证券投资学PPT第九章

第九章：证券投资基本面分析本章内容一、宏观经济分析二、行业分析三、公司分析ChengyiCollege2宏观经济分析ChengyiCollege3一、为什么要进行宏观经济分析二、宏观经济分析的框架三、宏观经济政策与证券市场宏观经济分析的意义判断证券市场的总体变动趋势；把握整个证券市场的投资价值；掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向；了解转型背景下宏观经济对股市的影响不同于成熟市场经济，了解中国股市表现和宏观经济相背离的原因。ChengyiCollege4货币供应量与上证指数ChengyiCollege5GDP与上证指数ChengyiCollege60100020003000400050006000050000100000150000200000250000300000350000400000450000GDP（亿元）上证指数年份1995-2010年GDP与上证指数关系图GDP上证综指为什么要进行宏观经济分析从CAPM模型来看宏观经济与投资策略之间的关系资本资产定价模型当有很大把握预测牛市到来时，选择高β系数的证券或组合。β系数用以反映单个资产或资产组合收益率的波动性与市场组合收益率波动性关系。ChengyiCollege7..iFMFirrrrEE为什么要进行宏观经济分析从股票的定价模型来看宏观经济与资产价格之间的关系不变增长率股利贴现模型ChengyiCollege8)1(DivDiv01ggRgP1Div002012)1(Div)1(DivDivgg3023)1(Div)1(DivDivgg...那么股票的价值为：宏观经济分析的框架ChengyiCollege9LM曲线流动偏好理论总需求曲线总供给曲线凯恩斯主义交叉图IS曲线解释经济波动IS—LM模型总供给与总需求曲线宏观经济学的时间范围长期和短期–长期中，价格是由伸缩性的，并能对供给或需求的变动作出反应。（AS-DS模型）–短期中，许多价格在某个以前决定的水平上是“粘性”的，许多价格对货币变动并没有作出反应。（IS-LM模型）ChengyiCollege10宏观经济活动循环流量图ChengyiCollege11企业消费购买最终产品和劳务工资、租金和利润生产性劳务（劳动、土地等）家庭GDP的衡量衡量GDP的三种方法•产出法•收入法•支出法（需求法）ChengyiCollege12产品市场与IS曲线IS曲线表示产品与服务市场上产生的利率与收入水平之间的关系。凯恩斯主义交叉图是IS曲线的基础。凯恩斯主义交叉图–产出–需求–为什么产出与需求往往不同？——非计划存货投资的变化ChengyiCollege13凯恩斯交叉图ChengyiCollege14产品市场的均衡产出与需求相等YZGITYCCZ10产品市场的均衡经济如何实现均衡：存货调整过程•需求小于产出时，企业把卖不出去的商品加到他们的存货中。这种存货的非计划增加引起企业解雇工人，并减少生产，这些行为又减少了GDP。这种非计划存货积累和收入下降的过程要一直进行到收入Y下降到均衡水平时为止。•需求大于产出时，企业要通过减少存货来满足销售水平。这种存货的非计划减少引起企业增雇工人，并增加生产，这些行为又增加了GDP。这种非计划存货减少和收入增加的过程要一直进行到收入Y上升到均衡水平时为止。ChengyiCollege15利率与投资的关系ChengyiCollege16利率是投资项目的资金成本，因此利率与投资之间呈负相关的关系。iIIIS曲线ChengyiCollege17利率下降使得投资增加，投资增加意味着产出增加，因此IS曲线向右下方倾斜。IS曲线货币市场与LM曲线LM曲线表示在实际货币余额市场上产生的利率和收入水平之间的关系。流动性偏好理论是LM曲线的基石。ChengyiCollege18什么是货币？我国现行货币统计制度将货币供应量划分为三个层次：流通中的现金（M0）狭义货币供应量（M1）：M0+单位在银行可开支票进行支付的活期存款广义货币供应量（M2）：M1+单位在银行的定期存款和城乡居民个人在银行的各项储蓄存款以及证券公司的客户保证金ChengyiCollege19货币需求与货币供给影响货币需求的两个因素•名义收入•利率ChengyiCollege20MYLid$()货币供给由中央银行决定，是一个外生的变量货币需求ChengyiCollege21给定名义收入水平，利率越低，货币需求量越大；给定利率水平，名义收入越高，货币需求量越大。货币需求货币市场的均衡ChengyiCollege22Theinterestratemustbesuchthatthesupplyofmoney(whichisindependentoftheinterestrate)beequaltothedemandformoney(whichdoesdependontheinterestrate).货币需求与货币供给相等的时候，货币市场处于均衡状态，此时的利率为均衡利率。货币市场均衡实际货币余额与利率ChengyiCollege23流动偏好理论：在均衡时，实际货币余额供给与实际货币余额需求相等。MPYLi()LM曲线ChengyiCollege24货币市场的均衡意味着收入的增加导致利率的上升，因此LM曲线向右上方倾斜。LM曲线IS-LM模型ChengyiCollege25产品市场的均衡意味着利率增加产出减少；货币市场的均衡意味着产出的增加利率增加；IS曲线与LM曲线相交的点表示产品市场与货币市场同时处于均衡状态。ISrelation:YCYTIYiG()(,)LMrelation:MPYLi()IS-LM模型财政政策财政政策•政府支出•税收ChengyiCollege26财政政策ChengyiCollege27税收增加使得IS曲线向左移动，从而在均衡时使得收入变少，利率降低。税收增加货币政策ChengyiCollege28货币扩张使得利率下降，产出增加。宽松的货币政策总需求总需求AD•指一定时期内一个经济中各部门所愿意支出的总量，衡量的是价格水平对于产出的影响。•总需求是由产品市场与货币市场的均衡条件推导出来。ChengyiCollege29ISrelation:YCYTIYiG()(,)LMrelation:MPYLi()总需求ChengyiCollege30价格增加使得收入减少PMPidemandY总需求曲线的推导总需求影响总需求的因素•货币政策•财政政策ChengyiCollege31YYMPGT,,(,,)总需求ChengyiCollege32增加政府支出使得总需求曲线向右移动；减少货币供给使得总需求曲线向左移动。总需求的移动劳动力市场工资如何确定？价格如何确定？ChengyiCollege33工资如何确定？ChengyiCollege34影响总的名义工资的要素：•预期价格水平，Pe•失业率，u•其他要素，zWPFuze(,)价格如何确定？假设企业生产仅需要劳动力，那么生产函数可以表示为：ChengyiCollege35YANY=产出N=就业人数A=劳动生产率进一步，我们假设劳动生产率为1，即A=1，那么生产函数可以表示为：YN价格如何确定？ChengyiCollege36PW()1企业会根据下式确定价格水平：•是与市场结构有关的一个变量。如果是完全竞争市场，则=0，P=W。总供给总供给AS•指一定时期内一国企业所愿意生产和出售的商品和服务的总量，衡量的是产出对于价格水平的影响。ChengyiCollege37总供给模型的推导Step1：由总的名义工资（1）价格水平（2）可得（3）ChengyiCollege38WPFuze(,)PW()1PPFuze()(,)1Step2：失业率与产出之间的关系uULLNLNLYL11总供给模型的推导ChengyiCollege39Step3：把失业率代入到（3）式可得PPFYLze(),11总供给曲线的性质ChengyiCollege40总供给曲线有两个重要性质：1.产出增加导致价格水平增加；1.2.3.4.YNNuuWWP2.预期价格水平增加导致实际价格水平增加；1.2.PWeWP总供给曲线ChengyiCollege41•AS曲线经过点A，即Y=Yn且P=Pe。1.当YYn时，PPe2.当YYn时，PPe•Yn为自然产出率。Notes：自然失业率（naturalrateofunemployment）：指充分就业下的失业率。包括摩擦性和结构性失业。摩擦性失业是在生产过程中，由于暂时的不可避免的摩擦而导致的失业。结构性失业是劳动力供给结构与劳动力需求结构不一致造成的失业。总供给曲线ChengyiCollege42预期价格水平的增加使得AS曲线向上移动。预期价格水平对AS曲线的影响长期均衡ChengyiCollege43•均衡依赖于预期价格水平Pe，Pe的值决定了总供给曲线的位置；总供给曲线的位置影响均衡。ASRelatioPFYLzenP(),11ADRelatioYMPGTnY,,短期均衡ChengyiCollege44AS与DS相交的点A为均衡点，意味着在此时产品市场、货币市场与劳动力市场都处于均衡状态。短期均衡从短期到长期ChengyiCollege45在点A，YYPPne•劳动者会调高他们对于价格的预期，这会导致AS曲线向上移动。•预期价格水平的提高导致名义工资的增加，名义工资的增加会导致实际价格水平的提高。从短期到长期ChengyiCollege46•当.时，调整结束。•在长期，产出回到自然产出，价格增加。•从短期向中期均衡调整过程，就是预期价格追赶实际价格的过程。YYPneandP货币政策ChengyiCollege47•IS-LM可以用来说明扩张性货币政策对利率的影响。•货币政策的短期效果：LM曲线向下移动，利率下降，产出增加。货币政策ChengyiCollege48•如果价格保持不变，LM曲线会移动到LM’’。•LM’’向左上方的小幅回调，是由于伴随货币扩张，价格水平有上升的原因。货币政策ChengyiCollege49•随着时间的推移，实际货币余额减少，LM曲线回到原来的位置。•在长期，实际货币余额与利率保持不变。货币政策ChengyiCollege50•在长期，AS曲线向上移动到AS’’，产出回到自然产出水平Yn•价格水平与货币供应量成比例增加。•货币扩张在短期使得产出增加，但长期来看，对产出没有影响。货币政策对证券市场的影响紧的货币政策对证券市场的影响•利率上升时，股票的内在价值下降，从而导致股票价格下跌；•利率上升时，公司的融资成本增加，导致利润减少，从而股票的价格下跌；•利率上升时，部分投资者把证券投资转化为储蓄，致使股价下跌。ChengyiCollege51财政政策对证券市场的影响实施积极财政政策对证券市场的影响•减少税收，降低税率，扩大减免税的范围；•扩大财政支出，加大财政赤字。ChengyiCollege52行业分析行业的基本概念•行业的含义•行业划分的方法行业的一般特征分析•行业的市场结构分析•行业生命周期分析•经济周期与行业分析ChengyiCollege53行业的含义行业的含义•所谓行业是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个体等构成的组织结构体系。比如汽车业、银行业、房地产业等。ChengyiCollege54行业划分的方法ChengyiCollege55行业划分的方法上交所上市公司行业分类调整我国上市公司的行业分类道琼斯分类法标准行业分类法我国国民经济的行业分类•工业•运输业•公用事业•10个门类•三大产业20个门类•13个门类•10个行业行业的市场结构