材料之第六章收益与分配管理

在股利决策对公司价值的影响这一问题上，存在不同的观点，主要有：（完全市场理论）结论：认为股利决策对公司的市场价值（或股票价格）不会产生影响。该理论建立所需的若干假定（仅存在于完整无缺的市场中）：不存在个人或公司所得税不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）公司的投资决策与股利决策彼此独立（即投资决策不受股利决策的影响）公司的投资者和管理当局可相同地获得关于未来投资机会的信息。观点投资者并不关心公司股利的分配——若公司留存较多的利润用于再投资，会导致公司股票价格上升；此时尽管股利较低，但需用现金的投资者可以出售股票换取现金。若公司发放较多的股利，投资者又可以用现金再买入一些股票以扩大投资。也就是说，投资者对股利和资本利得并无偏好。股利的支付比率不影响公司的价值——既然投资者不关心股利的分配，公司的价值就完全由其投资的获利能力所决定，公司的盈余在股利和和保留盈余之间的分配并不影响公司的价值即使公司有理想的投资机会而又支付了高额股利，也可以募集新股，新投资者会认可公司的投资机会。在现实生活中，不存在不相关论提出的假定前提公司的股利分配是在种种制约下进行的，公司不可能摆脱这些因素的影响。影响股利分配的因素有：1、法律因素为了保护债权人的利益，《公司法》、《证券法》等有关法规对公司的股利分配经常有如下限制：资本保全：规定公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利。企业积累：规定公司必须按税后净利的一定比例提取法定盈余公积金（如10%）净利润：规定公司年度累计净利润必须为正数时才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。超额累计利润：由于股东接受股利交纳的所得税高于进行股票交易的资本利得税，所以公司可以通过积累利润使股价上涨来帮助股东避税许多国家规定公司不得超额累计利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额（我国法律对公司累计利润尚未做出限制性规定）。2、股东因素股东从自身需要出发，对公司的股利分配往往产生这样一些影响：稳定的收入和避税——两种不同的呼声。依靠股利维持生活的股东要求公司支付稳定的股利；高收入的股东反对公司发放较多的股利（出于避税的考虑）。控制权的稀释——若老股东们拿不出更多的资金购买新股以满足公司的需要，宁肯不分配股利而反对募集新股。3、公司的因素就公司的经营需要来讲，也存在一些影响股利分配的因素：盈余的稳定性：盈余相对稳定的公司能够较好地把握自己，有可能支付比盈余不稳定的公司更高的股利，而盈余不稳定的公司一般采取低股利政策①减少因盈余下降而造成的股利无法支付，股价急剧下降的风险；②可将更多的盈余转作再投资，以提高公司权益资本比重，减少财务风险。资产的流动性：较多地支付现金股利会减少公司的现金持有量，使资产的流动性降低。举债能力：具有较强举债能力的公司有可能采取较宽松的股利政策；而举债能力弱的公司则不得不多滞留盈余，因而往往采取较紧的股利政策。投资机会：处于成长中的公司（或有着良好投资机会的公司）多采取低股利政策；陷于经营收缩的公司（或缺乏良好投资机会的公司）往往采取较紧的股利政策。资本成本：从资本成本考虑（保留盈余不需花费筹资费用）如果公司有扩大资金的需要，也应当采取低股利政策。债务需要：具有较高债务偿还需要的公司，如果认为直接用经营积累偿还债务适当的话（比如通过举借新债、发行新股筹集资金偿还债务资本成本高或受其他限制难以进入资本市场）将会减少股利的支付。4、其他因素债务合同约束：公司的债务合同，特别是长期债务合同，往往有限制公司现金支付程度的条款，这使公司只得采取低股利政策。通货膨胀：在通货膨胀的情况下，公司折旧基金的购买力水平下降，会导致没有足够的资金来源重置固定资产，这时盈余会被当作弥补折旧基金购买力水平下降的资金来源，因此在通货膨胀时期公司股利政策往往偏紧。由于存在上述种种影响股利分配的因素，股利政策与股票价格就不是无关的，公司的价值或着说股票价格不会仅仅由其投资的获利能力所决定。（一）剩余股利政策股利分配方案的确定导言：股利分配与公司的资本结构相关，而资本结构又是由投资所需资金构成的，因此实际上股利政策要受到投资机会极其资金成本的双重影响。概念：剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。1、设定目标资本结构，即确定权益资本与债务资本的比率。在此资本结构下，综合的资金成本将达到最低水平。2、确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额。3、最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额。4、投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。步骤：举例：假定某公司某年提取了公积金、公益金后的税后净利为600万元，第二年的投资计划所需资金800万元，公司的目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%。那么，按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为：800×60%=480（万元）公司当年全部可用于分配股利的盈余为600万元，可以满足上述投资方案所需的权益资本数额并有剩余，剩余部分再作为股利发放。当年发放的股利额为：600–480=120（万元）假定该公司当年流通在外的只有普通股100万股，那么每股股利即为：120÷100=1.2（元）采用本政策的理由奉行剩余股利政策，意味着公司只将剩余的盈余用于发放股利这样做的根本理由在于保持理想的资本结构，使综合资本成本最低。在完全市场下，既然股东对股利和资本收益并无偏好，只要投资收益率高于股票的市场必要报酬率，保持目标资本结构下的投资资金所需，就能使公司价值（股票价格）达到最高。（二）固定股利或稳定增长股利政策股利分配方案的确定这一股利政策，是将每年发放的股利固定在一固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额（当然在长期通货膨胀的年代里也应提高股利发放额）采用本政策的理由固定股利或稳定增长股利政策的主要目的是避免出现由于经营不善而削减股利的情况。采用这种股利政策的理由在于：稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出，特别是对那些对股利有着很强依赖性的股东更是如此。而股利忽高忽低的股票，则不会受这些股东的欢迎，股票价格会因此而下降。稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论。但考虑到股票市场会受到多种因素的影响，其中包括股东的心理状态和其他要求，因此为了将股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或者暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利。该股利政策的缺点在于股利的支付与盈余相脱节，当盈余较低时仍要支付固定的股利，这可能导致资金短缺，财务状况恶化；同时不能像剩余股利政策那样保持较低的资金成本。（三）固定股利支付率政策股利分配方案的确定固定股利支付率政策，是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策——各年股利额随公司经营的好坏而上下波动。采用本政策的理由优点：这样做能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。缺点：各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对于稳定股票价格不利。（四）低正常股利加额外股利政策股利分配方案的确定公司一般情况下每年只支付一固定的、数额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利——但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。采用本政策的理由这种股利政策使公司具有较大的灵活性——当公司盈余较少或投资需用较多资金时，可维持设定的较低但正常的股利，股东不会有股利跌落感；而当盈余有较大幅度增加时，则可适度增发股利，把经济繁荣的部分利益分配给股东，使他们增强对公司的信心，这有利于稳定股票的价格。这种股利政策可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低，但比较稳定的股利收入，从而吸引这部分股东。以上各种股利政策各有所长，公司在分配股利时应借鉴其基本决策思想，制定最适合具体实际情况的股利政策。第六章收益分配1.股利政策与企业价值-股利政策【例】某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本800万元。公司的目标资本结构是权益资本占60％，债务资本占40％，今年继续保持。按法律规定，至少要提取10％的公积金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。问：公司应分配多少股利？【解答】利润留存＝800×60％＝480（万元）股利分配＝600－480＝120（万元）按法律规定，至少要提取10％的公积金。在本例中，如果年初没有需要弥补的亏损，则公司至少要提取600×10％＝60万元作为收益留存。企业实际提取480万元，在这种情况下，这一规定并没有构成实际限制。四利润分配管理第六章收益分配1.股利政策与企业价值-股利政策【例】某公司2007年税后利润1000万元，2008年需要增加投资资本1500万元，公司的目标资本结构是权益资本占60％，债务资本占40％，公司采用剩余股利政策，增加投资资本1500万元之后资产总额增加（）万元。【解析】股利分配1000－1500×60％＝100（万元），增加负债1500－900＝600（万元），资产总额增加600－100＝500（万元）。四利润分配管理第六章收益分配1.股利政策与企业价值-股利政策固定或持续增长的股利政策–政策含义：将每年派发的股利固定在某一固定水平上并在较长时间内不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转的增长时，才提高年度的股利发放额。–优点：向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，稳定股票价格；有利于投资者安排股利收入和支出。–缺点：股利的支付与盈余脱节，可能导致资金短缺，财务状况恶化；不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。四利润分配管理第六章收益分配1.股利政策与企业价值-股利政策固定股利支付率政策–政策含义：该政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。股利支付率＝股利/净利润×100％–优点：能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。–缺点：这种政策下各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利。四利润分配管理第六章收益分配1.股利政策与企业价值-股利政策低正常股利加额外股利政策–政策含义:该股利政策是公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。–采用该政策的理由（1）具有较大灵活性（2）使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。四利润分配管理第六章收益分配1.股利政策与企业价值-股利政策【例·单选题】在以下股利政策中，有利于稳定股票价格，从而树立公司良好形象，但股利的支付与公司盈余相脱节的股利政策是（）。–A.剩余股利政策–B.固定或持续增长的股利政策–C.固定股利支付率政策–D.低正常股利加额外股利政策【答案】B【解析】采用固定或持续增长的股利政策，股利的支付与盈余相脱节。当公司的盈余较低时，仍然要支付固定的股利，可能会使企业资金短缺，财务状况恶化。四利润分配管理第六章收益分配1.股利政策与企业价值-股利政策【例·判断题】所谓剩余股利政策，就是在公司有着良好的投资机会时，公司的盈余首先应满足投资方案的需要。在满足投资方案需要后，如果还有剩余，再进行股利分配。（）【答案】×【解析】所谓剩余股利政策，就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构的要求，测算出投资所需要的权益资金，先从盈余当中留用，如果还有剩余，再进行股利分配。本题的错误在于没有强调出满足目标资本结构下的权益资金需要。四利润分配管理第六章收益分配1.股利政策与企业价值-股利政策【例·计算题】某公司今年年底的所