财务管理第五章

第五章项目投资管理本章主要教学内容与要求本章主要介绍项目投资的特点和项目决策评价方法。学习本章，要求了解项目投资的特点，掌握项目投资的现金流量分析，掌握各种决策评价方法的原理及应用。第一节项目投资概述项目投资的意义项目投资的种类和特点项目投资的程序项目投资要考虑的因素一、项目投资的意义企业的经营活动实质上是由若干个投资金额不等、收益率不等的投资项目构成的。企业筹集的资金需要在各投资项目间分配。投资决策的正确与否，直接影响到企业的兴衰。二、项目投资的种类和特点项目投资主要以固定资产为投资对象，按照其对企业生产能力的影响分为新建项目和更新改造项目。新建项目又进一步分为单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目。前者只涉及固定资产投资，后者还涉及流动资金投资和其它投资。项目投资属于长期投资。具有时间长、耗资多、风险大、变现力差的特点。三、项目投资决策程序提出投资项目对投资项目进行可行性评价作出投资决策启动运作投资项目对投资项目进行再评价四、项目投资评价要考虑的因素现金流量——从数量上了解项目投入的资本及其收益情况。时间价值——考虑不同时期现金流量的价值差异。资金成本——考虑项目投入资本的成本水平。投资风险——考虑不同项目的风险大小。第二节现金流量分析一、现金流量的概念二、现金流量的构成和估算三、现金流量估算的假定四、投资决策中使用现金流量的原因一、现金流量的概念现金流量是指一个投资项目引起的企业现金收入和现金支出增加的数量。注意：1、这里的现金流量不仅包括项目投入的全部现实的货币资金，也包括投入的非货币资产的变现价值（或重置成本）。2、项目现金流量包括项目从建设期开始至项目报废为止的全部现金流量。二、现金流量的构成和估算（一）从内容上看：现金流量包括现金流入量、现金流出量、净现金流量三个具体概念。1、现金流入量：是由项目引起的现金收入（CI）。2、现金流出量：是项目引起的现金支出（CO）。3、净现金流量=现金流入量－现金流出量（NCF）（二）从时间上看：现金流量包括初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量三个组成部分。1、初始现金流量：指建设期间的现金流量。2、营业现金流量：指项目建成投产后，经营期产生的现金流量。3、终结现金流量：指项目报废时清理产生的现金流量。1、初始现金流量的估算初始现金流量，是指项目在建设期间发生的现金流量。包括前期开办费、固定资产投资支出和及项目投产前垫支的流动资金。初始现金流量主要是现金流出量，但如果是改建项目，则有少量旧固定资产的变现收入。初始现金流量构成项目的原始投资额。2、营业现金流量的估算营业现金流量。是指项目投入使用后，由于生产经营带来的现金流入和流出的数量。（1）经营现金流入：经营收入（2）经营现金流出：付现营业成本和所得税支出。营业净现金流量=营业收入-付现成本-所得税=营业收入×（1－所得税率）一付现成本×（1－所得税率）+折旧×所得税率=（营业收入－付现成本－折旧）×（1－所得税率）＋折旧=净利润+折旧3、终结现金流量的估算终结现金流量。是指投资项目完结时发生的现金流量。主要包括：固定资产的残值收入或变价收入。建设期投入的流动资金的收回。三、现金流量估算的假定1、时点指标假定。估算现金流量的时点一般规定为：营业现金流量在每个营业期的期末发生；终结现金流量在最后一个营业期期末发生；建设期第一笔投资在计算期起点投入。2、项目投资在建设期全部投入，在经营期不再追加投资。一次投入,当年投产的,建设期设定为03、项目投产前投入的流动资金在终结时全额收回。[例1]某公司计划新建一条生产线，建设投资需500万元，一年后建成投产，另需追加流动资产投资200万元；投产后预计每年可取得营业收入630万元，第一年付现成本250万元，以后每年增加修理费20万元；该项目寿命期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值为原值的10%，项目到期可收回投产前垫支的流动资金。所得税率为20%。要求计算各年的现金流量。现金流量计算表单位：万元现金流量0123456初始-500-200营业322306290374268终结250合计-500-200322306290374518年折旧额=500×（1－10%）÷5=90（万元）营业现金流量计算表单位：万元3223062902745180123456500200项目23456营业收入630630630630630付现成本250270290310330折旧费9090909090税前利润290270250230210所得税(20%)5854504642税后利润232216200284178NCF322306290274268四、投资决策中使用现金流量的原因1、有利于考虑时间价值。科学的投资决策要求考虑资金的时间价值，为此必须弄清每笔收入和支出发生的时间。而按权责发生制计算的利润没有考虑资金收付的时间，与按收付实现制计算的现金流量会存在时间上的差异。2、现金流量更具客观性。利润的计算包含很多不科学、不客观的成分。它受会计政策的影响，具有较大的主观随意性，以此作为决策的依据不太可靠。3、对于投资项目而言，现金流动状况比盈亏状况更重要。4、从整个项目计算期看,∑净现金流量=∑净利润第三节项目投资决策评价指标对投资项目经济上的评价指标有两类：一类是不考虑时间价值的指标。也叫静态指标或非贴现指标。（包括：投资回收期、平均报酬率）一类是考虑时间价值的指标。也叫动态指标或贴现指标（包括：净现值、现值指数、内含报酬率）学习本章，要求掌握每一种指标的含义、计算方法，理解每种指标的决策规则及优缺点。一、投资回收期投资回收期的概念投资回收期的计算方法投资回收期法的决策规则投资回收期法的优缺点（一）什么叫投资回收期（PP）投资回收期是指收回初始投资所需要的时间。一般以年为单位。项目投资额在建设期投入，资金的回收是通过营业期产生的净现金流量收回的。计算回收期可以包括建设期，也可不包括。不包括建设期的回收期=包括建设期的回收期-建设期（二）投资回收期的计算方法1、每年的回收额相等时，投资回收期的计算方法如下：投资回收期=原始投资额÷每年的NCF2、每年的回收额不等时，则采用以下方法确定：（1）计算每年的累计回收额（2）累计回收额=原始投资额时处于哪一年，该年即为回收期的年数。例2：有两个投资总额均为150万元的项目，各年现金流量如下：试计算两方案的投资回收期。年限项目012345甲项目-1505050505050乙项目-1504040504090甲项目投资回收期=150÷50=3（年）乙项目投资回收期=3+20÷40=3.5(年)前例1，包括建设期的回收期为3+(700-628)÷290=3.28年不包括建设期的回收期=2.28年（四）投资回收期的决策规则及其优缺点决策规则：预测回收期≦期望回收期则可行，回收期越短越好。一般认为投资回收期不应超过项目经济寿命期的一半。优点（1）概念易懂，计算简单；（2）以收回原始投资快慢作为决策的依据，有利于减少投资风险。缺点：（1）忽略了时间价值（2）未全面考虑投资项目的各年的回收额及回收的资金总额。二、平均报酬率平均报酬率的概念及计算平均报酬率的决策规则平均报酬率的优缺点（一）平均报酬率的概念和计算平均报酬率是年平均报酬与原始投资额的比率。用ARR表示。平均报酬率的计算方法有二种：①平均报酬率=年平均NCF/原始投资总额②平均报酬率=年平均净利润/原始投资总额本教材采用第一种观点。为区分，采用第二种观点的，称为投资利润率或会计收益率。承上例2，设固定资产折旧为每年30万元，用平均报酬率法计算甲、乙两项目的平均报酬率甲平均报酬率=50÷150=33.3%甲投资利润率=20÷150=13.33%乙平均报酬率=52÷150=34.66%乙投资利润率=23÷150=15.33%（二）平均报酬率法的决策规则及其优缺点决策规则：预测平均报酬率≧期望平均报酬率，则可行，越大越好。优点：简单、易算、与回收期法相比，考虑了投资项目在其寿命期内产生的全部现金流量，有利于选择收益最多的项目。缺点：仍未考虑时间价值，且用现金净流量作为报酬，会出现净利润为零，平均报酬率不为零的现象，不易为人所认同。三、净现值什么是净现值净现值的计算程序净现值法的决策规则净现值法的优缺点（一）什么叫净现值？NPV净现值——指一个投资项目未来报酬的现值总额与原始投资额的现值总额之差额。净现值的意义：反映贴现后投资项目的回报与投入相比所增加的的净值。（二）净现值的计算步骤1、计算各年的现金流量2、选择一个合理的贴现率（资金成本率或投资要求的最低报酬率或行业基准收益率）3、计算未来报酬的总现值。（包括每年的营业现金流量的现值总额和终结现金流量的现值总额之和）4、计算投资额的总现值。如果投资额在开始时一次投入，则其现值就是初始投资额。如果分次投入，则要计算各期投资额的现值总额。5、净现值=未来报酬的总现值-投资额的现值承前例2：设资金成本率为15%，计算两方案的净现值年份012345甲-1505050505050乙-1504040504090NPV甲=50×P/A,5,15%－150=50×3.3522－150=167.61－150=17.61万元NPV乙=40×P/F,1,15%＋40×P/F,2,15%＋50×P/F,3,15%＋40×P/F,4,15%＋90×P/F,5,15%－150=40×0.8696+40×0.7561+50×0.6575+40×0.5718+90×0.4972-150=165.52-150=15.52万元（三）净现值决策规则净现值≧0，方案可行；净现值﹤0，方案，方案不行。净现值越大，效益越好。（四）净现值的优缺点优点：1、考虑了资金的时间价值。2、考虑了项目计算期内全部现金流量。3、考虑了投资的风险。（因为贴现率的选取会考虑风险）不足：1、净现值是绝对数，不能直接比较投资规模不同或使用期限不同的方案的获利能力。2、不能直接了解项目的实际报酬率。3、需要预先设定合理的贴现率。贴现率越大，净现值越小。四、现值指数（PI）1.现值指数的概念：现值指数是未来报酬的现值与原始投资额的现值的比值。2.现值指数的计算公式：现值指数=未来报酬的现值/原始投资额的现值=1+净现值/原始投资额的现值3.现值指数的意义：反映贴现后的投入产出比率4.现值指数的决策规则：现值指数≧1，可行，反之则不行；现值指数越大越好。现值指数与净现值的优缺点基本相同。由于净现值≧0，则现值指数必定≧1，故净现值法与现值指数数在可行性评价上没有差异.但净现值越大的项目现值指数不一定越大。所以择优评价上会出现分歧。现值指数有利于评价投资规模不同的方案的获利能力。五、内含报酬率（IRR）内含报酬率也称内部报酬率。是使项目的净现值等于零的贴现率。是项目实际可以达到的年收益率。（一）内含报酬率的一般计算方法_逐步测试法原理:依据净现值的大小与贴现率大小的关系，逐步测试出。首先随便估计一个贴现率，并按此贴现率计算NPV，如果计算出的NPV＞0，应提高贴现率再进行测算；如果计算出的NPV＜0，应降低贴现率再进行测算；经过如此反复测算，直到找出使净现值为零的贴现率。也可找到净现值为正和为负的两个相邻贴现率，然后再利用插值法计算出内含报酬率。例：有两个投资总额均为150万元的项目，各年现金流量如下：试计算两方案的内含报酬率。年限项目012345甲项目-1505050505050乙项目-1504040504090甲项目内部报酬率计算如下i=15%,NPV=17.61i=18%,NPV=6.36i=20%,NPV=-0.047=19.98%简算法：50×P/A,IRR,5-150=0则：P/A,IRR,5=3查年金现值系数表，得出：P/A,18%,5=3.1272P/A,20%,5=2.9906同样可用插值法求出IRR)047.0(36.636.6%2%18