金融生态与证券市场创新(1)

陈晓升2005.12.3金融生态链与证券市场创新金融生态与证券市场创新2一、曾经的金融生态链和创新三、专业机构的市场化生存二、可以期待的未来金融生态与证券市场创新31.1旧式创新形成的证券市场旧式的创新:二元股权结构---市场融资成本的扭曲0%2%4%6%8%10%12%1995199619971998199920002001股权融资债权融资数据来源：申银万国证券研究所金融生态与证券市场创新41.2金融体系与资金链民营企业灰色金融机构高风险承担无风险工具最具创新冲动利率非市场化汇率盯住美元行政式管理大型国企证券公司商业银行金融生态与证券市场创新51.3夭折的创新品种和根源•部分创新产品夭折92-95年，上海证券交易所开设国债期货交易93年，海南证券交易中心推出了深圳股指期货92年，大飞、宝安分别发行认股权证98年，亚洲金融风暴之后的老证券法颁布实施•尚福林总结的原因现货市场不成熟，监管主体不明确，交易所之间恶性竞争公司内控机制缺乏，机构群体弱小，法律法规不健全等.金融生态与证券市场创新61.4艰难起步的转债市场92年有过宝安转债，后转股失败。新转债产品的问世97年，国务院《可转换公司债券管理暂行办法》3.518.543.528.570.0258.0336.0255.501002003004001998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年可转债规模（亿元）数据来源：申银万国证券研究所金融生态与证券市场创新71.52005年－－证券市场治本与创新股权分置改革机构投资者队伍壮大证券公司综合治理提高上市公司质量的工作证券市场法律法规建设－－－权证市场应运而生金融生态与证券市场创新81.62005－－金融创新元年交易所市场2005年2月上证50ETF2005年6月第一只G股开盘2005年8月新权证诞生2005年9月企业资产证券化上市2005年11月券商创设备兑权证银行间市场国债远期交易、国开行、建行的MBS货币市场人民币掉期、做市商制度特征：开始用“工程”方法构造金融产品和设计交易策略共同标的ETF杠杆交易权证、远期结构性产品ABS、MBS金融生态与证券市场创新9一、曾经的金融生态链和创新三、专业机构的市场化生存二、可以期待的未来金融生态与证券市场创新102.1证券市场创新的条件新规则为创新留出了空间综合经营、信用交易、衍生产品、国企投资、合规资金券商浴火重生……创新主体的复活国家注资、权证创设、新融资、新市场全流通的股票……还市场本来面目金融市场定价，推动企业层面的财务创新金融市场……逐步深化利率市场化、远期交易、短期融资券、ABCP、资产证券化金融生态与证券市场创新112.2权证将继续发扬光大12月1日，内地三只权证的成交额超过香港市场权证成交额2004年主要权证市场成交额(亿美元)0200400600800香港德国意大利瑞士法何比台湾泰国澳大利亚金融生态与证券市场创新122.3ETF将继续扩容截至11月30日，只有上证50ETF，规模69亿。全球ETF数量（只）全球ETF规模（10亿美元）24820486810914017523630705010015020025030035019951996199719981999200020012002200320042005123213235111219275300313325050100150200250300350199019951998200020022004金融生态与证券市场创新132.4资产证券化……未来的主流美国的各类债券市场超过国债（单位：万亿美元）012345619941995199619971998199920002001200220032004国债MBS企业债ABS金融生态与证券市场创新142.5期待股指期货和国债期货新兴市场往往先推股指期货、或国债期货等金融期货金融生态与证券市场创新15一、曾经的金融生态链和创新三、专业机构的市场化生存二、可以期待的未来金融生态与证券市场创新163.1创新中的金融工程应用金融机构管理风险的需要唯有承担风险，才有可能专业化生存。数量化交易策略与发展的需要武钢权证交易中有套利机会金融产品设计需要金融工程设计资产支持证券的需要收益率曲线、资产池现金流的确定产品分层创设备兑权证等金融生态与证券市场创新173.2市场需求拉动金融工程研究申万研究所的市场化生存超常规发展机构投资者－－机构的专业服务市场化的服务－－带动研究水平的提高商业模式：好的服务－－好的收益最具影响力的研究机构：独立、全面、前瞻、务实金融工程研究的发展在元年之后的前景各类品种的数量化投资策略各研究领域的数量化分析风险管理技术权证、ABS、金融期货与期权等产品设计金融生态与证券市场创新183.3申万研究所的金融工程研究1995年开始设立金融工程研究保值贴补率、国债期货1998年开始陆续搭建金融工程研究框架基础建设：beta系数、量化分析体系、流动性分析、指数系列金融产品设计：基金公司产品设计、保本产品配置金融品种投资策略：债券、可转换债券、股票估值2004年开始问题导向的探索－－领先的领域ETF、权证、配置策略、指数化投资及其他专题ETF、权证套利流动性应用研究：分时数据、每日流动性风险分析金融生态与证券市场创新193.4专业化的金融市场内部生态个人（拥有实物资产和金融资产）商业银行基金公司金融市场保险公司证券公司公司（拥有实物资产）金融生态与证券市场创新20陈晓升上海申银万国证券研究所有限公司TEL:63295888*302EMAIL:[e-mail]欢迎交流！