南京大学-创业企业融资讲义

1创业企业融资本专题讲述新企业融资的各种关键问题，债务资本市场的新现实情况，提出创业融资和传统的经营融资明显不同，创业者和投资人在评估公司价值上差别很大，交易结构对企业成功与否至关重要。通过分析四个具体的案例，介绍了如何部署融资，如何寻找股权投资者并与其打交道，如何在资本市场中获取债务融资源。2第一章创业融资学习目的1、考察新企业融资的各种关键问题。2、研究企业融资和常规的行政融资或公司融资的不同之处。3、考察筹融资战略的拟定过程和包含的各种关键变量，包括识别新企业财务生命周期、财务战略框架和投资者偏好。风险融资：创业者的致命弱点创业融资的3个核心原则1、现金多比现金少好。2、早得现金比晚得现金好。3、风险较小的现金比风险较大的现金好。虽然这些原则看上去极为简单，但创业者、首席执行官和部门经理似乎常常忽略了它们。财务管理短视思想绝大多数创业者和非财务经理自己承认他们缺乏财务分析知识并且缺乏把财务与管理和战略联系起来的能力。就算那些好的经理人，在他们的管理下，销售利润一直获得巨幅增长，但他们也常常不能及时注意到增长的销售量对现金的影响——增长的应收账款和库存都需要现金流的支持，而当他们注意到时，往往为时已晚。3关键：预测和财务警戒在实践中，财务感觉敏锐的创业者和经理人要对大量关键战略和财务问题保持着高度的警戒性。这些战略和财务问题是：1、商业关键决策（诸如定价、数量和影响资产负债平衡表的政策变化）的财务后果和含义什么？它们经过一段时间将怎样变化？2、从管理的角度，而不仅仅是从GAAP的角度来看，我们如何衡量并监督财务战略和结构的变化？3、我们的行业成长过快意味着什么？如果没有外部债务或股权融资，我们能成长多快？如果我们的成长加快或放慢X%，需要多少资本？4、如果我们的成长加快或放慢X%，我们的现金流、赢利率、资产回报率和股东权益将发生怎样的变化？5、这需要多少资本？多少可以通过内部融资获得？多少必须从外部资源获得？债务资本和股权资本的合理组合是什么？6、如果我们的利润比计划要求的少20%会怎么样？7、我们关注点和优先次序应该是什么？我们每条生产线的现金流和净收入收支平衡点是多少？对我们公司来说是多少？对我们的事业部来说是多少？48、我们的定价、数量和成本是多少？我们的现金流和净收入对价格、可变成本或数量的增加和减少的敏感度是多少？价格/数量比为多少才能使我们达到相同的现金流和净收入？9、定价、成本和数量的这些变化将如何影响我们的主要财务比率，我们将如何与行业中的其他竞争者较量？我们的贷款人将如何看待这些？10、在公司成长的每个阶段——初创、快速成长、停滞或成熟阶段——我们应该怎样考虑这些问题和事情？创业融资的中心问题图表1.2显示了创业融资的中心问题。5创业融资：所有者的观点:考虑如下的问题：1、现金流和现金2、时间和时机3、资本市场4、重点5、筹集资本战略6、连锁影响7、风险/回报关系8、估价方法9、常规财务比率10、目标6确定资本需求1、我的企业需要多少资金？2、何时需要？3、资金能支撑多久？4、从何处，向谁筹集资金？5、这个过程应该怎样编排，怎样管理？财务战略框架图表1.4提供了开始编制财务战略和筹资战略的方法。自由现金流：流出率、OOC和TTC确定风险企业外部融资需求的核心概念是：自由现金流。三个重要系数是：（预计或实际的）现金流出率OOC时间（公司将何时用完现金）TTC（完成融资并结清支票所需的时间）7精心制作财务和筹资战略关键变量1、迄今为止的成果和业绩2、投资者能感到的风险3、行业和技术4、企业向上的潜力和预期退出的时间5、预期的企业成长速度6、企业年龄和发展阶段7、投资者需要的回报率或内部收益率8、必需的资金量和企业以往估值9、创始人在企业成长、控制、流动性和赢利方面的目标10、相对侃价地位11、投资者所需的条件和契约12、其他因素（如投资者或贷款人对商机优劣和管理团队素质的看法）8财务生命周期投资者偏好投资者或贷款人的实践方式因人而异，即使同一类的投资，贷款人也会随市场条件、时间、地点的不同而采用不同的行为。要确定真实的融资源并制定出相应的筹资战略，需要知道投资者或贷款人正在寻求的投资类型。事先对特定投资者或贷款人的偏好做适当研究，可以避免盲目寻找，9并节省许多个人资金，同时可以大大增加按可接受条件成功筹集资金的可能性。本章总结1、现金为王。现金流为正是令人高兴的事。2、财务专业知识、财务问题和财务分析往往是创业者的致命弱点。3、创业企业财务是定量创造价值、切分价值馅饼、管理和抵御风险的艺术和科学。4、对新的风险企业的成功来说，确定资本需求，制定财务和筹资战略，管理和编制财务流程十分关键。复习思考题1、为什么说创业融资是创业过程中最不重要同时也是最重要的部分？2、自由现金流的含义是什么？3、哪些因素影响融资的可行性、适合性和成本？为什么这些因素很关键？案例国际传真公司日本子公司10第二章获取风险资本和成长资本学习目的1、考虑股权投资的意义2、了解非正式和正式的股权资本投资源3、学会如何寻找和接触股权投资者，以及如何与他们打交道4、发现风险资本投资者是如何决策的保护股权当开始考虑获取风险资本时，需考虑三个中心问题：1、企业是否需要外部股权资本？2、创始人是否想要外部股权资本？3、谁应该投资？一旦确认需要额外资金并确定了其数量，管理团队就必须考虑股权投资的可行性。决定由谁来投资是一个过程，而并非是一个决定。选择投资者最重要的一项标准是：他们能给企业带来什么价值——资金以外的价值。时机时机很关键。重要的一点：企业不要等到出现严重的现金短缺时才寻找资金。另一方面：如果企业过早的获得股权资本，创始人的股权就可能被不必要的削弱掉。投资天使和非正式投资者他们是谁非正式投资者，基本上都是富有的个人和成功创业者，是一个广为分11散的群体。要识别他们并和他们建立联系需要创造性的技术。寻找非正式投资者最好的方式：寻求律师、会计师、商业伙伴、大学教师和与新企业打交道并可能认识这些人的创业者的推荐。许多新企业成立时，创业者大致都是通过一个非正式投资者来接触到其他非正式投资者的。联系投资者在会谈中，创业者必须简单明了的描述一下将创立的企业的重要特征。创业者必须避免在同一个时间会见两个以上的非正式投资者。不管会面结果如何，创业者都要从会面中尽量获取其他潜在投资者的名字，这样，就能列出一份越来越来长的潜在投资者名单，并将进入一个或多个非正式投资者的网络。评估过程一名非正式投资者会希望审阅商业计划，会见整个管理团队，查看任何可能被投入生产的产品原型或设计，等等。新企业的创业者如果可以选择的话，其聪明之举是选择一名既可以提供有益的咨询同时其目标又和创业者目标一致的非正式投资者。决策如果该投资者决定投资，他会要求签定某种由专业律师起草的投资协议。风险资本：金矿和焦油陷阱新建的年轻的私人公司中只有两类投资者：增加价值的投资者和其他投资者。筹集风险资本的方法之一：寻找那些将真正给企业增加价值，而又不12仅仅是金钱的投资者。投资者既可能会增加一家年轻企业的价值，也可能减少它的价值。因此，要认真筛选潜在的投资者。风险资本家还可能在完成如下任务中提供有价值的帮助：1、谈判OEM、许可协议或特许经营提成协议2、建立与银行和租赁公司的关键联络3、寻找建立团队的关键人员4、帮助修订或制定一项战略什么是风险资本风险投资行业是为具有高增长的企业创业者提供资本和其他资源的，目的是获得投资基金的高额回报率。投资过程包括几个阶段，如图表2.1所示。13风险投资行业图表2.4概括了该行业的一些重要变化。14风险投资过程图表2.5显示了风险投资过程的核心活动。15此动态流的核心是创业者、商机、投资者和资本的碰撞。该风险投资过程大多出现在针对新建、新兴和中等规模公司的资本市场。识别风险资本投资者来源和指南：可以请会计师、律师、投资银行家、商业银行家以及了解专业投资者的商业人士推荐。特别好的信息来源是那些最近尝试过筹集资金的其他创业者，不管他们的筹资有没有成功。16找什么：1、正在考虑新的投资建议并且能提供所需资金的投资者。2、对公司所处的特定成长阶段感兴趣的投资者。3、理解并喜欢在该特定行业投资的投资者。4、能提供好的商业建议、道德支持并能接触到商业和融资圈的投资者。5、有信誉、有道德并且与创业者关系良好的投资者。6、有10年或10多年成功的提供咨询和创建小型公司业绩记录的投资者。要注意什么：1、态度2、承担过多的责任3、缺乏经验4、声誉不佳和风险资本家打交道如果可能的话，让投资者非常了解的同时也非常了解你的人进行个人引见。准备好和有兴趣的投资者一起修改商业计划。永远不要说谎。在资金没有进入银行之前，不要停止你推销企业的行为。应有的勤奋：一条双向道路投资者会对新企业的关键人物、市场评估、产品的技术性能、专利权等的实际情况、背景和声誉等进行查证。为让这件事尽量容易办到，你可以向他们提供十分详细的简历以及一张10到20人可以为你的工作成绩做证的证人参考名单，如：前客户、银行家、卖主等。多准备几份可以证实你所说属实的已发表文章、报告、研究、市场调研、合同、购买定单、技术规定等复印件。你也要对风险基金做应有的勤奋调查。要索取他们一些成功交易以及不成功交易中有关的人名和电话号码，还有他们最后撤换掉的总裁的名字。谁是他们的法律和会计顾问？他们在对所投资的公司真正增加价值这一点17上所表现出的品质、声誉和记录上留下了什么足迹？其他股权融资源小企业管理机构的受担保的商业贷款项目小企业投资公司衔接资本（衔接资本指的是介于优先债务融资和普通股之间的资本）。私募资金首次公开发行（IPO）公募之后再私募雇员股票期权计划（ESOP）与市场同步本章总结1、创业者必须明确外部投资者的需求，他们是否想要外部投资者，以及如果想要，要谁。2、寻求资本可能要花许多时间，并且你从谁那儿获得资金比获得多少资金更重要。3、知道找谁、找什么——并小心寻找的创业者增加了他们成功的机会。复习思考题1、应该找怎样的投资者？为什么？2、创始人如何为应有的勤奋和评估过程做准备？3、描述风险资本的投资过程及其对资金筹集的意义。4、资本的其他来源是什么，这些资本如何获得？5、一些创业者说，除非你没有其他办法，否则你不应该筹集风险资本。你同意吗？为什么？18案例海恩德曼公司19第三章交易的估价、结构和谈判学习目的1、掌握创业资本家与职业投资人评估公司价值的确定方法。2、了解如何给投资者分配股权。3、了解如何确定交易结构、包括重要的条款、条件与契约。4、了解谈判与签定交易的要点。5、了解优劣交易的特点并识别创业者在企业融资中面临的沙陷阱。]6、分析在衔接资本投资者案例中创业者的实际交易。估价的艺术与技巧创业价值与公司融资价值二者在许多方面不同：1、参与者和开拓的市场不同。2、资本供应者不同。3、在资本供应者和资本使用者之间签定的合同上有着本质上的巨大差异。4、项目、公司、行业和发展阶段都极不相同。价值的决定因素现金时间风险长期价值创造和季度收益创业者的核心使命是建立最好的公司，直至建立一家伟大的公司。这是为所有利益相关者和社会创造长期价值的唯一可靠方式。这项使命比仅仅瞄准季度收益最大化，以获得按当时价格/收入比来说为最高股价有着相当不同的战略要求。20决定价值的心理因素公司的价值常常被估得出奇的高。通常极高股价的背后是心理波动，是由贪欲支使的对一家好公司的热情和害怕抓不住股票升值机会的结合。一个理论观点估价确定的是边界和范围，而不是计算出某个数字。在此范围内，买方和卖方必须自己判定自己的合适区域。投资者要求的回报率（ROR）不同投资者对不同发展阶段的投资所要求的回报率不同。风险投资所要求的回报率的基本决定因素：系统风险贴水资金束缚贴水增加价值奖励。投资者所要求的所有权份额投资者要求的回报率决定了投资者要求的所有权份额。估价方法风险投资法该方法适用于投资某家当时现金流为负，但几年后预计会产生许多收益的公司。基本方法方法就是未来收入流的现值。所有权稀释方法适用于为企业进行几轮融资的场合。贴现现金流其他常用的估价方法创业者面临的焦