上柴股份(600841）：一季度营业收入大幅度提升中性

2009A2010E2011E2012E营业收入3378356539284403YOY(%)-5%6%10%12%营业利润3578108130YOY(%)750%126%38%21%归属于母公司的净利润7097122134YOY(%)155%40%25%10%每股收益（元）0.140.200.250.28市盈率（倍）130917365总股本/已流通股（万股）48,031/26,331流通市值（亿元）47.76每股净资产（元）4.01资产负债率（%）44.74公司季报点评报告日期：2010年4月26日上柴股份(600841）：一季度营业收入大幅度提升中性（维持）当前股价：18.14元机械行业股价表现（最近一年）天相机械组联系人：[e-mail]服务热线010-66045555服务邮箱[e-mail]诚信源于独立，专业创造价值请阅读最后一页重要免责申明z2010年一季报显示，1-3月份公司实现营业收入10.94亿元，同比增长77.46%；营业利润3,295万元，同比增长1701.51%；归属母公司净利润2,697万元，同比增长1004.12%；每股收益0.06元。z营业收入大幅增长。公司的主要产品是柴油机及柴油机配件。下游需求集中在工程机械、商用车等领域，其中工程机械用发动机约占50%，车用发动机约占20%。报告期内，公司内燃机产品销量有所回复，再加上去年同期基数较低的缘故，致使营业收入同比大幅增长。z与上汽合作，可以发挥协同效应。公司主要为工程机械、卡车、客车提供柴油发动机。公司于2008年初并入上汽集团，依托自身完备的柴油机产品体系，成为上汽构建商用车核心零部件体系的重要供应商，为了配合上汽在商用车业务上取得突破，公司力争把只占20%份额的车辆业务快速做大到50%左右。z新能源发动机业务成为新的亮点。2008年初，出身于上汽新能源部门的熊伟铭先生担任公司总经理，其使命是发展新能源发动机业务，以配合上汽的新能源战略。三年后，天然气发动机的业务份额由现在不到10%提升到20-30%，将是公司新的重要盈利点。此外，公司还发展混合动力技术，其中气电混合动力将成为新趋势。报告期内，公司在天然气等新能源发动机方面开发了满足国Ⅳ排放的天然气发动机、世博用城市客车混合动力系统、二甲醚发动机。z盈利预测：我们预计公司2010年、2011年、2012年实现归属于母公司净利润分别为9704万元、12169万元、13371万元，实现每股收益为0.20元、0.25元、0.28元，按昨日收盘价计算，对应的动态市盈率为91倍、73倍、65倍，在内燃机行业中，公司目前不具有明显的估值优势，我们暂时维持“中性”投资评级。z风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）国家相关政策调整的风险；3）新产品推广具有一定的不确定性。公司基本情况（2010年3月31日止）主要财务指标（单位：百万元）2诚信源于独立，专业创造价值公司研究/季报点评图表：上柴股份（600841）盈利预测（万元）单位：万元200820092010E2011E2012E一、营业总收入354,375337,755356,534392,782440,293YoY（%）2.54%-4.69%5.56%10.17%12.10%毛利率（%）15.59%19.07%18.70%18.26%18.33%二、营业总成本357,452334,665349,073382,325427,610营业成本299,137273,336289,853321,051359,585营业税金及附加436376392589660资产减值损失6,57510,5506,9524,9105,504期间费用51,30450,40351,87655,77561,861其中：销售费用17,19817,90516,57916,30018,272管理费用35,43234,06135,83239,27843,369财务费用-1,326-1,563-535196220期间费用率（%）14.48%14.92%14.55%14.20%14.05%加：公允价值变动净收益00000投资净收益3,483366366366366三、营业利润4063,4567,82610,82313,049YoY（%）-80.02%750.11%126.48%38.29%20.57%营业利润率（%）0.11%1.02%2.20%2.76%2.96%加：营业外收入907990851851851减：营业外支出87232221221221四、利润总额1,2264,2138,45611,45313,679YoY（%）-54.08%243.59%100.70%35.44%19.43%减：所得税1,0181,8641,2681,7182,052实际所得税率（%）83.05%44.23%15.00%15.00%15.00%五、净利润2082,3507,1889,73511,627YoY（%）-89.85%1030.20%205.92%35.44%19.43%其中：归属母公司所有者净利润2,7286,9559,70412,16913,371YoY（%）53.11%154.92%39.51%25.41%9.88%少数股东损益-2,521-4,606-2,516-2,434-1,744EPS(全面摊薄)0.060.140.200.250.28数据来源：天相投资顾问有限公司3诚信源于独立，专业创造价值公司研究/季报点评天相投资顾问有限公司投资评级说明判断依据：投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。重要免责申明报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。天相投资顾问有限公司北京富凯地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室电话：[phone]传真：[phone]邮编：100140北京新盛地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层电话：[phone]传真：[phone]邮编：100140北京德胜园地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层电话：[phone]传真：[phone]邮编：100088上海天相地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座电话：[phone]传真:[phone]邮编：200120深圳天相地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A电话：[phone]传真：[phone]邮编：518040山东天相地址：济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室电话：[phone]传真：[phone]邮编：250100投资建议预期个股相对天相流通指数涨幅1买入15%2增持5---15%3中性(-)5%---(+)5%4减持(-)5%---(-)15%5卖出(-)15%