5-1收益现值法

二手车鉴定与评估陈德阳[e-mail]第六章收益现值法第一节基本原理一、基本原理二手车的价值可以通过对其所有者能获得的预期收益来确定。也就是将被评估的车辆在剩余寿命期内的预期收益，按一定的折现率折现为评估基准日的现值，并以此来确定被评估车辆价值。采用收益现值法对二手车进行评估所确定的价格，是指客户为获得该车辆的所有权，以取得预期收益所支付的货币总额。一、基本原理从原理上讲，收益现值法是基于这样的考量，即人们之所以购买某种车辆，主要是考虑将来能给自己带来一定的收益。投资者投资购买车辆时，一般要进行可行性分析，将其未来的预期收益折现到评估基准日的现值，该现值超过对该车辆的评估值时，购买者才肯支付货币额来购买该车辆。一、基本原理从原理上讲，收益现值法是基于这样的考量，即人们之所以购买某种车辆，主要是考虑将来能给自己带来一定的收益。投资者投资购买车辆时，一般要进行可行性分析，将其未来的预期收益折现到评估基准日的现值，该现值超过对该车辆的评估值时，购买者才肯支付货币额来购买该车辆。一、基本原理所以，运用收益现值法来对二手车进行评估时，是以车辆投入使用后，能连续获利为基础的。在二手车的交易中，人们购买车辆的目的，不仅仅是车辆的所有权，而更重要的是车辆获利权或收益权。因此，收益现值法比较适用于投资营运车辆的评估。二、计算公式收益现值法评估值的计算，实际上就是对被评估车辆未来预期收益进行折现的过程。所谓折现，就是将未来的收益，按照一定的折现率，折算到评估基准日的现值。这里就引出了收益现值法中一个重要概念，那就是资金的时间价值问题。二、计算公式资金的时间价值是指资金作为资本的形态，在扩大再生产及其周转过程中，随着时间的增长而产生的增值，其具体形态就是利息或利润。由于资金具有时间价值，一定数额的收益发生在不同的时间，具有不同的价值。所以，收益必须与时间结合起来才能真正反映出资产的价值。使用收益现值法评估出的二手车价值是指的评估基准日这一时点的价值，但收益是在未来某个时间发生的，故需要对未来不同时间产生的收益或者是支出的费用进行时间价值的计算，即将未来的收益和支出的费用换算到评估基准日这一时点的价值，这就是所谓的等值计算。将未来收益进行时间价值的计算，并换算成评估基准日这一时点的价值过程称为折现，所使用的换算比率就称为折现率。综上所述，用收益现值法评估二手车的价值时，被评估车辆的评估值等于其剩余寿命期内收益的现值之和。故被评估车辆的评估值，可通过如下公式计算：式中：P－被评估车辆的评估值（现值）；t－收益期数；At－第t个收益期的收益额，或称年金（以一年为一个收益期）。ntttiAP11将上式展开后得（当年金不相同时计算公式）nniAiAiAiAP1111332211当式中的A1＝A2＝A2＝…＝An＝A时，也就是从1～n期的未来收益都一样，均为A时，则有（当年金相同时计算公式）nnniiiAiiiiAP11111111111321称年金现值系数。nniii111三、收益现值法评估步骤1.搜集有关营运汽车收人和费用的资料。2.充分调查了解被评估汽车的技术状况，估算潜在毛收入。3.估算有效毛收入。4．估算运营费用。5．估算净收益。6．确定折现率。7．选用适宜的计算公式求出评估值。第二节剩余寿命期及预期收益的估算从（8.1）和（8.2）式可以看出，要计算出被评估车辆的评估值P，就要确定剩余寿命期n，预期收益额A和折现率i三个参数。一、剩余寿命期n的确定二手车的剩余寿命期是指从评估基准日起到报废的年限，也就是前述重置成本法中的参数T2的值。例如，有一辆桑塔纳出租车，于1998年6月初次注册登记，评估基准日为2002年6月。按《汽车报废标准》规定，该车规定使用年限T=8年，已使用年限年T1=4，剩余使用年限年T2=4，也即n=4。二、预期收益额A的确定收益现值法中，预期收益的确定很重要，也是难点之一。预期收益是指被评估车辆在今后剩余寿命期内，在其使用过程中，超出自身价值的溢余额。确定预期收益时，须把握住两点：（1）预期收益额是指车辆使用中带来的未来收益的期望值，是通过可行性分析，预测得到的。显然要预测未来收益的能力，就必须作全面深人的调查，了解未来车辆使用条件、使用环境、货源情况、客源等市场状况。在充分调查分析的基础上，预测出车辆未来投入运营的预期收益额。预期收益不是现实收益，所以投资有一定的风险。（2）收益额的构成应针对二手车评估特点与评估目的来确定。为评估方便起见，二手车的评估通常选择上缴所得税后的利润为其收益额，这样计算起来也较方便，也能较准确地反映预期收益额。例8.1某人欲购一辆捷达轿车，准备从事出租车经营，经调查分析，出租车全年可运营320天，每天平均毛收入480元，平均每天行驶275km，每百千米耗油为8L，每升油价为5元，年日常对车辆的维护保养、修理费约为1.2万元；平均大修费用为0.8万元。保险费、车船税、牌照等杂费预测共计1.4万元；人员的劳务工资为3.0万元，不可预见的支出费用为0.5万元；收入在3~5万元时，应纳税率为30%。试确定年收益额。解：1.出租车全年运营320天，每天平均毛收入480元，则预期的年收入为：)(15.36320480万元2预期的年支出为：1）平均每天行驶275km，每百千米耗油为8L，每升油价为5元，则年支出耗油费用为：5×8×(275/100)×320=3.52（万元）2）日常对车辆的维护保养、修理费约为1.2万元；平均大修费用为0.8万元。共计为：1.2+0.8=2（万元）3）保险费、车船税、牌照等杂费预测共计1.4万元。4）人员的劳务工资为3.0万元。5）不可预见的支出费用为0.5万元。以上5项年支出费用合计为：3.52+2.0+1.4+3.0+0.5=10.42（万元）3.年毛收入为年总收入减去总支出，为：15.36－10.42=4.94（万元）４.按所得税条例规定，收入在3~5万元时，应纳税率为30%。故税后年收益额为：A=4.94×(1－30%)=3.458（万元）第三节折现率的确定收益现值法中折现率；的确定也是一个比较棘手的问题。折现率i必须谨慎确定，折现率微小变化，会给评估值带来较大影响。确定折现率不仅要有定性分析，更重要的还需有定量确定的方法。一、折现率i的概念欲购买二手车投入营运的投资者，在投入运营的未来一定时期内，可以获得二手车给其带来的收益。但要获得这笔收益，投资者现在必须付出一定的代价。由于资金具有时间价值，一定数额的收益，发生在不同的时期，具有不同的价值。未来的一定量收益和现在同样量的收益，在价值上是不相等的。一般来说，未来某一定量收益只能和现在某一个小于它的收益量在价值上相等。所以，收益必须和时间结合起来，才能真正反映二手车的价值。一、折现率i的概念从折现率本身来看，这是一种特定条件下的收益率、回报率或报酬率，说明二手车在营运中取得该项收益的收益率水平。显然，这种收益率越高，那么二手车评估值就越低。因为在收益额A一定的情况下，收益率越高，即折现率越高，意味着单位资产增值率高，车主使拥有的二手车价值就低。一、折现率i的概念此外，折现率与利率不完全相同，利率是资金的报酬。把钱存入银行，按照一定的利息获利，利率反映了资金获利的能力。而折现率是管理的报酬，折现率与二手车的使用条件、用途、使用效果、使用者的管理水平有直接关系。二、折现率确定的原则1．折现率应高于无风险利率无风险报酬率也称安全利率，是指投资者在不冒风险的情况下，就可以长期而稳定地获得投资收益的利率。显然，投资者在选择投资方式时，只有在资产的期望收益率高于无风险利率时，才有可能实施其投资行为。也即只有在体现投资收益率的折现率高于无风险利率时，投资者才会实施其投资计划。要不然将资金存入银行或购买国债会更安全和有效获利。2．折现率应体现投资回报率折现率就是经验丰富的投资者。对待评估资产进行投资，所需获得的回报率。评估中的折现率反映的是资产期望的收益率，由于收益率是与投资风险成正比的，风险大，收益率也高。反之，收益率就低。例如，将资金投入银行存款或购买国债，风险很小，但利率低，收益就小。若将资金投向股市、房地产市场，风险较大，收益率也高。所以，折现率反映的是对应某一风险状态下该资产的期望投资回报率，或称期望报酬率。3．折现率要能体现资产收益风险某项资产未来收益的不确定性就是资产的收益风险，这种不确定性往往会给投资者带来难以估计的后果。两项资产未来能创造等量的收益，但它们可能承担的风险却会不一样，这与资产的使用者，在使用资产时的使用条件、使用环境、用途、使用技巧、管理水平等密切相关，对这两项资产的评估当然应采用不同的折现率，才能得到比较切合实际的评估结果。从这可以看出，折现率是管理的报酬，有别于资金存入银行存款的利率报酬。这也体现了市场高风险高回报的市场法则。因此，折现率的选取应体现资产收益风险。4．折现率应与收益口径相匹配在使用资金这一指标时，要充分考虑年收益率的计算口径与资金收益额的计算口径要一致。若不一致，会影响评估结果的合理性。三、折现率的构成及选取1．折现率的构成折现率也称预期报酬率、回报率、收益率，这些称谓在二手车评估中都出现过。折现率是根据资金的时间价值这一特性，按复利计息原理把未来一定时期的预期收益折合成现值的一种比率。折现率是收益现值法评估中的一个关键性指标。从其构成上看，评估中的折现率由两部分构成:一是无风险报酬率；另一部分是风险报酬率。用公式来表示，即为：＝无风险报酬率十风险报酬率i1i2i2．构成折现率各参数的选取折现率i由无风险报酬率、风险报酬率构成。如何来选取这些参数，就成为确定折现率的主要问题：（1）无风险报酬率i1的选取目前我国的资产评估通常以银行定期存款利率为安全利率。也有以国债利率作为无风险报酬率的考量标准。国际上普遍以长期国债利率作为安全利率。如美国就是以30年的国债利率作为安全利率的。2．构成折现率各参数的选取在我国由于国债市场发展中还存在一些问题，一般不能简单照搬西方的做法。因为我国的国债利率并不能完全由市场供求情况来决定，其利率稍高于同期银行存款利率，目前则大致与银行同期存款利率持平，但国债利息不缴纳20%的所得税，实际还是比银行同期存款利率高。2．构成折现率各参数的选取而我国银行存款利率是根据市场需求来制定的，反映了市场供求和投资收益的基本情况，故在当前的资产评估申，多采用银行定期定款利率作为安全利率也即是无风险报酬率。所以，目前在二手车评估中，建议采用我国银行5年期定期存款利率作为无风险报酬率。（2）风险报酬率i2的选取风险报酬率的确定比较复杂。风险报酬率是指冒风险投资所得风险补偿额写风险投资额的比率。风险有代价，人们把这一代价称做风险补偿或风险报酬。（2）风险报酬率i2的选取风险报酬可通过计算获得。计算方法有累加法、股息增长模型法、资本资产定价模型法等。现仅简要介绍累加法，以供评估师参考。第四节收益现值法的应用一、应用时应注意的问题在二手车的评估中，收益现值法一般适用于用于营运的车辆。评估中各参数的确定，因受许多因素的影响，其准确性和可靠性是十分重要的。第四节收益现值法的应用但因受市场因素的影响较多，变化也较大，比较复杂，评估人员把握住这些变化较困难。由于我国二手车市场发育还不是很完善，市场经济实行的时间也不长，要获取较准确的参数难度较大。所以，在二手车评估操作时，注意实践经验的积累十分重要。第四节收益现值法的应用使用收益现值法评估二手车的价值，需要在二手车剩余的寿命周期内对整个时期的收益进行预测，通常以年为周期单位，预测的内容包括收益的数量和收益的时间。评估中预测的费用是指二手车购置的费用和开始投入营运直至营运终结各时间期发生的开支，如维修、燃油费以及其他税、费都要考虑周全，否则，二手车评估价值不准，投资风险就较大。例8.2：现有一辆19座以上的客运车辆，需要鉴定评估，该车系北京→天津线路长途客运车辆，车主欲将车