金融市场学之股票市场

2019/9/26第3章股票市场2019/9/262019/9/26证券市场的运行与管理发行市场证券证券交易所市场流通场外交易市场（NASDAQ）市场第三市场第四市场市场监管2019/9/26什么是股票？股票是股份证书的简称，是股份公司为筹集资金而发行给股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。买产品不如买股票2019/9/26股票的特征1、收益性2、稳定性3、风险性4、流动性2019/9/26股票的分类普通股优先股流通股非流通股A股B股H股S股2019/9/26Contents股票的发行与承销1.股票的流通与交易2.股票市场的运作方式3.股票的价格与收益4.股票的定价模型5.2019/9/26一、股票发行的目的为股份公司的成立而发行已成立的股份公司为改善经营或满足某种特定需要而发行提高自有资本比重，改善资本结构维持或扩大经营满足证券交易所的上市标准促进合作或维护经营支配权增加原有股东收益公司改制或合并2019/9/26二、股票发行市场的主要参与者发行人各类股份公司股票投资者个人投资者机构投资者•证券公司/保险公司/养老基金/证券投资基金等证券中介机构信息中介•会计审计机构/律师事务所/资产评估事务所发行、交易中介•证券公司/证券交易所2019/9/26三、股票的发行方式公募发行私募发行直接发行间接发行有偿增资无偿增资搭配增资2019/9/26公募发行不限定认购对象而向社会公众（个人投资者和机构投资者）公开推销股票。优点：•扩大股东范围；•提高公司知名度；•为日后再发行打基础。缺点：•发行成本高；•不利于保密；•受市场影响大。可以自己直接销售，也可以委托金融中介代理。2019/9/26私募发行只对特定的发行对象发行股票。股东配股•按照股票面值向原有股东分配该公司的新股认购权；•价格低于市场价格•可以放弃，也可以转让给别人私人配股•将新股分售给股东以外的本公司职员、往来客户等•按优惠价格售给特定者，以示照顾•新股发行遇到困难时，向第三者分摊以求支持不能在市场上转让/不能提高知名度2019/9/26直接发行股份公司自己承担股票发行的风险，直接向认购者推销出售股票的方式。发行者精通招股技术发行失败时，发起人或现有股份公司的董事会自己认购适用于私募或有把握发行成功的大股份公司2019/9/26间接发行金融中介机构作为承销者办理发行，承担发行风险，获得发行收益。代销：•不承担发行风险•按销售多少收取手续费－佣金包销：对股票的全部售出承担完全责任。•余额包销：未销售完部分被中介机构购入–收益－佣金＋部分差价•全额包销：自己先买入，再销售–收益－全部差价收入2019/9/26有偿增资/无偿增资/搭配增资有偿增资认购者按股票的发行价格支付现款。无偿增资认购者不必支付现金即可获得股票发行对象：原股东法定公积或盈余公积转资本时采用搭配增资认购者只需要支付价格的一部分对象：原有股东，分摊新股时2019/9/26四、股票发行条件产业、行业的限制必须符合国家产业政策规定，只有属于国家产业扶持的公司才能发行股票。股本数额限制公开发行公司股本不少于人民币5000万元发行股权结构的限制向社会公众发行不少于25％，股本超过4亿，可以降低该比例，但不得少于15％。发行企业经营状况经营记录及提供信息的真实性限制财务会计文件在最近3年内无虚假记载或重大遗漏2019/9/26五、股票的承销能否顺利承销的因素股票本身的质量承销机构的实力•高盛/美林/摩根/中国国际金融公司•注册资本不得少于5亿元•管理人员和业务人员具有证券从业资格•有固定的经营场所和合格的交易设施•健全的管理制度和规范的管理体系承销的费用包销的差价按比例收取的佣金2019/9/26股东分摊直接私募直接发行第三者分摊直接公募—金融证券证券发定向募集行方式间接私募股东分摊间接发行协议发售包销银团包销等额包销间接公募代销定额包销助销余额包销2019/9/26六、股票发行价格1、股票发行价格类型（1）面额发行（2）溢价发行2019/9/262股票发行定价方式（1）协商定价（2）一般询价方式（3）累计投标询价方式（4）上网竞价方式2019/9/26七、我国新股发行定价方式（1）询价对象（2）每股收益的计算（3）询价阶段：初步询价阶段累计投标询价阶段（4）向询价对象配售股票（5）向公众投资者发行股票2019/9/26华电国际案例发行量：7.65亿股发行价格区间：2.3——2.52元/股市盈率区间：13.5——14.8倍发行价格：2.52元/股募集资金：19.278亿元2019/9/263、股票发行定价方法（1）市盈率法（2）可比公司竞价法（3）市价折扣法（4）贴现现金流量定价法2019/9/26Contents股票的发行与承销1.股票的流通与交易2.股票市场的运作方式3.股票的价格与收益4.2019/9/26Contents股票的发行与承销1.股票的流通与交易2.股票市场的运作方式3.股票的价格与收益4.股票的定价模型5.2019/9/26一、股票流通市场的主要功能金融工具的权利收益权控制权退出权股东行使退出权的场所2019/9/26二、股票流通市场的组织形式场内交易证券交易所场外交易柜台市场第三市场第四市场2019/9/26三、股票流通市场的交易方式现货交易期货交易信用交易期权交易股指期货交易股指期权交易2019/9/26四、场内交易的基本程序准备阶段选择证券经济人•信誉可靠•有交易所的席位•服务优良开户•现金账户•保证金账户委托•委托方式：当面/电话/电传/网络•价格•交易方式2019/9/26四、场内交易的基本程序成交阶段传递指令买卖成交•报价•竞价•成交确认公布清算阶段清算支付佣金交割过户2019/9/26Contents股票的发行与承销1.股票的流通与交易2.股票市场的运作方式3.股票的价格与收益4.2019/9/26Contents股票的发行与承销1.股票的流通与交易2.股票市场的运作方式3.股票的价格与收益4.股票的定价模型5.2019/9/26一、股票交易的场内市场交易所组织形式会员制•由经营证券业务的中介机构自愿组成，不以盈利为目的•最高决策机构：会员大会•最高管理机构：理事会•收入：会员会费公司制•按公司法组成的，以盈利为目的的公司•最高决策机构：股东大会•最高管理机构：董事会•收入：上市费，交易手续费2019/9/26（二）交易所的参与者经纪人佣金经纪人专家经纪人特种经纪人交易特种股票自己兼为证券商证券自营商零股交易商其他2019/9/26（三）交易所的原则和规定上市原则交易原则时间优先价格优先委托优先成交决定交易单位100股，“一手”交易时间9：30－11：30，13：00－15：002019/9/26二、股票交易的场外市场柜台交易：证券商的营业点内，交易双方议价成交。非上市股票或不足一手的零散股第三市场非交易所会员在交易所外专门买卖上市股票减少交易所的费用第四市场买卖双方不通过证券经纪商，直接进行交易信息灵敏，成交快；成本低；信息不公开；不冲击股票行市2019/9/26场外交易的特点交易对象广泛上市的、非上市的交易价格协商交易方式灵活可以不经过中介交易场所分散2019/9/26二、股票市场交易制度股票交易制度是股票市场汇总参与交易有关各方的指令以形成市场价格的规则的总和，其实质是股票市场的价格形成机制。（一）股票交易制度的目标选择交易制度是证券市场微观结构（MarketMicrostructure）的重要组成部分，它对证券市场功能的发挥起着关键的作用。交易制度的优劣可从以下六个方面来考察：流动性、透明度、稳定性、效率、成本和安全性。2019/9/26（二）交易制度的类型1．指令驱动交易制度在指令驱动交易制度下，交易者提交指令并等待在拍卖过程中执行指令，交易系统根据一定的指令匹配规则来决定成交价格。在交易者提交指令时，价格还没有决定，因此，指令驱动交易制度的最本质特征是通过交易者提交限价指令来向市场提供流动性。由于每一位交易者是在通过指令向市场表达自己的交易意愿，因而指令驱动交易制度又被称为拍卖制度。根据指令驱动交易制度中通过提交指令来表达交易意愿方式的不同，它又可以被分为双向拍卖制度和单向拍卖制度。2019/9/26委托指令驱动制度的优点是：透明度高，买卖盘信息、成交量与成交价格信息等及时对整个市场发布；信息传递速度快、范围广，几乎可以实现交易信息同步传递；运用费用较低，在处理大量小额交易指令方面，优越性较明显。2019/9/262．报价驱动交易制度在报价驱动交易制度中，做市商不断地向交易者报出特定股票的真实买卖价格——买入报价和卖出报价，并在该价位上接受交易者的买卖要求，以其自有资金和股票与交易者进行股票交易。根据每一种股票上做市商数量的不同，报价驱动交易制度又可以被分为垄断性做市商制度和竞争性做市商制度。2019/9/26报价驱动制度的优点是：成交的及时性，投资者可按做市商报价立即进行交易，而不用等待交易对手的买卖指令；交易价格的稳定性，做市商报价受股票市场交易规则约束，能够及时处理大额指令，减缓它对价格变化的影响；抑制股价操纵，做市商对某种股票持仓做市，使得操纵者有所顾忌。做市商报价驱动制度的缺点是：缺乏透明度，买卖盘信息集中在做市商手中，交易信息发布到整个市场的时间相对滞后；增加投资者负担与监管成本，做市商聘用专门人员、冒险投入资金承担做市义务是有风险的，做市商会对其提供的服务和所承担的风险要求补偿，如增加交易费用及税收减免等；可能滥用特权，做市商经纪角色与做市功能可能存在冲突，做市商之间也可能合谋串通。2019/9/26三、股票市场信息披露制度（一）信息披露制度的涵义信息披露制度是指股票市场上的有关当事人在证券发行、上市和交易等一系列过程中依照法律、法规、证券主管部门管理规章及证券交易场所等自律监管机构的有关规定，以一定方式向投资者和社会公众公开与证券有关的信息而形成的一整套行为规范和活动准则。2019/9/26（二）信息披露的主体根据信息披露制度的内涵，对信息披露的主体可以有广义和狭义两种划分。在广义上，一切同时具备以下两个特征的证券市场参与者都是信息披露的主体：一是信息披露主体必须是依法承担披露义务的信息发源人；二是信息披露的对象必须是投资者和社会公众。依照这一标准，广义的信息披露主体包括证券监管部门、证券交易所、上市公司、部分证券经营机构和证券中介服务机构，以及特定情况下的投资者。从狭义上看，信息披露的主体一般专指上市公司。2019/9/26（三）信息披露分类1．按信息披露的性质，可将上市公司信息分为财务信息和非财务信息两大类。2．按所披露信息与投资者投资收益直接相关与否，可将上市公司信息分为质量上重要的信息和数量上重要的信息两类。3．按所披露信息的时间属性，可将上市公司信息分为历史性信息和前瞻性信息。4．按照信息披露当事人所处的阶段不同，信息披露的内容可分为首次信息披露和持续信息披露。2019/9/26四、股票价格指数（一）股票价格的种类1．票面价格：简称面值，是指股份有限公司在其所发行的股票上标明的票面金额。2．账面价格：又称每股净资产，是指每股股票所包含的实际资产价值。3．清算价格：是指在股份有限公司进行清算之时，每一股份所代表的实际价值。4．理论价格（内在价值）股票代表的是持有者的股东权，这种股东权的直接经济利益表现为股息、红利。5．市场价格：是指在二级市场上的交易价格。一般取决于供求关系。2019/9/266．附权价格与除权价格（1）除权价：由上市公司现金分红、送红股、配股、公积金转增股本等行为引起，由证券交易所在该股票的除权（息）交易日开盘时所发布的参考价格。用以提示该股票因派息或发行股本增加，其内在价值已被摊薄。（2）附权价：股权登记日（为