证券投资第十章_2

第十章证券组合管理与证券监管本章主要内容第一节证券组合管理概述第二节马柯威茨选择资产组合的方法第三节风险资产的定价与证券组合管理的应用第四节投资组合管理业绩评价模型第五节证券监管第一节证券组合管理概述本节主要内容一、证券组合管理及其必要性二、证券投资的风险三、证券组合的基本类型四、证券组合管理的基本步骤五、现代组合理论的形成与发展学习要点提示掌握证券组合管理概念、类型、基本步骤，掌握证券投资的风险类型。第一节证券组合管理概述一、证券组合管理及其必要性（P335—P336）简要介绍证券组合的含义、证券组合管理的意义。证券组合管理的必要性在于降低风险、实现收益最大化。在金融投资理论与实践中，证券组合通常是指个人或机构投资者所拥有的由股票、债券以及衍生金融工具等多种有价证券构成的一个投资集合。证券组合管理使投资活动分成两个工作：一是对证券和市场的分析，其核心是对投资者可能选择的所有投资工具的风险和预期收益进行评估；二是对资产进行最优资产组合的构建，涉及在可行的资产组合中决定最佳风—收益机会，从可行的资产组合中选择最好的资产组合。证券组合管理组合管理则是以资产组合整体为对象和基础，或者说，以拥有整个资产组合投资者的效用最大化为目标进行的管理，因而资产个体的风险和收益特征并不是组合管理所关注的焦点。组合管理的重点应该是资产之间的相互关系及组合整体的风险收益特征，即风险与收益的权衡。组合管理在降低资产组合风险的同时，实现收益最大化。二、证券投资的风险证券投资风险的经济内涵。证券投资风险分类。投资的总风险分为系统风险和非系统风险。风险在经济学中一般是与不确定性或不完全信息联系在一起。金融理论关注的是投机性风险，即在损失的同时也有盈利的可能。系统风险与市场的整体运动相关联，通常表现为某个领域、某个金融市场或某个行业部门的整体变化。非系统风险基本只同某个具体的股票、债券相关联，而与其他有价证券无关，也就同整个市场无关。三、证券组合的基本类型以组合的投资目标为标准进行分类，证券投资组合可以分为避税型、收入型、增长型、收入-增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。指数基金的业绩好于进取型基金的主要原因。四、证券组合管理的基本步骤（P342）证券组合管理的基本步骤包括：确定组合管理目标；制定组合管理政策；构建证券组合；修订证券组合资产结构；证券组合资产的业绩评估。五、现代组合理论的形成与发展简要介绍现代组合理论的形成和发展，重点介绍理论逻辑关系以及应用范围，也要介绍各理论的局限性。第二节马柯威茨选择资产组合的方法本节主要内容一、理性投资者的行为特征和决策方法二、资产的收益和风险特征三、资产组合的收益和方差四、确定最小方差资产组合集合的方法五、单一指数模型学习要点提示掌握资产的收益和风险特征和资产组合的收益和方差。了解理性投资者的行为特征和决策方法第二节马柯威茨选择资产组合的方法一、理性投资者的行为特征和决策方法投资者的理性经济行为有两个规律特征，其一为追求收益最大化，其二为厌恶风险，二者的综合反映为追求效用最大化。资产组合的有效率边界是指不仅满足同等收益水平下风险最小的条件，还满足同等风险水平上收益最高的条件的资产组合的风险和收益构成的组合。二、资产的收益和风险特征收益用数学期望值衡量，预期收益的方差作为衡量风险的标准。第二节马柯威茨选择资产组合的方法三、资产组合的收益和方差资产组合的预期收益是资产组合中所有资产预期收益的简单加权平均值，其中的权数为各资产投资占总投资的比率。（P350）资产组合的方差不是各资产方差的简单加权平均，而是资产组合的收益与其预期收益偏离数的平方。或资产组合的方差是资产各自方差与它们之间协方差的加权平均。。（P352）第二节马柯威茨选择资产组合的方法现代组合理论的主要贡献在于它阐明了组合的风险并不取决于各个个别资产风险的平均值，而是各资产的协方差――资产间的相关关系。运用马柯维兹关于组合投资的基本思想，我们可以看到在资产完全不相关的情况下，资产组合的风险会随着资产数量的增加而消失。由于在现实生活中，资产完全不相关或完全负相关的情况不多，大部分处于不完全正相关状态，所以资产之间的协方差就成了资产组合方差的决定因素，而协方差是不能靠资产组合多元化来降低的。当我们对无风险资产和风险资产进行组合投资时，由这两种资产各种组合的预期收益和风险数据所构成的是一条直线。四、确定最小方差资产组合集合的方法用图像法确立三个风险资产的最小方差资产组合集合和有效边界。利用马柯维兹模型确定最小方差资产组合。首先要计算构成资产组合的单个资产的收益、风险及资产之间的相互关系，然后，计算资产组合的预期收益和风险。在此基础上，依据理性投资者的投资决策准则确定最小方差资产组合。五、单一指数模型——一种简化的构建组合的方法通过引入一个基本假设，即各种资产的收益率变动都只受市场共同因素的影响，单一指数模型极大地简化了组合投资理论的实践运用。单一指数模型被广泛用来估计Markowitz模型要计算的资产组合的方差。习题一、名词解释收入型证券组合增长型证券组合指数化证券组合资产组合的有效边界风险资产单一指数模型特征线二、简答题1相对于传统投资管理而言，组合管理有什么重要意义?2证券组合的种类主要有哪些?分别适合于哪些投资者?3组合管理的基本步骤有哪些?各步骤在组合管理中的地位和作用如何?4理性投资者的行为特征是什么?5从理论上说，最佳资产组合应如何确定?6什么叫卖空?1000元，卖空A股票并将收入的500元连同本金全部投资于B股票，在你的资产组合中A、B的权数各是多少?7如果两项资产完全正相关，你能把它们组成一个方差为零的资产组合吗?8如果股票A和B的协方差为正值，当A的实际收益大于其预期收益时，你对B会有什么样的预期?9为什么大多数金融资产都呈不完全正相关关系?试分别举一个资产收益高度正相关和高度负相关的例子。10请分析资产的数量与资产组合风险的关系。11什么是系统风险和非系统风险?12I率可表示如下：ri=ai+βim+εi(1)式中各符号分别代表什么?(2)宏观因素对这一模型会有什么影响?哪个符号可以反映这种影响的大小?(3)什么样的事件可以造成资产实际收益对回归线的偏离?哪个符号可以反映这种偏离?13β值进行投资决策时需注意什么问题?14?第三节风险资产的定价与证券组合管理的应用本节主要内容一、资本资产定价模型(CAPM)二、套利定价理论(APT)三、有效资本市场理论四、期权定价理论(OPT)学习要点提示掌握有效资本市场理论的基本知识。第三节风险资产的定价与证券组合管理的应用一、资本资产定价模型(CAPM)（一）资本资产定价模型的基本内涵CAPM旨在解决的问题是假设资本市场中，当投资者都采用Markowitz资产组合选择理论时，资产的均衡价格是如何在风险与收益的权衡形成的，或者说，在市场均衡状态下资产的价格是如何依风险而确定的问题。（二）传统资本资产定价模型了解传统CAPM的假设前提和推导过程。传统CAPM至少可以有两种用途：资产估值和资源配置。对传统CAPM的有效性的检验还没有一个确切的结论。因此，对CAPM的应用应持慎重态度，要充分认清传统CAPM的限制，避免简单、机械的应用CAPM。（三）CAPM的几种发展形式经济学家对传统的CAPM进行了发展，提出了以下几种模型：零βCAPM、跨期CAPM、多β的CAPM和以消费为基础的CAPM。二、套利定价理论(APT)（一）APT的研究思路套利定价理论的出发点是假设资产的收益率与未知数量的未知因素相联系，其核心思想是对于一个充分多元化的大组合而言，只需几个共同因素就可以解释风险补偿的来源以及影响程度。此外，每个投资者都想使用套利组合在不增加风险的情况下增加组合的收益率，但在一个有效益的均衡的市场中，不存在无风险的套利机会。套利定价理论要研究的是，如果每个投资者对各种证券的预期收益和市场敏感性都有相同估计的话，各种证券的均衡价格是如何形成的。具有相同因素敏感性的证券或组合必然要求有相同的预期收益率。（二）因素模型和套利组合套利定价理论也是利用因素模型来描述资产价格的决定因素和均衡价格的形成机理的。套利组合必须同时具备三个特征：它是一个不需要投资者任何额外资金的组合；套利组合对任何因素都没有敏感性。套利组合的预期收益率必须是正值。（三）套利定价模型（APTModel）APT的最基本假设就是投资者都相信证券的收益随意受k个共同因素的影响。（四）套利定价理论的应用套利定价理论在资产组合管理中应用的领域与CAPM差不多，只是具体的决策依据和思路依模型的不同而有差异而已。三、有效资本市场理论（一）有效资本市场假说有效市场指的是一个每一种证券的价格都等于其投资价值的市场。（二）有效资本市场假说成立的前提条件有效的市场在现实中得以建立还需要四个条件，但这四个条件在现实中很难满足。（三）有效资本市场的三种形式及无效市场把资本市场的有效性可以划分成三个不同的层次，即强式有效市场、半强式有效市场、弱式有效市场。在无效市场上，不仅仅是信息从产生到被公开的有效性和投资者对信息进行价值判断的有效性受到损害，即存在着利用“内幕信息”和“专业知识”赚取超额利润的可能性，而且，投资者接收信息的有效性和投资者实施其投资决策的有效性都可能受到损害。（四）有效资本市场与信息披露制度提高证券市场的有效性，根本问题就是要解决证券价格形成过程中在信息披露、信息传输、信息解读以及信息反馈各个环节所出现的问题，其中最关键的一个问题就是建立上市公司强制性信息披露制度。四、期权定价理论(OPT)（一）期权价格的经济内涵期权价格应该包含了两部分内容：内在价值与时间价值。（二）二项式期权定价模型（三）Black-Scholes期权定价模型决定期权价格所需的变量涉及到股票的现价、期权的执行价格、期权离到期日的时间、无风险借贷率、相应股票年连续收益率的标准差以及正态分布表。（四）Black-Scholes模型的应用习题一、名词解释资本市场线CML市场组合因素模型证券市场线SML市场风险套利组合有效资本市场假设强式有效市场半强式有效市场弱式有效市场无效市场二项式期权定价模型Black-Scholes期权定价模型二、简答题1传统CAPM的假设条件有哪些?2复述资本市场线CML的推导过程。3复述证券市场线SML的推导过程。4分析CAPM与APT的异同。5有效资本市场假设的前提条件有哪些?6什么是有效资本市场，它有哪些形式?7什么是无效市场?8已知两种股票A、B，其收益率标准差分别为0.25和0.6，与市场的相关系数分别为0.4和0.7，市场指数的回报率和标准差分别为0.15和0.1，无风险利率为rf=0.05。(1)计算股票A、B和1/2A+1/2B组合的β值；(2)利用CAPM计算股票A、B和1/2A+1/2B组合的预期收益率。第四节投资组合管理业绩评价模型本节主要内容一、投资组合管理业绩评价概述二、单因素投资基金业绩评价模型三、多因素整体业绩评估模型四、时机选择与证券选择能力评估模型学习要点提示了解投资组合管理业绩评价基本知识。一、投资组合管理业绩评价概述无论是从外部投资者的角度看，还是从投资基金内部考核激励的角度看，一个很基本的问题就是如何度量投资组合的业绩表现。二、单因素投资基金业绩评价模型（一）确定适当的投资基准对投资基金的业绩表现的衡量必须在对收益进行风险调整后，才能得出初步结论。以Treynor、Sharpe及Jensen分别提出的三个指数模型为代表的业绩评价模型，从根本上简化了投资组合整体绩效评价的复杂性，得到了广泛运用。（二）Sharpe指数评估模型夏普指数（Sharpe’smeasure）是用资产组合的长期平均超额收益(相对于无风险利益)除以这个时期该资产组合的收益的标准差。（三）Treyno评估模型特雷纳指标（测度）给出了单位风险的超额收益，但它用的是系统风险而没有包括进非系统风险。（四）