基建投资支撑需求钢价暴跌改善盈利

机械行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分1of30子行业评级子行业名称评级工程机械看好推荐公司公司名称评级中联重科买入柳工买入相关报告《成本压力已减缓需求转好值得期待－－机械行业四季度策略报告》[2008.11.26]基建投资支撑需求钢价暴跌改善盈利－－2009年机械行业投资策略姓名李强[e-mail]核心观点：¾政府主导的投资将成为09年的看点¾刺激内需的基建投资将保证工程机械产品销量平稳增长¾钢价暴跌将极大的缓解成本压力，提高盈利能力投资要点：z政府主导的基建投资将成为09年的看点从80年代后期以来，基建投资一直是政府抵抗经济下滑的重要手段，具有明显的反周期特征。08年以来，基建投资增速开始逐渐提高，未来在国家刺激内需的大背景下，国务院确定了扩大内需的十项措施，其中的加快建设保障性安居工程，加快农村基础设施建设，加快铁路、公路、机场等建设，加快生态环境建设，地震灾区灾后重建，加大金融对经济增长的支持力度等6项都对基建投资的增长构成支持。09年政府主导的以铁路为主的基建投资将成为经济增长的主推动力。z刺激内需的基建投资将保证工程机械产品销量平稳增长工程机械下游投资主要是房地产、采矿、基建投资的相关行业等；其中基建部分主要是建筑业、铁路、公路、城市公共交通、水运、航运、水利等使用工程机械较多的、相关度比较高的下游行业。在09年房地产-9.22%、采矿20%、基建45%的假设前提下，根据敏感性分析，我们判断工程机械下游投资增速介于10-15%的可能性比较大，比08年20%左右的水平下降5个百分点左右。因此09年工程机械保有量增速应该在10-15%的水平。根据当年销量=（年底保有量-年初保有量）+（进口-出口）+报废量的计算公式，我们以装载机和挖掘机两个量大的工程机械产品为例，得出其09年的销量增速分别为13.15%、12.02%左右。z钢价暴跌将极大的缓解成本压力，提高盈利能力自08年6月以来，钢材价格的暴跌已经标志着在这条产业链上，收入和利润已经开始从上游的铁矿石、中游的钢铁向下游的机械行业转移。回顾05年钢材价格大跌，工程机械行业盈利水平明显在05年出现拐点，而且在05年底06年初的钢材价格达到最低点时盈利能力提升的幅度仍然十分明显。所以我们判断此轮钢材价格的暴跌，依然能使机械行业的盈利能力出现明显的改善，即使09年需求有所下降，但是钢材价格的暴跌所带来的行业的盈利能力的改善远远大于需求减少带来的盈利的降低。z投资策略从政府出台的以铁路投资为核心的刺激内需的措施来看，对需求最敏感的工程机械产品为旋挖钻机和起重机，上市公司中旋挖钻机和起重机收入、毛利或利润占比较大的分别为山河智能、徐工科技和中联重科从钢材价格暴跌对盈利能力的影响来看，对钢价最敏感的工程机械产品受益程度最大，主要是装载机和叉车。而且综合刺激投资对需求的影响来看，装载机受需求的影响程度要远大于叉车，因此我们认为装载机受益程度要远大于叉车，推荐柳工。机械行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of30目录1.政府投资成为未来经济增长的主推动力..............................................................................52.基建投资加速直接带动工程机械产品需求..........................................................................83.工程机械产品随投资转变而转变.......................................................................................144.工程机械行业的盈利拐点在09年.....................................................................................195.投资策略及公司推荐.........................................................................................................25 机械行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of30图目录图1：基建投资YOY和GDPYOY负相关.........................................................................................................5 图2：基建投资对抗GDP周期特征明显.............................................................................................................5 图3：08年以来，基建投资增速逐渐走高..........................................................................................................5 图4：其中主要是中央项目在加快.......................................................................................................................5 图5：固定资产投资资金来源构成.......................................................................................................................6 图6：中央和地方财政支出呈现完全相反的走势................................................................................................6 图7：中央项目和地方项目比例趋势相反...........................................................................................................6 图8：基建投资占固定资产投资比例...................................................................................................................7 图9：扣除土地购置费后的房地产投资下滑明显................................................................................................8 图10：采矿业自08年来投资增速急剧上升.......................................................................................................8 图11：98-99年投资负增长情况在09年出现的可能性小................................................................................8 图12：与工程机械相关的基建投资增速在而且将逐渐加快.............................................................................9 图13：08年工程机械下游投资增速....................................................................................................................9 图14：07-08年挖掘机销量增速对比................................................................................................................12 图15：07-08年装载机销量增速对比................................................................................................................12 图16：07-08年推土机销量增速对比................................................................................................................12 图17：工程机械出口增速对比...........................................................................................................................12 图18：挖掘机10月销量增速达到-17.31%......................................................................................................14 图19：装载机10月销量增速低至-33.79%......................................................................................................14 图20：推土机行业10月销量增速仅为9.04%.................................................................................................14 图21：混凝土机械10月产量增速为31.97%..................................................................................................14 图22：叉车10月产量增速-12.65%..................................................................................................................14 图23：工程机械行业产值增速10月急转直下.................................................................................................14 图24：工程机械主要产品收入占比（剔除电梯）...........................................................................................15 图25：工程机械主要产品利润占比（剔除电梯）...........................................................................................1