证券投资实务2

上海国家会计学院王怀方副教授博士二零一五年证券投资实务目录•金融市场概览•股票市场及投资•融资融券业务•证券投资基金•期货市场•行为金融与投资决策一、金融市场与金融工具概览金融市场与金融工具概览1、经济学概念的基本回顾2、金融资产与实物资产3、金融机构4、金融市场5、金融市场的发展金融市场与金融工具概览1、经济学概念的基本回顾A、物品及其分类免费物品有形资产：机器、厂房经济物品知识产权无形资产金融资产金融资产：是建立在债权债务关系基础上对另一方要求在将来提报偿的所有权利或索取权利。金融市场与金融工具概览B、宏观经济运行中的实物流与资金流商品与服务市场生产要素市场企业家庭收入售出商品或服务生产投入工资、利润、地租劳动、资本、土地收入购买商品与服务支出金融市场与金融工具概览资金流配合并落实实物流的流传，这是货币作为交换媒介引入经济活动的产物间接融资金融中介金融市场资金资金直接融资贷方：储蓄家庭企业政府境外机构借款：投资企业家庭政府境外机构资金资金资金金融市场与金融工具概览2、金融资产与实物资产的区别与联系1）实物资产涉及一方对象，而金融资产则设计双方或多方；2）金融资产将在未来金融活动中产生或消失，实物资产不会随着交易而产生或消失；3）实物资产与金融资产的运动密不可分金融市场与金融工具概览金融工具的种类金融工具货币市场工具固定收益资本市场工具股权工具衍生资产工具短期国库券商业票据大额存单银行承兑汇票欧洲美圆回购协议中长期国债抵押支撑债券市政债券互换公司债券期权期货远期优先股普通股金融市场与金融工具概览3、金融机构商业银行投资银行投资基金信托投资公司保险公司金融市场与金融工具概览4、金融市场——金融工具交易的场所或机制金融市场的分类债务市场与权益市场初级市场与二级市场组织市场与场外市场货币市场与资本市场现货市场与衍生市场金融市场与金融工具概览金融市场的分类——一级市场和二级市场金融市场一级市场二级市场公司投资人现金新发证券投资人现金存量证券投资人金融市场与金融工具概览金融市场的分类——组织市场与场外市场交易所市场——拍卖机制证券交易所通常有两种组织形式，即公司制和会员制。公司制的证券交易所是以股份有限公司的形式组织并以营利为目的的法人团体，一般由金融机构和各类民营公司组建。会员制则是由会员自愿组成的、不以营利为目的社会法人团体。交易所设会员大会、理事会和监事会，会员大会是交易所的最高权力机关。目前，我国的两家证券交易所、三家期货交易所均采用会员制，刚刚设立的金融衍生品交易所采用公司制。金融市场与金融工具概览场外市场——做市商机制——NASDAQ，我国银行的债券柜台市场⊙做市商报出要价（AskedPrice）和出价（BidPrice）⊙投资者以要价从做市商购买证券，以出价向做市商销售证券⊙要价一定大于出价，两者之差是做市商的收入来源二、股票市场的发展股票市场1、股票市场的发展2、股票指数股票市场1、股票市场的发展A、股票市场的发展——美国市场美国股票市场的产生可以追溯到18世纪末，它发端于费城，形成于纽约。第一阶段（1790年-美国内战爆发）：股票的交易大多在咖啡馆内进行。1792年5月17日，24名股票交易商约定每天聚集在华尔街的一棵梧桐树下交易，并协商制定了交易规章，有了固定交易场所。1817年交易所更名为“纽约证券和交易管理处”（1863年更名为“纽约股票交易所”）。股票市场第二阶段（美国内战爆发-1929年）：美国南北战争期间，为筹集战争经费，发行了大量股票，战后，全国铁路网的建设以及科技的进步也进一步促进了股票市场的繁荣。第三阶段（1929年-1954年）：20世纪20年代中后期，投机盛行，泡沫经济泛滥，导致1929年10月的股票市场大崩溃和30年代的世界经济大萧条；1933年出台《证券法》、《1934年证券交易法》、《1939年信托契约法》和《1940年证券投资者保护法》。第四阶段（1954年-）逐步摆脱了股市崩溃及两次世界大战的影响，步入稳步发展时期。股票市场在企业并购、产业整合中发挥着重要作用，同时新的交易工具不断涌现，以美国证券商协会（NASDQ）为主体的柜台交易规模迅速壮大。股票市场A、股票市场的发展——中国市场◆1984年11月，中国第一股--上海飞乐音响股份公司成立。◆1990年12月19日，上海证券交易所成立。◆1991年7月15日，上海证券交易所开始向社会公布上海股市8种股票的价格变动指数◆1991年10月31日，中国南方玻璃与深圳市物业发展（集团）公司向社会公众招股，这是中国股份制企业首次发行B股。◆1992年元月，“股票认购证”的票证公开发售◆1993年6月29日，青岛啤酒在香港正式招股上市，成为中国内地首家在香港上市的国有企业。◆1994年7月28日，人民日报发表证监会与国务院有关部门共商稳定和发展股票市场的措施》，引起八月狂潮，俗称三大政策。股票市场◆1996年12月13日，股票（含A、B股）和基金类证券实行10%的涨跌幅限制。◆1997年8月15日，国务院作出决定，沪深证交所划归中国证监会直接管理。◆1999年7月1日，我国第一部《证券法》开始实施，◆2000年11月2日，吴敬琏针对10月“基金黑幕”事件发表文章《证券市场不能黑》，引发“股市大辩论”；◆2001年06月14日，国有股减持筹建社保资金办法出台◆2001年10月22日，暂停国有股减持◆2001年12月4日，退市制度正式推出◆2002年6月23日，停止国有股减持，引发6·24井喷◆2004年6月25日，中小企业板块正式登场、首批八只股票上市。◆2005年5月，股权分置改革启动股票市场B、股票市场的多层次发展——中国市场&主板市场：沪深市场；&创业板市场（高成长企业市场）：深圳创业板市场；&新三板市场（场外交易市场）：股票市场2、股票指数的编制与研究1）为什么编制股票指数股票市场价格指数，即股票指数，是由证交所或金融服务机构编制的表明股票市场价格水平变动的相对数。股票指数的功能：◆表征功能◆投资功能◆评价功能◆风险控制工具股票市场目前通行的几种中外股票指数股票指数编制方法样本数历史道琼斯30工业指数算术平均301896标准普尔500指数市值加权5001923金融时报100指数市值加权1001935日经225指数算术平均2251950香港恒生指数市值加权331933上证指数市值加权全样本1991深圳成份指数市值加权401995股票市场2）宏观经济与股票市场的理论关系◇宏观经济决定股票市场∂货币供应状况影响股市。∂上市公司的经济效益直接受宏观经济形势的制约∂经济景气上升，收入增加，对金融资产需求也会相应增加；投资者人数增多，股市人气兴旺∂宏观经济形势向好，外来投资增加∂美国、英国、新加坡、香港等国家和地区得到验证。美国市场提前6个月反应宏观经济◇股票市场的发展也反作用于宏观经济∂股票市场向好，股票市场通过其筹融资功能，加速储蓄向投资转化的速度∂股市持续下跌破坏股市自身功能，如筹资功能下降，社会投资总量减少，影响经济发展；投资者减少消费，有可能通过金融机构等市场参与主体由股市危机引发金融危机，进而引发经济危机。股票市场3）透过指数看股票市场的功能——宏观经济的晴雨表92.5全面放开股价07.10.16上证综指创历史新高6124.04点07.5”5.30”大跌06.10股权分置改革基本成功05.4股权分置改革正式启动05.6上证综指998.23点03.7QFII第一单99.7《证券法》实施99.5”5.19”行情爆发96.12《人民日报》特约评论员文章发表94.8三大政策救市93.2创1558高点08.4减收印花税证监会规范“大小非“解禁08.10融资融券试点启动08.9印花税单边征收01.6上证综指2245.43点上证综合指数18年走势图（月线）02.6国有股减持停止10.3融资融券正式启动10.4推出股指期货三、多层次资本市场市场结构（产品、消费者、生产者）资本市场结构（产品、流动性、投资者、证券的供给、范围、市场准入条件）多层次资本市场结构（不同投融资需求）1、资本市场结构&：全国性集中市场（主板）：纽约证券交易所、美国证券交易所、NASDAQ；&：区域性市场：太平洋交易所、中西交易所、波士顿交易所、费城交易所等地方性市场；主要交易区域性企业的证券，同时有些本区域在全国性市场上市的公司股票，也在区域性市场交易；&：“未经注册的交易所”：由美国证券监督管理委员会依法豁免办理注册的小型的地方证券交易所；主要交易地方性中小企业证券；2、美国多层次资本市场&：全国性的小型资本市场：NASDAQSmallCapMarket（二板）；其专门针对富有经验的机构投资人而设立的市场，为那些中小型高成长的企业上市融资服务；&：全国性的场外交易市场（未上市证券市场）：OTCBB和PinkSheets。1990年NASDAQ设立了OTCBB市场，专门为未能在全国性市场上市的公司股票提供一个交易的场所。其后，OTCBB独立出来，自主运行，直接由美国证监会和NASD负责监管；PinkSheets（粉单）是由私人设立的全国行情局于1911年成立，为未上市公司证券提供交易报价服务；PinkSheets的监管也是由美国证监会、NASD负责2、美国多层次资本市场&：NASDAQ－SmallCap、OTCBB、PinkSheets之间具有升降的互动关系：NASDAQ市场规定，公司股票连续30日交易价格低于1美元，警告后3个月未能使该股价升至1美元以上，则将其摘牌，退至OTCBB报价交易；在OTCBB摘牌的公司将退至PinkSheets进行报价交易。美国资本市场体系庞大、条块结合、功能完备，层次多样。既有统一、集中的全国性市场，又有区域性的、小型地方交易市场，同时市场还具有不同的层次性，使得不同规模、不同需求的企业都可以利用资本市场进行股权融资，获得发展的机会。这无疑有力地推动了美国经济的创新与增长。2、美国多层次资本市场打造筹股市场1990年12月设立中小企业“隐形冠军”的摇篮2004年5月设立创业成功期企业“助推器”2009年9月30日设立全国中小企业股份转让系统科技型、创新型创业企业的“孵化器”2013年1月16日正式揭牌运营3、中国多层次资本市场主板中小板创业板产权交易市场场外市场多层次资本市场关系主体要求独立性规范运行财务与会计募集资金运用主板、中小板简介•主板、中小板简介——发行主体要求设立满三年（主板须有连续三年的盈利记录/创业板需有两年盈利记录）：过去的良好表现是对公司未来预计的基石。发行人的股权清晰，出资足额缴纳：若存在潜在纠纷，则无法保障新股东、投资者的利益。最近三年高管没有变更：核心高管是企业的灵魂，同样一个企业在不同团队下的表现千差万别，高管的变更不仅无法保障公司未来会有同样的盈利表现，其中往往还蕴含着一些不为人知的“秘密”。最近三年实际控制人没有变更：实际控制人拥有企业的经营和财务决策权，实际控制人的变更往往会给企业前途带来重大影响。主板、中小板简介——发行主体要求•拥有基本生产系统、辅助生产系统、供应系统、销售系统以及相关设施（产、供、销、研），资产产权清晰•完整业务体系，产供销体系齐全；不得有同业竞争或显失公平的关联交易•公司高管不得在股东单位兼任除董事以外的相关职位•股东推荐董事和经理人选需经过合法程序进行•独立的财务核算体系，独立作出财务决策；•资金独立、账户独立；•纳税独立。•建立健全内部经营管理机构，独立行使经营管理职权•与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间没有机构混同的情形资产完整人员独立业务独立A股上市发行条件主板、中小板简介——发行主体之独立性设定相应的财务指标做为上市审核的依据：公司过去经营形成的财务成果是未来发展的必要前提和基础；对财务指标的理解不能仅仅理解纯粹的会计数字，更要体现盈利质量优良：主营业务收益，现金含量高，持续能力强！盈利的持续性：因为投资者购买的是企业的未来，因此任何影响公司盈利持续性的因素都将是危险的。完善的内部控制是真实财务报表的必要前提：内部控制控制财务报表产生的过程，要求任何业务和财务