投资组合管理入门

我国金融机构亟待开发的几项金融工程技术数量策略部总监郑立辉国联安基金管理有限公司2005-12-2内容提要我国金融机构面临的机遇与挑战金融机构亟待开发的金融工程技术–基于Benchmark的投资流程管理技术–基于利率期限结构的资产负债管理–基于马克维茨优化的风险预算金融机构管理的目标是一体化集成系统我国金融机构面临的机遇与挑战我国金融市场改革进入提速期金融体制的市场化改革浮动汇率利率市场化股权分置改革产品创新业务创新衍生证券OTC产品保值工具证券公司（权证、理财业务等）商业银行（OTC、利率风险等）保险公司(企业年金、保值工具)当前金融机构面临的发展机会证券公司保险公司商业银行创新型业务创设衍生证券、委托交易衍生证券企业年金、其它险种衍生证券的OTC产品新的盈利模式设计出保本型等结构化理财产品新的投资管理工具和手段资产证券化风险种类增多，经营难度加大；–利率、汇率、股票市场、衍生证券等业务机会增加，竞争环境恶化；–利润率降低、竞争手段多样化盈利模式转型中蕴涵着企业的转型风险；–创新业务、模式转变结论：运用管理创新和技术创新提高竞争能力金融机构面临的问题与挑战从整体出发建立各项业务联系；–承销业务、经纪业务、理财业务、自营业务定量与定性结合细化风险分析–定量与定性分离、结构化、降低复杂性与创新业务联系，建立集成化管理系统我们介绍三大金融工程解决方案金融工程提供解决方案金融机构急待开发的金融工程技术（一）基于Benchmark的投资流程管理技术投资管理的流程与内容研究决策资产配置行业和风格管理个股选择收集信息投资组合产品证券交易从知识管理的角度看投资管理定性分析定量研究内隐知识外显知识科学艺术积极消极使用Benchmark度量投资效率什么是Benchmark?Benchmark与Value-add：通过风险暴露，取得超额收益–风险暴露：与Benchmark之间的权重差异；–超额收益：实际组合与基准组合的收益差别；投资流程效率的度量标准：信息比率=超额收益/风险暴露投资流程的一体化管理方案金融工程研究部门投资部门交易部门资产配置市场监控指标PP基准配置建议PP资产配置决策行业风格管理定量评分PP定性调整PP行业风格决策个股选择备选库PP核心库PP目标组合PP实际组合PP=PaperPortfolio（虚拟投资组合）举例一：积极风险的分解基金模拟组合；跟踪误差：5.93%；报告日期：20030106；单位：%资产类名称投资组合权重(%)Wp基准指数权重(%)Wb行业暴露(%)(Wp–Wb)行业配置贡献(10-6)*行业配置贡献比例(%)股票选择贡献(10-6)**股票选择贡献比例(%)跟踪误差贡献合计(10-6)农、林、牧、渔业采掘业食品、饮料纺织、服装、皮毛木材、家具造纸、印刷石油、化学、塑胶、塑料电子金属、非金属机械、设备、仪表医药、生物制品其他制造业电力、煤气及水业建筑业交通运输、仓储业信息技术业批发和零售贸易金融、保险业房地产业社会服务业传播与文化产业综合类2.770.004.272.800.003.125.804.325.395.323.882.384.266.014.914.952.8521.914.100.004.936.021.871.634.543.730.101.419.513.4210.1114.165.831.014.741.785.206.126.093.843.452.920.807.750.91-1.63-0.27-0.94-0.101.70-3.710.90-4.72-8.84-1.941.37-0.484.23-0.28-1.17-3.2418.070.65-2.924.13-1.74-4.565.613.8610.621.92-23.552.9812.638.3651.8512.55-15.480.10-15.08-3.030.2822.051477.11-1.4618.72-70.23-3.94-0.310.380.260.710.13-1.580.200.850.563.480.84-1.040.01-1.01-0.200.021.4899.07-0.101.26-4.71-0.26-7.99-6.12109.624.21-3.8350.89522.44-51.80126.88274.1645.05-12.54248.9085.9515.7912.57-11.08521.75-201.78-19.9517.45302.52-0.40-0.305.420.21-0.192.5225.82-2.566.2713.552.23-0.6212.304.250.780.62-0.5525.79-9.97-0.990.8614.95-12.55-0.51113.4814.83-1.9127.34525.42-39.17135.24326.0157.60-28.02249.0070.8712.7612.8510.981998.86-203.25-1.23-52.78298.59合计10010001491.32100.002023.08100.003514.40注：*公式为：(Wp–Wb)TVAR(Rb–Rm)(Wp–Wb)，其中“T”表示矩阵转置。**公式为：WbTVAR(Rp–Rb)Wb。举例二：相对收益的分解基金模拟组合；相对收益：4.88%；报告日期：20030106；对象时间：20020101－20030101；单位：%资产类名称投资组合权重Wp基准指数权重Wb行业暴露(Wp–Wb)行业指数相对收益(Rb–Rm)行业配置贡献(Wp–Wb)(Rb–Rm)行业组合相对收益(Rp–Rb)股票选择贡献Wp(Rp–Rb)行业相对收益合计农、林、牧、渔业采掘业食品、饮料纺织、服装、皮毛木材、家具造纸、印刷石油、化学、塑胶、塑料电子金属、非金属机械、设备、仪表医药、生物制品其他制造业电力、煤气及水建筑业交通运输、仓储业信息技术业批发和零售贸易金融、保险业房地产业社会服务业传播与文化产业综合类2.770.004.272.800.003.125.804.325.395.323.882.384.266.014.914.952.8521.914.100.004.936.021.871.634.543.730.101.419.513.4210.1114.165.831.014.741.785.206.126.093.843.452.920.807.750.91-1.63-0.27-0.94-0.101.70-3.710.90-4.72-8.84-1.941.37-0.484.23-0.28-1.17-3.2418.070.65-2.924.13-1.74-9.911.81-2.34-3.25-8.814.53-2.64-3.56-0.193.5611.93-7.21-2.18-3.538.24-10.42-2.414.40-2.23-0.84-15.151.59-0.09-0.02950.00630.03040.00850.07720.0978-0.03210.0092-0.3149-0.2319-0.09870.0105-0.1495-0.02330.1220.0780.7943-0.01450.0245-0.6265-0.027720.8918.169.14-6.0028.7822.654.53-5.7915.5917.0313.86-22.6012.43-0.764.42-20.249.658.8522.20-15.11-18.871.710.579200.3902-0.167700.7060.2628-0.250.8410.90680.5383-0.53860.5291-0.04590.2174-1.00110.27481.93930.90970-0.93060.10260.49-0.030.4-0.140.010.780.36-0.280.850.590.31-0.640.54-0.20.19-0.880.352.730.90.02-1.560.07合计1001000---0.3797--5.26334.86（二）基于利率期限结构的资产负债管理技术资产负债管理与利率期限结构模型资产负债管理：资产和负债对利率变动的敏感性不同引起的风险利率期限结构模型：2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%3.0%3.2%02468101214期限收益率曲率基于期限结构的资产负债管理负债资产负债资产风险暴露全方位风险暴露与资产负债管理资料来源：PIMCO资产负债管理方法传统的资产负债管理：现金流匹配、久期匹配、关键点久期匹配、免疫策略随机规划模型：运用数学规划求解多重条件的收益最大化–模型的变量多，规模大–计算成本相当高动态金融分析（DFA）：–确定分析变量/给定初始条件/设定情景模拟/财务计算（三）基于马克维茨优化的风险预算管理技术什么是风险预算(RiskBudget)EquitiesFixedIncomeCurrenciesReRfiRcsesfiscEquitiesFixedIncomeCurrenciesPassiveActivePassiveActivePassiveActiveReEReRfiERfiRcERcseTEesfiTEfiscTEcRisk资料来源：GoldmanSachs风险预算管理的基本原理均方优化模型：EU=X'EER-X'CX/rt；–其中X表示资产配置权重；EER是资产类预期收益向量；–C是资产类的协方差矩阵；rt是风险规避系数；最优性条件：EERi=(dVp/dX)/rt=MRi/rt；–Vp表示投资组合总风险；MRi表示边际风险；收益分配比例：P$EERi=XiMRi/(2Vp)；–P$EERi表示各基层单位超额收益的比重；风险预算是一个管理过程资料来源：W.F.Sharpe,BudgetingandMonitoringPensionFundRisk使用风险预算报表管理投资流程金融机构管理的目标是一体化集成系统风险管理技术的国际发展历程风险限制风险监视风险识别风险规避风险分析压力测试情景分析风险度量风险预算RAROC组合优化资产配置由风险控制向组合优化扩展集成风险管理系统的特点整体性原则：关注整个公司资产/负债的风险收益特征专业化原则：分解并挖掘各增值环节的潜力定量与定性相结合：使问题结构化，提高效率反馈原则：形成完整的闭环系统一致性原则：强调有规范的管理过程，坚持既定的投资策略科学的流程＋严格的制度＝核心竞争力谢谢大家!