第三节西方汇率理论评价

第三节汇率的决定理论铸币平价说国际借贷说购买力平价说利率平价说一、汇率决定的传统理论（一）铸币平价说铸币平价：两种货币之间含金量之比，是金本位制下决定两种货币汇率的基础BAABGGE/其中，为汇率，即A、B两国的铸币平价，为A国货币的含金量，为B国货币的含金量。的相对变化，会导致铸币平价的变化，进而影响到汇率的变化。ABEAGBGBAGG与•(二)国际借贷说•国际借贷说：是英国经济学家戈森在1861年出版的《外汇理论》一书中提出来的。•其主要内容是：•（1）外汇汇率是由外汇的供给与需求决定的。外汇供给与需求源于国际间的借贷关系，以及由此而发生外汇的收入和支出。•（2）国际借贷关系主要是由于国际间进出口贸易、劳务和捐赠以及旅游收支，国际资本的流动、证券的买卖、利润的收支等引起的国际间债权债务关系。•（3）国际借贷分为固定借贷和流动借贷两个部分。前者是指借贷关系业已形成，但尚未进行实际收支阶段，而后者是指已经进入收付阶段的借贷。•在一国的流动借贷中，如果债权债务相等，则外汇供求平衡，外汇汇率不会发生变动；•如果债权大于债务，外汇供给大于外汇需求，外汇汇率就会下降；•如果债务大于债权，外汇需求大于外汇供给，外汇汇率就会上涨。•戈森汇率理论的主要成就在于运用了古典经济学价格理论的供求法则，通过国际收支与外汇供求的关系成功解释了汇率变动的原因。•但戈逊理论也有其局限性，如没有说明汇率的形成和决定基础，也就是货币的实际购买力，因此不能解释纸币流通条件下的汇率变动，忽略了影响外汇供求的其他因素等。•（三）购买力平价说•购买力平价说，1916年由瑞典经济学家卡塞尔提出，1922年对其进行了系统阐述，成为关于汇率的重要理论。•基本思想是：货币的价值在于其购买力，因此不同货币的兑换率取决于两国货币购买力之比。•购买力平价说将购买力平价分为两种形式：绝对形式和相对形式。•绝对形式说明的是某一时点上汇率的决定，在某一时点上，两国货币之间的兑换比率取决于两国货币的购买力之比。•相对形式说明的是两个时点汇率的变动。•绝对购买力平价可以表示为：•R=PA/PB•其中R为汇率，指1单位B国货币以A国货币表示的价格。PA为A国的一般物价水平，PB为B国的一般物价水平。绝对购买力平价说实际上就是国际间的“一价定律”。•在自由贸易条件下，同一种商品在世界各地以同一货币表示的价格是一样的。但由于各国使用的货币不同，一种商品以不同货币表示的价格，就需要经过均衡汇率来折算，才能保持相等。用公式表示为：•PA=RPB（1-2）•否则，国际间的商品套购活动会使现实汇率调整到与绝对购买力平价相等为止。•绝对购买力平价只强调可贸易商品，忽视了非商品的资本流动和不可贸易商品，从而无法获得一个全面的均衡的汇率。•相对购买力平价说则将汇率在一段时间内的变化归因于两个国家在这段时间中的物价水平或货币购买力的变化，即通货膨胀的差异。•用公式表示为：•R1=R0*IA/IB（1-3）•式中R1和R0表示一定时期和基期的汇率，IA、IB分别代表A国和B国一定时期和基期之间一般物价水平之比。•购买力平价说在各国放弃金本位制的情况下，指出了以国内外物价对比作为汇率的决定依据，并说明货币的对内贬值必然引起货币的对外贬值，有其合理性，它揭示了汇率变动的长期原因。•另外，它开辟了从货币数量角度分析研究汇率的先河。在世界各国实行浮动汇率的今天，这一理论被广泛运用于汇率水平和货币政策的分析和研究，有很强的生命力。•但是这一理论并不是完整的汇率理论，还存在缺陷：•（1）它假定所有商品都是贸易品，忽视了非贸易品的存在；•（2）它还忽略了贸易成本和贸易壁垒；（3）它过分强调了物价对汇率的作用，但这种因果关系并不是绝对的，汇率变化也可以影响物价；•（4）它忽略了国际资本流动对汇率所产生的冲击。这往往是现实汇率尤其是在短期内偏离购买力平价的根本所在；•（四）利率平价说•利率平价说：又称远期汇率理论，其基本思想可追朔到19世纪下半叶，20世纪20年代由英国经济学家凯恩斯首先提出，又经过西方一些经济学家发展而形成的。•利率平价说的基本观点是：远期差价是由两国利率差异决定的，而且高利率国货币远期必定贴水，低利率国货币远期必定升水。•在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国牟取利润。•但套利者在比较金融资源共享产生的收益率时，不仅会考虑两种资产利率所提供的收益率，还会考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动。•套利者往往将套利与掉期业务结合进行，以避免汇率风险。•假定本国利率水平为ia，外国利率水平为ib，eg为即期汇率，即以本国货币表示的外国货币的价格，ef为远期汇率。1单位本国货币在国内投资所获的利益为(1+ia)，在外国投资时，首先在现汇市场换得外币数额1/eg，到期收回1/eg(1+ib)，再按原先约定的期汇汇率换回本国货币额1/eg(1+ib)·ef，在抛补行为终止时，在两国进行投资的收益应该相等，即：)i1(eei1bgfgia•从式中可以看出，如果iaib，则efeg，即远期外汇汇率出现升水。反之，如果iaib，则efeg，即远期外汇汇率出现贴水。•令P代表远期外汇升水率，并将式(1)进一步整理得：bagfi1i1eebagfi1i1eebabbbbabbaggfiiPiPiPiiiiiieeeP)1(1111或•因为P和ib都是分数，所以其乘积Pib通常较小，可以将之省略，由此得：•Pia-ib（1-7）•即远期升水率等于国内外利差。式（1-7）就称为利率平价方程式。这表明，如果国内利率高于国外利率，则远期外汇必为升水(即期本币汇率上升,远期下降,外汇汇率则相反)；如果国内利率低于国外利率，则远期外汇必为贴水(即期本币汇率下降,远期上升,外汇汇率则相反)，并且升（贴）水率等于两国利差。•对利率平价说的评价：利率评价说从资金流动的角度指出了汇率和利率之间的密切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制。•对于理解远期汇率的决定以及远期汇率与即期汇率之间的关系很有意义。但它忽略了外汇交易成本因素，外汇管制等限制资本流动的因素，从而使得该理论预测的远期汇率同即期汇率的差价往往与实际不符。