第二章 汇率决定基础及其影响因素

第二章汇率决定基础及其影响因素第一节即期汇率决定的简单模型第一节即期汇率决定的简单模型表2．1英镑的需求汇率($／￡英国出口品的价格(￡)英国出口品的价格($)英国出口品的数量美国对英镑的需求1.410141400140001.510151200120001.610161000100001.7101790090001.8101880080001.9101970070002.010206006000第一节即期汇率决定的简单模型第一节即期汇率决定的简单模型二、外汇的供给从本质上讲，英镑的供给就是英国对美元的需求。表2.2说明了英镑供给曲线的推导过程。如果英镑升值（也就是美元贬值），美国商品对英国居民来说，就变得相对便宜。因此，英国居民对美国商品的需求就增加，这导致了对美元需求的增加；而在外汇市场上，美元是用英镑来购买的，所以英镑的供给就增加。由此我们可以得出结论：英镑的供给曲线是向右上方倾斜的(图2.2)。第一节即期汇率决定的简单模型表2．2英镑的供给（英国对美国进口品的需求，对美元的需求）汇率($／￡1)美国出口品在美国的美元价格($)美国出口品在英国的英镑价格(￡)（20÷1.4=14.29）美国出口品的数量英国对美元的需求（美国出口品的美元价格总额）英国对英镑的供给（12000÷1.4=8571）1.42014.296001200085711.52013.337001400093331.62012.5080016000100001.72011.7695019000111761.82011.11110022000112221.92010.53122524500128952.02010.0013502700013500第一节即期汇率决定的简单模型第一节即期汇率决定的简单模型三、均衡汇率外汇市场上聚集了要购买某货币的买者(代表着需求)，以及要卖出同一货币的卖者(代表着供给)，所以我们可以将问题简化处理，认为某货币的即期汇率，是由该货币的供给曲线和需求曲线的交点决定的。图2.3以外汇市场上的供给和需求为基础，说明了美元对英镑汇率的决定。均衡汇率由供给曲线和需求曲线的交点决定，即$1.60／￡1。由此我们得出结论：当汇率可以自由浮动时，均衡汇率是由供给曲线和需求曲线的交点决定的。第一节即期汇率决定的简单模型第二节金本位制度下的汇率决定机制一、金本位制度的概念金本位制度是以黄金作为本位货币的货币制度。第—次世界大战前，国际上盛行的是金币本位制，它是典型的金本位制。二、金本位制度下汇率的确定在金本位制度下，用一定重量和成色的黄金铸造的金币，作为法定通货；金币可以自由铸造和自由溶化；金币与流通中的银行券可以自由兑换；作为一种世界货币，金币在国际结算中可以跨国境自由输出、输入。金币中所含有的一定成色和重量的黄金叫做含金量，两个实行金本位制度的国家的货币单位，可根据它们各自的含金量多少来确定它们之间的比价，即汇率。第二节金本位制度下的汇率决定机制三、铸币平价在金本位制度下，两种货币的含金量的对比叫做铸币平价，它是决定两种货币汇率的基础。如在实行金币本位制度时，英国规定1英镑的重量为123.27447格令(Grain)，成色为22开金，即含金量113.0016格令(约7.32238克)纯金；美国规定1美元的重量为25.8格令，成色为900‰，即含金量23.22格令(约1.50463克)纯金。根据两种货币的含金量对比，英镑与美元的铸币平价为：113.0016格令÷23.22格令=4.8665或者7.32238克÷1.50463克=4.8665也就是说，1英镑的含金量是1美元含金量的4.8665倍，因此，1英镑=4.8665美元。第二节金本位制度下的汇率决定机制四、在金本位制度下，汇率总是围绕铸币平价上下波动，并且受到黄金输送点的制约。尽管铸币本价是两种货币决定的基础，但是，外汇市场上的实际汇率水平，仍然要受到当时外汇供求关系的影响。因此，随着外汇供求状况的变化，外汇汇率也会偏离铸币平价上下波动。当外汇供给大于需求时，外币汇率将下浮，本币汇率将上浮；当外汇供给小于需求时，外汇汇率将上浮，本币汇率将下浮。在金本位制度下，汇率总是围绕铸币平价上下波动，并且受到黄金输送点的制约。由于黄金可以自由输出、输入，因此，当汇率对一国有利时，它就采用外汇进行国际结算；而当汇率对该国不利时，它就采用黄金进行支付。第二节金本位制度下的汇率决定机制在两国间输送黄金进行结算，通常需要支付包装费、运输费、保险费、检验费以及利息等。第一次世界大战前，在英国和美国之间运送黄金的各项费用以及利息，约为所运送黄金价值的5‰—7‰，如果按6‰计算，在英美两国运送1英镑黄金的费用约为0.03美元。那么，4.8665±0.03就是英镑与美元两种货币的黄金输送点，外汇市场上英镑与美元的汇率就会在此范围内波动，即不会超过4.8965的上限，也不会低于4.8365的下限。由于国际间运送黄金的费用，占所运送黄金价值的比重很小，因此，相对说来，在金币本位制度下，各国货币汇率的波动幅度很小，基本上是固定的。第二节金本位制度下的汇率决定机制第三节纸币本位下汇率的决定及其影响因素一、纸币本位下汇率的决定（一）纸币流通条件下，实行固定汇率时汇率的决定在金本位制度崩溃后，各国先后实行了纸币制度。在纸币制度下，各国发行纸币作为金属货币的代表，并且参照过去的做法，政府以法令规定纸币的含金量，称为金平价。因此，纸币制度下，两国纸币所规定的金平价的对比是两国货币的汇率的决定基础。但是，纸币尽管规定了含金量，却不能兑现黄金，因此，纸币的法定含金量往往形同虚设。各国实行纸币流通后，经历了一个从浮动汇率制到固定汇率制再到浮动汇率制的过程。第三节纸币本位下汇率的决定及其影响因素（二）实行浮动汇率制时汇率的决定1、浮动汇率制的涵义浮动汇率制是指汇率不受铸币平价限制，取决于外汇市场上的供求关系。在浮动汇率制下，一国不再规定金平价，不再规定本国货币与其他国家货币之间的汇率平价，当然也就无所谓规定汇率波动的幅度，以及货币当局对汇率维持义务。1973年2月后，西方主要工业国纷纷实行浮动汇率制。2、浮动汇率制的分类根据当局是否干预，可将浮动汇率制分为自由浮动和管理浮动。（1）自由浮动自由浮动，是指货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任外汇供求关系影响汇率的变动。（2）管理浮动管理浮动是指货币当局对外汇市场进行干预，以使汇率朝着有利于本国利益的方向发展。目前世界上各主要工业国所实行的都是管理浮动，绝对的自由浮动只是理论上的模式而已。3、管理浮动汇率制度下，政府干预外汇市场的原则（1）逆风向行事的原则即当市场上出现对外汇的超额需求，外币升值、本币贬值的明显趋势时，货币当局就动用外汇储备，增加外汇供给，缓和本币汇率的下跌趋势。反之，即当市场上出现对外汇的超额供给，外币贬值、本币升值的明显趋势时，货币当局则买入外汇，减少外汇供给，缓和本币汇率的上升趋势。自1973年以来，各国对外汇市场的干预多遵循此项原则。（2）规定汇率应达到的目标值。（3）制定一客观指标。（三）爬行钉住汇率制度1、爬行钉住汇率制度的涵义爬行钉住汇率制度，是当今一些发展中国家采用的、独具特色的汇率制度。在该汇率制度下，政府当局经常按一定的时间间隔，以事先宣布的百分比，对汇率平价作小幅度的调整，直至达到均衡。例如，若某国需要对本国货币贬值6％，将汇率平价从2.00变为2.12。在可调整钉住汇率制度下，汇率平价将在一夜之间发生变化，而在爬行钉住汇率制度下，该国货币当局则会将贬值分在3个月进行，每个月末贬值2％，也就就是通常所说的：“走小步，不停步。”这使它避免了可调整钉住汇率制度下，汇率偶然地、大幅度地变动的情况。第三节纸币本位下影响汇率的因素二、纸币本位制下影响汇率变动的因素1．国际收支国际收支，是指一国对外经济活动中所发生的收入和支出。当一国的国际收入大于支出时，即为国际收支顺差。在外汇市场上，国际收支顺差,就表现为外汇(币)的供应大于需求，本币供不应求，使外币贬值，外国货币汇率下降，本币升值，本国货币汇率上升。相反，当一国的国际收入小于支出时，即为国际收支逆差，在外汇市场上，就表现为外汇(币)的供应小于需求，本币供过于求，因而，外币升值，外国货币汇率上升，本币贬值，本国货币汇率下降。必须指出，国际收支状况是否会影响到汇率，主要要看国际收支顺(逆)差的性质。第三节纸币本位下影响汇率的因素2．相对通货膨胀率货币的对内价值，是其对外价值的基础。如果货币的对内价值降低，其对外价值——汇率——必然随之下降。货币的对内价值可以用通货膨胀率来表示。但是，当今世界，几乎在所有国家都发生过通货膨胀，或者都在年复一年地发生着程度不同的物价上涨。因此，在考察通货膨胀率对汇率的影响时，不仅要考察本国的通货膨胀率，还要比较它国的通货膨胀率，即要考察相对通货膨胀率。第三节纸币本位下影响汇率的因素3．相对利率利率作为使用资金的代价或放弃使用资金的收益，也会影响到汇率水平。当利率较高时，使用本国货币资金的成本上升，人们把钱都存入银行吃利息，使外汇市场上的本国货币的供应相对减少。同时，利率较高也表示放弃使用资金的收益上升，将吸收外资内流，吸引国外资金流入国内，存入国内银行吃利息，使外汇市场上的外币供应相对增加。这样，在外汇市场上，本币供不应求，外币供过于求，从两个方面结合起来考虑，利率的上升将推动本国货币汇率的上升。第三节纸币本位下影响汇率的因素我们在考察利率变动的影响时，也要注意比较。一是比较外国利率的情况，二是比较本国通货膨胀率。即考察相对利率。如果本国利率上升，但上升幅度不如外国利率的上升幅度，或不如国内通货膨胀率的上升幅度，则不能导致本国货币汇率的上升。只有在本国利率的上升幅度，高于本国的通货膨胀率的上升幅度，并且本国利率的上升幅度，高于外国的利率的上升幅度时，本国利率的上升才将推动本国货币汇率的上升。第三节纸币本位下影响汇率的因素4．总需求与总供给总需求与总供给增长中的数量不一致和结构不一致，也会影响汇率。（1）结构的不一致如果总需求当中，对进口品的需求增长，快于总供给中出口品供给的增长，本国货币汇率将下降。因为进口是要花去外汇的，代表对外汇的需求，出口是要赚取外汇的，代表对外汇的供给，进口大于出口，对外汇的需求大于供给，外币供不应求，外币汇率上升，也就意味着本国货币汇率将下降。第三节纸币本位下影响汇率的因素（2）规模的不一致如果总需求的整体增长，快于总供给的整体增长，满足不了的那部分总需求将转向国外，引起进口增长，导致对外汇的需求超过外汇的供给，外汇供不应求，外币升值，本币贬值，外国货币汇率上升，本国货币汇率下降。当总需求的增长，从整体上快于总供给的增加时，还会导致货币的超额发行和赤字的增加，国内通货膨胀率上升，本国货币贬值，从而间接导致本国货币汇率下降。第三节纸币本位下影响汇率的因素5．财政赤字财政赤字的增加或减少，也会引起汇率的变动。财政赤字往往导致货币供应增加和总需求增加，致使国内的通货膨胀率上升，本国货币贬值，因此，赤字的增加，将导致本国货币汇率的下降。但和国际收支等其他因素一样，赤字增加对货币汇率的影响也并非是绝对的。如果赤字增加、通货膨胀率上升的同时，伴有利率上升，并且是同幅度的，则其对货币汇率的影响就很难说了。第三节纸币本位下影响汇率的因素6．国际储备较多的国际储备，表明政府干预外汇市场、稳定货币汇率的能力较强，因此，外汇储备增加，能加强外汇市场对本国货币的信心，有助于本国货币汇率的上升。反之，外汇储备下降，则会引诱本国货币汇率下降。第三节纸币本位下影响汇率的因素7.总结以上，我们列举了影响货币汇率的六大因素。总结起来：第一，上述六个因素对汇率的影响，不是绝对和孤立的。它们本身可能反方向地交叉起来，对汇率发生影响，加之汇率变动，还受其他许多因素(包括政治的和社会的因素)的影响，使分析汇率变动的任务困难化和复杂化。上述六大因素对汇率的实际影响，只有在假定“其他条件都不变”的情况下才能显示出来。第三节纸币本位下影响汇率的因素第二，从根本上讲，劳动生产率才是决定本国货币