第6-1章汇率基础理论

第三章汇率基础理论汇率是两国货币的相对价格，其变动不仅会影响国际收支，还会影响物价、收入、就业等一系列变量，它在国际金融学中是一个极为重要的变量。第一节外汇和汇率的基本概念外汇（ForeignExchange）–是指外国货币或以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产。•一种外币成为外汇的前提条件：–自由兑换性–普遍接受性–可偿性•外汇的范围：–外国货币，包括纸币、铸币；–外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证；–外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；–特别提款权；–其他外汇资产。汇率及汇率的表示•汇率(ExchangeRate)是两种不同货币之间的折算比价，也就是以一种货币表示的另一种货币的相对价格。•汇率的表达方式：–外币的直接标价法（DirectQuotation）•以本币表示固定数量外币的价格，例如：2007年，$100=￥730.46–汇率的数值越大，意味着本币币值越低，即本币贬值（Depreciation）；–汇率的数值越小，意味着本币币值越高，即本币升值（Apppreciation）。–外币的间接标价法（IndirectQuotation）•以外币表示固定数量本币的价格。•例如：￥100=$13.69汇率的种类基本汇率(BasicRate)和套算汇率(CrossRate)以我国为例，人民币与美元的汇率为基本汇率，而人民币与英镑、日元等之间的汇率为套算汇率，即以美元为媒介折算的人民币与英镑、日元的汇率。例2：◦USD/CHF:1.0485~1.0496◦USD/EUR:0.6652~0.6665◦EUR/CHF:1.0485/0.6665~1.0496/0.6652◦=1.5731~1.5779汇率的种类固定汇率和浮动汇率◦固定汇率（FixedExchangeRate）指本国货币当局公布的，并用经济、行政或法律手段维持其不变的本国货币与某种外国参照货币（或贵金属）之间的固定比价。◦浮动汇率（FloatExchangeRate）是指由外汇市场上的供求关系决定、本国货币当局不加干预的货币比价。汇率的种类即期汇率和远期汇率◦即期汇率（SpotExchangeRate）指目前市场上两种货币的比较，用于外汇的现货买卖。◦远期汇率（ForwardExchangeRate）在将来某一时刻交割外汇时所用的两种货币比价，用于外汇远期交易和期货买卖。直接标价法下，升水（Premium）远期汇率高于即期汇率。贴水（Discount）远期汇率低于即期汇率。平水（ParValue）远期汇率等于即期汇率。假设有一个美国人从日本进口收音机，30天后货物到达。进口商能以100美元的单价出售收音机，他必须每台支付给日本供应商9000日元。◦即期汇率：1日元=0.0105美元每台收音机可获利5.50美元：100-9000日元*0.0105美元/日元=100-94.50=5.50美元◦如果30天后，美元贬值：1日元=0.0115美元每台收音机损失3.50美元：100-9000日元*0.0115美元/日元=100-103.50=-3.50美元为了避免汇率变动的风险，进口商可以与银行进行30日远期外汇交易。即买入远期日元，卖出远期美元。◦30日远期汇率：1日元=0.0107美元进口商把每台收音机的利润锁定在3.70美元，从而消除了由于汇率变动引起的亏损的可能。汇率的种类实际汇率（realexchangerate）◦R=e(Pf/Pd)◦R=名义汇率-通货膨胀率◦R=PT/PN◦R=e(wf/wd)(ad/af)影响汇率的经济因素1.国际收支◦当一国的国际收入大于支出，即国际收支顺差时，外汇的供应大于需求，因面本国货币升值，外国货币贬值；◦反之，当一国的国际收入小于支出，即国际收支逆差时，外汇的供应小于需求，因面本国货币贬值，外国货币升值。2.相对通货膨胀率◦相对通货膨胀率持续较高的国家，由于其货币的国内价值下降相对较快，则其货币相对于外国货币也会贬值。3.相对利率◦当本国利率较高时，本币持有者不愿意将本币兑换为外币，外汇市场上本国货币供应相对减少，同时，外币持有者则愿意将外币兑换为本币以获取较高收益，外汇市场上本国货币的需求相对增加，这就使得外汇市场上本币的供需关系发生了变化，援本国货币升值；反之亦然。4.总需求与总供给◦当总需求增长快于总供给时，本国货币一般呈贬值趋势。5.预期◦预期有多种多样，包括经济的、政治的和社会的。预期通常是以捕捉刚刚出现的某些信号来进行的。6.财政赤字◦财政赤字往往导致货币供应增加和需求增加，因此，赤字的增加将导致本国货币贬值。7.国际储备◦国际储备，尤其是外汇储备的多少，能表明政府干预外汇市场、稳定货币的能力的强弱。储备增加能加强外汇市场对本国货币的信心，因而有助于本国货币升值。反之，储备下降则会诱使本国货币贬值。财政赤字和货币供应量有关系吗◦财政赤字是由政府扩大购买，增加转移支付，减少税收导致。传统意义上的年度平衡预算原则在现实中是不可套用的，因为，经济衰退会导致财政赤字，但政府不能因为理论上要保持年度预算平衡而一味的减少政府支出，因为这样可能会导致经济衰退的更加厉害，所以经济衰退时政府要保持适度的财政赤字，增加政府购买和转移支付，减少税收，使总需求增加，促进消费和投资，缓解经济衰退的压力，扭转形势，促进经济的发展。如何弥补财政赤字。我们常见的是国债，也就是政府向公众和国外债务融资来解决财政赤字问题。但实际上，政府还可以向央行借债，具体表现为央行增发货币，即货币筹资，当然，这容易引起通货膨胀问题，故而不常用的。综上，货币供应量的增加是不常用的财政赤字弥补方法之一。汇率决定理论金币本位制度下汇率的决定（金平价）铸币平价：两种金币含金量之比得到的汇率。◦1925-1931年1英镑的含金量为7.3224克1美元的含金量1.504656克1英镑=7.3224÷1.504656=4.8665美元◦汇率波动（铸币平价-黄金运送费）~（铸币平价+黄金运送费）美国对英国的黄金输出点（4.8865=4.8665+0.02）◦假定在英国和美国之间运送7.3224克黄金的费用为0.02美元。如果外汇市场上1英镑的价格高于4.8865美元，美国债务人就不会在外汇市场上购买英镑，而会用4.8665美元的价格向美联储兑换黄金并运送到英国，用黄金向英格兰银行兑换英镑以支付国际债务。美国对英国的黄金输入点（4.8465=4.8665-0.02）◦如果1英镑的价格低于4.8465美元，英国债务人也不会在外汇市场上购买美元，而是向英格兰银行购买黄金并运送到美国，再用黄金向美联储兑换美元偿还债务。4.86654.88654.8465金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定（金平价）法定平价◦货币汇率由政府公布的纸币含金量之比决定。◦黄金输送点不复存在，汇率波动幅度不再由黄金输送点决定，而是由政府规定汇率的波动幅度并进行维护。政府通过设立外汇平准基金来维护汇率的稳定。◦外汇价格上升，政府出售外汇；◦外汇价格下降，政府买入外汇。显然，与金币本位制度时的情况相比，金块本位和金汇兑本位下汇率的稳定程度已降低了。纸币流通下的汇率决定理论◦1.购买力平价说◦2.利率平价说◦3.国际收支说◦4.汇兑心理说◦5.弹性价格货币分析法◦6.黏性价格货币分析法◦7.汇率决定的资产组合分析法购买力平价说（theoryofpurchasingpowerparity）货币的价值在于其购买力，因此不同货币之间的兑换率取决于其购买力之比，也就是说，汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。购买力平价说购买力平价说的基础——一价定律Pid=e*Pif◦一件中国生产毛衣，人民币价格为665元，汇率为1美元兑换6.65元人民币，那么它的美元价格是100美元。当贸易是开放的并且交易费用为零时，同样的货物无论在何地销售，其价格都必然相同。购买力平价说绝对购买力平价说如果对于两国的任何一种可贸易品，一价定律都成立，且在两国物价指数的编制中，各种可贸易品所占的权重相等，那么一价定律可推广为：◦∑aiPid=∑aiPif，i=1~n•Pd=e*Pf◦不同国家的物价水平在换算成同一货币计量时是一样的。•e=Pd/Pf◦汇率取决于以不同货币衡量的两国物价水平之比。“巨无霸指数”追溯到1986年，伦敦《经济学人》（Economist）杂志发明了“巨无霸汉堡”货币指数（BigMacindex），并将之视为衡量一国货币水平的指标，汇率由此更加容易理解。巨无霸指数选取了麦当劳连锁店中的巨无霸汉堡作为购买力平价参照物，并假设它在全球所有地区的售价一样，由此来决定各国货币比价。而今，该指数已经成为一个全球性的标准，美国政策甚至一度引用该指标的数据迫使人民币升值。在美国，一个巨无霸汉堡的价格为4.07美元，而在中国，如果按照美元兑人民币的正常汇率计算，一个巨无霸汉堡的价格仅为2.27美元，低于美国44%。与此相反，瑞士和挪威的汉堡价格却要高出100%，同时欧元兑美元的汇率也高估了近21%，英镑略微低估，日元则恰好在正常水平。按照购买力评价理论，在以上的例子中，只有人民币兑美元汇率达到一定程度，才能实现购买力评价所要求的均衡状态。然而，汉堡经济学并没有让所有人信服。尽管汉堡在世界各地可以保证同质同量，且可视作一种包含了多种原料和劳动的综合指数，但汉堡毕竟不是跨国交易的主要标的，其价格也很容易被诸如租房成本和工资等要素所扭曲。购买力平价说相对购买力平价◦et=e0*(PId,t/PIf,t)et：计算期汇率e0：基期汇率PId,t：本国t期物价指数PIf,t：外国t期物价指数◦汇率水平反映的是两国物价的相对变动，物价上升速度较快的国家，其货币就会贬值。◦物价指数比较容易得到，相对购买力平价的实用性较高。利率平价说-外汇资产的收益例：假设今天的汇率是1.10美元/欧元，预计一年以后汇率将变为1.165美元/欧元，美元存款利率为10%，欧元为5%。哪一种存款一年后收益更高？◦用目前的美元/欧元汇率，计算出欧元存款（如1欧元存款）的美元价格。1欧元=1.10美元◦用欧元利率计算出如果现在买入1欧元存款一年后将获得的欧元数额。1*（1+5%）=1.05欧元◦用预期汇率，计算一年后欧元存款的美元价值。1.05*1.165=1.223美元◦计算欧元存款的美元收益率。（1.223-1.10）/1.10=11%◦与美元存款的美元收益率相比较。11%高于10%，所以以欧元存款持有财富更有利。外汇资产的收益一个简单的法则◦欧元存款的美元收益率欧元利率+美元对欧元的贬值率即5%+（1.165-1.10）/1.10=5%+6%=11%用公式表示：R€+（Ee$/€-E$/€）/E$/€R$-(R€+（Ee$/€-E$/€）/E$/€)0时，美元具有更高的收益率R$-(R€+（Ee$/€-E$/€）/E$/€)0时，欧元具有更高的收益美元利率R$欧元利率R€美元相对于欧元的贬值率(Ee$/€-E$/€)/E$/€美元存款与欧元存款收益率之差R$-(R€+(Ee$/€-E$/€)/E$/€)10.100.060.000.0420.100.060.040.0030.100.060.08-0.0440.100.12-0.040.02R$-(R€+（Ee$/€-E$/€）/E$/€)=0R$=R€+（Ee$/€-E$/€）/E$/€（Ee$/€-E$/€）/E$/€=R$-R€美元相对于欧元的贬值率=美元与欧元的利率之差。套补的利率平价假设本国金融市场上一年期投资收益率为id，外国金融市场上同种投资收益率为if，即期汇率为e，远期汇率为f（直接标价法）。◦投资于本国金融市场1+(1*id)=1+id◦投资于外国金融市场1/e+(1/e*if)=1/e*(1+if)1/e*(1+if)*f=f/e*(1+if)◦两国投资收益比较1+id与f/e*(1+if)套补交易下，外汇市场均衡◦