第4章财务管理

第四章企业投资管理（上）第一节投资管理概述投资的意义投资的分类投资管理的基本要求企业投资是取得利润的基本前提企业投资是生存发展的必要手段企业投资是降低风险的重要方法一、投资的意义二、投资的分类直接投资与间接投资–直接投资是指把资金投放于生产经营性资产，以便获取利润的投资–间接投资是指把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息收入的投资短期投资与长期投资–短期投资是指能够并且准备在一年以内收回的投资–长期投资是指一年以上才能收回的投资对内投资与对外投资–对内投资是指把资金投向企业内部、购置各种生产经营用资产的投资–对外投资是指企业以现金、实物、无形资产等方式或以购买股票、债券等有价证券的方式向其他单位的投资初创投资与后续投资–初创投资是指在建立新企业时所进行的各种投资–后续投资是指为了巩固和发展企业再生产所进行的各种投资三、投资管理的基本要求认真进行市场调查，及时捕捉投资机会建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险第二节投资决策中的现金流量现金流量的概念现金流量的构成现金流量的计算方法投资决策中采用现金流量的原因1、企业投资中的现金流量是指与投资决策相关的现金流入和流出的数量。2、广义的“现金”3、差额现金流量–沉没成本–机会成本–交叉影响4、税后现金流量一、现金流量的概念二、现金流量的构成初始现金流量–固定资产投资–营运资金垫支–其他费用–原有固定资产变价收入营业现金流量终结现金流量–固定资产残值收入或变价收入–收回垫支的营运资金三、现金流量的计算方法营业现金流量的计算1、根据定义直接计算营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税2、根据税后净利倒推营业现金流量＝税后净利＋折旧3、根据所得税的影响计算营业现金流量＝营业收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋折旧×税率假定各年投资在年初进行，各年营业现金流量在年末发生，终结现金流量在最后一年末发生。营业现金流量的计算项目A公司B公司销售收入100000100000付现营业成本5000050000折旧1500020000合计6500070000税前利润3500030000所得税（税率25%）87507500税后利润2625022500营业现金净流量净利润2625022500折旧1500020000合计4125042500四、投资决策中采用现金流量的原因在投资决策中，研究重点是现金流量，原因在于：1.整个投资项目计算期之内，利润总计与现金净流量总计是相等的；2.现金流量的分布不受某些人为因素的影响，可以保证评价的客观性；3.在投资分析中，现金流量状况比盈亏状况更重要。销售收入100100付现成本8080折旧050利润20--30现金第三节投资决策指标非贴现现金流量指标贴现现金流量指标指标的对比分析一、非贴现现金流量指标投资回收期平均报酬率投资回收期概念：回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位计算：–如果每年的NCF相等：–如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。假设初始投资在第n年和第n+1年之间收回：NCF每年初始投资额投资回收期NCFnnn年的第资额年末尚未收回的初始投第投资回收期1投资回收期决策规则：–一个备选方案：低于企业要求的投资回收期就采纳，反之拒绝。–多个互斥方案：选择低于企业要求的投资回收期最多者。优缺点–优点：概念易于理解，计算比较简便。–缺点：没有考虑资金时间价值，没有考虑初始投资回收后的情况。平均报酬率概念：投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。计算：%100初始投资额平均现金流量平均报酬率平均报酬率决策规则：–一个备选方案：高于必要平均报酬率就采纳，反之拒绝。–多个互斥方案：选择高出必要平均报酬率最多者。优缺点–优点：概念易于理解，计算比较简便。–缺点：没有考虑资金的时间价值。二、贴现现金流量指标净现值现值指数内含报酬率净现值1.净现值决策程序：（1）分析投资方案的现金流量并贴现；（2）求出投资方案的净现值NPV；（3）若NPV0，接受此方案；若NPV0，拒绝此方案；多个互斥方案进行选择，选择NPV大者；独立方案优先考虑NPV大者。净现值净现值计算公式：其中：n----投资涉及的年限i----预定的贴现率举例计算ntiOntittttINPV0101NPV的计算例、某公司准备购入设备扩充生产能力。现有A、B两方案供选择。A方案需投资10000元，使用寿命5年，假设5年后无残值。5年中每年销售收入8000元，每年付现成本3000元。B方案需投资12000元，另第一年垫支流动资金3000元，使用寿命5年，使用期满有残值收入2000元，5年中每年销售收入10000元，付现成本第一年为4000元，以后随着设备陈旧逐年增加修理费400元。该企业采用直线法折旧，所得税率25%，资本成本10%。请计算两方案的NPV。现金流量分析：A方案年折旧=10000/5=2000A方案各年营业现金流量计算：第1年第2年第3年第4年第5年销售收入80008000800080008000付现成本30003000300030003000折旧20002000200020002000税前利润30003000300030003000所得税750750750750750税后利润22502250225022502250营业现金流量42504250425042504250A方案全部现金流量计算T=0T=1T=2T=3T=4T=5固定资产投资-10000营业现金流量42504250425042504250现金净流量-1000042504250425042504250NPVA=-10000+4250（P/A，10%，5）=-10000+4250*3.7908=6110.9现金流量分析：B方案年折旧=(12000-2000)/5=2000B方案各年营业现金流量计算：第1年第2年第3年第4年第5年销售收入1000010000100001000010000付现成本40004400480052005600折旧20002000200020002000税前利润40003600320028002400所得税1000900800700600税后利润30002700240021001800营业现金流量50004700440041003800B方案全部现金流量计算T=0T=1T=2T=3T=4T=5固定资产投资-12000垫支流动资金-3000营业现金流量50004700440041003800固定资产残值2000流动资金收回3000现金净流量-1500050004700440041008800NPVB=-15000+5000(P/F,10%,1)+4700(P/F,10%,2)+4400(P/F,10%,3)+4100(P/F,10%,4)+8800(P/F,10%,5)=-15000+5000*0.9091+4700*0.8264+4400*0.7513+4100*0.6830+8800*0.6209=4999.52净现值NPV法应用的主要问题在于如何确定贴现率。A、根据资本成本确定B、根据企业要求的必要报酬率确定贴现现金流量指标2.现值指数ntiOntiIttttPI0101现值指数若PI1，投资方案可以接受；若PI1，投资方案应予以拒绝；互斥方案选择PI大者；独立方案优先考虑PI大者。PI与NPV的关系举例计算PIA=1.611PIB=1.33贴现现金流量指标3.内含报酬率根据方案本身的内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。内含报酬率IRR的概念即下式中的R：00101ntROntRItttt内含报酬率法IRR的计算，一般采用试误法：（1）试用一个较小的R1，使得NPV10且最接近于0；（2）试用一个较大的R2，使得NPV20且最接近于0；（3）IRR在R1和R2之间，用插入法求出。举例计算IRR1=31.84%1211210RRIRRRNPVNPVNPVIRR资本成本率或要求的最低投资报酬率，接受；IRR资本成本率或要求的最低投资报酬率，拒绝。三、指标的对比分析贴现指标与非贴现指标的对比分析不同贴现指标之间的对比分析贴现指标与非贴现指标的对比分析非贴现指标不考虑资金的时间价值；贴现指标考虑资金的时间价值，更具可比性，更加科学。贴现指标计算相对复杂；非贴现指标计算相对简单。但计算机的广泛应用使非贴现指标的这一优势不复存在。不同贴现指标之间的对比分析净现值与现值指数的对比分析净现值与内含报酬率的对比分析现值指数与内含报酬率的对比分析贴现现金流量指标的选择浪涛公司是生产女性护肤品的老牌企业，其产品主要有浪羽和云涛两个系列。浪羽的客户群主要是中老年妇女，其功效主要在抗皱、抗衰老、增强皮肤弹性。云涛的客户群主要是少女，其功效主要在去痘、增白、嫩肤。公司从2006年初开始投入大量资金进行了市场调研和新产品的开发，于2007年11月中旬试制成功一个新的产品系列——蓝波。该系列产品主要针对中青年职业女性，具有防皱、补水、消除色斑、营养皮肤的功效。2007年12月10日，浪涛公司正在召开高层会议，讨论蓝波系列产品上线的可行性问题。参加会议的有董事长、总经理、研究开发部经理、生产部经理、市场部经理、财务部经理等相关人员。案例研究开发部经理首先陈述了两年来的研发情况，呈报了蓝波系列产品的研发费用清单，共115万元。接着他指出，要上线蓝波系列产品，需要投入1280万元购置专用设备，设备使用年限约20年，使用期满净残值约30万元。接下来，市场部经理汇报了市场调研的情况。市场调研的开支为29万元。市场调研的结果是：蓝波系列产品具有较好的市场前景。经过细致的分析和测算，市场部得出了今后20年的销售额预测数据。然后生产部经理阐述了今后20年新产品付现成本的预测情况。蓝波系列产品销售额和付现成本的预测数据如表1所示。此外，市场部经理还提到，推出蓝波系列产品后，会吸引一部分原先浪羽和云涛系列产品的顾客，因而对其销售会有一定的影响。经过市场部和生产部的共同测算，得出对原有产品现金流的影响金额，如表2所示。案例案例表1蓝波系列产品销售额及付现成本预测值单位：万元年份销售额付现成本年份销售额付现成本20082009201020112012201320142015201620173603904705405405405405805805801942062382662662662662822822822018201920202021202220232024202520262027580580580580580510430300250200282282282282282254222170150130案例表2蓝波系列产品对原有产品现金流量的影响单位：万元年份净现金流量变动年份净现金流量变动2008200920102011201220132014201520162017－20－22－22－25－25－25－25－26－26－262018201920202021202220232024202520262027－26－26－26－26－26－24－20－17－14－11随后，财务部经理提出，在考虑蓝波系列产品的风险状况后，测算出的资金成本率为11％。在讨论过程中，财务部经理提出，新产品线的初始投资中没有包含厂房投资。生产部经理解释说，新产品可以利用企业的闲置厂房，因此不必考虑厂房投资。但是财务部经理坚持认为应当考虑厂房投资，因为闲置厂房本可以对外出售，现行售价估计为1600万元（厂房账面净值为1300万元）。公司总经理还问到，新产品线是否需要增加营运资金。财务部经理回答说，新产品线预计会增加营运资金106