第8章 国际、国内融资方式

1金融与保险第八章国际、国内融资方式第一节企业融资方式的选择资金是企业的血液。融资方式主要分为债权融资和股权融资。债权融资主要是指企业从外部借款，按期承担还本付息的义务。股权融资主要指企业通过公开发行股票或私募的方式增加资本，借以融资，无需还本付息，但需要分配红利。2金融与保险第八章国际、国内融资方式一、债权融资1、银行贷款银行贷款是企业最经常使用的融资方式，一般要求企业有比较好的商业信誉、稳定的现金流、足够的资产抵押或者可靠的担保。2、保理保理是指销售商基于购销合同以及相关协议，将符合条件且经银行认可的应收账款债权转让银行，取得短期贸易融资、应收账款回收管理服务。3金融与保险第八章国际、国内融资方式一、债权融资3、票据贴现票据贴现指企业（持票人）在商业汇票未到期前，为了取得资金，贴付一定利息将票据权利转让给银行，是银行向持票人融通资金的一种方式。4、信用证贷款信用证贷款是指出口商以国外开来的信用证作为抵押、向银行申请贷款的一种融资方式。4金融与保险第八章国际、国内融资方式二、短期融资券短期融资券是指我国境内具有法人资格的非金融企业，在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。发行短期融资券主要有三个好处：短期融资券利率远远低于银行贷款，目前已经发行的短期融资券的利率基本上在2.92%～3.3%左右浮动，加上中介机构费用也不过3.5%左右；公司发行短期融资券，运作时间远少于企业上市融资，目前央行为该券设定的审批时间是20天，能够迅速缓解融资难的矛盾；发行短期融资券不需要任何抵押物，比如土地、房屋等，这给许多企业直接融资创造了条件。5金融与保险第八章国际、国内融资方式三、企业债券在我国，发行企业债券的融资成本较低，期限最长可达15年。企业债券的融资成本在5%左右。企业债券一般有大型银行担保，可以上市交易，流通性较好，所以比较容易吸引融资。但是由于企业债券的发行须经国家发改委批准，每年额度有限，且对发行企业的要求很高，通常只有一些大型中央企业才能够获准发行，计划色彩浓郁。6金融与保险第八章国际、国内融资方式四、可转换公司债券可转换公司债券是指发行人依照法定程序发行、在一定期限内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。可转换公司债兼有债权和股权的双重性质。可转换的公司债券应当记载公司债券转换为公司股份的条件及方法。持有人有权在规定的条件下将公司债券转换为公司股份，由债权人变为公司的股东。可转换公司债券目前由中国证监会审批，属于公募债券，可以上市流通。融资成本较低，约为1%～2%左右，期限一般为3～5年。发行企业一般将转换条件设置得较为宽泛，鼓励债券持有人将债券转为股权。7金融与保险第八章国际、国内融资方式五、股权融资1、私募（主要是指投资机构对企业的发展前景看好而进行股权投资，并通过上市、转让或并购的方式在资本市场退出。）2、国内上市（上海证券交易所和深圳证券交易所上市。）3、海外上市（国内企业海外上市的主要目的地有香港、纳斯达克、纽约、新加坡等证券交易所。）4、海外收购上市（收购海外已上市公司的方式。）8金融与保险第八章国际、国内融资方式企业在选择融资方式时，要综合考虑发展阶段、成本承受能力、还款、控制权问题和分红能力等，再结合不同融资方式的特点，来选择适合本企业发展的融资方式。*大型企业可以进行低成本债权融资和股权融资相结合的方式；*具备较好的经济实力和盈利能力、规范运作的企业，可考虑在主板市场发行股票融资；*属于高科技行业、有较好发展前景的中型企业可考虑到创业板市场发行股票融资；*对初创期高科技型的小企业，可考虑风险投资基金融资；*其他企业可以寻找供抵押的资产和可靠的担保，努力增加自身银行信用以争取贷款融资。9金融与保险第八章国际、国内融资方式第二节项目融资一、项目融资的定义项目融资（projectfinancing）是首先在美国继而在欧洲采用，近十几年又在发展中国家采用的一种独特的融资方法。项目融资一词起源于20世纪30年代，是在西方国家遭受石油危机以后，因为担忧资源不足而大规模开发资源的热潮中产生的。但是直到目前为止，项目融资作为一个术语还没有一个公认的定义。广义地说，所有为了建设一个新项目、收购一个现有项目或者对已有项目进行债务重组所进行的融资活动都可以被称为项目融资。现在比较一致的看法是：项目融资是为项目公司融资，它是一种利用项目未来的现金流量作为担保条件的无追索权或有限追索权的融资方式。10金融与保险第八章国际、国内融资方式二、项目融资的基本特点（1）项目导向主要是依赖于项目的现金流量和资产而不是依赖于项目的投资者或发起人的资信来安排融资是项目融资的第一个特点。由于项目导向，项目融资的贷款期限可以根据项目的具体需要和项目的经济生命周期来安排设计，可以做到比一般商业贷款期限长，近几年的实例表明，有的项目贷款期限可以长达20年之久。11金融与保险第八章国际、国内融资方式（2）有限追索有限追索是项目融资的第二个特点。追索是指在借款人未按期偿还债务时贷款人要求以抵押资产以外的其他资产偿还债务的权力。有限追索的极端是“无追索”，即融资百分之百地依赖于项目的经济强度，在融资的任何阶段，贷款人均不能追索到项目借款人除项目之外的资产。然而，在实际工作中是很难获得这样的融资结构的。12金融与保险第八章国际、国内融资方式（3）风险分担为了实现项目融资的有限追索，对于与项目有关的各种风险要素，需要以某种形式在项目投资者（借款人）、与项目开发有直接或间接利益关系的其他参与者和贷款人之间进行分担。一个成功的项目融资应该是在项目中没有任何一方单独承担起全部项目债务的风险责任，这一点构成了项目融资的第三个特点。在组织项目融资的过程中，项目借款人应该学会如何去识别和分析项目的各种风险因素，确定自己、贷款人以及其他参与者所能承受风险的最大能力及可能性，充分利用与项目有关的一切可以利用的优势，最后设计出对投资者具有最低追索的融资结构。13金融与保险第八章国际、国内融资方式（4）融资成本较高与传统的融资方式比较，项目融资存在的一个主要问题，也是其第四个特点，是相对筹资成本较高，组织融资所需要的时间较长。项目融资涉及面广，结构复杂，需要做好大量有关风险分担、税收结构、资产抵押等一系列技术性的工作，筹资文件比一般公司融资要多处几倍，需要几十个甚至上百个法律文件才能解决问题，这就使得组织项目融资花费的时间要长一些。而项目融资的大量前期工作和有限追索性质，导致融资的成本要比传统融资方式高。融资成本包括融资的前期费用和利息两个主要组成部分14金融与保险第八章国际、国内融资方式三、项目融资的适用范围项目融资发展到现在，主要运用于三类项目：资源开发、基础设施建设、制造业项目。总之，项目融资一般适用于竞争性不强的行业，具体来说，只有那些通过对用户收费取得收益的设施和服务，才适合项目融资方式。这类项目尽管建设周期长，投资量大，但收益稳定，受市场变化影响小，对投资者有一定吸引力。15金融与保险第八章国际、国内融资方式四、项目融资的当事人由于项目融资的复杂结构，因而参与融资结构并在其中发挥不同程度重要作用的利益主体也较传统的融资方式为多，概括起来，项目融资的主要当事人包括：项目发起人、项目公司、贷款人、项目承建商、项目设备/原材料供应者、项目产品的购买者、融资顾问、保险公司、东道国政府。（1）项目发起人。项目发起人是项目公司的投资者，是股东，它通过组织项目融资，实现投资项目的综合目标要求。项目的发起人可以是一个公司，也可以是许多与项目有关的公司（如承建商、供应商、项目产品的购买方或使用方）构成的企业集团，还可以是对项目没有直接利益的实体（如交通设施项目中土地所有者和房地产商等）。一般来说，发起人是项目公司的母公司。16金融与保险第八章国际、国内融资方式（2）项目公司。项目公司通常是项目发起人为了项目的建设而建立的经营实体，它可以是一个独立的公司（corporate），也可以是一个合资企业（jointventure），和合伙制企业（partnership），还可以是一个信托（trusts）机构。除项目发起人投入的股本金之外，项目公司主要靠借款进行融资。（3）贷款人。贷款人主要有商业银行、国际金融组织、保险公司非金融机构（如租赁公司、财务公司、某种类型的投资基金）和一些国家政府的出口信贷机构。在一个项目融资中，贷款人可以是简单的一两家商业银行，也可以是由十几家组成的国际银团，还可以是众多的项目债券持有人。贷款人的参与数目主要根据贷款的规模和项目的风险两个因素决定。17金融与保险第八章国际、国内融资方式（4）项目承建商。项目承建商通常与项目公司签订固定价格的总价承包合同，负责项目工程的设计和建设。对于大项目，承建商可以另签合同，把自己的工作分包给分包商。项目承建商的实力和以往的经营历史记录，可以在很大程度上影响项目融资的贷款银行对项目建设期风险的判断。（5）项目设备/原材料供应者。项目设备供应者通过延期付款或者优惠出口信贷的安排，可以构成项目资金的一个重要来源。项目原材料生产者在一定条件下愿意以长期的优惠条件为项目供应原材料以保证其长期稳定的市场,这样有助于减少项目初期以致项目经营期间的许多不确定因素，为安排项目融资提供了有利条件。18金融与保险第八章国际、国内融资方式（6）项目产品的购买者。项目产品的购买者可以在项目融资中发挥相当重要的作用，构成融资信用保证的关键部分之一。项目产品的购买者通过与项目公司签订长期购买合同（特别是具有“无论提货与否均需付款”和“提货与付款”性质的合同），保证了项目的市场和现金流量，为投资者对项目的贷款提供重要的信用保证。项目产品的购买者作为项目融资的一个参与者，可以直接参加融资谈判，确定项目产品的最小承购数量和价格公式。（7）融资顾问。项目融资的组织安排工作需要一个具有专门技能的人来完成，绝大多数的项目投资者缺乏这方面的经验和资源，需要聘请专业融资顾问。融资顾问在项目融资中扮演着一个极为重要的角色，在某种程度上可以说是决定项目融资能够成功的关键。融资顾问通常聘请投资银行、财务公司或者商业银行中的项目融资部门来担任。19金融与保险第八章国际、国内融资方式（8）保险公司。当对借款人或项目发起人的追索权是有限的情况下，项目的一个重要安全保证是用保险权益做担保。因而，必要的保险是项目融资的一个重要方面。由于项目规模很大，存在遭受各种各样损失的可能性，这似的项目发起人建立起与保险代理人和承包商的紧密联系，从而正确地确认和抵消风险。（9）东道国政府。东道国政府在项目融资中的角色虽然是间接的，但很重要。在宏观方面，政府可以为项目提供一种良好的投资环境。在微观方面，政府可以为项目的开发提供土地、良好的基础设施、长期稳定的能源供应以及经营特许权；政府还可以为项目提供条件优惠的出口信贷和其他类型的贷款和贷款担保，促进项目融资的完成。20金融与保险第八章国际、国内融资方式五、项目融资的一般程序一般来说，项目融资的程序大致可以分为五个阶段：投资决策、融资决策、融资结构分析、融资谈判和执行。（1）投资决策阶段对于任何一个投资项目，在决策者下决心之前，都需要经过相当周密的投资决策的分析，这些分析包括宏观经济形势的判断、工业部门的发展以及项目在工业部门中的竞争性分析、项目的可行性研究等内容。在很多情况下项目投资决策也是与项目能否融资以及如何融资紧密联系在一起的。投资者在决定项目投资结构时需要考虑的因素很多，其中主要包括：项目的产权形式、产品分配形式、决策程序、债务责任、现金流量控制、税务结构和会计处理等方面的内容。21金融与保险第八章国际、国内融资方式（2）融资决策阶段在这个阶段，项目投资者将决定采用何种融资方式为项目开发筹集资金。是否采用项目融资，取决于投资者对债务责任分担、贷款资金数量，时间、融资费用以及债务会计处理等方面的要求。如果决定选择采用项目融资作为筹资手段，投资者就需要选择和任命融资顾问，开始研究和设计项目的融资结构。22金融与保险第八章国际、国内融资方式（3）融资结构分析阶段设计项目融资结构的一个重要步骤是完成对项目风险的分析和评估