第5讲汇率与汇率制度

《金融学》中央财经大学金融学院黄昌利第5讲汇率与汇率制度第一节外汇与汇率第二节汇率决定理论第三节汇率、价格和国际竞争力第四节汇率的影响与汇率风险第五节汇率制度的演进专题：人民币汇率问题本章与各章的主要联结点汇率问题将国内和国外两个市场联系起来。汇率与资产定价金融资产与价格衍生工具定价金融与经济发展（金融创新）汇率与金融市场金融市场与功能机构货币市场资本市场汇率与国内均衡和货币政策货币需求货币供给货币均衡货币政策汇率做为货币的对外价值与利率互有影响；第一节外汇与汇率外汇（foreignexchange）是以外币表示的可用于国际间清偿的支付手段和资产。动态意义的外汇，是“国外汇兑”的简称，是指国际间的货币资金汇付兑换行为，以及本币资产与外币资产间的转换行为。静态意义的外汇，是指外币资产，即以外币表示、可用于国际结算的支付手段。或者说主要是以外币标示的债权债务证明。静态含义的外汇又分为：广义的外汇:指一切在国际收支逆差时可以使用的债权。按照IMF的定义，包括可自由兑换的外国货币；外币支付凭证（票据、银行存款凭证、邮储凭证等）；外币有价证券；SDRs；其他外汇资产。另外，某些专门用于国际结算的本币资产，例如专门用于办理涉外收支的“外汇人民币”，对中国而言也是外汇。持有的欧洲货币市场上的欧洲货币对其发行国而言也是外汇。布雷顿森林体系解体后，黄金已非货币化，属于国际储备的构成部分，但不是外汇储备的构成部分。只是在一定的口径中，才被视为外汇。狭义的外汇:以外币表示的国际支付手段，包括外币现钞、铸币等。但并非所有外币都属于外汇，一国货币要成为外汇须具备若干条件：可自由输出入；可自由兑换、买卖；在国际支付中被广泛接受；价值相对稳定等特征。人民币已出现国际化的势头；但是，在资本和金融项目下还不能完全自由兑换，在国际上非普遍接受。外汇交易通常只是进行以不同货币计值的银行存款之间的交易，是一个场外交易市场。汇率(exchangerate)：又称汇价(或外汇行市)，是两种货币折算的比率，或一种货币以另一种货币表示的价格。按制定方法的不同，可以分为：基准汇率：本币与对外经济交往中最常用的基本外币之间的汇率，一般以美元为基本外币来确定基准汇率。2006年8月以前中国基准汇率有4种:人民币兑美元、欧元、日元、港币的汇率。此后增加了兑英镑汇率。100单位外币兑人民币的基准汇率（人民币汇率中间价2008年10月，数据来源：SAFE）日期美元欧元日元港币英镑2008-10-24683.57879.457.028688.1471102.222008-10-23683.68875.017.004988.1731108.422008-10-22683.39890.156.806088.1261133.712008-10-21683.09910.156.701288.0621173.282008-10-20682.97919.626.709688.0481184.102008-10-17683.11920.566.723288.0621184.272008-10-16682.95920.106.828588.0351179.762008-10-15682.72927.446.717087.9791188.682008-10-14682.78930.946.641587.9571192.032008-10-13682.87926.836.778987.9831167.95备注:1.2005年7月21日之前公布人民币汇率基准价。7月21日汇改后，人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价。自2006年1月4日起，授权中国外汇交易中心于每个工作日上午9时15分对外公布当日人民币中间价，作为当日银行间即期外汇市场（含OTC方式和撮合方式）以及银行柜台交易汇率的中间价。2.从2002年4月2日起公布欧元对人民币汇率价格。3.从2006年8月1日起公布英镑对人民币汇率价格。套算汇率：是根据本基准汇率与国际金融市场上主要货币间的汇率，套算出来的本币与其他外币之间的汇率。按照汇兑方式分为：电汇汇率：外汇银行卖出外汇后，以电传方式通知国外行或代理行付款时所使用。目前国际支付多以电讯方式进行，是外汇市场的基准汇率，是其他汇率制定的基础。信汇汇率：以信函解付的方式，买卖外汇时所使用。信汇速度慢于电汇，银行可以占用汇兑资金生息，其汇率低于电汇汇率，两者差额相当于汇兑在途的外汇资金的生息。票汇汇率：以票据作为支付工具，外汇买卖时所使用。票汇汇率也比电汇汇率低，因为票汇速度慢于电汇，而远期票汇速度又慢于即期票汇速度，银行可以较长期地占用汇兑在途的资金来生息，所以收取较低的卖出价格。按照外汇银行的营业时间可分为：开盘汇率：外汇银行在一个营业日开始首批外汇买卖时所使用。收盘汇率：外汇银行在一个营业日结束时所使用。按照外汇买卖的交割期限不同，可以划分为：即期汇率：买卖双方成交后，在两个营业日内办理交割时所使用。远期汇率：买卖双方事先约定的，据以在未来一定时期进行外汇交割时所使用。远期汇率的存在，为国际贸易中的套期保值、规避汇率风险的操作提供了工具。远期汇率与即期汇率之间的价差可以用绝对数或相对数表示。远期汇率高于即期汇率，叫升水；远期汇率低于即期汇率叫贴水；二者相等称为平价。升（贴）水年率=(期汇汇率-现汇汇率)/现汇汇率×12/远期月份按照银行买卖外汇的角度可分为：买入汇率：外汇银行买进外汇（结汇）时所使用。卖出汇率：外汇银行售出外汇（售汇）时所使用。举例：2011年3月22日中国银行外汇牌价表。15货币名称现汇买入价现钞买入价卖出价基准价中行折算价发布日期发布时间英镑1068.191035.211076.771070.11070.12011-03-2217:35:07港币83.9183.2384.2384.1284.122011-03-2217:35:07美元654.26649.01656.88655.92655.922011-03-2217:35:07瑞士法郎722.45700.14728.25725.112011-03-2217:35:07新加坡元516.57500.62520.72518.132011-03-2217:35:07瑞典克朗104.33101.11105.17104.692011-03-2217:35:07丹麦克朗124.67120.82125.67125.12011-03-2217:35:07挪威克朗117.69114.06118.64118.212011-03-2217:35:07日元8.05367.8058.11838.10038.10032011-03-2217:35:07加拿大元669.07648.42674.45670.522011-03-2217:35:07澳大利亚元660.1639.72665.4658.922011-03-2217:35:07欧元929.6900.9937.07932.98932.982011-03-2217:35:07澳门元81.5780.8881.8881.772011-03-2217:35:07菲律宾比索15.0714.615.1915.122011-03-2217:35:07泰国铢21.6220.9521.7921.652011-03-2217:35:07新西兰元485.01488.91482.092011-03-2217:35:07韩国元0.56440.6120.58812011-03-2217:35:07卢布23.223.3823.22011-03-2217:35:07银行给出的外币现钞价通常低于外汇汇价。因为外币现钞不像其他外汇那样可以生息，而且必须运送到发行国之后才能发挥其货币的职能。持有外币现钞有一系列的成本。所以银行一般是按照电汇买入价扣除现钞的运送费、保险费、邮程利息（机会成本）来计算现钞价。买入汇率和卖出汇率的算术平均数为中间汇率。目前中国人民银行公布的基准汇率即是中间汇率。买入汇率和卖出汇率有不同的汇率标价法：直接标价法(directquotation)：又称应付标价法，以一定单位（1或100等）的外币作为标准，折成若干单位的本币来表示外汇价格。表示买入一定单位的外币要支付多少本币，或卖出一定单位的外币应收入多少本币。为大多数国家采用。使用直接标价法，汇率变动的数值大小与本币币值高低成反方向，与外币币值高低成同方向。间接标价法(indirectquotation)：又称应收标价法，是以一定单位（1或100等）的本币为标准，折成若干单位外币来表示外汇价格。使用间接标价法，汇率变动的数值大小与本币币值高低成同方向变化，与外币币值高低成反方向变化。英国使用间接标价法。美国从1978年9月起，除对英镑、欧元、澳元、爱尔兰元（停止）、新西兰元等少数货币使用直接标价法，对其他货币均使用间接标价法。体现了其货币在国际货币体系中的中心地位。图：1981年1月-2012年8月，人民币对美元汇率（月度）数据来源：图：1971年1月-2012年8月，美元对澳元汇率（月度）数据来源：ttp://research.stlouisfed.org总之，按照“贱买贵卖”的原则，外汇银行的买入汇率应当便宜于卖出汇率。但由于汇率有两种标价方法，所以外汇银行挂牌的两种汇率的直观的标示方法是不同的：在直接标价法下，买入汇率的数值低于卖出汇率；在间接标价法下，买入汇率的数值高于卖出汇率。从管理当局对汇率管理的角度(汇率形成机制）来划分，可分为：官方汇率：外汇管理当局制定并公布实行的汇率；市场汇率：由外汇市场供求关系决定的汇率。1994年前，人民币汇率一直由国家外汇管理局制定并公布。汇率并轨后，建立以市场（中国外汇交易中心）供求为基础的、单一的（将此前并存的官定汇率与外汇调剂市场汇率合二为一）、有管理的浮动汇率制度。所谓“有管理”是指人民银行根据前一日银行间外汇交易市场形成的汇价，公布当日人民币基准汇率的中间价（实际上只是指导价）；外汇银行可以据此在规定的浮动范围内，自行决定其对客户的汇价。黑市汇率：不经管理当局或法律允许的外汇交易所使用的汇率。在计划经济和市场经济中均不同程度存在。例如，透过地下钱庄洗钱等资本外逃活动涉及的非法外汇交易所使用的汇率。据对查办案件的分析，中国洗钱犯罪具有很强的本土特征，以地下钱庄的洗钱活动最为典型。协助不法分子将资金转移出境，日益成为贪污、逃税、走私、偷渡等各种活动的洗钱渠道之一。人民银行设有反洗钱局和中国反洗钱监测分析中心。《反洗钱法》2007年1月1日起施行。按照一国或地区制定汇率的政策意图和使用的汇率种类多少，可将汇率分为:单一汇率：一种货币在同一时期在该经济体对外经济交往中使用的唯一汇率；复汇率：一国货币当局在同一时期根据对外经济交往的不同情况和政策需要，制定并实施的两种或以上汇率。复汇率是外汇管制的产物，有其存在的历史原因。但扭曲汇率形成机制，不利于企业间的公平竞争和国际经济的正常发展，容易引发国际争端。1979年至1994年汇率并轨前，中国实行双汇率体制。有些外汇管制国家的复汇率可多达几十种，相差达几十倍（例如，1973年的智利；美元：埃斯库多）。多种进口汇率多种出口汇率多种非贸易汇率商品类别汇率商品类别汇率商品类别汇率机器品1：65矿产品1：45外交使团旅游1：156非必需品1：125农牧工业品1：65赡家汇款1：80高级消费品1：200铜制品1：100投资收入汇出1：156第二节汇率决定理论一、国际借贷论Goschen于1861年在《外汇理论》提出：（1）汇率由外汇的供求关系决定，而外汇的供求又是由国际借贷引起的。（2）商品进出口等经常交易，资本和金融交易等都会引起国际借贷关系。(3）在国际借贷关系中，只有已经进入支付阶段的借贷，即流动借贷，才会影响外汇的供求关系。结论：当一国的流动债权（外汇收入）大于流动债务（外汇支出）