计量经济学论文

1目录１问题的提出............................................................2２股权集中度研究的理论基础理论分析与假设................................22.1委托-代理理论.....................................................22.2风险分散理论......................................................32.3股权集中度、大股东持股与企业绩效..................................42.4研究假设..........................................................6３．研究样本、数据、变量定义及模型........................................63.1样本及其数据来源.................................................63.2变量的定义........................................................63.3模型描述..........................................................7４实证检验与分析.........................................................84.1股权集中度的描述性统计分析.......................................84.2回归分析多重共线性、异方差和序列相关检验.........................84.3实证分析最终模型.................................................14５综合实证分析结果相关分析.............................................155.1实证分析结果.....................................................155.2相关分析.........................................................15６相关政策与建议........................................................16参考文献.................................................................17附录研究样本公司及相关数据.............................................18图表目录图2-1股权集中度与公司绩效作用传导图(内部机制)......................5表3-1：变量定义及表示意义............................................7表4-1股权集中度的描述性统计结果....................................8表4-2：初步模型回归结果..............................................9表4-3相关系数矩阵..................................................10表4-4各个自变量的分别回归的R2......................................10表4-5逐步剔除法回归表..............................................10图4-1异方差性检验图...............................................11表4-6没有交叉项的怀特检验..........................................12表4-7有交叉项的怀特检验.............................................12表4-8加权修正异方差的结果..........................................12图4-2残差相关图....................................................13表4-9拉格朗日乘数检验（2阶）.......................................13表4-10拉格朗日乘数检验（1阶）......................................14表4-11股权集中度与公司绩效的曲线回归结果...........................142股权集中度与公司绩效的实证研究——以重庆上市公司为例赵丽华西南大学经济管理学院，重庆，400715【摘要】股权结构是影响企业绩效的重要因素，国内外学者对此给予了很大的关注。本文采用上海和深圳证券交易所２６家重庆上市公司２００６年年报数据为样本，构建了以净资产收益率（ＲＯＥ）作为度量企业绩效的被解释变量的计量模型，实证分析表明股权集中度与企业绩效正相关，股权分散程度与公司绩效呈负相关。【关键词】股权结构；股权集中；企业绩效１问题的提出股权结构是指公司中不同类型的股东所持公司股份的比例关系。股权结构是所有权结构的重要组成，更是决定治理结构的关键因素。股权结构决定治理结构，进而影响企业的经营效率。股权结构是促进治理结构的关键因素和决定因素，股权结构直接影响企业治理的绩效。本文就上市公司第一大股东持股比例、前三大股东持股比例、前五大股东持股比例，第一大股东与第二大股东比例之比以及第一大股东的股东性质对公司业绩的影响进行探索研究。改善我国上市公司的治理质量提供经验实证依据与理论启示。２股权集中度研究的理论基础理论分析与假设2.1委托-代理理论现代组织形式的企业由于所有权与经营权相分离而产生委托-代理关系。股东作为企业的所有者，往往不亲自管理企业，而是以委托人的身份聘请代理人，通过授予代理3人一定的权利，让其代表委托人的利益从事企业的经营管理。代理人一般没有企业的所有权或仅有一部分所有权，这就使得它们在做决策的时候可能并不是以股东财富最大化为目标，从而使股东与管理者之间出现了矛盾。二者之间的矛盾可能有以下三个方面：一是管理者过分关注自己的利益。为了提高自己的报酬，管理者可能会选择高风险的投资项目，或为了保护自身的地位和回避风险而放弃一些有利的投资机会；二是管理者会增加闲暇时间或追求豪华享受，因为管理者外公司创造的财富不能为自己享有或只能享受一小部分，而闲暇时间所花的成本却是所有股东一同分担；三是管理者实施杠杆赎买，管理者可能会在暗中收购公司的股票，提升其的持股比例，进而夺取原股东的控制权，同时可能会打压股票价格，使股东财富遭受损失。同时，委托代理关系中，股东和代理人之间的信息不对称。在选择代理人时，代理人可能会夸大自己的才能，而股东不了解代理人的真实情况而没有选择最适合的代理人；其次，在管理经营过程中，代理人可能会瞒着股东而做出有利于自己而损害股东利益的行为。在这种信息不对称的情况下，代理成本便成为不可忽视的一个角色。基于以上的一些矛盾，代理成本可以分为几部分。首先是监督费用，股东要使代理人全力为股东利益而努力，就要进行相应的监督及激励，进而产生监督激励成本；其次是代理人的担保费用，鉴于双方之间的矛盾，代理人要向股东保证其行为的正确性，就要做出相应的保证成本（即故意损害股东的利益后要做相应的赔偿）；三是剩余损失，即股东让代理人代理自己做决策而引起的价值损失。在公司股权十分分散的情况下，广大中小股东考虑到成本与效益的匹配，在“免费搭车”心理的支配下，既没有动力也没有能力去监督公司经理人员。同中小股东相比，大股东有足够的激励去监督管理层做出有利于企业价值最大化的决策，从而避免了股权高度分散情况下的“免费搭车”问题，而且，大股东在某些情况下直接参与经营管理减少了委托人与代理人之间的“信息不对称”问题。因而，大股东既有动机又有能力对经理人员实施监督。因此可以推断，股权集中有利于公司价值的增加。2.2风险分散理论对任何一个投资者来说，最优的证券组合是对不同行业，不同企业不同区域，不同证券市场上的证券进行分散投资，由于分散投资者握有许多企业的证券，他能避免财富过多地依赖于某一个企业的风险，分散股票投资的风险。不仅仅是因为管理智能的专业4化和公司风险的分散化，还因为决策管理权的分离，有效地解决了公司内部的代理问题。其次，股权过于集中常被认为是制约我国上市公司绩效的一个重要因素。由于证券市场的股票流通性很低，从而通过市场机制进行资源配置的效率可能性较低，公司股权结构的非市场安排行为居多。由于中国上市公司的市场机制相对薄弱所导致的股东直接监控必然仅是一种次优选择，较高的集中度可能导致大股东对小股东的利益侵害，传统的财务理论并没有在不同的股东之间进行区分，即把股东视为广泛分散且并不干预公司运营的缺位所有者的同质集团。但股权的分散意味着股东不再被认为是一个整体，而只是相互分离的投资者，其目标利益函数彼此不同。从这种意义上说，降低股权集中度有利于改善公司绩效。股权集中度的分析和评价要综合考虑三种成本:风险成本、治理成本和垄断成本。这三种成本与股权集中度有密切的关系，当存在控股股东时，按照所有权与剩余索取权相匹配原则，企业的所得就会大部分属于该出资者。在利益的驱动下，投资者为追求利益最大化，就会利用一切制度手段积极地监督经营者的行为，由于内部高度的监控，因此治理成本很小，但同时由于股权高度集中，对投资者来说，投资风险大，风险成本高。投资者若要降低风险成本，就必须分散投资，即企业的股权由若干个投资者持有，某一投资者的风险成本虽然降低了，但由于失去了对企业的控制权，随着企业的控制权和所有权分离，其结果就是不通过内部机构积极监督经营者的经营行为，治理成本不断上升。股权过于集中，又会由于大股东对股权的垄断带来对其他中小股东的侵害，甚至以损害市场为代价，这就是所谓的垄断成本，股权越集中，垄断成本越高。有效率的公司治理必须以适度的股权结构为条件，即二者之和达到最低时的这样一个股权集中度。在股权适度集中的情况下，会出现公司治理成本的最低点，因此适中的股权集中度是公司治理对股权状况的基本要求。2.3股权集中度、大股东持股与企业绩效股权集中度(concentrationrateofshares)，主要指的是公司的各个股东因为其所拥有的不同的持股比例而使上市公司表现出来的公司的股权是集中还是分散的状况的程度。股权集中度是评价一个企业的股权分布的状态以及该企业的发展状况是否稳定的一个重要指标。股权集中度是指股权集中或分散的程度，它是股权结构“量”的体现，包括三种类型:一是股权高度集中，公司拥有一个控股股东，该股东对公司拥有绝对控5制权;二是股权高度分散，公司没有大股东，所有权与经营权基本完全分离;三是股权适度集中，公司拥有较大的相对控股股东，同时还有其他大股东。不同的股权集中度对公司治理机制作用的发挥具有正面或负面的影响，从而会导致不同的公司治理效率。图2-1股权集中度与公司绩效作用传导图(内部机制)股权集中度对公司绩效的影响依赖于公司治理机构的传导，如图2-1。可以推断，股权集中在中国上市公司治理中具有相对优势，适当的股权集中有利于上市公司经营绩效的增长。中国上市公司股权结构的一大特点是“一股独大”，在这种情况下，大股东可以利用其控股地位从事掠夺和侵害中小股东利益的行为，大股东通常利用合法的手段，将上市公司的财产转移到自己名下。一方面，股权集中有助于保护中小股东的利益、有利于公司绩效的提高;另一方面，“一股独大”的股权