第九章财务管理之股利分配

第九章股利分配第一节利润分配概述第二节股利政策第三节利润分配程序与方案第四节股票股利和股票分割第一节利润分配概述一、利润分配的基本原则利润分配有两种：广义分配和狭义分配。广义的利润分配是指对企业收入和利润进行分配的过程；狭义的利润分配则指对企业净利润的分配。一、利润分配的基本原则（一）依法分配原则国家已经规定了利润分配的基本法规，企业应当按照国家规定的一些法规进行利润分配，不得违法。（二）兼顾各方面利益原则（三）分配与积累并重原则（四）投资与收益对等原则二、确定利润分配政策时应考虑的因素（一）法律因素1.资本保全约束：它要求企业发放的股利或投资分红不得来源于原始投资（或股本），只能来源于企业当期利润或留存收益。2.资本积累约束：要求企业在分配收益时，必须按一定的比例和基数提取各种公积金。一般要贯彻无利不分的原则3.偿债能力约束：偿债能力是指企业按时足额偿付各种到期债务的能力。4.超额累积利润约束：目的是为了防止股东避税（二）股东因素股东因素：股东出于自身考虑，可能对公司的收益分配提出不同意见。1.控制权考虑2.避税考虑3.稳定收入考虑4.规避风险考虑（三）公司因素公司出于长期发展与短期经营考虑，需要综合考虑以下因素：1.公司举债能力2.未来投资机会3.盈余稳定状况4.资产流动状况5.筹资成本6.其他因素（四）其他因素1.债务合同限制2.通货膨胀限制三、股利理论（一）股利重要论股利重要论认为，股利对于投资者非常重要，投资者一般期望公司多分配股利。1.“在手之鸟”理论2.信号传递理论3.股利分配的代理理论（二）股利无关论公司价值的高低是由公司所选择的投资政策的好坏所决定的。在完全资本市场的条件下，股利完全取决于投资项目需用盈余后的剩余，投资者对于盈利的留存或发放股利毫无偏好。它建立在完美且完全的资本市场的基础上。因而股利无关论又被称为完全市场理论。（三）税收效应理论税收效应理论：股利政策不仅与股价相关，由于税收影响，企业应采取低股利政策。理论假设：对股利和资本收益征收不同税率。股利分配政策的意义：1.股利分配政策在一定程度上决定企业的对外在筹资能力2.股利分配政策在一定程度上决定企业市场价值的大小一、剩余股利政策（一）剩余股利政策的具体应用程序为：1.根据投资机会确定最佳资本预算水平；2.利用最优资本结构比例，预计确定企业投资项目的权益资金需要额；3.尽可能地使用留存收益来满足投资所需的权益资本数额；4.留存收益在满足投资需要后尚有剩余时，则派发现金股利。举例，某公司2005年度净利润为4000万元，2006年度投资计划所需资金3500万元，公司目标资本结构为自有资金占60％，借入资金占40％。则按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的自有资金数额为：3500×60％=2100（万元）按照剩余股利政策的要求，该公司2004年度可向投资者分红的数额为：4000-2100=1900（万元）（二）优缺点：1.优点：有利于优化资本结构，降低综合资本成本，实现企业价值的长期最大化。2.缺点：股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。（三）适应范围剩余股利政策适合于处于初创阶段的公司二、固定股利政策1.内容：公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，不论公司的盈利情况和财务状况如何，派发的股利额均保持不变。2.依据：股利重要论3.优点：（1）有利于稳定公司股票价格，增强投资者对公司的信心。（2）有利于投资者安排收入与支出。4.缺点：（1）公司股利支付与公司盈利相脱离，造成投资的风险与投资的收益不对称；（2）它可能会给公司造成较大的财务压力，甚至可能侵蚀公司留存收益和公司资本。5.适用范围：公司经营比较稳定或正处于成长期、信誉一般的公司。三、固定股利支付率政策1.内容：公司确定固定的股利支付率，并长期按此比率支付股利的政策。2.依据：股利重要论3.优点：（1）使股利与企业盈余紧密结合，以体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则；（2）保持股利与利润间的一定比例关系，体现了投资风险与投资收益的对等。4.缺点：（1）不利于树立公司的良好形象；（2）缺乏财务弹性；（3）确定合理的固定股利支付率难度很大。5.适用范围：适用于稳定发展的公司和公司财务状况较稳定的阶段。四、低正常股利加额外股利政策1.内容：公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司每期都按此金额支付正常股利，只有企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。2.依据：股利重要论3.优点：（1）具有较大的灵活性；（2）既可以维持股利的一定稳定性，又有利优化资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合。4.缺点：（1）股利派发仍然缺乏稳定性；（2）如果公司较长时期一直发放额外股利，股东就会误认为这是正常股利，一旦取消，容易给投资者造成公司财务状况逆转的负面影响，从而导致股价下跌。5.适用范围：公司高速发展阶段一、股份有限公司的利润分配程序（一）弥补以前年度亏损；以前年度亏损是指超过用所得税前的利润抵补亏损的法定期限后，仍未补足的亏损。（二）计提法定公积金；法定公积金按照净利润扣除弥补以前年度亏损后的10%提取，决定公积金达到注册资本的50%，可不再提取。（三）计提法定公益金；法定公益金按当年净利润的5%～10%提取，主要用于职工宿舍等集体福利设施支出。（四）计提任意公积金；（五）向投资者分配利润或向股东支付股利二、利润分配方案的确定主要是考虑确定以下四个方面的内容：第一，选择股利政策类型；第二，确定股利支付水平的高低；第三，确定股利支付形式，即确定合适的股利分配形式；第四，确定股利发放的日期等。（一）选择股利政策类型公司发展阶段特点适应的股利政策初创阶段公司经营风险高，融资能力差。剩余股利政策高速发展阶段产品销量急剧上升，需要进行大规模的投资。低正常股利加额外股利政策公司稳定增长阶段销售收入稳定增长，公司的市场竞争力增强，行业地位已经巩固，公司扩张的投资需求减少，广告开支比例下降，净现金流入量稳步增长，每股净利呈上升态势。稳定增长型股利政策公司成熟阶段产品市场趋于饱和，销售收入难以增长，但盈利水平稳定，公司通常已积累了相当的盈余和资金。固定型股利政策公司衰退阶段产品销售收锐减，利润严重下降，股利支付能力日绌。剩余股利政策（二）确定股利支付水平一般来说，公司发放股利越多，股利的分配率越高，因而对股东和潜在投资者的吸引力越大，越有利于建立良好的信誉。过高的股利分配率政策产生的不利效果：一是会使公司的留存收益减少；二是如果公司要维持高股利分配政策而对外大量举债，会增加资本成本，最终必定会影响公司的未来收益和股东权益。（三）确定股利支付形式1.现金股利：原因：投资者偏好；减少代理成本；传递公司的未来信息必须具备两个基本条件：第一，公司要有足够的未指明用途的留存收益；第二，公司要有足够的现金。2.股票股利：发放股票股利的优点主要有：（1）企业发放股票股利可免付现金，保留下来的现金，可用于追加投资，扩大企业经营，同时减少筹资费用；（2）股票变现能力强，易流通，股东乐于接受；（3）可传递公司未来经营绩效的信号，增强投资者对公司未来的信心；（4）便于今后配股融通更多资金和刺激股价。其他股利支付形式：财产股利、负债股利和股票回购。（四）确定股利发放日期1.股利宣告日即公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。2.股权登记日即有权领取股利的股东资格登记截止日期。3.除息日即指领取股利的权利与股票相互分离的日期。4.股利支付日即向股东发放股利的日期。举例，假定公司2005年11月15日发布公告：“本公司董事会在2005年11月15日的会议上决定，本年度发放每股为5元的股利，本公司将于2006年1月2日将上述股利支付给在2005年12月15日登记为本公司股东的人士”2005年11月15日为公司的股利宣告日，12月15日为其股权登记日，12月16日为除权日，2006年1月2日为股利支付日。第四节股票股利和股票分割一、股票股利1.含义股票股利是公司已发放的股票作为股利的支付方式。股票股利并不直接增加股东的财富，不导致公司资产的流出或负债的增加。股票股利会引起所有者权益各项目的结构变化。2.对公司的影响某公司在发放股票股利前，股东权益情况假定公司宣布发行10%的股票股利，即发放20000股普通股股票，并规定现有股东每持有10股可得1股新发放股票。若该股票当时市价20元，则从“未分配利润”项目划出的资金为20×20000×10%=400000元普通股（面额1元，已发行200000股）资本公积未分配利润股东权益合计20000040000020000002600000由于股票面额不变，发放20000股，普通股只应增加20000元，其余的380000元应作为股票溢价转至“资本公积”项目。普通股（面额1元，已发行200000股）资本公积未分配利润股东权益合计22000078000016000002600000假定该公司本年盈余为440000元，某股东持有20000股普通股，发放股票股利的影响见下表项目发放前发放后每股收益EPS每股市价持股比例所持股总价值440000÷200000=2.22020000÷200000=10%20×20000=400000218.1810%400000发放股票股利后的每股收益=2.2÷（1+10%）=2元/股发放股票股利后的每股市价=20÷（1+10%）=18.18元/股3.股票股利的作用对股东的意义（1）股东获得股票价值相对上升的好处。（2）发放股票股利通常由成长中的公司所为。（3）使股东获得纳税上的好处。3.股票股利的作用对公司的意义（1）不需要分配现金。（2）可以降低每股价值，从而吸引更多的投资者。（3）可以传递公司继续发展的信息。（4）发放股票股利费用大。二、股票分割1.含义：股票分割又称拆股，是公司管理当局将其股票分割或拆细的行为。2.对公司的影响：股票分割对公司的资本结构和股东权益不会产生任何影响，股票分割导致普通股的股数增加，但会引起每股面值降低，并由此引起每股收益和每股市价下跌。某公司原发行面额2元的普通股200000股，若按1股换成2股的比例进行股票分割，则分割前、后的股东权益项目如下，分隔前：普通股（面额2元，已发行200000股）资本公积未分配利润股东权益合计40000080000040000005200000某公司原发行面额2元的普通股200000股，若按1股换成2股的比例进行股票分割，则分割前、后的股东权益项目如下，分割后普通股（面额1元，已发行400000股）资本公积未分配利润股东权益合计400000800000400000052000003.作用（1）有利于促进股票流通和交易；（2）有助于公司并购政策的实施，增加对被并购方的吸引力；（3）可能增加股东的现金股利，使股东感到满意；（4）股票分割可向股票市场和广大投资者传递公司业绩好、利润高、增长潜力大的信息，从而能提高投资者对公司的信心。本章小结1.利润分配的程序2.股利分配政策（利弊、适用范围）3.股利分配政策的影响因素4.股利支付的形式5.股票分割和股票回购