第十三章其他长期筹资

第十三章其他长期筹资第一节租赁第二节混合筹资学习目标★熟悉租赁筹资的种类、租金的构成和租赁筹资决策★了解优先股、认股权证、可转换债券筹资的特点及其他相关问题第一节租赁一、租赁的概念及种类二、租金的确定三、经营租赁的决策分析四、融资租赁的决策分析五、租赁筹资的特点一、租赁的概念及种类◎租赁是指资产的所有者（出租人）授予另一方（承租人）使用资产的专用权并获取租金报酬的一种合约。◎按照与资产所有权有关的全部或绝大部分风险与收益是否转移租赁融资租赁经营租赁（一）经营性租赁1.含义又称服务租赁，是指由租赁公司向承租人在短期内提供资产（如设备等），并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业务。经营租赁中，与资产所有权有关的全部风险或收益并不发生转移。2.特点▲经营租赁的期限一般短于租赁资产的使用寿命，资产的租赁费不能全部补偿租赁资产的购置成本▲租赁期限内租赁资产的相关费用一般由出租方承担▲租赁契约一般包含解约条款一、租赁的概念及种类（二）融资租赁1.含义又称资本租赁，是由出租人、承租人、供应商共同组成的一种租赁方式。融资租赁中，与资产所有权有关的全部风险或收益实质上已经转移。2.特点（与经营性租赁相比较）▲融资租赁的期限一般较长，大多为租赁资产使用寿命的大部分▲与租赁资产相关费用全部由承租方承担，租赁资产的管理也由承租方负责▲筹资性租赁禁止中途解约一、租赁的概念及种类◎按照当事人之间的关系，租赁可以划分为三种类型租赁售后租回直接租赁杠杆租赁一、租赁的概念及种类★直接租赁是指出租方（租赁企业或生产厂商）直接向承租人提供租赁资产的租赁形式。出租人制造商承租人一、租赁的概念及种类★售后回租资产的所有者在出售某项资产后，立即按照特定条款从购买者手中租回该项资产。承租人（企业）出租人（租赁公司等）出售资产售后回租特点：售后回租的使用者、承租人和设备供应商都是企业；出租人和设备买方是租赁公司、保险公司、金融机构或商业银行等。对企业好处：①获得出售资产的现金收入②可以继续使用设备一、租赁的概念及种类★杠杆租赁在租赁交易中，资产购置成本所需资本的一部分(20%～40%)由出租人承担，其余大部分资本由贷款人向出租人提供（以租赁资产作抵押）的租赁方式。出租人制造商承租人金融机构借款合同贷款一、租赁的概念及种类特点：●由出租人、承租人和贷款人三方组成租赁形式●从承租人的角度看，杠杆租赁与其他租赁方式并无区别●租赁资产贬值和承租人破产的风险都由贷款人承担，贷款人要求的利息一般较高●适用于大额资产的租赁一、租赁的概念及种类【单选】甲公司2009年3月5日向乙公司购买了一处位于郊区的厂房，随后出租给丙公司。甲公司以自有资金向乙公司支付总价款的30％，同时甲公司以该厂房作为抵押向丁银行借入余下的70％价款。这种租赁方式是()。A.经营租赁B.售后回租租赁C.杠杆租赁D.直接租赁答案:C二、租金的确定◎确定租金考虑的因素1.租赁资产的购置成本2.租赁资产的预计残值3.贷款利息4.租赁手续费5.租赁期限6.租赁费用的支付方式三、经营租赁的决策分析（一）基本原理◎假设拟使用资产已经通过投资评估，在此基础上比较自行购置和租赁取得的成本，选择平均年成本小的方案为优。)nr,/A,P（出总现值自行购置的全部现金流税后损益平衡租金税前损益平衡租金=税后损益平衡租金÷（1-税率）其中，r是项目的资本成本，n是拟使用资产的年数★对于承租人来说，损益平衡租金是其可以接受的最高租金。租金低于损益平衡租金，企业才会接受租赁方案，否则选择购买。三、经营租赁的决策分析【教材例13-1】A公司是一个制造企业，为增加产品产量决定添置一台设备，预计该设备将使用2年。公司正在研究应通过自行购置还是租赁取得。有关资料如下：（1）如果自行购置该设备，预计购置成本1260万元。该项固定资产的税法折旧年限为5年，残值率为购置成本的5％。2年后该设备的变现价值预计为756万元。（2）营运成本（包括维修费、保险费和资产管理成本等）每年66.67万元。（3）已知A公司的所得税税率为25％，投资项目的资本成本为12％。【补充要求】计算A公司的损益平衡租金。三、经营租赁的决策分析◎出租人的损益平衡租金◆决策原则★对于出租人来说，损益平衡租金是其可以接受的最低租金。只有约定的租金高于损益平衡租金，出租方案才会可行。◆计算原理：计算资产持有期的平均年成本续【例13=1】资料：假设出租人购置该设备的成本为1200万元，预计该资产5年后变现价值为零；营运成本（税前）每年64万元；所得税税率为25％，投资项目的资本成本为12％。四、融资租赁的决策分析◎一项租赁合同，只要是长期的、不可撤销租赁，在财务上都属于融资租赁（一）决策方法：净现值法（二）折现率的确定★租赁期现金流量折现率应采用有担保债券的税后成本。★资产期末余值的折现率根据项目的必要报酬率确定，即根据全权益筹资时的资金机会成本确定。（三）现金流量的确定★合同约定设备日常维护保养等营运成本由承租人承担，营运成本是非相关流量。★合同约定设备的所有权不发生转移，归出租人所有。★承租人现金流量：租赁相比自行购买的差量净现金流量终结点流量：丧失的期末资产变现流量=-(期末变现价值+变现损失抵税)或=-(期末变现价值-变现收益纳税）初始流量：避免购置设备支出（+）租赁期流量：税后租金支付=-租金×（1-T）丧失的折旧抵税=-折旧×T四、融资租赁的决策分析决策程序★决策：NPV＞0，融资租赁；NPV＜0,自行购置。nnntttNPV项目必要报酬率）（期末资产税后现金流量负债税后成本）（租赁期税后现金流量租赁资产成本（承租人）1-1-1四、融资租赁的决策分析【例】W公司已准备添置一台设备，该设备预计使用年限为6年，正在讨论是购买还是租赁。有关资料如下：（1）如果自行购买该设备，预计购置成本为1500万元。该类设备税法规定的折旧年限为10年，折旧方法为直线法，预计净残值率为6%。（2）预计6年后该设备的变现收入为400万元。（3）如果租赁该设备，租期6年，每年末需要向出租方支付租金280万元。（4）租期内租赁合同不可撤销，租赁期满设备由出租方收回。（5）W公司使用的所得税税率为25%，担保债券的税前利率为8%。（6）该项目要求的最低报酬率为10%。要求：针对W公司的“租赁与购买”通过计算做出决策。五、租赁筹资的特点缺点●筹资成本高●当事人违约风险可能性增大●利率和税率变动风险优点●节税●降低交易成本●减少不确定【单选题】短期租赁存在的主要原因在于（）。A.租赁双方的实际税率不同，通过租赁可以减税B.能够降低承租方的交易成本C.能够使承租人降低资本成本D.能够降低出租方的资本成本答案:B第二节混合筹资一、优先股二、认股权证三、可转换债券一、优先股（一）优先股的特点1.作为一种股权资本，较普通股具有优先权▽剩余利润的优先分配权▽剩余财产权的优先索偿权2.优先股股息率是固定的▽这一点与债券相同，但公司对这种股息的支付却带有随意性，并非必须支付。▽优先股股息在税后支付，即股息支付不能获得税收利益。◎优先股是一种混合证券，有些方面与债券类似，另一些方面与股票相似，是介于债券和股票之间的一种证券（二）优先股种类1.按照股利能否累计分类累计优先股非累计优先股2.按照能否参与剩余利润分配分类非参与优先股参与优先股3.按照优先股能否转换分类可转换优先股不可转换优先股4.按能否提前赎回分类可赎回优先股不可赎回优先股5.按是否有表决权分类有表决权优先股无表决权优先股①永久表决权优先股②临时表决权优先股③特别表决权优先股一、优先股缺点●筹资成本较高●增加公司的财务风险并进而增加普通股的成本优点●是公司的永久性资本●股息的支付既固定又有一定的灵活性●不改变普通股股东对公司的控制权（三）优先股筹资的特点一、优先股二、认股权证★认股权证实质上是给予持有者的一种期权，持有人既可以在将来实施这种权利，也可以不实施这种权利。★认股权证经常和公司的其他证券，通常是长期债券一起发行，以增加这些证券对投资者的吸引力。如当公司准备发行利率较低的长期债券时，往往伴随着认股权证的发行，目的是刺激投资者购买这些证券。★可分离性。一般情况下，认股权证同原有的债券或股票是可以分离的，即它发行以后可以与其基础证券脱离，具有独立的价值，可以在证券市场上单独进行交易。★认股权证的持有者一般不参加公司股利的分配，也没有对公司的控制权和投票权，对公司的资产和收入也没有要求权。三、可转换债券（一）含义与特征◎含义：可以转换为特定公司的普通股的债券。◎特点：★这种转换，在资产负债表上只是负债转换为普通股，并不增加额外的资本。认股权证与之不同，认股权会带来新的资本。★这种转换是一种期权，证券持有人可以选择转换，也可选择不转换而继续持有债券。（二）可转换债券的要素◎转换价格即转换发生时投资者为取得普通股每股所支付的实际价格。转换价格通常比发行时的股价高出20%至30%。◎转换比率转换比率是债权人通过转换可获得的普通股股数。转换比率=债券面值÷转换价格◎转换期可转换债券的转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。超过转换期后的可转换债券，不再具有转换权，自动成为不可转换债券（或普通债券）。三、可转换债券缺点●股价上涨风险●股价低迷风险●筹资成本高于纯债券优点●降低了公司前期的筹资成本●有利于稳定公司股票价格三、可转换债券（三）可转换债券筹资的特点