9/262.2.3证券组合的风险与收益两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。完全负相关股票及组合的收益率分布情况2019/9/262.2.3证券组合的风险与收益完全正相关股票及组合的收益率分布情况2019/9/26Copyright©RUC2.2.3证券组合的风险与收益从以上两张图可以看出，当股票收益完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全正相关时，风险无法分散。若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。2019/9/262.2.3证券组合的风险与收益部分相关股票及组合的收益率分布情况2019/9/262.2.3证券组合的风险与收益可分散风险——能够通过构建投资组合被消除的风险市场风险——不能够被分散消除的风险市场风险的程度，通常用β系数来衡量。β值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的β值为1.0。2019/9/262.2.3证券组合的风险与收益2019/9/262.2.3证券组合的风险与收益证券组合的β系数是单个证券β系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：2019/9/261npiiiw2.2.3证券组合的风险与收益3.证券组合的风险与收益与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公式计算：2019/9/262.2.3证券组合的风险与收益)(FMppRRR2019/9/262.2.3证券组合的风险与收益例题科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的β系数，β系数越大，风险收益就越大；反之亦然。或者说，β系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度。2019/9/262.2.3证券组合的风险与收益4.最优投资组合（1）有效投资组合的概念有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期收益率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上，带来的风险最低的投资组合。2019/9/262.2.3证券组合的风险与收益从点E到点F的这一段曲线就称为有效投资曲线（2）最优投资组合的建立要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素——无风险资产。2019/9/262.2.3证券组合的风险与收益当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线（CapitalMarketLine，简称CML），资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。2.2风险与收益2.2.1风险与收益的概念2.2.2单项资产的风险与收益2.2.3证券组合的风险与收益2.2.4主要资产定价模型2019/9/262.2.4主要资产定价模型由风险收益均衡原则中可知，风险越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要收益率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与收益率联系在一起，把收益率表示成风险的函数，这些模型包括：1.资本资产定价模型2.多因素定价模型（略）3.套利定价模型（略）2019/9/261.资本资产定价模型市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：资本资产定价模型的一般形式为：2019/9/262.2.4主要资产定价模型PFMRRR在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后，资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）可以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。)(FMiFiRRRR资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要收益率R与不可分散风险β系数之间的关系。2019/9/262.2.4主要资产定价模型SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度——直线越陡峭，投资者越回避风险。β值越高，要求的风险收益率越高，在无风险收益率不变的情况下，必要收益率也越高。从投资者的角度来看，无风险收益率是其投资的收益率，但从筹资者的角度来看，则是其支出的无风险成本，或称无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面构成：一个是无通货膨胀的收益率，这是真正的时间价值部分；另一个是通货膨胀贴水，它等于预期的通货膨胀率。无风险收益率2019/9/262.2.4主要资产定价模型IPKRF0通货膨胀对证券收益的影响2019/9/262.2.4主要资产定价模型风险回避对证券收益的影响2019/9/262.2.4主要资产定价模型2.多因素模型（略）CAPM的第一个核心假设条件是均值和标准差包含了资产未来收益率的所有相关信息。但是可能还有更多的因素影响资产的预期收益率。原则上，CAPM认为一种资产的预期收益率决定于单一因素，但是在现实生活中多因素模型可能更加有效。因为，即使无风险收益率是相对稳定的，但受风险影响的那部分风险溢价则可能受多种因素影响。一些因素影响所有企业，另一些因素可能仅影响特定公司。更一般地，假设有种相互独立因素影响不可分散风险，此时，股票的收益率将会是一个多因素模型，即2019/9/262.2.4主要资产定价模型)...,(21nFiFFFRRR3.套利定价模型（略）套利定价模型基于套利定价理论（ArbitragePricingTheory），从多因素的角度考虑证券收益，假设证券收益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。套利定价模型与资本资产定价模型都是建立在资本市场效率的原则之上，套利定价模型仅仅是在同一框架之下的另一种证券估价方式。套利定价模型把资产收益率放在一个多变量的基础上，它并不试图规定一组特定的决定因素，相反，认为资产的预期收益率取决于一组因素的线性组合，这些因素必须经过实验来判别。2019/9/262.2.4主要资产定价模型