收益法

第四章收益法第一节收益法概述一、收益法的概念及前提条件（一）收益法的概念收益法是估测被评估资产预期收益并折算成现值，得到被评估资产价值的方法。理论基础：效用价值论从需求方的角度确定被评估资产的价值，资产的效用越大，获利能力越强，它的价值也就越大。任何一个理智的投资者在购置或投资于某一资产时，所愿意支付或投资的货币数额不会高于所购置或投资的资产在未来能带来的收益现值之和。收益期限折现率未来各期收益额nrR)r1(RPin1iii（二）前提条件1、被评估资产的未来预期收益可用货币计量并可以预测2、资产拥有者所承担的风险也可以预测并能用货币计量3、被评估资产获取预期收益的持续时间4、亏损企业不能使用收益法（三）收益法的适用范围1.收益法的评估对象范围。具备独立获利能力的资产或资产组合（1）整体资产（2）单项资产。具备未来获利能力，且可以用货币计量其预期收益与风险，则可以用收益法进行评估。2.具体项目中收益法适用性判断（1）根据评估目的判断收益法的适用性一般来说，清算目的下的资产评估不适用收益法（2）根据评估对象状况判断收益法的适用性整体资产单项资产三、收益法的基本程序（一）收集验证资产的有关信息资料1.资产近几年的盈利状况2.分析国家产业政策和经济形势的发展趋势3.分析、预测资产在未来几年的经营状况和市场状况（二）预测资产收益额1.在进行收益额预测之前，把预测指标调整为客观收益2.在对未来收益和费用进行预测时，采用定性分析和定量分析相结合的方式（三）确定适当的折现率1.该资产未来的风险状况2.资本市场的平均风险报酬率3.同类资产的投资报酬率三、基本参数的确定（一）收益额1.收益额的内涵收益额是指由于被评估资产使用过程中产生的超出其自身价值的溢余额特点：（1）未来预期收益额，不是历史或现实的收益额（2）必须是被评估资产直接形成的（3）用于资产评估的收益额是资产的客观收益，而不是资产的实际收益实际收益与客观收益的区别实际收益是指会计收益，会计收益的影响因素是多方面的客观收益是指排除了实际收益中属于特殊的、偶然的因素后所得到的一般正常收益。实际收益调整为客观收益需要考虑的问题：（1）提出偶然性或突发性的收益因素，调整为符合客观经济发展规律的收益（2）剔除认为假造或“技术处理”的收益因素，调整为真实客观存在的收益，一般采用经过审计后的会计数据（3）剔除不可比的收益因素，调整为计算口径一致并前后可比的收益（4）剔除在预测中理想化推算的臆测因素，坚持以客观资料为依据（5）考虑时间价值、风险价值、机会成本、可持续发展等因素的影响2.收益额预测步骤（1）收益额预测基础客观收益（2）预测收益额的指标红利、税后净利润、股权现金流、实体现金流（3）确定收益额的计算口径评估价值内涵收益额股权价值税后净利润、现金流量净额含长期负债的投资价值息前税后利润、息前税后现金流量3.收益额的预测方法定性与定量相结合的方法定量，分析的方法：线性回归和时间序列方法（1）线性回归基本步骤：因素分析，确定自变量简单相关分析，分别回归，选择相关程度较高的作为自变量判断影响因素的多重共线性运用最小二乘法，求出回归方程例题：P102（2）时间序列分析第一，移动平均法NX...XXMNt2t1tt第二，指数平滑法1t1t1t1t1ttY)1(X)YX(YY值代表了新旧数据的分比（二）折现率和资本化率1.折现率的概念折现率：投资回报率资本化率与折现率的区别资本化率适用于稳定阶段的评估，永续年金的还原折现率适用于有限期的预期收益的折现2.折现率确定的原则（1）折现率应该高于无风险利率（2）折现率应以平均收益率为依据（3）折现率应与收益口径保持一致。(1)加和法折现率＝无风险报酬率+风险报酬率无风险报酬率的确定：国债收益率风险报酬率的确定：①风险累加法报酬率行业风险报酬率财务风险报酬率经营风险风险报酬率＝3.折现率确定的基本方法②资本资产定价模型适用于股权被频繁交易的上市公司的评价CAPM：ifmiRRR)()(fmfRRRr市场平均风险报酬率根据测算，证券市场平均收益率为12%，无风险报酬率为7%，某被评估企业所在行业的系数为1.5，计算该企业的风险报酬率，折现率风险报酬率=（12%-7%）×1.5=7.5%折现率=7%+7.5%=14.5%(2)资本成本加权法如果评估内涵不是净资产，而是投资总额，即长期负债和所有者权益之和，那么折现率就应包含长期负债的利息率和所有者权益要求的投资收益率两部分:•折现率＝长期负债占资产总额的比重×长期负债利息率×（1－所得税率）+所有者权益占资产总额的比重×投资报酬率•投资报酬率＝无风险收益率+风险报酬率某企业融资总额为2亿人民币，其中长期负债与权益资本的比例为6：4，借债利息率为10%，经测定，社会无风险报酬率为8%，该企业风险报酬率为6%，采用加权平均资本成本模型计算折现率。60%×10%×（1-33%）+40%×（8%+6%）=9.62%（3）市场分析法适用于单项资产市场上相似资产的投资收益调查和比较分析，一般选择三个及以上的参照物，确定其投资报酬率，然后求取算术平均数或加权平均数来确定待评估资产的投资期望回报率。n1in1iiiirrrn1r或（三）收益期1.收益期的影响因素（1）经济寿命经济寿命是指资产从开始使用到继续使用会造成经济上不合算而停止使用所经历的时间。其影响因素包括科学技术进步、市场供求变化等对资产获利能力的影响从而造成的各种贬值。（2）合同年限。法律、合同年限。孰短原则2.收益年限的选择第一、具有法律效用的合同、协议等契约中对资产受益期限的约定第二、资产本身的寿命期限第三、资产所对应的产品生命周期第二节收益法的基本计算公式收益法的基本要素：预期收益、折现率（资本化率）、收益的持续时间。（一）未来收益有限期1、每期收益不等额2、每期收益等额niiirRP1)1(),,()1(11)1(1)1(11nrAPArrArArAPnniinii（二）未来收益无限期根据未来收益是否稳定分为两种方法。1、稳定化收益法（年金化法）稳定化收益A的估算方法：APr),,()1(1nrAPrRAnii2、分段法若预期未来收益不稳定，但收益又是持续的，则需采用分段法。11(1)'(1)niiniRAPrrr前期（设n=5）后期012345678951)1(iiirR前期现值＝'rA资本化现值＝nrrA)1(1'资本化现值的现值＝分段法图解),,2,1(ni),,2,1(nni选择前期期限的基本原则（1）延至企业生产经营进入稳态；（2）尽可能长，但也不宜过长。3、增长率法nniniirgrgRrRP)1(11)1(1某企业进行股份制改组，根据企业过去经营状况和未来市场形势，预测其未来五年的收益额分别为13万元、14万元、11万元、12万元和15万元。根据银行利率及经营风险情况确定其折现率和资本化率分别为10%和11%。试采用年金资本化法确定该企业的重估价值。课堂练习第三节案例分析详见教材收益法优缺点分析：（一）优点分析1.是用收益法进行资产评估，充分考虑了资产未来收益和货币时间价值，可以真实准确的反映资产的价格2.资产未来预期收益的折现过程与投资决策相结合，评估结果易于被买卖双方接受（二）缺点分析1.收益法参数预测难度较大（1）收益额（2）折现率（3）折现年限2.收益法适用的范围较小