泰和投资家内参

2010年第1期（总第1期）第1页共17页2010年7月5日泰和投资家俱乐部目录卷首语.............................................................................................2大时代：初夏之后...................................................................2投资走笔.........................................................................................3投资家投资与农民种田...........................................................3泰和论道.........................................................................................6有限责任公司的股权激励.......................................................6泰和优选.........................................................................................8李山五年PE路..........................................................................8复星集团梁信军：复星不是PE，更像巴菲特....................12泰和国学.......................................................................................16德山宣鉴禅师.........................................................................16优选经典传播智慧主办：泰和投资家俱乐部出品：泰和投资研究院主编：赵方方编辑：李珂王璐颖平面：刘筱旸校对：冯莉编辑部信箱：[e-mail]博客地址：blog.sina.com.cn/taihetouzijiaQQ交流群号：1036350902010年第1期（总第1期）第2页共17页卷首语大时代：初夏之后文/赵方方2010年7月3日这个夏天终于还是来了，在经历了史上最长冬天与最短春天的等待之后。正午时分的阳光略无遮拦，照射在这片古老弥新的土地上，升腾在阳光里的热度散发出这个时代特有的气息。从五千年的长角度来看，改革开放的三十年恍若白驹过隙，似乎无暇书写绚丽的篇章，但从当事人的眼光看来，三十年时光足以沧海桑田。中国经济的发展是如此异彩纷呈，目不暇接，身处其间，我们往往会执迷于眼前所见的一端，而永远无法臆想全局。这个复杂的经济体给了观察家与参与者以貌似永远无法勘破的迷像。对三十年乃至更远视角下中国商业史的回顾往往让我们对这个时代得出自相矛盾的种种结论。当然，我们并不缺乏踽踽而行的探索者，尽管他们或者遭遇“芒鞋破钵无人识，踏过樱花第几桥”的窘境。这个夏天里注定会发生许多事情。后世的商业史作家将会发现，这是又一个崛起于荒野中的神话。当最终的答案透过重重迷雾，在初夏阳光的辉耀下显出本来应有的粲然光芒之时，我仔细地观察，看到了，看到了过去三十年积淀所成就的巨大财富正在面临着资本化的崭新时代，看到了一个投资家队伍的悄然兴起，这正是一个伟大时代变局的开始。做一个淡定而富有睿见的投资家，眼界无比广阔，思路无比活跃，从容面对经济生活的瞬息变化，殚精竭虑凝神屏气地细致观察，抽丝剥茧“以无厚入有间”地严谨分析，从更深的层次探究事情真相的本原，访寻或者掩藏在层层疑团背后的真实与价值。在这未来属于中国的伟大年代里，紧紧把握时代的脉动，去见证或成就不同价值观、不同目标、不同奋斗方式的前行者们的失败与成功，黯淡与辉煌，牺牲与收获，卑下与崇高。2010年第1期（总第1期）第3页共17页期待着更多人能够成为这支伟大队伍中的一员，与巨人同行，以我手写我心，描绘出未来中国的前行之路。我深信，那里充满着火焰与力量。投资走笔投资家投资与农民种田文/赵方方2010年6月27日题目有些突兀，因为投资家投资与农民种田之间貌似风马牛不相及，但读完文章之后，相信这种突兀感就会消失。专业投资人的“单打一”倾向这些年的专家理财有一种倾向，就是专家概念的日益窄化，窄化说的是专家擅长的领域日益变窄，债券专家只做债券，股票专家只做股票，黄金专家只做黄金。这种倾向产生了越多越多的“单打一”而不是“多面手”的专业投资人。这一现象的成因可以理解，其与日趋严密的社会分工趋势密不可分——这个时代本身就是一个在越来越小的领域内知道越来越多知识的时代。然而更大的逻辑是，这种单一化、孤立化发展的倾向与多样化的世界本身是背道而驰的，如果不能认识到这一点，则往往一叶障目，不见泰山。一个例证就是，股票型基金的基金经理只被要求关注股票市场，并且法规对基金投向、仓位乃至建仓时间都有明确规定，因之哪怕基金经理明知股票市场的整体市盈率已近疯狂，却无法做到清仓等待再一轮良好时机的到来，更遑论离开股票市场去关注其他有着良好投资时机的市场，最终导致的结果就是基金净值随着大盘的调整回归而回归，公募基金经理的业绩也随之带上了几分靠天吃饭的色彩。这种大环境也导致很多人从根本上丧失了培养自己多元化投资思想的可能性，经常发生的情况就是直接一个猛子扎到某一细分投资领域再也出不来，随着该市场的行情而载沉载浮，始终在挣扎，很难有超越。更有些人生吞活剥了芒格的“能力边界”思想，牢牢守住自己的“三板斧”，并将这个界定为自己的“能力边界”，从此之后心安理得，不想或不敢越雷池一步。2010年第1期（总第1期）第4页共17页优秀农民的多元化品质这种现状让我想起了早年在农村的生活。以我所经历的沂蒙山区临郯苍平原的农村生活为例，一个农民的日常工作大致可以分为以下几类，一是主粮，二是辅粮，三是其他经济作物，四是蔬菜，五是养殖，六是其他。主粮是一年两熟的小麦和水稻；辅粮是旱田里的高粱、谷子、玉米等；经济作物有棉花、大豆、大蒜、白柳；蔬菜的品种就更多了，大葱、生姜、香菜、白菜、豆角、黄瓜、辣子、西红柿、韭菜，应有尽有；养殖以养猪的居多，当然也有养兔子、养狐狸、养水貂的等。光看这么多品种，我们即可知道，一个合格的农民必然会是一个多面手，绝不会是单打一。我从来没见过或是听说过，有人只会侍弄小麦，其他的全然不理，并且还因自己严守“能力边界”而心安理得甚至沾沾自喜。尤其的，一个优秀的农民在涉猎这么多种植和养殖品种之后，并未显得手忙脚乱，而是不慌不忙，张弛有度。秘诀其实很简单，就是三个字，“原其理”。“理”就是规律，“原其理”就是要掌握不同作物的种植规律。再具体就是四个字，即“不违农时”，要按照不同作物的生长规律有条不紊的安排劳作。传统农历中的二十四气七十二候就是这一规律性的集中体现。现在再去农村看，发现现在的农民比当年更不容易，因为经济全球化的趋势已经影响到他们的收入了，比如黄豆的种植大户必须长期关注期货行情，才能有效对冲国际黄豆期货市场价格对他们收入的影响。可见，优秀的农民在实践中已经做到了“多元化、全球化”，而我们的专业投资人却在以“能力边界”的托辞避开这种“多元化、全球化”的大趋势，这一现象值得深思。事实上，尽管芒格认为，一个有能力的人会非常清楚能力圈的边界在哪里，而没有边界的能力根本不能称之为能力，但是他本人从未停止过拓展自己能力边界的尝试。他的有效方式就是不断地阅读，随时随地的阅读。如何展开阅读，如何建立思维格栅，这是另外一个话题。“多元化”与“全球化”“多元化”说的是投资品种的多元化。优秀投资人必须时刻保有宽阔的视野，善于在不同的市场之间做最有效的资产配置，这些投资品种不仅包括二级市场的股票，还应当包括可转债、企业债券、股权、大宗商品等等。比如2010年第1期（总第1期）第5页共17页在08年股票市场的大崩盘中，貌似无可获利，实则不妨把握可转债市场中存在的无风险套利机会。我们从巴菲特、邓普顿等投资大师的操作中经常可以看到这种投资品类之间的配置与转换。当然，投资的前提还应当是充分了解这一市场，并把握该市场价格变动的内在规律。“全球化”说的是要关注全球各个不同的市场，不要只将目光锁定在中国或者中国概念。优秀投资人必须拥有全球化视野，善于在不同市场的比较中获利。比如关注股票，如果在中国市场寻找不到合适的投资机会，那么不妨将目光投向美国、日本以及其他国家，横向对比，找出最具投资价值的标的。“多元化”与“全球化”并不是割裂存在的，而是紧密结合，你中有我，我中有你的。投资品种固定的时候，可以横向在全球范围内寻找投资机会，比如上文所说的股票。投资区域固定的时候，可以在股票、可转债、企业债券、股权、大宗商品等品种之间转换。当然，二者之间也可以大致分出一个先后关系，尽管这种先后关系并不绝对。就当前现实来看，由于中国目前是全球范围内经济增长最为迅速的区域，中国或中国概念相对其他地区有更高的增长机会，因此在投资时，可以优先考虑中国范围内的“多元化”，之后是在全球范围内寻找合适的投资机会。“多元化”、“全球化”的思想一旦确立，则投资变得貌似复杂，实则简单。貌似复杂是因为要关注的品种较之以前大大增加，实则简单是因为只需掌握特定品种的价格变动规律即可。而特定品种的价格变动规律又是统一的，可循的，一言以蔽之，“贵上极则反贱，贱下极则反贵”。月映万川，此之谓也。投资家的立身之本投资之路犹如大江大海，经百川汇流，才能达到广大精深。如何经由此岸生死到达彼岸涅槃，长享无为寂静之乐，独立思考才是立身之本。君子务本，本立而道生。道之所在，广大悉备，其大无外，其小无内。由此投资一定是要活泼泼的，独立思考的，与社会现实密切结合的，一定不要封闭起来，一定不要僵化孤立，而是要具足“多元化”、“全球化”投资思维，长期关注不同市场，掌握不同投资品种的内在规律，在适当的时候将资金配置到适当的地方。因之，独立思考是一个投资家所必需具备的能力。丧失了独立思考能力，不能根据投资环境的实际变化做灵活多样的策略选择，言必称巴菲特、价值投资、斜坡湿雪，死记硬背巴菲特投资语录，则已与刻舟求剑只有“50米远”了。（本文作者系泰和投资家俱乐部秘书长）2010年第1期（总第1期）第6页共17页泰和论道有限责任公司的股权激励文/宋崇宇2010年6月24日对于公司经营者来说，如何使公司的人才能勤勉尽责地为公司服务始终是一个重要的课题。中国证监会在2005年12月31日发布的《上市公司股权激励管理办法（试行）》中将股权激励定义为：“股权激励是指上市公司以本公司股票为标的，对其董事、监事、高级管理人员及其他员工进行的长期性激励”。因此，股权激励是将经营者、员工与公司组建成一个利益共同体，使经营者、员工在分享公司经营成果的同时也承担公司经营风险，解决代理成本的一个重要手段。对于有限责任公司而言，其股权激励的重要性更为突出。但是在制度层面，有限责任公司的股权激励却基本上无章可循。许多公司在事实股权激励的过程中暴露出许多问题，有些不仅没有起到“激励”的效果，反而为公司的发展带来了隐忧。如今，越来越多的公司认识到，企业对人才的控制和潜在价值的开发对于增强企业内部核心竞争力有着重要意义。旨在有效激发员工主动性和创造性的管理方式——“股权激励”制度便应运而生。那么，在实际中如何根据自身的发展情况有效地制定和实施股权激励制度也就成为企业关注的重要问题。一、股权激励的概念股权激励是公司通过一定的程序使公司管理层人员或核心技术人员获得公司的股权，使他们能够以股东的身份参与企业决策﹑分享利润﹑承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务。员工激励机制是指企业通过适当形式的奖励或提供良好的