投资32

第七章投资决策原理现金至上投资项目的得失成败均以现金来衡量，而不是用会计数字衡量。只有现金与投资者有关。投资者：•股东•债权人投资项目投资者提供项目所需的初始现金项目给投资者带来的未来现金收益分析现金流量投资项目现金流量的构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量分析现金流量初始现金流量固定资产投资流动资产投资其他费用（如开办费）分析现金流量营业现金流量产品或服务销售收入各项营业现金支出税金支出年净现金流量=年销售收入-付现成本-税金支出分析现金流量终结现金流量投资项目终结时发生的固定资产变价收入，投资时垫支的流动资金的收回，停止使用的土地的变价收入，各种清理费用支出。分析现金流量分析现金流量时要注意如下两个原则：实际现金流原则相关/不相关原则—增量或差异现金流相关/不相关原则现金流量增量要考虑一个投资项目对企业整体现金流入量的影响，即该项目能使企业总体现金流入量增加多少。项目的CF=公司的增量CF=公司（采纳该项目）的CF-公司（公司拒绝该项目）的CF相关/不相关原则例：是否采纳乘火车上班这一项目。开车上班的月费用：保险费用120元公寓停车费150元上班停车费90元汽油等费用110元总计470元乘火车上班月费用：保险费用+公寓停车费+火车票（140元）总计410元采纳乘火车上班项目的现金流增量为：-410-（-470）=60元相关/不相关原则无关费用（成本）：公寓停车费和汽车保险费相关费用（成本）：上班停车费和汽油等费用由于相关费用总计为90+110=200元，而火车票成本为140元，二者的差额60元即为现金流增量。识别项目的相关现金流折旧的影响折旧不是企业的现金流出，但不同的折旧方法将影响企业税前利润的计算，从而影响企业的所得税支出，影响现金流量。沉淀成本指已经使用掉而且无法收回的成本,这一成本对企业的投资决策不产生任何影响识别项目的相关现金流机会成本---指因为得到目前的现金流量而损失的现金流量分摊费用---分摊到项目上的费用如果与项目的采用与否无关，则这些分摊费用不应计为这一项目的现金流出。筹资成本---筹资成本用于折现，在计算现金流量中不考虑投资决策指标净现值法(netpresentvalue,NPV)内含报酬率法(internalrateofreturn,IRR)获利指数(profitabilityindex,PI)投资回收期(paybackperiod,PP)平均报酬率(averagerateofreturn,ARR)(一)净现值(NPV)CkNCFkNCFkNCFNPVnn])1(...)1()1([2211CkNCFNPVnttt1)1(净现值贴现率第t年净现金流量初始投资额资本成本率企业要求的最低报酬率或1．净现值的计算步骤计算每年的营业净现金流量计算未来报酬的总现值计算净现值净现值=未来报酬的总现值-初始投资2．决策规则独立决策净现值为正者则采纳净现值为负者不采纳互斥决策应选用净现值是正值中的最大者。例题某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的净现值并比较优劣,做出决策。假设贴现率为10%。1.甲方案净现值NPV甲=未来报酬的总现值-初始投资=6×（P/A，10%，5）–20=6×3.791–20=2.75(万元)例题甲、乙两方案现金流量单位:万元项目投资额第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量2020626468612622.乙方案净现值单位:万元年度各年NCF现值系数(P/F,10%,n)现值12345248122因为甲方案的净现值大于乙方案，所以应选择甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.5683.净现值法的优缺点优点考虑到资金的时间价值能够反映各种投资方案的净收益缺点不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率（二）内含报酬率法（IRR)内含报酬率是使投资项目净现值等于零时的贴现率。0)1(...)1()1(2211CrNCFrNCFrNCFnn内含报酬率计算公式0)1(1CrNCFnttt第t年净现金流量初始投资额内含报酬率1.内含报酬率的计算过程(1)如果每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算内部报酬率(2)如果每年的NCF不相等先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。采用插值法计算内含报酬率1.甲方案每年现金流量相等：274.3352.333.3352.3%16%15%15i%24.15i⑵查表知:(P/A,15%,5)=3.352(P/A,16%,5)=3.274⑶利用插值法⑴6×(P/A,i,5)–20=0(P/A,i,5)=3.33例题甲、乙两方案现金流量单位:万元项目投资额第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量202062646861262年度各年NCF现值系数PVIF11%,n现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值19.992减：初始投资额20净现值（NPV）-0.0082.乙方案每年现金流量不等⑴先按11%的贴现率测算净现值由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.568⑵利用插值法求内含报酬率)008.0(568.00568.0%11%10%10i%99.10i因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。%24.15i甲方案2．内含报酬率法的决策规则独立决策内含报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。互斥决策选用内含报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。优点考虑了资金的时间价值反映了投资项目的真实报酬率缺点内含报酬率法的计算过程比较复杂3．内含报酬率法的优缺点(三)获利指数(PI)获利指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。决策规则当现值指数大于1时，接受该投资项目，否则放弃该投资项目。获利指数计算公式CiNCFiNCFiNCFPInn/])1(...)1()1([2211CiNCFnttt/])1([1获利指数法的优缺点优点考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目盈亏程度。缺点获利指数这一概念不便于理解。(四)投资回收期(PP)-----收回初始投资所需的时间。1．投资回收期的计算若每年的营业净现金流量(NCF)相等投资回收期=原始投资额/每年NCF若每年的营业净现金流量(NCF)不相等根据每年年末尚未回收的投资额加以确定甲、乙两方案现金流量单位:万元项目投资额第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量2020626468612621.甲方案每年现金流量相等：甲方案投资回收期=20/6=3.33(年)2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额年末尚未收回的投资额24812212345每年净现金流量年度乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年）因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。181462．投资回收期法的优缺点优点简便易行考虑了现金收回与投入资金的关系缺点•没有顾及回收期以后的利益（例）•没有考虑资金的时间价值•缺乏客观的决策指标A、B两个投资方案单位:万元项目A方案B方案投资额5050现金流量第1年第2年第3年第4年第5年2.55101517.517.5151052.5回收期5年5年(五)平均报酬率(ARR)%100初始投资额平均现金流量平均报酬率优点：简便、易懂缺点：没有考虑资金的时间价值1．下列投资决策指标中，（）是非折现现金流量指标。A.净现值B.投资回收期C.内含报酬率D.获利指数2．某投资方案，当贴现率为12%时，其净现值为161元；当贴现率为14%时，其净现值为-13元，该方案的内含报酬率为（）。A.12.92%B.13.15%C.13.85%D.14.67%自测题习题某项目第一年初投资1000万，项目有效期8年，第一年、第二年年末现金流入量为0，第三至第八年年末现金净流量为280万，假设资本成本为8％，求项目的下列指标：（1）净现值；（2）获利指数；（3）内含报酬率；（4）投资回收期。投资决策指标的总结投资决策方法折现方法非折现方法净现值法获利指数法内含报酬率法A-BA/BA=B时的折现率投资回收期法平均报酬率法累计流入=累计流出的时间年平均净收益/平均投资总额A未来现金净流量的现值；B初始投资的现值投资决策指标的比较一、两类指标在投资决策应用中的比较二、折现现金流量指标广泛应用的主要原因投资决策指标的比较非贴现指标的问题未考虑资金的时间价值不科学、夸大了投资收益和项目的盈利水平项目取舍缺乏客观标准贴现现金流量指标广泛应用的原因考虑了资金的时间价值以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依据,符合客观实际折现现金流量指标的比较1.净现值和内含报酬率的比较在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的。但在如下两种情况下，有时会产生差异。互斥项目（1）投资规模不同（2）现金流量发生的时间不同非常规项目---在项目寿命周期内现金流多次改变符号现金流变换符号时期012IRRNPV(k=10%)现金流量-100260-16820%或40%-2.48由于现金流改变符号，投资项目的净现值与贴现率之间不再是单调函数，仅当贴现率为20%--40%之间时，NPV为正值。内部收益率指标的问题内部收益率指标是一个相对指标，未考虑投资规模对投资决策的影响，因此有时会做出错误的选择。内部收益率对投资项目的再收益率假设不同于净现值方法。折现现金流量指标的比较—净现值和获利指数的比较获利指数和净现值在独立项目决策中是一致的。两者在互斥项目决策中，在初始投资不同时，有可能会不一致。获利指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。贴现现金流量指标的比较结果在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。