第5讲(1)汇率制度

第五章汇率制度与外汇管制汇率制度外汇管制汇率理论概念：汇率制度；固定汇率制度；浮动汇率制度；联合浮动；弹性浮动；钉住浮动理解和掌握：两种汇率制度的比较影响汇率制度选择的因素人民币汇率制度的改革第一节汇率制度一、汇率制度（一）汇率制度的演变1.定义汇率制度，又称汇率安排（exchangeratearrangement），是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做的基本安排或规定。2.汇率制度的一般内容1．确定汇率的原则和依据。2．维持与调整汇率的办法。3．管理汇率的法令、体制和政策等。4．制定、维持与管理汇率的机构。（二）汇率制度一般分类根据汇率波动的剧烈程度和频繁程度，分为：固定汇率制度浮动汇率制度1、固定汇率制含义是指汇率的制定以货币的含金量为基础，形成汇率之间的固定比值。时期：十九世纪末（约1880年）至1973年特点：汇率基本保持不变各国货币当局承诺把汇率固定在一个狭小的范围内国际收支失衡时只能用外汇或黄金等国际储备手段来平衡类型：包括金本位制和纸币流通条件（布雷顿森林体系）下的两种。1816年，英国开始实行金本位制，使黄金转化为世界货币1880-1914年，主要西方国家通行金本位制期间1914年第一次世界大战爆发，各国停止黄金输出入，金本位体系即告解体（1）金本位(GoldStandard)体系下的固定汇率制1816～1914年特点：1.黄金和英镑充当国际储备货币。在国际金本位制初期，黄金是最重要的储备资产和国际货币，这一时期是典型的黄金本位制。在国际金本位制盛行时期，英镑取代黄金成为最重要的储备资产和国际货币，并在国际结算和支付中占据了90%以上的份额。2.比较严格的固定汇率制。在国际金本位制时期，外汇市场上的实际汇率就只会围绕金平价(即两种货币含金量或所代表的含金量之比)在小范围内上下波动。实际上，英国、美国、法国、德国等主要国家的货币的金平价在1880年到1914年这35年间一直没有变化，从未升值或贬值，市场汇率的波动幅度也一直限定在很小的范围内。3.具有自动调节国际收支的机制。当一国国际收支出现逆差，黄金外流时，该国黄金储备明显减少，会产生货币供给紧缩的效应，进而使物价下降，这将会提高该国商品出口的竞争能力并抑制进口；同时紧缩也会使利率上扬，引起资本注入。反之，？历史作用积极作用金本位体系的35年是自由资本主义繁荣昌盛的“黄金时代”保障了国际贸易和信贷的安全方便生产成本的核算，避免了国际投资的汇率风险推动了国际贸易和国际投资的发展消极作用国际金本位制要求各国所遵守的基本规则并没有国际保障和国际监督，其可实现性仅取决于各国的承认。金本位制的有效运行与当时黄金的产量增加和充分供应有着内在的联系。自动调节机制的发挥受到多种因素的限制。（2）布雷顿森林(BrettonWoods)体系下的固定汇率制1945～1973年布雷顿森林体系（1945～1973年）是第二次世界大战后通过国际间的协议《布雷顿森林协定》，人为建立的一种以“黄金——美元本位制”为核心的国际货币制度。布雷顿森林体系下固定汇率制特点：一固定：固定货币平价。双挂钩：指美元与黄金挂钩，其他国家货币与美元挂钩。上下限：指货币比价确定之后，汇率波动只能在±1％的幅度内进行(1971年12月以后变为±2．25％)。政府干预：指汇率波动超过规定的上下限幅度后，有关国家政府则有义务在外汇市场上进行干预，以维持汇率的稳定。”允许调整：指当一国经济状况发生了根本的变化，各国政府已无法通过外汇市场的干预来维持固定平价时，在获得基金组织同意的情况下，一国可以使其货币法定升、贬值，即调整其货币法定平价。布雷顿森林体系下的固定汇率制，实质上是一种可调整的钉住汇率制，兼有固定汇率与弹性汇率的特点在短期内汇率要保持稳定，这类似金本位制度下的固定汇率制又允许在一国国际收支发生根本性不平衡时可以随时调整，这类似弹性汇率。1971年8月15日，美国总统尼克松宣布美元贬值和美元停兑黄金，布雷顿森林体系开始崩溃1971年12月十国集团达成了《史密森协议》，宣布美元贬值，由1盎司黄金等于35美元调整到38美元，汇兑平价的幅度由1%扩大到2.5%到1973年2月，美元第二次贬值，欧洲国家及其他主要资本主义国家纷纷退出固定汇率制，固定汇率制彻底瓦解。（3）固定汇率制下汇率的调控利率政策——中央银行调整利率进而影响汇率（当汇率波动超过一定范围时使用）外币贬值汇率下降超过下限：降低利率==资金外流增加==外币需求上升==本币表示的外币价格上升==外汇汇率上升外币升值汇率上升超过上限：提高利率==资金流入上升==外币供给增加==本币表示的外币价格下降==汇率下降；动用外汇储备——买卖外汇（外币贬值后买入、升值后卖出）汇率上涨过高：出售外汇==外币供给上升==汇率下降汇率下跌过低：购进外汇==外汇需求上升==汇率上升；外汇管制——直接限制外汇的支出直接限制某些外汇支出举借外债（4）两种固定汇率制度的比较共同点：各国都对本国货币规定了金平价，各国货币的汇率由它们的金平价对比得到外汇汇率比较稳定，围绕中心汇率上下波动的汇率的幅度较小。不同点：A、形成机制不同在金本位制度下，固定汇率自动形成在纸币流通条件下，固定汇率是人为建成的，是通过各国之间的协议达成的，各国货币当局通过虚设的金平价来确定汇率，通过外汇干预或国内经济政策等措施来维持汇率，使它在较小范围内波动。B、固定程度不同在金本位制度下，各国货币的法定含金量是始终不变的，从而保障了各国货币间的汇率能保持真正的稳定在纸币制度下，各国货币的金平价是可以变动的，国际货币基金组织曾规定，当一国国际收支出现根本性不平衡时，金平价可以经核准而变更金本位制度下的固定汇率是真正的固定汇率制度；纸币制度下的固定汇率制度被称为“可调整钉住汇率制度”。2、浮动汇率制含义：指外汇汇率不受其他客观因素限制而由本国政府或货币当局自主调节或由外汇供求关系自发影响其涨落的一种汇率制度。时期：1973年3月至今实行浮动汇率制度的国家大都是世界主要工业国，如美国、英国、德国、日本等，其他大多数国家和地区仍然实行钉住的汇率制度，其货币大都钉住美元、日元、法国法郎等。特点：在浮动汇率制下，一国不再规定金平价，不再规定本国货币与其他国家货币之间的汇率平价这并不意味着货币当局绝对不干预外汇市场上的供求关系根据当局是否干预可将浮动汇率制度分为自由浮动和管理浮动。（1）浮动汇率制的分类按政府是否干预分为：自由浮动（freefloating）又称清洁浮动（cleanfloating）指货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任外汇供求关系影响汇率的变动。管理浮动（managedfloating）又称肮脏浮动（dirtyfloating）指货币当局对外汇市场进行干预，以使汇率朝着有利于本国利益的方向发展。管理浮动的干预方法逆风行事原则当市场上出现对外汇的超额需求，货币当局就动用外汇储备，增加外汇供给，缓和本币汇率下跌趋势反之，吸收外汇，减少外汇供给，缓和本币汇率上升趋势容易产生的问题：货币当局对汇率的长期趋势把握不好会造成人为失衡规定汇率应达到的目标值但是当干预规模较大时，货币当局有可能会修改或放弃目标制订客观目标如在某一特定时间内对某一方向的干预净额，当干预达到此限度时，就停止干预IMF对成员国汇率的监督有名无实，很难防止会员国以干预外汇市场为名损害他国利益，破坏国际金融秩序。按浮动的方式，分为a.单独浮动b.联合浮动c.钉住浮动（爬行钉住）d.弹性浮动。a.单独浮动（independentfloating）又称独立浮动，指本国货币不与外国任何货币发生固定联系，其汇率根据外汇的供求状况单独浮动目前，包括美国、英国、德国、法国、日本等在内的三十多个国家实行单独浮动。b.联合浮动（JointFloat）指国家集团对成员国内部货币实行固定汇率，对集团外货币实行联合的浮动汇率欧盟（欧共体）11国1979年成立了欧洲货币体系，设立了欧洲货币单位（ECU），各国货币与之挂钩建立汇兑平价，并构成平价网1999年1月1日，欧元正式启动，欧洲货币一体化实现，区域性货币集团出现。c.钉住浮动（PeggedFloat）指一国货币与另一种货币保持固定汇率，随后者的浮动而浮动一般地，通货不稳定的国家可以通过钉住一种稳定的货币来约束本国的通货膨胀，提高货币信誉弊端：会使本国的经济发展受制于被钉住国的经济状况，从而蒙受损失目前全世界约有一百多多个国家或地区采用钉住浮动方式。爬行钉住汇率制度（Crawlingpegsystem）在此制度下，政府当局经常按一定时间间隔以事先宣布的百分比对汇率平价作小幅度的调整，直至达到均衡主要为发展中国家采用实行此汇率制度的国家，货币当局有义务维持某一汇率平价或将汇率波动维持在一定范围内，只是维持的时间较短，往往只有一个月或几个月;爬行钉住又分为：消极爬行钉住政府根据国内外通货膨胀率等指标进行事后调整积极爬行钉住政府根据自己的政策目标，对汇率平价进行经常的、小幅度的调整，诱导汇率上浮或下浮。d.弹性浮动（ElasticFloat）指一国根据自身发展需要，对钉住汇率在一定弹性范围内可自由浮动，或按一整套经济指标对汇率进行调整，从而避免钉住浮动汇率的缺陷，获得外汇管理、货币政策方面更多自主权目前，巴西、智利、阿根廷、阿富汗、巴林等十几个国家采用弹性浮动方式。（3）IMF对汇率制度的分类IMF在1997年和1999年分别对基于官方宣称的汇率制度分类方法进行了修正，其1999年的分类是：①无独立法定货币的汇率安排，主要有美元化汇率和货币联盟汇率；这种制度是以它国货币作为其法定货币(完全外币化)或成立货币联盟，货币联盟成员拥有共同的法定货币。采取这种制度安排就意味着放弃了国内货币政策的独立性。目前共41个成员采用该制度。其中完全外币化的成员有9个，分别以美元、欧元、澳元作为其法定货币，外币作为法定货币居于主导地位，通常没有本国货币，最多也只是发行一些本国硬币作为补充。货币联盟主要有三个。最著名的就是欧元区国家(12个)。第二个是非洲法郎区国家（14个）。第三个是东加勒比货币联盟(ECCU),东加勒比中央银行发行在成员国范围内的单一流通货币一东加勒比元（6个）。②货币局汇率实施这一制度就是用明确的法律形式以固定比率来承诺本币和一特定外币之间的兑换。货币发行量必需依据外汇资金多少来定，并有外汇资产作为其全额保证。货币发行当局没有传统中央银行的一些职能，诸如货币流量控制和最后贷款人。目前共有7个成员采用该制度，其中包括中国香港特别行政区和几个东欧国家。随着这些东欧国家逐步加人欧元区，香港成为货币局制度最著名的代表。③传统的钉住汇率采取这一制度的国家正式或实际上将本币与另一种货币或一篮子货币保持固定兑换比率。一篮子货币是由主要的经贸伙伴的货币构成，其汇率权重和双边贸易、服务的交易额及资金流量有关，一篮子货币可以是SDR这样的标准形式。这一制度没有保持汇率不变的承诺。汇率可围绕中心汇率在小于1%的狭窄空间内波动，最高和最低汇率在最近三个月内波动幅度小于2%。货币当局通过在外汇市场上买卖外汇的直接干预或通过利率政策、外汇管理法规调整、道义劝告等间接手段去维持固定汇率。该政策相对于前两种体现了一定的货币政策的灵活性(虽然是有限的)，因为传统中央银行的作用依然得到体现。目前共41个成员采用该制度。其中采取钉住单一货币的有32个成员。中国原来属于管理浮动制的，但由于波动幅度很小而被列人管理浮动制下的实际钉住制。钉住一篮子货币的有9个成员。包括斐济、摩洛哥等一些小国。④有波幅的钉住汇率这一制度是汇率围绕中心固定汇率有一个至少土1%的波动区间或者说最高和最低汇率之间的波动幅度超过2%。当然不同的水平调整幅度对货币政策的影响程度是不同