L1 12 投资组合管理

第12章投资组合管理(CAPM)2010版Ⅰ级2必要报酬率A.实际无风险报酬率这一报酬率是不考虑通货膨胀和确定投资现金流时，投资者要求的报酬率，也是纯粹的货币时间价值，类似于投资者延迟一段时间使用其现金而必须获得的回报。实际无风险报酬率是由经济主体所拥有的投资机会和个体对时间的偏好所决定。3必要报酬率B.通货膨胀和名义无风险报酬率通货膨胀增加了资本成本，投资者要求较高回报。必须估计预期通货膨胀率，然后向上调整为实际无风险报酬率，得到名义无风险报酬率。计算如下：RF是名义无风险报酬率RRF是实际无风险报酬率E(INFL)是预期的通货膨胀率FFR(1RR)1E(INFL)14必要报酬率C．风险溢价在名义无风险利率之上的必要报酬率的差额为风险溢价。1．公司风险(经营风险)2．财务风险3.流动性风险4．汇率(货币)风险5．国家(政治)风险5风险和报酬之间的关系现代投资组合理论主张，当承担更高风险时，投资者要求的期望报酬将相应增加。预期收益率证券市场线(SML)风险RF6风险和报酬之间的关系证券市场线(securitymarketlineSML)A.沿着SML的移动公司风险或财务风险B.SML斜率的变化证券市场线的斜率是市场因投资者承受额外的系统风险(以β系数衡量的系统风险)而提供的超额报酬。RPi个别投资i的风险溢价RF是名义无风险报酬率E(Ri)是投资i的期望报酬率SML上有一点表示所有风险资产的市场投资组合(市场投资组合)。iiFRPE(R)R7风险和报酬之间的关系市场风险溢价的形式：RPm是市场投资组合的风险溢价RF是名义的无风险报酬率E(Rm)是市场投资组合的期望报酬率结论：与证券市场线一样，市场风险溢价随时间变动。改变斜率的一个因素是不同风险资产间的收益差额的变化，即使系统风险差额是相对不变，这些收益差额也会发生。mmFRPE(R)R8投资组合管理资产分配决策I.资产分配决策核心概念：A.解释投资政策声明的发展和主要组成部分9投资者生命周期积累阶段―较高负债―较长的投资期―较高的风险承受能力巩固阶段―负债减少―仍是较长投资期―适中的风险承受能力花费阶段―依赖于过去的投资―退休后的生命期20年以上―（股票或其他风险资产）可抗通胀捐赠阶段―遗产规划投资组合管理资产分配决策10张楠是位65岁的遗孀，刚刚开始了她的退休生涯。她的孩子已经长大成人有了自己的家庭。张楠的身体非常健康，在有生之年都有保险的保障。退休之后的张楠决定仔细查看一下她的资产配置。张楠预计在退休之后为了维持现在的生活水准，除了养老金之外，还必须考虑投资组合的收益。为了进行资产配置，以下哪项是张楠应该采取的最佳行动？a.只投资于最保险的长期固定收益证券（AAA级的企业债和国债），以确保稳定的收入来源。b.根据谨慎专家法则，在投资组合内最小化每一个资产所承担的风险。c.投资于高品质的混合固定收益（债券）和证券投资，以抗通货膨胀和获取稳定的收入来源。投资组合管理资产分配决策问题111张楠在65岁退休，若无意外则预计寿命期可延长20-30年。因为她的生活标准根据投资组合的收益而定，因此需要一个保守的方法。但是，随着通货膨胀的上涨她的生活费用也将上涨，所以收益的上涨速度一定要超过通货膨胀。多元化的投资组合由混合的固定收益和证券投资组成，是最好的低风险投资组合并且抗通货膨胀。选项“a”不正确。因为企业长期债券和国库券虽然安全，却不能保证可以抵抗通货膨胀。因此，根据调整过后的通货膨胀，张楠的花费来源于长期债券的收益，她的投资组合价值和将来的收入将会被侵蚀。选项“b”不正确。风险应被视为在投资组合内。股权证券的投资比固定收入的投资风险大，但是将它们设置为多元化的投资组合将会提高收益和减少组合风险。谨慎专家法则认为风险来源于单个资产。最合适的标准应该是应用谨慎的投资者规则。问题S12-1答案选项“c”正确。12投资政策声明的益处―了解目地和目标―是教育投资者的工具―是提供约束和限制基金经理的指导方针―是解释投资组合和基金经理的基本业绩评估标准投资组合管理资产分配决策13投资组合的目标风险目标―投资者愿意和可以承受的风险是多少？收益目标―多少收益率才符合基金经理的主要收益目标？―多少收益率才符合主要和次要目标？投资组合管理资产分配决策14投资组合的限制条件投资期限―短期：0-3年―中期：5-10年―长期：15年以上特殊需求和偏好―应规避的投资，社会投资法律和监管方面的限制条件―大多与机构投资者相关―信托责任税务考量―资本收益VS收入―IRA(个人退休账户),401（K）税收待遇适宜性与流动性要求―涉及需要现金的紧迫程度，花销和主要的采购等。投资组合管理资产分配决策15许强是个人理财公司的分析师，正在接待一位以前从未谋面的客户。该客户有投资经验但没有具体的正式投资计划。以下哪项是为该客户发展投资政策声明的第一步？a.确定客户的期望收益率。b.确定客户的意愿和承受风险的能力。c.评估现金的紧迫需求程度，以确定流动性因素。投资组合管理资产分配决策问题216了解客户的风险承受能力是创建投资政策声明的第一步。在投资世界里，投资的预期收益率根据投资风险的水平而定。因此，风险是合乎逻辑的分析出发点。若将收益放在第一位，有可能导致投资者承受无法承担的风险。选项“a”不正确。因为客户的期望收益率排在所承担的风险之后。较低的风险承受能力应期望适中的收益，因此必须向客户详细说明这一点。投资者都希望获得较高的收益，但是不同的风险承受能力将会获得不同的预期收益。收益目标必须根据客户的风险承受能力而定。选项“c”不正确。因为流动性需求对投资起到限制作用。需要注意的是流动性需求与风险承受能力相关。收益目标必须根据客户的风险承受能力而定。问题S12-2答案：选项“b”正确。17郑华是一家小型资产管理公司的财务计划官，打算为SS家族创建一份综合的投资计划。SS家族的净资产为$575,000。SS家族的小儿子计划在18个月之后攻读美国大学。当小儿子出生的时候，SS家族便为其创建了教育储蓄计划。美国大学向他提供了一个特殊的预付学费计划，包括4年的宿舍，伙食和书本费。该计划的费用为$35,000并且必须在年底内付清。考虑到教育成本将上升，郑华和SS家族都认为应该接受此计划。为了解决预付学费计划，最恰当的投资政策声明和所选择的投资应该是：投资政策声明的部分所选择的投资a.收益目标短期国债b.投资期限长期国债c.流动性需求银行存款投资组合管理资产分配决策问题318问题S12-3答案：选项“c”正确。学费将在本年末支付。因此，这意味着短期内的现金需求。这种特别的现金需求被认为是投资者政策声明的一部分，即流动性需求。因为在年底支付学费，所以需要非常低风险的投资工具。银行存款是非常安全的投资，并且有多种到期日期。选项“a”不正确。根据他或她的风险承受能力，投资组合的长期目标是收益目标。为解决近期教育费用而进行的投资与其说是为了收益目标，不如说是为了解决资金流动性的需要。短期国库券可能是合适的投资，因为它不仅期限短并且安全。选项“b”不正确。投资期限的限制与支付学费的日期紧密相关，但是长期国债则不符合短期投资工具。长期国债是最为安全的资产，但到期期限确是10年以上。因为将在几个月之后支付学费，所以利息的变化将会影响投资的价值。19Ⅱ.投资组合管理介绍核心概念：A.预期收益和投资组合方差B.有效边界C.选择最佳投资组合投资组合管理投资管理组合的介绍20投资组合的预期收益率E(RR)=w1E(R1)+w2E(R2)投资组合管理投资管理组合的介绍21投资组合的方差（二项资产构成的投资组合）投资组合管理投资管理组合的介绍2,1212222212122COV22廖新正在分析一项二项式投资组合，其中$700万购买ABC公司的100,000股股票，$300万购买XYZ公司20,000股股票。两家公司都服务于同一行业，并有类似地资产负债表。廖新可以找到两家公司的预期收益率和标准差。但是，廖新不清楚两家公司之间的相关性是-0.85还是0.85,反正是其中一个。根据以上信息，该投资组合的预期收益率和标准差接近于:a.7.5%的预期收益率和36%的标准差b.8.5%的预期收益率和23%的标准差c.8.5%的预期收益率和33%的标准差投资组合管理投资管理组合的介绍问题4公司股票预期收益率标准差ABC10%40%XYZ5%20%23问题4答案：选项“c”正确。预期收益率的计算公式如下：因为这是二项式的投资组合，所以总价值为$1000万（$700万+$300万）的投资组合的预期收益率是该组合中的预期收益率的加权平均。Wi=投资于资产I的价值/投资于组合中的总价值iiPREWRE%5.853.107.%5%10XYZABCPWWRE2222pabcabcxyzxyzabcxyzabcxyzabc,xyz2222WW2WW.7.4.3.22.7.3.4.2.8533.25%24风险厌恶和投资组合的效率―如果两项资产有相同的风险，投资者会选择有较高收益的资产。―如果两项资产有相同的收益，投资者会选择有较低风险的资产。―在承担一定风险的水平上，我们得到了最佳收益吗？投资组合管理投资管理组合的介绍25投资组合管理简介资产组合理论按照研究方法的不同分为：资产组合理论发展传统资产组合理论现代资产组合理论技术分析与基础分析研究证券的预期收益与风险之间的关系以选择证券26III有效前沿和投资者效用A.可行集（FeasibleSet）概念：可行集是由N种证券构成的所有组合的集合，它包含了现实生活中所有可能的集合，任何一个组合都位于可行集的内部或边界上。（图形呈“伞状”）σpE(Rp)27III有效前沿和投资者效用B.有效前沿(Efficientfrontier)对于理性投资者而言，总是厌恶风险而追求收益最大化，所以他们只会选择相同收益率水平下具有最小风险的组合，或者相同风险水平下具有最大收益率的组合。可行集中同时满足这两个条件的资产组合的集合称之为有效前沿。显然，有效前沿是可行集的一个子集。在风险一定的条件下，追求收益最大化在收益一定的条件下，追求风险最小化。28III有效前沿当风险水平上升时，有效前沿的倾斜度下降。这表明在一定程度上，承受额外风险只获得越来越少的回报。E(R)AB2PσRisk)(处于界线上的投资组合形成有效边界。处于有效边界之下的组合是低效的，但是可行的。没有投资组合处于有效边界之外。29注册金融分析师王玲玲是大型机构资产管理公司的定量分析师，近期帮助一家小型制造企业的养老金确定其最佳的资产配置，主要的资产类别包括国内股票，国际股票和国内债券等。在分析中，王玲玲比较了投资组合的风险和预期收益率，这些投资组合有不同的资产配置。她所引用的统计模型对不同的投资组合给出了以下结果：以下哪项投资组合为最佳的投资组合？a.投资组合Bb.投资组合Cc.投资组合D投资组合管理投资管理组合的介绍问题5投资组合预期收益率标准差A10.8%21.6%B12.2%20.4%C11.7%20.4%D12.2%22.6%30问题S12-5答案：选项“a”正确。通过寻找投资组合的风险（以投资组合的标准差和方差来衡量）和预期收益率完全描述了Markowitz投资组合理论。对这4项投资组合进行比较，很明显投资组合B是风险和预期收益率的优秀组合。对于其他投资组合要么是相同的收益率有较高水平的风险，要么就是相同的风险有较低的收益。或者是高风险低收益。选项“b”不正确。投资组合C与投资组合B有相同的风险，但投资组合C的收益要比投资组合D的低。选项“c”不正确。投资组合D与投资组合B收益率相同，但投资组合D的风险要高于投资组合B。31效用曲线和风险厌恶（0618）投资组合管理投资管理组合的