期货投资分析重点(个人整理最详细)

1111/126126126126目录第一章期货投资分析概论第一节期货投资的特殊性第二节期货定价理论第三节期货投资分析方法第四节期货投资分析的有效性第二章宏观经济分析第一节宏观经济分析概述第二节宏观经济运行分析第三节宏观经济政策分析第三章期货投资基本面分析第一节基本面分析理论基础：供需理论第二节影响因素分析第三节基本面分析常用方法第四节基本面分析的步骤与应用第四章期货品种投资分析第一节农产品分析第二节基本金属分析第三节能源化工分析第四节贵金属分析第五节金融期货分析第五章期货投资技术分析第一节技术分析概论第二节技术分析的主要理论第三节主要技术分析指标及其应用第四节期货市场持仓分析第六章统计分析第一节统计分析对金融投资分析的意义第二节一元线性回归分析第三节多元线性回归分析第七章期货交易策略分析第一节套期保值交易策略分析第二节投机交易策略分析第三节套利交易策略分析2222/126126126126第八章期权分析第一节期权概述第二节期权定价理论第三节期权套期保值策略分析第四节期权套利交易策略分析第九章期货投资分析报告第一节期货投资分析报告的基本要求第二节定期报告第三节期货专题报告第四节期货调研报告第五节期货投资方案第十章职业道德、行为准则和自律规范第一节期货投资咨询从业人员的含义与职能第二节国内外分析师组织第三节职业道德和执业行为准则3333/126126126126第一章期货投资分析概论学习目的与要求通过本章学习，了解期货投资分析的意义与主要分析方法，掌握期货定价理论，理解有效市场假说以及期货投资方法论。第一节期货投资的特殊性一、期货投资的一般属性投资活动的核心在于评估、确定资产的价值和管理资产未来的收益与风险，因而，投资具有时间性、预期性和收益的不确定性（风险性）等一般特征。投资的类型可以按照投资对象划分，包括：股票、债券、黄金、外汇等金融市场投资，无形资产、企业产权和房地产等产权市场投资，以及具有未来增值预期的古玩、艺术品等收藏品市场投资等等。以保证金杠杆交易、信用交易为基础的期货交易不仅符合投资的一般概念，而且基本上具备了投资活动的一般特征，具有金融属性和投资属性。二、期货投资的特殊性主要的特殊性表现在：期货价格的特殊性和期货交易的特殊性。（一）期货价格的特殊性1．特定性。不同的交易所、不同的期货合约在不同时点上形成的期货价格不同，这就是期货价格的特定性。期货合约通过对细节的明确规定，突出了期货价格的针对性与特定性。2．远期性。现货价格往往是依据已知的信息或者过去的经验即时决策达成的现实价格，而期货价格则是依据未来的信息或者后市的预期达成的虚拟的远期价格。通过对远期持有成本和未来价格影响因素的分析判断，在市场套利机制作用下发现的一种远期评价关系。这是期货市场价格发现的原理，也是期货价格远期性的体现，为市场提供了期现套利和远近合约套利的理论基础。现货价格是即期市场供需关系的体现，而期货价格反映的是远期的供需关系。如果现货价格或近期期货合约价格与远期期货合约价榕之间的基差或价差超过了正常的持仓成本，就会产生期现套利或者远近合约套利的机会。3．预期性。期货价格的预期性反映了市场人士在现在时点对未来价格的一种心理预期，期货价格的预期性也是众多买方和卖方关于未来价格的心态和预期观点在集中竞价上的集中体现，代表了市场人气和大多数交易商的意愿。4．波动敏感性。4444/126126126126期货价格的波动敏感性是指期货价格相对于现货价格而言，对消息刺激的反应程度更敏感、波动幅度更大。期货价格的波动敏感性源于期货价格的远期性、预期性及其不确定性，以及期货市场的高流动性、信息高效性和交易机制的灵活性。期货市场上大多数消息本身就是远期性质的。（二）期货交易的特殊性期货交易的特殊性是相对于现货交易而言的，具体表现在行情描述、保证金杠杆交易、双向交易、T+O日内交易、到期交割等特殊的制度安排方面，还表现在持仓心态和风险处置的不同要求方面。1．行情描述。行情报价除了开盘价、最高价、最低价、收盘价（最新价）、涨跌幅、买量、卖量、交易量之外，还有有衡量市场中未平仓合约数量的持仓量，以及买卖双方开平仓标识和持仓量增减。2．高利润、高风险、高门槛。源于期货交易的保证金杠杆机制，期货保证金的高杠杆率，要求面对期货交易的高风险必须有理性的持仓心态和严格的止损纪律，必须主动、及时地控制风险。3．卖空机制和双向交易。期货交易具有卖空机制，可以自由双向交易，不仅可以“先买后卖”，也可以“先卖后买”。现货交易中基本上不存在套利交易机会。4．T+O交易制度。期货交易实行T+o交易制度，大大提高资金效率和市场流动性。5．到期交割。都有到期日，不可能长期持有。6．零和博弈。期货交易是零和交易。如果考虑到费用，期货交易是负和交易,这也突出了期货投资的风险性。三、期货投资分析的特殊性期货投资分析是人们通过各种专业性分析方法，对影响期货合约价格的各种信息进行综合分析，以判断期货价格及其变动的行为。相对于证券投资分析具有更大的不确定性。所以期货投资分析包括期货合约相对于现货价值的绝对价格分析和期货合约之间的相对价格分析。期货市场的交易者三类：第一类是与基础资产有关的现货商套期保值；第二类是从中低买高卖获取交易利润的交易者；第三类是利用不合理价差进行套利交易的交易者。所以，期货投资分析是期货市场中不同参与者共同依赖的交易前提和交易依据。期货投资分析包括预测分析，还包括交易策略分析。交易策略比预测更重要。期货投资分析的目的是通过行情预测及交易策略分析，追求风险最小化或利润最大化的投资效果。大量的期货投资实践证明，期货投资分析是能否降低投资风险、获得投资成功的关键，期货投资分析能力与获胜率之间具有正相关性。5555/126126126126第二节期货定价理论衍生品的交易价格与其所对应的基础资产（现货）价格之间存在必然的联系，期货定价理论并试图从理论上给予解释。期货定价理论以基础资产价格作为起点，并且建立在一系列假设条件之上。一、期货定价理论概述关于期货定价方法的研究由来已久。从Keynes(1927)开始，对商品期货定价的相关研究一直就没有停止，法玛(Fama)和费来彻(French，1987)将远期和期货合约的定价方法分为两类：一是持有成本假说（theCost-of-CarryHypothesis），现货价格和期货价格的差（即持有成本）由三部分组成：融资利息，仓储费用和收益；二是风险溢价假说（LheffiskPremiumHypothesis），认为期货价格等于现货价格的预期值加上风险溢价。持有成本假说是早期的商品期货定价理论，也称持有成本理论。持有成本理论是以商品持有（仓储）为中心，分析期货市场的机制，论证期货交易对供求关系产生的积极影响。持有成本理论是基本的商品期货定价理论。风险溢价假说从投机者的角度分析期货价格，将期货看作与股票一样的风险资产，仍然存在分歧。推导期货合约(FuturesContract)的理论价格，通常从推导远期合约(ForwardContract)的理论价格人手，远期合约的理论价格是建立在套利模型基础上的。价格高估，投资者可以买进现货资产，同时卖出远期合约以获得套利利润，远期合约价格趋向于下挫（现货价格趋向于上扬）；反之亦然。只有当远期合约价格位于其中某个均衡点使得套利者的收益为零时，套利者才会停止套利活动，这一理论均衡价格就是无套利均衡价格。所谓的远期合约理论价格就是这一无套利均衡价格。远期合约理论价格的推导是建立在一系列假设条件之上的，这些假设条件有：(l)无交易费用；(2)所有的交易净利润使用同一税率；(3)市场参与者能够以相同的无风险利率借人和贷出资金；(4)市场参与者能够对资产进行做空；(5)当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动；(6)除非特别说明，所使用的利率均以连续复利来计算。数学上可以证明，当无风险利率恒定且对所有到期日都不变时，两个交割日相同的远期合约和期货合约有同样的价格。标的资产价格与利率高度正相关，其他条件相同时，期货合约的理论价略高于远期合约的理论价格。当标的资产价格与利率的负相关性很强时，类似上面远期理论价格高于期货理论价格。对于有效期仅为几个月的远期合约与期货合约之间的理论价格差异在大多数情况下是小到可以忽略不计的。只有当合约期限很长时，两者之间才会出现较大的差别。实际运用中，引起远期合约价格和期货合约价格差异的因素还有很多，比如税收、交易成本和保证金等。6666/126126126126期货合约对方违约的风险大大低于远期合约，期货合约的流动性大大高于远期合约，这些都会导致两者的价格出现差别。二、资产的远期合约定价远期合约的标的资产一般分为两类：一类是投资性资产，另一类是消费性资产，投资性资产在三种不同情形下的远期合约定价。（一）不支付收益的投资性资产的远期合约价格最容易定价的远期合约是基于不支付收益的投资性资产的远期合约。不付红利的股票和贴现债券就是此类资产。【例1-1】考虑一个基于不支付红利的股票的远期合约多头，3个月后到期。假设股价为40美元，3个月期无凤险利率为年利率5％。我们讨论两种极端情况下的套利策略。假定远期价格偏高，为43美元，套利者可以以5%的无风险年利率借人40美元，买一只股票，并在远期市场上做空头（3个月后卖出股票）。用来归还贷款的总数额为：40e0.05x3/I2=40.50美元。通过这个策略，套利者在3个月内锁定了2.5(43-40.5)美元的收益。再假定远期价格偏低，为39美元。套利者可以卖空股票，将所得收入投资，并购买3个月远期合约。卖空股票3个月后所得收益为：40e0.05x3/12=40.50美元。此时，套利者支付39美元，交割远期合约规定的股票，再将其送到股票市场平仓。3个月末的净收益为：40.50-39.00=1.50美元。在什么情况下，上面的两种套利机会不存在呢？第一种套利只有在远期价格高于40.50美元时才会成立，第二种套利只有在远期价格低于40.50美元时才成立。因此，可推断出，在无套利前提下，价格一定是40.50美元。【结论【结论【结论【结论】】】】假定不支付收益的投资性资产的即期价格为假定不支付收益的投资性资产的即期价格为假定不支付收益的投资性资产的即期价格为假定不支付收益的投资性资产的即期价格为SSSS0000，，，，TTTT是远期合约到期的时间是远期合约到期的时间是远期合约到期的时间是远期合约到期的时间，，，，rrrr是以连续复利计算是以连续复利计算是以连续复利计算是以连续复利计算的无风险年利率，的无风险年利率，的无风险年利率，的无风险年利率，FFFF0000是远期合约的即期价格，那么是远期合约的即期价格，那么是远期合约的即期价格，那么是远期合约的即期价格，那么FFFF0000和和和和SSSS0000之间的关系是：之间的关系是：之间的关系是：之间的关系是：FFFF0000====SSSS0000eeeerTrTrTrT奶果奶果奶果奶果FFFF0000SSSS0000eeeerTrTrTrT，，，，套利者可以买人资产同时做空资产的远期合约套利者可以买人资产同时做空资产的远期合约套利者可以买人资产同时做空资产的远期合约套利者可以买人资产同时做空资产的远期合约，，，，如果如果如果如果FFFF0000SSSS0000eeeerTrTrTrT，，，，套利者可以卖空资产同时买套利者可以卖空资产同时买套利者可以卖空资产同时买套利者可以卖空资产同时买人资产的远期合约。人资产的远期合约。人资产的远期合约。人资产的远期合约。（二）支付已知现金收益的投资性资产的远期合约价格【例1-2】考虑购买一份付息票债券的远期合约，债券的当前价格为900美元。假定远期合约期限为1年，债券在5年后到期，那么该远期合约实际上相当于一份一年之后购买4年期债券的合约。我们假设6个月和12个月后，债券分别支付40美元的利息，其中第二次付息日恰恰是远期合约交割日的前一天。6个月和1年期的无风险利率（连续复利）分别为9%和10%。首先，假设当前远期合约价格偏高，为930美元。一个套利者可以借9