14-盈利能力分析

盈利能力分析净资产收益率总资产净利率业主权益乘数×=1÷（1－资产负债率）销售净利率总资产周转率净利润营业收入营业收入资产总额总收入总成本费用营业收入投资净收益公允价值变动净收益营业外收入营业成本营业税费期间费用资产减值损失营业外支出所得税流动资产非流动资产货币资金交易性金融资产应收账款预付账款存货其他流动资产可供出售金融资产持有至到期资产长期股权投资固定资产在建工程无形资产开发支出其他非流动资产×÷÷－＋关于盈利质量•现金流量与利润的相互关系分析的提示：•利润（收益）——以权责发生制为基础的产物；•现金流量——收付实现制为基础的产物。•长期而言出现现金流量净额低于利润的现象，反映出企业盈利质量不佳——盈利质量判断技巧现金流量与利润的相互关系分析的作用•第一，现金存量的增减以及现金流量的流向均以实际发生为基础，既避免了权责发生制的不足，又可以与资产负债表、利润表的相关项目相互联系、相互检验。•第二，以现金流量作为盈利能力的参照指标，具有较强的稳健性。•第三，现金存量与其他资产存在方式相比较，更容易检查和验证。•第四，净现金流量、经营活动净现金流量等指标，更能透视出公司的盈利质量。利润与现金流的差异•原则上讲：利润与现金流量指标的差异应该为时间性差异•如果企业在一个较长的期间内经营活动的现金流量与净利润持续无关，那么企业的盈利质量就值得怀疑收入操纵预警信号（配合现金流观测）：•应收增幅高于销售收入的增幅•计提巨额坏账准备•发生大量退货•收购日前后毛利率发生大幅度波动•销售收入与生产能力比例失调•与客户发生套换交易•收入主要来自关联方•销售收入与经营活动现金流入量相背离•销售无物流盈利能力分析的目的•反映和衡量企业经营业绩•揭示经营管理中存在的问题•盈利能力与偿债能力相互制约•社会贡献的重要来源企业利润＝？•行业平均利润空间•所处行业环节的利润空间•竞争优势带来的利润空间盈利能力的基本界定产品经营商品经营资产经营资本经营生产型资产的投入与产出供产销及其融投资资本保值增值实体经营类型盈利能力分析的内容•资本经营盈利能力分析•资产经营盈利能力分析•商品经营盈利能力分析•上市公司盈利能力分析资本盈利能力分析（ROE）1资本经营的定义•以资本增值最大化为根本目的，以价值管理为特征，通过企业全部资本与生产要素的优化配置和产业结构的动态调整，对全部资本进行有效运营的一种经营方式。资本经营盈利能力内涵与指标•资本经营盈利能力是指企业的所有者通过投入资本经营所取得的利润的能力。反映指标:净资产收益率（ROE）=净利润/平均净资产×100%•净资产收益率是反映盈利能力的核心指标。因为企业的根本目标是所有者权益或股东价值最大化，而净资产收益率既可直接反映资本的增值能力，又影响着企业股东价值的大小。资本经营盈利能力影响因素及其分析•净资产收益率的分解：净资产收益率=[总资产报酬率+（总资产报酬率-负债利息率）×负债/净资产]×（1-所得税税率）影响基本因素•根据净资产收益率的因素分解式，运用连环替代法对净资产收益率进行四因素分析（P178）•顺序分别为：•总资产报酬率•负债利息率•负债与净资产的比例•所得税税率净资产收益率（ROE）的其他分解税前收益净收益净资产资产总额息税前收益税前收益资产总额销售净收入销售净收入息税前收益净资产净收益收益率净资产应比率税收效乘数权益本比率财务成周转率总资产收益率息税前收益率净资产所得税税率税前收益所得税税率税前收益税前收益净收益应比率税收效1)1(资产经营盈利能力分析（ROA）2资产经营盈利能力内涵与指标•资产经营盈利能力，是指企业运营资产所产生的利润的能力•反映指标：总资产报酬率（ROA）=（利润总额+利息支出）/平均总资产×100%息税前利润（EBIT）影响资产经营盈利能力的因素：总资产报酬率==总资产周转率×销售息税前利润率×100%总资产周转率=总资产报酬率销售息税前利润率×100%资产经营盈利能力因素分析%100营业收入息税前利润平均总资产营业收入具体分析•运用连环替代法来分析•总资产周转率•销售息税前利润率商品经营盈利能力分析3商品经营盈利能力分析的内涵•商品经营是相对于资产经营和资本经营而言的概念。•商品经营是面对商品市场，通过产品供产销运作，进行资金循环与周转，达到盈利目的的过程。反映商品经营盈利能力的具体指标•一类是各种利润额与收入之间的比率，统称收入利润率；•一类是各种利润额与成本之间的比率，统称成本利润率。指标的因素分析•营业利润的高低，直接反映了企业商品经营状况和经济效益，是重要的盈利分指标。影响营业利润的基本因素•销售量（？）•品种构成•产品单价•流转税率•单位成本影响成本利润的基本因素•销售量（？）•品种构成•产品单价•流转税率•单位成本上市公司盈利能力分析（EPS、DPR、P/E、P/B、P/S、Tobin’sQ）4上市公司盈利能力分析•上市公司盈利能力除了可通过利用一般企业盈利能力的指标分析外，还应进行一些特殊指标分析，特别是与股票市价和股份相关的指标分析，如：•每股收益•每股净资产•股利发放率•价格与收益比率等每股收益指标的披露•每股收益的内涵与计算•当期归属于普通股股东的净利润中，每一普通股所能享有（负担）的金额。基本每股收益(EPS)稀释每股收益(DilutedEPS)基本每股收益(EPS)•是指净利润扣除优先股股息后的余额与发行在外的普通股的平均股数之比。•该指标反映每股发行在外的普通股所能分摊到的净收益额。每股收益计算公式每股收益（EPS）=（净利润−优先股股息）发行在外的普通股加权平均数（流通股数）•当资本市场对IPO、ST等做价值判断时，每股收益是唯一受到厚待的财务比率指标利润表的底线—稀释每股收益•初衷：适用主要与多元化的资本市场和复杂的资本结构相联系。•基于对广大投资者的善意保护，该指标披露显得十分必要。稀释每股收益的内涵•基于或有事项（潜在普通股）对于公司普通股份的稀释，对其可能影响的公司收益（分子），主要对普通股股数（分母）加以调整，以揭示最小可能（即稀释最大化）的每股收益。•潜在普通股是指赋予其持有者在报告期或以后期间享有取得普通股权利的一种金融工具或其他合同。•稀释性潜在普通股，是指假设当期转换为普通股会减少每股收益的潜在普通股。•稀释每股收益是以基本每股收益为基础，假设企业所有发行在外的稀释性潜在普通股已转换为普通股(假设潜在变为真实)，从而分别调整归属于普通股股东的当期净利润以及发行在外普通股的加权平均数计算而得到的每股收益。潜在普通股•可转换公司债券：发行公司依法发行、在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。•认股权证：公司发行的、约定持有人有权在履约期间内或特定到期日按约定价格向本公司购买新股的有价证券。•股份期权：公司授予持有人在未来一定期限内以预先确定的价格和条件购买本公司一定数量股份的权利，股份期权持有人对于其享有的股份期权，可以在规定的期间内以预先确定的价格和条件购买公司一定数量的股份，也可以放弃该种权利。关于披露•企业会计准则第34号——每股收益•第十二条•稀释性潜在普通股应当按照其稀释程度从大到小的顺序计入稀释每股收益，直到稀释每股收益达到最小值。每股收益因素分析每股收益=[股东权益/流通股数]×[（净利润-优先股股息）/股东权益]=每股净资产×净资产收益率•每股净资产—每股账面价值，是指股东权益总额减去优先股权益后的余额，与发行在外的普通股平均股数的比值。•根据上述因素分解式，运用连环替代法可对每股收益进行因素分析普通股权益报酬率•普通股权益报酬率=（净利润-优先股股息）÷普通股权益平均额•该指标从普通股股东的角度反映企业的盈利能力•由计算公式见，普通股权益报酬率的变化受净利润、优先股股息和普通股权益平均额三个因素影响•一般优先股股息比较固定，应着重分析其他两个因素，可用因素分析法进行股利发放率（DividendPayoutRatio）•股利发放率是每股普通股股利与每股收益的比值，反映普通股股东从每股的全部获利中得到多少。•股利发放率=（每股股利/每股收益）×100%=（每股市价/每股收益）×（每股股利/每股市价）×100%=市盈率×股利报偿率市盈率（P/E）•市盈率反映普通股市价与当期每股收益之间的关系，可用来判断企业股票与其他企业股票相比较潜在的价值。市盈率=每股市价每股收益(P/E=𝑃𝐸𝑃𝑆)•一般情况下，发展前景较好的企业通常市盈率较高，但同时必须结合其他指标予以综合考虑才可以准确地衡量上市公司的盈利能力及潜在的成长能力•市盈率通常反映了一种市场预期（市场预期与股价紧密相连）•市价高于账面价值时企业资产的质量较好，有发展潜力，未来创造剩余收益的能力较强；•反之则资产质量差，没有发展前景。优质股票的市价会超出每股净资产很多，一般说来市净率达到3，可以树立较好的企业形象。•市价低于每股净资产的股票，就像售价低于成本的商品一样，属于“处理品”。当然，“处理品”也不是没有投资价值，问题在于该企业今后是否有转机，或者购入后经过资产重组能否提高获利能力。市净率（P/B）%100普通股每股净资产普通股每股市价)/(市净率BP市销率=总市值÷主营业务收入•市销率越低，说明该公司股票目前的投资价值越大•用市销率选牛股%100普通股每股销售收入普通股每股市价)/(市销率SP市销率(P/Sales)托宾Q指标•托宾Q(Tobin’sQ)是指公司的市场价值与其重置成本之比。托宾Q值＝股权市场价格+债务账面价值合计总资产重置价值实际操作中重置成本很难算，通常用公司的净资产代替深入理解Tobin’sQ•Q值关键不在于精确的数据，旨在看出资本和实物这两种投资谁更有价值：•当Q1时,即企业市价小于企业重置成本,投资金融资产的回报不及投资实物的回报，企业可以通过回购股票或者并购来获得生产性资产，这样比单纯购进新设备要便宜；•当Q1时,企业发行较少的股票而买到较多的投资品,投资支出便会增加--弃旧置新；•当Q=1时,企业投资和资本成本达到动态(边际)均衡。托宾Q值•托宾Q值常常被用来作为衡量公司业绩表现或公司成长性的重要指标。每股经营现金流量指标分析•每股经营现金流量是指经营活动净现金流量与发行在外的普通股股数的比率。反映每股发行在外的普通股所平均占有的经营净现金流量。每股经营现金流量＝经营活动净现金流量发行在外的普通股股数目标企业盈利能力分析5请处理和计算目标企业过去三年的盈利能力分析指标•资本盈利能力•净资产收益率（ROE）•净资产收益率四因素连环替代分析（参考P178）•资产盈利能力•总资产报酬率（ROA）•影响因素连环替代分析（总资产周转率，销售息税前利润率）•上市公司盈利能力分析•EPS，P/E，P/B，P/S，Tobin’sQ