证券投资分析7

第一节证券组合管理概述大纲要求：熟悉证券组合的含义、类型;熟悉证券组合管理的意义、特点、基本步骤;熟悉现代证券组合理论体系形成与发展进程;熟悉马柯威茨、夏普、罗斯对现代证券组合理论的主要贡献。一、证券组合的含义和类型证券组合：拥有的一种以上的有价证券的总称。其中可以包含各种股票、债券、存款单等等。证券组合可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长型混合型、货币市场型、国际型及指数化型避税型证券组合通常投资于市政债券，这种债券免联邦税，也常常免州税和地方税。收入型证券组合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能够带来基本收益的证券有：附息债券、优先股及一些避税债券。增长型证券组合以资本升值(即未来价格上升带来的价差收益)为目标。增长型组合往往选择相对于市场而言属于低风险高收益，或收益与风险成正比的证券。符合增长型证券组合标准的证券一般具有以下特征：①收入和股息稳步增长;②收入增长率非常稳定;③低派息;④高预期收益;⑤总收益高，风险低。此外，还需对企业做深入细致的分析，如产品需求、竞争对手的情况、经营特点、公司管理状况等。收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡，因此也称为均衡组合。二者的均衡可以通过两种组合方式获得，一种是使组合中的收入型证券和增长型证券达到均衡，另一种是选择那些既能带来收益，又具有增长潜力。币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的，如国库券、高信用等级的商业票据等，安全性极强。国际型证券组合投资于海外不同国家，是组合管理的时代潮流，实证研究结果表明，这种证券组合的业绩总体上强于只在本土投资的组合。指数化证券组合模拟某种市场指数，以求获得市场平均的收益水平。二、证券组合管理的意义和特点意义：实现投资目标——风险最小、收益最大特点：(1)投资的分散性;(2)风险与收益的匹配三、证券组合管理的方法和步骤(一)方法：被动管理和主动管理(二)步骤1.确定证券投资政策2.进行证券投资分析3.组建证券投资组合4.投资组合修正5.投资组合业绩评估四、现代证券组组合理论体系的形成与发展1952年，美国经济学哈里•马克威茨发表了《证券组合选择》的论文，作为现代证券组合管理理论的开端。马克威茨对风险和收益进行了量化，建立的是均值方差模型。1963年，夏普提出单因素模型，后被发展为多因素模型。夏普、林特和莫森分别于1964.1965和1966年提出了资本资产定价模型CAPM。罗斯提出了套利定价理论APT。第一节例题分析：单项选择：1.避税型证券组合通常投资于()A、普通股B、优先股C、市政债券D、附息债券2.证券组合的被动管理方法与主动管理方法的出发点是不同的，被动管理方法的使用者认为()A、证券市场并非总是有效率的B、证券市场是有效率的市场C、证券市场是帕累托最优的市场D、证券市场并非总是帕累托最优的市场分析:主动管理方法的出发点是市场不总是有效的多项选择：1.证券组合管理的特点主要表现在()A、投资收益最大化B、投资风险最小化C、投资的分散性D、风险与收益的匹配性2.学者们为了克服马柯威茨的均值方差模型在应用上面临的最大障碍又提出了新的模型，包括()A、单因素模型B、多因素模型C、资本资产定价模型D、套利定价理论分析:之后，陆续提出了资本资产定价模型和套利定价理论判断：证券组合管理的意义在于采取一切方法去追求投资收益的最大化。(非)分析:风险一定条件下，投资收益的最大化。第二节证券组合分析大纲要求：熟悉证券组合可行域和有效边界的含义;熟悉证券组合可行域和有效边界的一般图形;掌握有效证券组合的含义和特征;熟悉投资者偏好特征;掌握无差异曲线的含义、作用和特征;熟悉最优证券组合的含义和选择原理。一、单个证券的收益和风险(一)收益及其度量(二)风险及其度量利用历史数据对风险和收益的度量：或例如，利用P316数据计算平均收益为0.25%，方差为0.000492二、证券组合的收益和风险1.两种证券组合的收益和风险证券A的收益率为rA，证券B的收益率为rB，证券组合的期望收益率E(rP)和收益率的方差：教材第317页，公式7.1和7.22.多种证券组合的收益和风险——教材第318页，公式7.3和7.4三、证券组合的可行域和有效边界1.证券组合的可行域表示了所有可能的证券组合，它为投资者提供了一切可行的组合投资机会，投资者需要做的就是在其中选择自己满意的证券组合进行投资。A、两种证券组合的可行域(1)两证券完全正相关此时，组合的风险、收益呈线性关系(2)两证券完全负相关此时，组合的风险—收益关系呈折线形式;并且组合可以降低风险，即在收益相同的情况下，组合的风险小于两证券风险的线性组合且可以通过A、B证券比例的调整达到无风险组合。(3)两证券不相关此时，组合的风险—收益关系呈双曲线形式;且存在方差最小证券组合。(4)两证券不完全相关向左凸的曲线，且相关系数越趋近-1，曲线弯曲程度越大，组合降低风险的效果越明显。B、多种证券完全正相关无卖空：向左凸的扇形区域可卖空：向左凸的无限区域2.证券组合的有效边界大量事实表明投资者普遍喜好期望率而厌恶风险，因而人们在投资决策的时候希望期望率越大越好，风险越小越好。人们在所有可行的投资组合中进行选择，如果证券组合的特征有期望收益率和收益率方差来表示，则投资者需要在E-σ坐标系中的可行域寻找最好的点，但是不可能在可行域中找到一点所有投资者都认为是最好的。按照投资者的共同偏好规则，可以排除那些所有投资者都认为差的组合，我们把排除后余下的这些组合称为有效证券组合。根据有效组合的定义，有效组合不止1个，描绘在可行域的图形中，有效边界就是可行域的上边界部分。有效边界上的点没有优劣之分。四、最优证券组合1.投资者的个人偏好与无差异曲线。一个特定的投资者，任意给定一个证券组合，根据他对风险的态度，可以得到一些满意程度相同的(无差异)的证券组合，这些组合恰好在期望收益率-标准差坐标系上形成一条曲线，我们称这条曲线为投资者的一条无差异曲线。无差异曲线都具有如下特征：(1)由左向右上弯曲的曲线(2)每个投资者的无差异曲线都不相交(3)同一条无差异曲线上的投资组合给投资者带来的满意程度相同，反之，则不同(4)不同无差异曲线上的投资组合给投资者带来的满意程度不同(5)无差异曲线位置越高，满意度越大(6)弯曲程度反映了投资者风险承受能力2.最优组合的选择最优组合是无差异曲线与有效边界的切点第二节例题分析：单项选择：1.不存在卖空且两种证券完全正相关的情况下，这两种证券所形成的组合的预期收益率与标准差之间的关系为()A、线性关系B、分段的线性关系C、非线性关系D、无明确的线性关系分析:两证券完全负相关组合的风险—收益关系呈折线形式;两证券不相关或不完全相关，组合的风险—收益关系为向左凸的曲线，且相关系数越趋近-1，曲线弯曲程度越大。2.根据现代组合理论，使投资者最满意的证券组合是()A、无差异曲线与有效边界的切点B、处于位置最高的无差异曲线上C、处于有效边界的最高点D、无差异曲线与有效边界的交点多项选择：1.两种证券构成组合的组合线与这两种证券之间的相关性是有联系的，下列关于这种联系的说法正确的是()A、组合线的弯曲程度随着相关系数的增大而降低B、组合线当相关系数等于1时呈直线C、组合线当相关系数等于-1时呈折线D、组合线当相关系数等于0时比正相关弯曲程度大，比负完全相关弯曲程度小2.根据马柯威茨均值方差模型，投资者在选择自己最满意的投资组合的过程中，最关键的工作环节有()A、确定有效边界B、确定自己的偏好无差异曲线C、确定单个证券的期望收益率D、确定单个证券的风险第三节资本资产定价模型大纲要求：熟悉资本资产定价模型的假设条件;掌握资本市场线和证券市场线的定义、图形及其经济意义;掌握证券b系数的涵义和应用;熟悉资本资产定价模型的应用效果。一、资本资产定价模型的原理(一)假设条件——重点把握假设一：期望收益率和方差(风险)是投资者选择证券投资组合的唯一依据。也就是说，投资者所选择的证券投资组合都建立在期望收益率和方差的基础上。假设二：每个投资者具有完全相同的预期，并且都按照马克威茨模型所述的方法来选择自己的证券组合。假设三：在证券市场上没有“摩擦”，即，整个市场上的资本自由流通没有障碍、信息的自由流通没有阻碍。具体地说，在该假设下，没有与交易有关的交易成本，不存在对红利、股息收入和资本收益的征税。同时假设，与交易相关的信息向市场中的每个投资者的流通是自由的，不限制投资者交易中的卖空行为，投资者借贷的数量没有限制，证券市场中只有一个无风险利率。(二)资本市场线1.无风险证券对有效边界的影响从无风险证券出发与原有效边界相切的一条射线2.切点组合T切点组合的三个特征P333切点组合的经济意义：(1)所有投资者拥有完全相同的有效边界;(2)投资者利用无差异曲线和有效边界的切点作为自己的投资组合，该组合通过投资无风险证券和切点组合T实现;(3)在市场均衡时，切点组合T就是市场组合。3.资本市场线——存在无风险证券的有效边界的公式表达P335(7.11)4.资本市场线的经济意义有效组合的期望收益率由(1)无风险利率和(2)风险溢价两部分组成(三)证券市场线1、公式：(1)单个证券：P337(7.13)(2)任意组合：P337(7.14)是证券与市场组合的协方差与市场组合方差的比，衡量了证券及组合的系统风险大小。2、经济意义：任意证券或组合的由(1)无风险利率和(2)系统风险溢价两部分组成。(四)系数的涵义及应用1.系数的涵义1)反映证券/组合对市场组合方差的贡献率2)反映证券/组合收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性3)衡量证券承担系统风险水平2.系数的应用1)证券选择2)风险控制3)投资组合绩效评价二、资本资产定价模型的应用(一)资产估值P340(7.15)例4(二)资源配置牛市选择高值的证券投资;熊市选择低值的证券投资。三、资本资产定价模型的有效性第三节例题分析：单项选择：1.当考虑投资无风险证券时，证券组合的有效边界变为()A、射线B、曲线C、与只投资风险证券的一样D、没有特定的形状分析:从无风险证券出发，与原有效边界相切2.资本资产定价模型表明，系数作为衡量系统风险的指标，与其收益水平之间是()A、正相关的B、负相关的C、不相关的D、非线性相关的多项选择：1.关于证券市场线和资本市场线的说法，正确的是()A、资本市场线只是揭示了有效组合的收益风险均衡关系，而没有给出任意证券或组合的收益风险关系B、证券市场线揭示了任意证券或组合的收益风险均衡关系C、证券市场线表示单个证券的期望收益率与其对市场组合方差的贡献率之间存在着线性关系，而不像有效组合那样与标准差有线性关系D、资本市场线表示有效组合期望收益率与其标准差(总风险)有线性关系分析:资本市场线是有效组合的定价公式，证券市场线是任意证券及组合的定价公式2.一般而言，资本资产定价模型的应用领域包括()A、资产估值B、资金成本估算C、资源配置D、预测股票市场的变动趋势分析:权益成本估算时可利用CAPM(P341)3.系数反映了()A、证券/组合对市场组合方差的贡献率B、证券/组合收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性C、衡量证券承担系统风险水平D、衡量证券承担总风险水平第一、二、三节练习题：单项选择：1.由股票和债券构成并追求股息收入和债息收入的证券组合属于()。BA、增长型组合B、收入型组合C、平衡型组合D、指数型组合2.收入型证券组合是一种特殊类型的证券组合，它追求()。DA、资本利得B、资本收益C、资本升值D、基本收益3.在马柯威茨均值方差模型中，由一种无风险证券和一种风险证券构建的证券组合的可行域是均值标准差平面上的()。CA、一个区域B、一条折线C、一条直线D、一条光滑的曲线4.确定证券投资政策涉及到：()。AA.决定投资收益目标、投资资金的规模、投资对象以及采取的投资策略和措施B.对投资过程所确定的金融资产类型中个别证券或证券群的具体特征进行考察分析C.确定具体的投资资产和投资者的资金对各种资产的投资比例D.投资组合的修正和投资组合的业绩评估