国际经济学第12章汇率决定理论

第12章汇率决定理论李艳丽[e-mail]东北财经大学国际经济贸易学院第12章汇率决定理论－李艳丽2本章结构12.1传统的汇率决定理12.2汇率决定的资产市场说第12章汇率决定理论－李艳丽312.1传统的汇率决定理论12.1.1购买力平价理论12.1.2利率平价理论12.1.3国际收支说第12章汇率决定理论－李艳丽412.1.1购买力平价理论购买力平价说（theoryofpurchasingpowerofparity,简称PPP理论）是由瑞典经济学家卡塞尔提出的，并于1922年在其代表作《1914年以后的货币与外汇理论》中进行了系统阐述。该理论是汇率决定理论中最有影响的理论之一。购买力平价有两种形式：绝对购买力平价和相对购买力平价。前者解释某一时点上汇率决定的基础，后者解释某一时段上汇率变动的原因。第12章汇率决定理论－李艳丽5Purchasing-PowerParityTheory(PPP)GustavCassel，1866-1945第12章汇率决定理论－李艳丽6（1）理论的假定前提①市场完全竞争，商品是同质的；②商品价格具有完全弹性，市场要素的变化均能及时反映到商品价格的变化上；③不考虑运输成本、保险及关税等交易成本。在这些前提假定下，由于国际商品套购行为的存在，“一价定律”（LawofOnePrice）成立。第12章汇率决定理论－李艳丽7（2）理论的主要内容购买力平价理论的基本思想是：一国居民之所以需要外国货币，是因为这种货币在其发行国具有对商品的购买力，一种货币价格的高低自然取决于它对商品购买力的强弱，因此决定汇率最基本的依据应是两国货币购买力之比。而购买力变化是由物价变动引起的，这样，汇率的变动归根到底是由两国物价水平的相对变动所引起的。第12章汇率决定理论－李艳丽8①绝对购买力平价两国货币之间的汇率是由两国货币在其本国所具有的购买力决定的，又由于货币的购买力主要体现在价格水平上，所以若以P、P*分别表示本国和外国的物价水平，e表示直接标价法下的汇率，则有：该式的含义为，两国货币之间的汇率取决于两国可贸易商品的价格水平之比。*PPe＝第12章汇率决定理论－李艳丽9②相对购买力平价相对购买力平价又称弱购买力平价，它是在放松绝对购买力平价的有关假定后得到的。相对购买力平价的表达式为：该式的经济学含义为：两国货币的汇率变动取决于两国物价水平的变动。PPe第12章汇率决定理论－李艳丽10RelativePPPbetweenNationAandNationBwouldbe:R1＝[(Pa1/Pa0)/(Pb1/Pb0)]×R0R1:exchangeratesinperiod1R0：exchangeratesinthebaseperiodPa1/Pa0：thegeneralpricelevelchangeinNationAfromthebaseperiodtoperiod1Pb1/Pb0：thegeneralpricelevelchangeinNationBfromthebaseperiodtoperiod1第12章汇率决定理论－李艳丽11Anexample:R$/£=2inthebaseperiodThepricelevelinEnglandchangesfromP0=100toP1=240.ThepricelevelinAmericachangesfromP0=100toP1=360.What’stheexchangerateinperiod1?R$/£=(360/100)/(240/100)×2＝$2.66/£第12章汇率决定理论－李艳丽12（3）对购买力平价理论的评价①理论的贡献首先，购买力平价从货币的基本功能角度分析货币交换的问题，符合逻辑，而且易于理解。其次，购买力平价说的表达式也最为简单，对汇率决定这样的复杂问题给出了最为简洁的描述。再次，购买力平价说还开辟了从货币数量角度对汇率进行分析的先河。第12章汇率决定理论－李艳丽13②理论的缺陷首先，购买力平价理论的主要不足在于其假设贸易完全自由，且没有交易成本。其次，购买力平价理论只是一种假说，并不是一个完整的汇率决定理论，最后，购买力平价理论尚未得到强有力的实证检验来支持。第12章汇率决定理论－李艳丽14EmpiricalTestsofthePurchasing-PowerParityTheoryFigure1:TheDollar/DMExchangeRateandRelativeU.S./GermanPriceLevels,1964-2000第12章汇率决定理论－李艳丽15Theoverallconclusionofempiricaltests:ThePPPworkswellforhighlytradedindividualcommodities,suchaswheat,butlesswellforalltradedgoodstogether,andnotsowellforallgoods.ThePPPtheoriesworkswelloververylongperiodoftime,butnotsowelloveroneortwodecades,andnotwellatallintheshortrun.PPPworkswellincasesofpurelymonetarydisturbancesandinveryinflationaryperiodsbutnotsowellinperiodsofmonetarystability,andnotwellatallinsituationsofmajorstructuralchanges.第12章汇率决定理论－李艳丽16Problems1、你如果选择国外度假，去一个货币价值高估（相对于PPP）的国家好？还是去一个货币价值低估（相对于PPP）的国家（假定其他条件相同）？为什么？2、在1975年，美国的价格水平是100，普格罗文亚的价格水平也是100，在外汇市场上，1普格罗文亚皮纳特等于1美元。在2000年，美国的物价水平上升到260，普格罗文亚的价格水平上升到390。（1）按照PPP理论，2000年的美元对皮纳特的汇率是多少？（2）如果2000年的美元对皮纳特的汇率是1美元/皮纳特，相对于PPP，皮纳特的汇率高估了还是低估了？第12章汇率决定理论－李艳丽1712.1.2利率平价理论（1）理论的背景随着生产和资本国际化的发展，资本在国际间的移动越来越大，并日益成为影响汇率决定的一个重要因素，利率平价理论于是应运而生。凯恩斯于1923年建立了古典利率平价理论，继凯恩斯之后，英国经济学家保罗·艾因齐格把外汇理论和货币理论相结合，开辟了现代利率平价理论。第12章汇率决定理论－李艳丽18利率平价理论（interestrateparity,IRP）利率平价理论从各国利率差异所引起的抛补套利的角度分析了汇率决定和变动的原因。该理论最早由凯恩斯在1923年出版的《货币改革论》一书中提出。MaynardKeynes,1883-1946第12章汇率决定理论－李艳丽19（2）理论的主要内容利率平价理论假定资本完全自由流动，而且资本流动不存在任何交易成本。在此基础上，利率平价认为，两国间的利差会影响两国货币间的远期汇率与即期汇率的差价，远期汇率的贴水或升水应与两国间的利差相等。利率平价理论包括抛补的利率平价（coveredinterestrateparity,CIP）和非抛补的利率平价（uncoveredinterestrateparity,UIP）。第12章汇率决定理论－李艳丽20①抛补的利率平价抛补的利率平价是指在金融市场发达完善的情况下，投资者利用两国利率之差在即期外汇市场和远期外汇市场同时进行反向操作来套取利差的做法。其公式为：该式的经济含义为：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。*iieef第12章汇率决定理论－李艳丽21利率平价的证明假设：投资者有1单位人民币，现面临是持有该单位人民币还是将其换成美元的选择，其中，人民币年存款利率为：RRMB，美元的年存款利率为R$,人民币兑换美元的即期汇率为ERMB/$，1年后美元与人民币的远期汇率为则：如果持有人民币并存入银行，则1年后的本息为:如果兑换成美元，则可得到1/ERMB/$，将其存入银行，则1年后的本息为:，可兑换到的人民币的数量为：$$R1E1RMBeRMBE$)($$$$$$R1EEER1E1RMBeRMBeRMBRMBRMBR1第12章汇率决定理论－李艳丽22利率平价的证明（续）投资的选择：若则投资者将选择RMB若则投资者将选择$投资者均衡时有：＝因为：所以：，即：RMBR1)($$$R1EERMBeRMBRMBR1)($$$R1EERMBeRMBRMBR1)1($$$REERMBeRMB1'1$$$$$EEEEEERMBRMBeRMBRMBeRMB)'('1)1)(1'(1$$$REERRERRMB0$$$$'RREEEERMBRMBRMBeRMB第12章汇率决定理论－李艳丽23②非抛补的利率平价投资者还有另外一种选择：根据自己对汇率未来变动的预测，不进行相应的远期交易，而是在承担一定汇率风险的情况下进行投资。此时，投资者通过对未来汇率的预测来计算投资活动的收益。公式为：其经济含义为：预期的汇率远期变动等于两国货币利率之差。*iieefEe第12章汇率决定理论－李艳丽24利率平价理论的推论当RRMBR$时，人民币远期会贬。这是因为投资者在即期市场购买RMB（导致人民币即期升值），在远期市场卖出RMB，从而导致RMB远期贬值（即E’0）当RRMBR$时，人民币远期会升值。这是因为在即期投资者会选择购买$（导致美元即期升值），在远期市场卖出$，从而导致$远期贬值（即E’0）。第12章汇率决定理论－李艳丽25利率平价理论的经验验证右图出了1980-1996年中美两国一年期存款的利率。1986年以前，R＄＞RRMB，根据利率平价，这预示着人民币应该升值，但实际上人民币却贬值了（见左图）。1987-1993年，R＄＜RRMB，人民币应该贬值，人民币在此期间的确在贬值，与利率平价的预测相符。1994-1996年，R＄＜RRMB，且两者的差距加大，利率平价理论预示了人民币更大幅度的贬值，但人民币名义汇率1995年升值了1.3％，1996年升值了3％，1996年继续保持着稳中有升的势头，与利率平价的预测正好相反。第12章汇率决定理论－李艳丽26（3）对利率平价说的简要评价①理论的贡献首先，利率平价理论把利率决定的因素扩展到资产市场领域，反映了货币资产因素在国际金融领域内日益重要的作用。其次，从资金流动的角度揭示了汇率与利率之间的密切关系以及汇率的市场形成机制。再次，利率平价理论是一种与购买力平价理论互补的汇率决定理论。第12章汇率决定理论－李艳丽27②理论的缺陷第一，现代利率平价理论假设资金不受限制地在国际间自由移动，这在现实中是难以满足的。第二，套利活动是有交易成本的，因而均衡汇率水平很难通过套利行为达到。第三，利率平价理论忽视了市场投机这一重要因素。最后，利率平价理论不是一种独立的汇率决定理论，单纯从利率差异角度来说明汇率的决定是不够的。第12章汇率决定理论－李艳丽28Problems1、假设美国的3个月国库券年利率为4%，而英国3个月国库券年利率为6%，英镑与美元的即期汇率为1英镑=2.06美元。一美国投资者有10万美元短期闲置资金，此时，远期市场的3个月远期汇率为1英镑=2.04美元，请计算该投资者应该在美国投资还是在英国投资？3个月的投资收益是多少？2、即期市场上美元与英镑的汇率为2美元/英镑。60天美元债券年利率为5％，60天英镑债券年利率为11％。运用未抛补利率平价法计算60天后美元与英镑的预期汇率是多少？11％－5％＝（2－x）/2×6×100％x＝1.98第12章汇率决定理