金融市场学第三章债务证券市场

2019/9/26金融市场学[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华债券市场起源于欧洲，早在资本主义经济出现以前，就存在债券和债券市场。古代债券如国家债券、当票等在奴隶社会已经出现，并在封建社会得到发展。据考证,世界最早的债券发行于12世纪的威尼斯共和国。1609年，荷兰掀起了通过资本市场进行国内、国际融资的革命，成立了荷兰东印度公司（theDutchEastIndiaCompany），而此前荷兰的政府债券市场已经发展了数十年。在此之后约一个世纪，债券市场被引入英国。再一个世纪以后，债券市场在美国形成。美国独立战争中，当时的国会、各州和军队都发行了各种各样的中期债券和临时债券。战争结束后，美国政府为了取信于民，就以发行联邦债券的形式承担了8000万美元的债务。这项巨额债券的发行是依靠大量的证券经纪人兜售的。证券交易首先从费城、纽约开始，其后向芝加哥、波士顿等大城市蔓延，为美国证券市场的发展打下了基础。之后才有了著名的“梧桐树协议”。2019/9/26金融市场学[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华第三章债务证券市场本章内容：货币市场债券市场债券收益与风险抵押贷款市场资产证券化概念所谓债务证券是代表发行人债务和持有人债权的一种权利证券，一般载明金额、具体偿还期限、利率或购买时的折扣，发行人在债务证券到期后必须偿还债务。如商业本票、国库券、银行承兑票据、国债、市政债券、公司债和房产按揭债券等都属于债务证券。2019/9/26金融市场学[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华第一节货币市场含义概念货币市场是短期资金市场，是指融资期限在一年以下的金融市场，是金融市场的重要组成部分。由于该市场所容纳的金融工具，主要是政府、银行及工商企业发行的短期信用工具，具有期限短、流动性强和风险小的特点，在货币供应量层次划分上被置于现金货币和存款货币之后，称之为“准货币”，所以将该市场称为“货币市场”。特征1.参与者特征：同一参与者经常同时操作于市场的两方，比如同时既为借方，也为贷方。2.风险特征：风险小，价格稳定（因为时间短）。3.交易特征：虚拟市场（无形），计算机或电话交易，速度快，成本低。4.市场深度、广度和弹性特征。2019/9/26金融市场学[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华货币市场风险特征①利率风险，利率上升，金融资产价格下跌；②再投资风险，利率下降，使投资收益再投资时回报率降低；③违约风险；④通胀风险；⑤汇兑风险；⑥政治风险。一个有效率的货币市场应该是一个具有广度、深度和弹性的市场。货币市场的广度是指货币市场的参与者应多样化；深度则是指货币市场交易的活跃程度，货币市场的弹性是指货币市场在应付突发事件及大手笔成交之后价格的迅速调整能力。在一个具有广度、深度和弹性的货币市场上，市场容量大，信息流动迅速，交易成本低廉，交易活跃且持续，能吸引众多的投资者和投机者参与。2019/9/26金融市场学[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华货币市场的功能货币市场的功能主要表现在四个方：1.短期资金融通；2.管理功能；3.政策传导功能；4.促进资本市场尤其是证券市场发展的功能。货币市场主要为季节性、临时性资金的融通提供了渠道。相对于长期投资性资金需求来说，短期性、临时性资金需求是微观经济主体最基本的、也是最经常的资金需求。货币市场的管理功能主要是指通过其业务活动的开展，促使微观经济行为主体加强自身管理，提高经营水平和盈利能力。2019/9/26金融市场学[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华货币市场的功能政策传导功能公开市场业务再贴现率央行三大传统工具直接影响货币市场的资金供给作用于货币市场工具法定存款准备率2019/9/26金融市场学[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华一、同业拆借市场概念第151期全国银行间同业拆借交易员同业拆借，是指银行及其他金融机构之间为了平衡其业务活动中资金来源与运用而进行的一种短期、临时性资金借贷行为。同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指银行金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。2019/9/26金融市场学[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华同业拆借市场的形成与发展在美国，产生于存款准备金政策的实施银行在每天的业务经营活动中由于存、贷款的变化，总会出现一部分银行准备金有多余的，另一部分银行准备金不足。于是在1921年形成了以调剂联邦储备银行会员银行的准备金头寸为内容的联邦基金市场。联邦基金就是指商业银行存在联邦储备银行准备金账户上的存款准备金。在英国，产生于票据交换在英国，同业拆借市场的形成则是由于在银行间票据交换过程中，各家银行为轧平票据交换的差额而需相互拆借。2019/9/26金融市场学[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华同业拆借市场的交易特征1．拆借活动期限短（1~2天）。2．交易金额巨大。3．手续简便快捷。4．市场无形化程度高。5．利率一般比普通贷款低。在国际货币市场上，比较典型的、有代表性的同业拆借利率有三种，即伦敦银行同业拆借利率（LIBOR），新加坡银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率。同业拆借市场主要是银行等金融机构之间相互借贷在中央银行存款帐户上的准备金余额，是调剂准备金头寸的市场，通过转帐即可完成交易。市场参与者主要是商业银行。2019/9/26金融市场学[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华同业拆借利息的计算公式I=P×r×n÷TI:利息，P：本金，r：利率，n：生息天数,T:基础天数例：甲银行向乙银行拆借一笔金额为100万元的资金，期限为2011年5月1日到6月1日，拆借利率为月利率6‰，则实际使用天数为31天，拆借利息＝100万×6‰×31÷30＝6200元2019/9/26金融市场学[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华我国的同业拆借市场我国的同业拆借市场是在改革开发以后逐步建立和发展起来的，大致可分为三个阶段：第一阶段：1984年到1990年的起步阶段。这一阶段的特点是银行同业拆借活动迅速在全国扩展,拆借交易量成倍增加,但是由于处于起步阶段,存在很多问题,中国人民银行于1988年和1990年对同业拆借市场进行了两次整顿。第二阶段：1990年到1995年的高速发展和清理整顿阶段。这一阶段的特点是拆借资金量继续高速增长,拆借资金与银行信贷资金的关系更加紧密,与其他货币市场及资本市场之间的相互影响也日益加强，由此产生的问题也更加多元化。在此期间,中国人民银行对同业拆借市场进行了较大规模的清理整顿。第三阶段：1996年至今的规范发展阶段。1996年1月3日，全国银行间拆借市场正式形成，中国人民银行开始运用计算机网络系统，对交易量、利率、期限等拆借市场的各种信息集中汇总，并据此在加权平均的基础上形成全国统一的同业拆借市场加权平均利率（Shibor）。从此，真正建立起我国完整的同业拆借市场。2019/9/26金融市场学[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华我国同业拆借市场的发展随我国经济的发展，特别是我国加入WTO以后，我国同业拆借市场得到不断发展。1.市场主体多元化，市场规模扩大。截至2005年末，银行间同业拆借市场成员达到695家，是1996年的12.6倍，截至2010年末,银行间同业拆借市场参与者887家,比2009年末增加33家,银行间债券市场参与主体10235个。2.交易品种增多，交易结构得到改善。拆借市场已经由单一品种发展到多种，外汇交易中心推出了外币同业拆借业务。交易币种扩大到美元、日元、港币和欧元，期限为一年以下(含一年)。截至2010年末,同业拆借累计成交27.9万亿元，日均成交1115亿元，日均同比增长44.0%。从期限结构看，市场交易仍主要集中于隔夜品种，短期化趋势明显增强。此外，市场监管与市场透明度明显增强，利率趋于市场化。2019/9/26金融市场学[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华二、票据市场所谓票据市场，狭义地讲,是指以实质交易为基础的、有自偿性为保证的短期融资交易和融资业务的场所。包括单纯融资性票据（即商业本票）市场和银行承兑汇票市场。（一）商业本票市场商业本票是大公司为了筹集资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证，一般由信誉度高的公司发行。2019/9/26金融市场学[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华商业本票市场历史商业本票是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者是商业银行。发行方式1、直接发行2、证券交易商发行2019/9/26金融市场学[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华商业本票市场的要素商业本票市场的要素包括：发行者、面额及期限、销售渠道、信用评估、非利息成本、投资者。发行者商业本票的发行者包括金融性和非金融性公司。金融性公司主要有三种：附属性公司、与银行有关的公司及独立的金融公司。面额及期限在美国商业票据市场上,虽然有的商业本票的发行面额只有25000美元或50000美元，但大多数商业本票的发行面额都在100000美元以上。二级市场商业本票的最低交易规模为100000美元。商业本票的期限较短，一般不超过270天。2019/9/26金融市场学[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华商业本票市场的要素销售渠道商业本票的销售渠道有二：一是发行者通过自己的销售力量直接出售；二是通过商业票据交易商间接销售。究竟采取何种方式，主要取决于发行者使用这两种方式的成本高低。信用评估美国主要有四家机构对商业票据进行评级，它们是穆迪投资服务公司、标准普尔公司、德莱·费尔帕斯信用评级公司和惠誉投资公司。商业本票的发行人至少要获得其中的一个评级，大部分获得两个。非利息成本（1）信用额度支持的费用。（2）代理费用。（3）信用评估费用。投资者包括中央银行、非金融性企业、投资公司、政府部门、私人抚恤基金、基金组织及个人。2019/9/26金融市场学[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华[e-mail]中南财经政法大学金融学院曹永华（二）银行承兑汇票市场在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款的“承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票。承兑经购货人承兑的