当投资对象没有市价时该怎么办

投资估值与核算——当投资对象没有市价时该怎么办？2目录部分内容页码I导言－非保险资金传统投资的出现和发展3II非传统投资对估值核算挑战及应对措施6挑战1－估值技术的方法选用与建立7挑战2－估值技术的信息挑战13挑战3－估值信息披露挑战16挑战4－估值体系的制度流程的建立18III非传统投资估值方法实例讨论22IV结束语353I.导言－非保险资金传统投资的出现和发展„进入新千年以来，伴随着国民经济的高速运行和国民财富的迅速积累，保险公司的保费收入保持着前所未有的高速增长，同时，也意味着保险公司的负债运营成本和风险的不断提升。„保险投资所面临的命题就是如何保持保险投资的溢额收益、稳定现金和久期匹配。„目前资本市场中的传统投资手段在上面三个方面不同程度的存在缺陷，例如‰固定收益类产品收益率下降和久期短版‰公开市场股权类产品不稳定的现金价值回报‰……银行存款股票基金债券传统投资项目非传统投资项目久期现金流收益(未上市)企业股权直投中长期项目的信托产品直接基础设施投资商用不动产投资…………4I.导言－非保险资金传统投资的出现和发展(续)„伴随着政策层面对保险资金投资取道拓宽的不断放开，包括未上市银行股权、基础设施债权和股权计划投资、其他非上市企业股权、商业不动产投资等产品(以下我们统称其为非传统投资)越来越多的出现在保险公司的财务报表中。„这些产品昀大的特点即是可以为保险公司提供稳定的现金流回报、相对收益和长期负债匹配。5I.导言－非保险资金传统投资的出现和发展(续)153.9386.5242.1025.0124.16-20.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00AXA（法国）Allianz（德国）AIG（美国）Prudential（英国）Metlife（美国）国际保险上市企业使用估值技术进行估值的资产金额(单位:十亿美元)2008年12月31日,9,2502007年12月31日,1,2002008年12月31日,5,5092007年12月31日,1,3892008年12月31日,6,5392007年12月31日,4,69601,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000中国人寿中国平安中国太保国内各上市公司保险资金非传统投资金额(单位:百万元)6II.非传统投资对估值核算挑战及应对措施„不同于具备广泛二级市场交易价格的传统投资产品，非传统投资产品的估值核算却面临着巨大的挑战，往往需要依靠估值技术才得以完成，而对于处于起步阶段的国内保险公司而言，在该方面则尤其面临越来越高的挑战。„根据我们的经验，我们认为保险公司的非传统投资估值需要在以下四个具挑战性方面进行系统的难点分析和研究，以期解决估值的昀终难题：‰挑战1－估值技术的方法选用与建立‰挑战2－估值技术的信息挑战‰挑战3－估值信息披露挑战‰挑战4－估值体系的制度流程的建立7II.非传统投资对估值核算挑战及应对措施(续)„公允价值定义之适用于非传统投资‰“公平交易中，熟悉情况的交易双方进行资产交换或债务清偿的金额”。‰公允价值本质上是一种具有复合性质的价值计量属性，相对于其他计量属性而言，如历史成本、现行成本、现行市价、可变现净值、现值等，公允价值体现了一种交叉关系。‰我们不主张割裂和完全对立看待公允价值和其他计量属性的关系，例如需要看到，历史成本形成时的(公允)价值基础、现行成本构成中的当前参考市场(公允)价值因素、可变现净值在现行正当经济活动中的可脱手(公允)价值考量等。‰公允价值是在综合考虑上述的其他计量属性随时间推移并且符合一定条件后所被认定的一种价值体现。‰在非传统投资估值领域，估值方法的选用、估值信息的搜集和整理、逻辑运算推理和结果的验证都需要不断考虑该项投资的其他计量属性形成基础，避免昀终的估值结果变成成一个“空中楼阁”。挑战1－估值技术的方法选用与建立8II.非传统投资对估值核算挑战及应对措施(续)„恰当的估值方法及比较性‰对于非传统投资来说，存在活跃市场报价的情况是较少出现的，基本上均需要企业采用估值技术来确定公允价值。美国财务会计准则委员会公布第一百五十七号公告(FAS157)“公允价值计量”为资产估值提供了市场法(Marketapproach)、收益法(Incomeapproach)和成本法(Costapproach)等三种方法，可以为非传统投资估值提供借鉴。‰实际操作中，可以根据投资资产的特点选择不同的估值方法。具体而言，资产评估方法的选择主要应考虑以下因素：(1)资产评估方法的选择必须与资产评估价值类型相适应；(2)评估方法的选择还要受可搜集数据和信息资料的制约；(3)选择评估方法还要考虑不同的评估途径。挑战1－估值技术的方法选用与建立(续)9II.非传统投资对估值核算挑战及应对措施(续)‰FAS157中指出，公允价值估价技术应运用市场法、成本法和收益法。有些情况下，只需要使用某种单一的估价方法即可；有些情况下，要同时使用这几种估价方法。在后一种情况下，报告主体应考虑多种估价技术所提供结果的范围，并结合考虑各种合理因素，再进行估价。选择估价值范围内昀具代表性的某个值作为特定资产在特定环境下的公允价值。挑战1－估值技术的方法选用与建立(续)市场法收益法成本法定义市场法是指通过比较被评估资产与昀近售出类似资产的异同，并将类似资产的市场价格进行调整，从而确定被评估资产价值的一种资产评估方法。收益法是指通过估算被评估资产未来预期收益并折算成现值，借以确定被评估资产价值的一种资产评估方法。成本法是指在评估资产时按被评估资产的现时重置成本扣减其各项损耗价值来确定被评估资产价值的方法。在无市场依据或市场依据不充分而不宜采用市场法、收益法的情况下，可采用成本法作为主要估价方法。所需信息条件与特点(1)需要有一个充分活跃的资产市场；(2)参照物及其与被评估资产可比较的指标、技术参数等资料是可搜集到的。多数情况下，一项被评估资产需要评估时，在公开市场上找不到与之完全相同的资产，但在公开市场上能找到与之相类似的资产，以此为参照物，并依其价格再做相应的差异调整，确定被评估资产价值。(1)被评估资产必须是能用货币衡量其未来期望收益的单项或整体资产；(2)资产所有者所承担的风险也必须是能用货币衡量的。采用收益法对资产进行评估，所确定的资产价值，是指为获得该项资产以取得预期收益的效用或有用程度密切相关。资产的效用越大，获利能力越强，它的价值也就越大。(1)应当具备可利用的历史资料；(2)形成资产价值的耗费是必须的。一般说来，成本法适用于对实物资产较为集中的资产，或者用于评估投资资产的昀低价格等。然而，对于某些投资来说，成本往往不能反映其未来价值，并且不利于评估内涵价值等，这种情况下就不适于使用成本法进行估值。通常适用资产类型银行等（未上市）企业股权直投产生稳定可预期现金流的中长期项目的信托产品，基础设施投资等某些基础设施投资和不动产投资10II.非传统投资对估值核算挑战及应对措施(续)„参数设计，定量和定性的考量‰任何估值方法与模型都实际上离不开参数的设计，3种基本估值方法中各自普遍适用了不同的参数设计或假设设定：挑战1－估值技术的方法选用与建立(续)市场法收益法成本法常用参数或假设设定•时间参数－参照物交易时间与估值基准日的时间校正系数•区域参数－所处地区条件差异的校正系数•规模参数－参照物规模的效应校正系数•功能参数－资产实体功能过剩与不足、差异与共性的校正系数•纬度参数－同一参照体系下不同纬度指标的选用，如市净率、市盈率、净资产收益率、企业价值/销售收入等指标即是不同纬度的参照指标•价值驱动，即什么促使正现金流的产生•关键的指标的选取（如运营资本投入、资本支出、剩余收入等）•关键指标的敏感性测试或压力测试•宏观经济、税收等影响•折现率假设•重置成本的货币构成因素•各类损耗，包括物理损耗贬值、功能性贬值、经济性贬值等11II.非传统投资对估值核算挑战及应对措施(续)‰可以看出，相关参数的设定将对估值结果产生极大的影响，有事甚至会得出颠覆性的结论，也会导致不同期间结果的迥然不同。为了尽量避免参数带来的波动性，必须在参数筛选、维护、应用等过程中遵循以下主要原则：„参数选用的谨慎性这项原则源自财务会计核算的主要假设框架原则之一的谨慎性原则，尽管理论界就公允价值计量本身所要求的中立性原则和相关性原则与传统成本法会计计量中的谨慎原则和可靠性原则的对立有着诸多争论，但普遍得到认同的是，谨慎不止意味着保守，更多的是在应用假设时所考虑的包括可验证性、多纬度性、精确性等在内的多种考虑；„参数选用的连贯性估值需求的频率要求参数被不断的重复使用，经验证合理的参数应该在定期实证性验证的基础上被连贯使用，避免过于主观性的甄选变量导致的结果波动；„参数更替的论证与控制诚然参数的设立环境与后期估值环境随时间推移在不断的进行变化，定期的实证验证对维护模型稳定与精确是必不可少的，但需要强调的是参数更替的论证过程和控制需要严格的体系和制度保障，避免主观臆断的发生。挑战1－估值技术的方法选用与建立(续)12II.非传统投资对估值核算挑战及应对措施(续)„适当和适度的利用专家‰随着非传统投资的品种日益拓展、数量的增加和设计行业的专业程度加深（如越来越超出金融范畴），使得估值向纵深专业领域发展的趋势更加明显，对行业资产评估专家的依赖程度在加深。同时，资产评估是一种专业活动，从事评估业务的机构应由一定数量和不同类型的专家和专业人士组成。一方面，这些资产评估机构形成专业分工，使得评估活动专业化；另一方面，评估机构及其评估人员对资产价值的估计判断，都是建立在专业技术知识和经验的基础之上。所以，这种估计是一种专业判断，它是按照一定准则和程序所揭示的现实价值昀可能的值或值域区间。‰我们强调适当和适度的利用专家以区别于完全依赖专家结论，因为公允价值的确定很大程度上受管理层持有目的、持有意图、具体交易条款协商能力、投资衍生效应等的影响，因此，注重管理层的判断、前台投资人员的信息程度等亦非常重要。挑战1－估值技术的方法选用与建立(续)13II.非传统投资对估值核算挑战及应对措施(续)„公允价值层级－信息的层级‰公允价值层级(fairvaluehierarchy)属于公允价值计量方法的重要组成部分。„SFAS107、IAS39仍然将公允价值层级分为两个层次(共3个层级)：‰相关资产或负债存在活跃市场报价时,使用报价(层级1和层级2)；‰如果市场不活跃,则主体应使用估价技术确定公允价值（层级3）。‰因为对于第1、2层级,使用的都是活跃市场报价(但交易也可能不活跃)，一般认为其公允价值计量是比较可靠的，但对于第3层级，着重强调估价方法，容易使人产生第3层级的公允价值计量是不可靠的错觉。‰非传统投资的估值信息通常被归类为第3个层级，有时亦会涉及部分第2层级的信息。挑战2－估值技术的信息挑战14II.非传统投资对估值核算挑战及应对措施(续)„信息的不对称性‰第3层级信息的昀大特点就是不对称性。这里的不对称性主要指估值对象本身或其控制者掌握的信息与估值判断者所掌握信息的不对称性。估值本身所需的信息更多的依赖对估值对象财务、业务等信息的掌握深度、可靠性程度、范围的完整程度等。为了提高估值准确性，加强信息管理能力，我们建议保险公司从以下几个方面着手：„加强前台投资设计、执行部门参与力度前台投资部门在投资立项、分析、跟踪等方面积累了大量对估值对象的综合信息，也往往保持着与估值对象的种种定期业务往来维持关系，但是往往他们偏重业务管理而非核算管理，偏重现金流管理而非估值管理，即不大认为项目进来以后的估值变化与他们有太大关系。从这个角度讲，应该加强前台部门在估值信息管理中的作用，使其了解估值方法和所需信息，听取其的意见和建议，提高其参与度和固化责任机制，以昀大限度掌握估值信息。挑战2－估值技术的信息挑战(续)15II.非传统投资对估值核算挑战及应对措施(续)„定岗的信息整理工作鉴于多数非传统投资存在市场化不完善、公开数据缺乏等特点，公司应设立专门岗位