1第八_20长期投资

第8章长期投资决策•第1节投资概念及投资决策过程•第2节货币的时间价值•第3节现金流量的估计•第4节资金成本的估计•第5节投资方案的评价方法•第6节投资决策原理和方法的应用1第1节投资概念及投资决策过程2投资概念及其决策过程•投资概念：当前的一种支出，能在以后较长时间内带来效益。•投资决策的特点：1.要计算货币的时间价值2.要考虑风险•投资决策过程：1.提出投资方案2.估计有关数据3.评估方案并择优4.实施和监控3第2节货币的时间价值4现值的计算,1nnninPVSSi现值系数5例8—1李四在8年后能收到1700元钱，假定资金市场上贴现率为8%，问这笔钱的现值是多少?解：已知Sn=1700元，i=8%，n=8代入上式，得即8年后的1700元，相当于现在的918.42元(现值)。这个计算过程可见图8—1。811918.42()(18%)1.851PV700700元6012345678S8=1700元PV=918.42元i=8%图8—1年末总现值的计算711ntttTPVRi[例8—2]•有人向大昌公司提供一个在今后5年内，该公司每年能得到以下收益的机会（见表8—2）。8表8—2年份现金流量（元）123454008005004003009如果贴现率为9%，问公司为了获得这一机会，现在最多愿意支付多少?解：这是一个不均匀的现金流系列，它的总现值就是该公司现在最多愿意付出的价值，它等于每年现金流量现值之和。其计算过程见表8—3。10表8—3年份现金流量（元）（1）现值系数（9%，n）（2）现值（元）（3）=（1）×（2）123454008005004003000.9170.8420.7720.7080.650366.80673.60386.00283.20195.00总现值=1904.6011这一计算过程可见图8—2。12图8—2如果每年的现金流量相等，那么：,111ntintTPVRRi总现值系数13[例8—3]假如希望在3年内，每年年末能从银行取出1000元，年利率为4%。问：我现在存入的款额应为多少?解：从表8—4中可以查到，贴现率为4%，年数为3的总现值系数为2.775，因此，这个年金系列的总现值应为：TPV=1000×2.775=2775（元）即现在存入银行2775元，就可在以后3年中，每年从银行取出1000元。14第3节现金流量的估计15估计现金流量的原则1.现金流量原则2.增量原则（1）不考虑沉没成本（2）要考虑机会成本（3）要考虑间接效益3.税后原则16现金流量的构成1.净现值投资量2.净现金效益量3.方案的残余价值17净现金投资量•指因决策引起的投资费用的增加量，包括：1.设施和设备的购买安装费用2.利用旧设备的机会成本3.净流动资产的增量4.扣除变卖旧设备的收入5.税金的影响18[例8—5]假定新机器的买价为17500元，运费为800元，安装费为1700元。如采用新机器，估计需要追加流动资金2500元(包括库存和应收账款的增加)，操作人员的培训费用为700元。假定根据税法，培训费用可按税率减征企业所得税(税率为40%)。求净现金投资量。19解：买价17500运费800安装费1700折旧的基数20000用于增加流动资金的投资2500培训费用700减去：税（40%）280税后培训费用（700-40%×700）420净现金投资量22920（元）即新机器的净现金投资量应估计为22920元。20[例8—6]如果上例中的新机器是用来更新旧机器，而把旧机器出售。旧机器的账面价值为7000元，但只能按5000元价卖给旧设备商。假定根据税法，企业因变卖设备引起亏损，可以减免亏损额30%的所得税。求净现金投资量。21解：上例中的净现金投资量22920出售旧机器收入5000变卖亏损使税金减少［(7000-5000)×30%］600税后变卖旧机器收入5600净现金投资量17320（元）所以，在这种情况下，新机器的净现金投资量应估计为17320元。22净现金效益量•指投资方案在经营期内每年以现金流量计算的效益量。销售收入经营费用的增的增加量加量（不含折旧）现金效益量的计算公式为23－净现金效益量=NCB=ΔS-ΔC∵ΔS=ΔC+ΔD+ΔP∴NCB=(ΔC+ΔD+ΔP)-ΔCNCB=ΔP+ΔD或如果企业还要纳所得税，那么评价方案时所用的净现金效益量应当是税后效益量。即NCB′=ΔP′+ΔD=ΔP(1-t)+ΔD或NCB′=(ΔS-ΔC-ΔD)(1-t)+ΔD24[例8—7]某公司计划购置一台新机器，用来替换旧机器。新机器买价13000元，运费500元，安装费1500元，经济寿命预计为3年，每年折旧费=（13000+500+1500）÷3=5000元。旧机器账面价值为6000元，以后3年中，每年的折旧费为2000元。新机器替换旧机器后，预计第一、第二、第三年的销售收入和经营费用（不包括折旧）会发生下列变化（见表8—5）。25表8—5第一年第二年第三年销售收入的变动（ΔS）经营费用的变动（ΔC）[phone]+7000-4000+4000-3000单位：元26求：新机器替换旧机器后，历年的税后净现金效益量（假定税率为50%）。解：见表8—6。2728可见，新机器替换旧机器的税后净现金效益量分别为第一年9000元，第二年7000元，第三年5000元。29方案的残余价值•指方案寿命结束之后，剩余资产的清算价值。30第4节资金成本的估计31债务成本的估计•税后债务成本=利息率×（1－税率）[例8—8]假定企业发行债券100000元，利率为12%，该企业所得税率为40%，那么税后债务成本应为：税后债务成本=12%×（1-40%）=7.2%32权益资本成本的估计1.现金流量贴现模型1eDkgW1(1)ttteDWk1eDWkg33[例8—9]假定某企业现在普通股的市场价格为每股20元，下一期的股利预期为每股1.6元，每年股利增长率预期为6%，那么，该普通股的资金成本应为:ke=1.6／20+6%=14%342.资本资产定价模型[例8—10]假如无风险利率（kf）为8%，普通股的平均回报为11%，某企业的β值为1.0（即企业的风险与市场平均风险相同），它的权益资本成本就等于：ke=0.08+1.0（0.11-0.08）=11%如果该企业的β值为2.0，它的资本成本就会高得多，即：ke=0.08+2.0（0.11-0.08）=14%()efmfkkkk353.加权平均资金成本的计算ka=∑（每种资金来源在全部资金中所占比重×每种资金来源的成本）在例8—8和例8—9中，假定该企业的最优资本结构是债务40%，权益资本60%，那么，该企业的综合资金成本ka为：ka=7%×40%+14%×60%=11.2%36第5节投资方案的评价方法37返本期法•公式：返本期=净现金投资量／每年的净现金效益量•决策规则：返本期标准返本期，方案可接受返本期标准返本期，方案不可接受[例8—11]假如某投资方案的净现金投资量为15000元。第一年的净现金效益为9000元，第二年为7000元，第三年为5000元。问它的返本期是多少?解：9000+7000=16000（元），16000＞15000所以不到两年就可以收回全部投资。38•优缺点：优点是简便，但有严重缺点：1.不考虑货币的时间价值。表8-72.不考虑返本期完了之后的净现金效益表8—8第一年第二年第三年方案Ⅰ方案Ⅱ1500050001000010000500015000第一年第二年第三年方案Ⅰ方案Ⅱ75007500750075000750039净现值法•公式：净现值=净现金效益量的总现值－净现金投资量或NPV=•决策规则：NPV0，方案可接受NPV0，方案不可接受01(1)ntttCRi40[例8—12]假定某投资方案的净现金投资量为15000元，第一年末的净现金效益为9000元，第二年末的净现金效益为7000元，第三年末的净现金效益为5000元。贴现率为10%。问它的净现值是多少?这方案可否接受?解：净现值=9000／（1+10%）+7000／（1+10%）2+5000／（1+10%）3-15000=9000×0.909+7000×0.826+5000×0.751-15000=2718（元）答：净现值为正值，说明这个方案是可以接受的。41内部回报率法•公式：如已知Rt和C0的值，就可以求得内部回报率r10(1)nttotRcr42［例8—13］根据上例：15000=9000/（1+r）+7000/（1+r）²+5000/（1+r）³，求r。解：先按r=20%进行试算。可算得按20%贴现率计算的净效益量的总现值，大于期初的净投资量，说明内部回报率比20%要大。再试按r=22%进行试算，算得净效益量的总现值小于期初的净投资量，说明内部回报率比22%要小。因此，内部回报率在20%～22%之间。具体试算如表8—9所列。内部回报率r在20%～22%之间多少?可以用插入法来找。贴现率=20%时，现值=15250元内部回报率=（20+x）%时差额=250元现值=15000元贴现率=22%时，现值=14839元x%=250/411×（22-20）%=1.2%∴内部回报率r=20%+1.2%=21.2%用这种插入法算得的内部回报率是近似值，但一般已经够用。43差额=411元表8—944表8—10单位：元年份期初投资（1）现金效益（2）贷款利率（3）=（1）×21.2%归还投资（4）=（2）-（3）期末差额（5）=（1）-（4）第一年第二年第三年1500091804126.1690007000500031801946.16874.7558205053.844125.2591804126.160.9145•内部回报率代表该方案偿还投资资本、利的能力净现值法和内部回报率的比较1.当评价单个或互相独立的投资方案时，两种方法的评价结果总是一致462.当评价互相排斥的投资方案时，两种方法有时会发生矛盾。表8—11当发生矛盾时，宜使用净现值法净现金效益（元）方案A方案B年份1239000700050000600018000内部回报率净现值21%272319%348247第6节投资决策原理和方法的应用48怎样确定最优投资规模•当投资的边际内部回报率等于它的边际资金成本时，投资量能使企业利润最大。图8—349图8—450在资金有限的情况下，投资方案的选择已知A公司各投资方案的数据如表8—12所列。表8—12假定A公司只有可用的资金50万元，问它选用哪几个投资方案，才能使A公司获利最大?方案净现金投资量（万元）净现值（万元）（贴现率为10%）内部回报率（%）1234564025107.57.559.898.802.801.630.340.3113.517.717.313.711.512.451例8—14解：在例8—14中，不大于50万元的投资组合及其净现值如下：方案净现值（万元）1，312.692，3，4，513.571，411.521，510.23从这些组的净现值看，把方案2，3，4，5组合起来可得净现值13.57万元，为最大。所以2，3，4，5方案的组合为最优。52寿命不同的投资方案怎样比较[例8—15]有两个方案。方案A：投资100000元购买设备，寿命2年，净现值为10000元；方案B：也投资10000元购买设备，寿命6年，净现值也是10000元。这两个方案尽管净现值相等，但方案A明显优于方案B。53图8—55410000元10000元10000元10000元10000元10000元1.最小共同寿命法（比较总净现值）在例8—15中，方案A的总净现值（资金成本为10%）=10000+10000／（1+10%)²+10000／（1+10%)4=10000+10000×0.826+10000×0.683=25090（元）方案B的总净现值=10000（元）2059010000，所以应选方案A。2.净现值年金化法（比较年金大小）年金=总现