第6章投资回报率和盈利能力分析

8-1第六章投资回报率和盈利能力分析重点与难点：•理解回报率指标在财务报表分析中的作用•掌握投资回报率及其多样性计算•掌握普通股股东权益回报率的分解及各项成分的相关性8-2第一节投资回报率的重要性•联合分析（Jointanalysis）是将各项指标联系在一起进行估计•投资回报率(ROIC)或投资收益率(ROI)是重要的联合分析•投资回报率影响一个公司获得成功、吸引资金、偿付债务和支付股利的能力8-3投资回报率的应用(2)measuringprofitability(3)Measureforplanningandcontrol(1)计量管理绩效(2)计量盈利能力(3)计划与控制的工具8-4一、计量管理绩效•管理层负责公司的所有活动•投资回报率是对公司商务活动的管理绩效的一种很好的计量•投资回报率的高低主要取决于管理层的技能、智谋、技巧和动机。8-5二、计量盈利能力•投资回报率是公司长期财务优势重要指示器•投资回报率与关键性汇总指标相关：融资与利润•投资回报率从不同资金来源的各个方面来反映投资回报8-6三、计划与控制的工具投资回报率协助管理者：•计划•预算•协调•评估机遇•控制8-7第二节投资回报率的构成要素•投资回报率的计算:收益投入资本8-8一、投入资本的定义•对投入资本没有普遍使用的指标•投入资本的不同衡量方式反映了财务报表使用者的不同观察角度8-9二、投入资本的替代性指标通用的指标:•净经营资产•普通股权益资本8-10（一）净经营资产•将公司作为一个总体看净经营资产回报率衡量经营效率或经营业绩•反映经营净资产的收益(不包括金融资产或负债)8-11（二）普通股权益资本•从普通股股东的角度来看•财务杠杆对权益持有回报的影响8-12（三）当期投入资本的计算•一般是用公司当期可用资本的平均数来计算•最常见的计算方法是年初和年末投入资本之和除以2•更精确的方法是对中期值做平均，比如将每季末的投入资本相加再除以48-13二、投入资本和收益的调整许多会计数据要求做分析性调整—见前几章所述一些财务报表数据需要使用并不包括的数据这些调整对于投资回报率的有效分析是必要的8-14三、净经营资产回报率税后经营收益净额(期初净经营资产+期末净经营资产)/28-158-16区别经营活动与非经营活动资产负债表经营资产.............OA减去经营负债........(OL)净经营资产..........NOA金融负债............FL减去金融资产.......(FA)净金融负债.........NFO股东权益............SE净融资.............NFO+8-178-18普通股股东权益回报率净收益-优先股股利(期初股东权益+期末股东权益)/2其中•权益是股东权益总额减去优先股8-19举例说明：就拿地产行业三家典型的企业做一个案例对比，让大家一目了然。一个行业之间，同样的卖房模式下，对于保持在20%左右的净资产收益率同样的企业，其主要的贡献比居然均不相同，所以选择哪一类企业，充分的保证了你的安全边际。请看下图（2013年）：8-20第三节净经营资产回报率分析一、净经营资产回报率的分解8-218-22二、经营杠杆的影响OA=经营资产OLLEV=经营负债杠杆率（OL/NOA)8-23三、利润边际和资产周转率之间的关系•利润边际和资产周转率之间是相互依赖的关系–边际利润是销售收入与营业费用的函数–资产周转率也是销售收入的函数$5,000,000$10,000,000$10,000,000$500,000$500,000$100,000$5,000,000$5,000,000$1,000,00010%5%1%121010%10%10%NOPATSalesAnalysisofReturnonNetOperatingAssetsReturnonnetoperatingassetsNOAturnoverNOPATmarginNOA8-24三、利润边际和资产周转率之间的关系8-25三、利润边际和资产周转率之间的关系8-26部分行业给定RNOA下净经营资产周转率与净营业利润的组合8-27（一）利润边际的分解8-28•毛利边际（GrossProfitMargin）:反映总利润占总销售额的比例–反映公司增加或维持销售价格的能力–边际毛利下降可能意味着竞争激烈或意味着公司产品的竞争力降低，或两者都有•销售费用•一般及行政管理费用8-29（二）资产周转率的分解•资产周转率计量公司资产使用的强度•与资产使用最相关的指标是销售收入8-30（二）资产周转率的分解•应收账款周转率:反映企业平均需要多少时间收回应收账款.–伴随比率（Accompanyingratio）:平均收款期•存货周转率:反映企业平均需要多少时间收回存货–伴随比率:存货平均周转天数•长期经营资产周转率:反映企业长期资产的运营效率•应付账款周转率:反映企业平均以多快的速度归还应付款•-伴随比率:应付账款平均周转天数•净经营营运资本周转率8-31第四节普通股权益回报率的分析其中ROCE等于普通股股东净利润（减去优先股股利之后）除以普通股股东权益平均余额这个公式可以按照未来普通股股东权益回报率做如下重述：一、普通股权益回报率的计算8-32二、普通股权益回报率的分解8-33二、普通股权益回报率的分解净金融负债8-348-358-36普通股权益报酬率的替代性方法——杜邦分析8-37•财务杠杆（Leverage）反映从普通股股东以外获得的资本投资的程度•如果收到的资本供给（除普通股以外）小于ＲＯＡ，那么普通股股东获利；当收到的资本供给大于ＲＯＡ，那么反转会发生。•普通股权益与其他资本提供者的回报差异越大，权益交易就越成功（或越不成功）普通股股东权益回报率（ROCE）分析8-38三、股东权益的估价•假定收益的留存和股利支出是固定不变的•假定普通权益增长率通过收益留存8-39普通股股东权益回报率（ROCE）分析假定内部增长取决于收益留存和收益留存的回报率