第五章长期投资管理

江汉大学商学院会计系高芳2019/9/28第五章长期投资管理2019/9/28主要内容长期投资概述固定资产投资债券投资其他长期投资本章重点：现金流量的概念和计算、固定资产投资决策和证券投资决策本章难点：固定资产投资决策的动态决策方法、风险投资决策、证券投资组合的风险和报酬2019/9/28一长期投资概述（一）投资的概念与目标投资是指将财力投放于一定的对象，以期在未来获取收益的经济行为。任何投资就其终极目标来说都是为实现投资收益最大化，如与企业目标相联系，就是企业价值最大化或股东财富最大化。但是，对于各个投资项目来说，它们的直接目标又各有差别。一般来说，有如下几种:1、取得投资收益。2、降低投资风险。3、承担社会义务。2019/9/28（二）投资的种类和特点1、长期投资与短期投资2、实体投资与金融投资3、对内投资与对外投资（三）投资应考虑的因素1、收益2、风险3、约束4、弹性2019/9/28（四）投资的原则1、正确处理企业微观条件与宏观环境之间的关系2、及时足够地筹集资金，保证投资项目的资金供应3、认真分析风险与收益关系，适当控制投资风险2019/9/28（一）投资规模1、投资规模的含义企业的投资规模是指在一定时期内企业投资的总水平或投资总额。2、确定投资规模应考虑的因素（l）投资报酬。（2）经营目标。（3）市场规模。（4）产业政策。（5）筹资能力。（6）企业素质。二投资规模与投资时机2019/9/28（1）经济投资规模的含义。所谓经济投资规模是指能给企业带来最佳投资效益或能给企业带来最大经济效益的投资规模。（2）经济投资规模分析。①边际收入等于边际成本的投资规模，也称企业利润或投资收益额最大化的规模，简称最大规模。②边际投资报酬率等于必要投资报酬率的规模，也称必要投资规模。建立主题与观众的联系。③加权平均投资报酬率最高的投资规模，简称最佳投资规模。3、经济投资规模2019/9/281、投资机会的含义投资机会是指有利于投资者投资的一系列因素所构成的良好投资环境与时机。2、选择投资机会应考虑的因素（1）商品市场机会。（2）金融市场机会。（3）通货膨胀机会。（二）投资时机2019/9/283、投资机会的选择投资机会的选择一般要经过以下几个阶段：（l）投资方案的产生和构想。它是通过一定方式提出投资方案，并对投资方案做总体的初步构想，明确企业面临的基本问题及投资的基本意向。投资方案的产生和构想，可以采用求异法与趋势法进行。求异法实质是通过市场的变异分析，找出与众不同的投资领域，并以此构想投资方案;趋势法是以现有市场为基础，通过分析市场走势，预计未来的可能变化，并以此为契机构想投资方案。（2）投资环境评价。就是调查研究投资的外部环境，预测环境可能的变化，并分析评价环境变化对企业投资的影响。（3）投资主体能力评价。就是调查、收集企业内部的投资信息，评价企业的各种素质与能力，分析企业投资的潜力。（4）投资时机决策，就是根据对投资内外环境的评价，进一步确定修正或放弃对投资方案的初步构想，选定投资时机。这主要是研究企业与环境相互适应、相互配合的程度，确定企业的对策。2019/9/282、在投资方案评价中用现金流量作为计算基础的主要原因（1）采用现金流量有利于科学地考虑资金时间价值因素。（2）采用现金流量能使投资决策更符合实际情况。三、固定资产投资（一）现金流量1、现金流量的概念所谓现金流量，是指长期投资项目实施与运作中由项目引起的现金流入与现金流出的数量。2019/9/283、现金流量的构成及计算2)年营业现金流量=年营业收入－付现成本－税金（增值税除外）＝净利润＋折旧＋无形资产摊销3)终结现金流量＝固定资产残值收入+收回的垫支的流动资产+土地变价收入1）初始现金流量＝固定资产投资额＋垫付的流动资产－投资过程中的残值收入+其他费用2019/9/28[例1]某公司拟购入一台设备以扩充生产能力，现有甲乙两方案可供选择。甲方案需投资1000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收人为600元，每年付现成本为200元。乙方案需投资1200元，用直线法计提折旧，使用后残值为200元，使用寿命也为5年，5年中每年销售收入为800元，付现成本第一年为300元，以后逐年增加修理费40元，另外垫支营运资金300元。假设所得税率为40%，试计算两个方案的现金流量。先计算两个方案每年折旧额:甲方案每年折旧额=1000／5=200(元)乙方案每年折旧额=（1200-200）／5=200(元)两方案的现金流量如下两张表所示：现金流量的计算2019/9/28项目第1年第2年第3年第4年第5年甲方案销售收入（1）600600600600600付现成本（2）200200200200200折旧（3）200200200200200税前利润（4）200200200200200所得税（5）8080808080税后净利（6）120120120120120现金流量（7）（7）＝（3）＋（6）320320320320320乙方案销售收入（1）800800800800800付现成本（2）300340380420460折旧（3）200200200200200税前净利（4）300260220180140所得税（5）120104887256税后净利（6）18015613210884现金流量（7）（7）＝（3）＋（6）3803563323082842019/9/28投资项目现金流量计算表项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年甲方案固定资产投资-1000营业现金流量320320320320320现金流量合计-1000320320320320320乙方案固定资产投资-1200营运资金垫支-300营业现金流量380356332284固定资产残值200营运资金回收300现金流量合计-15003803563323087843082019/9/28*如果每年营业现金净流量相等，则投资回收期可按下式计算:每年营业现净流量原始投资额投资回收期=（二）、投资决策的一般方法1、静态决策分析方法（1）投资回收期利用上例资料，计算甲方案的回收期。甲方案NCF相等，故甲方案回收期=1000／320=3.125(年)2019/9/28投资回收期法易于理解，计算简便，但存在明显的缺点，即没有考虑资金的时间价值，忽略了不同方案回收期满后现金流量变化情况，使方案评价、选择有片面性。年＝－－－－＋乙方案回收期＝16.478430833235638015004*如果每年营业现金净量不等，则计算投资回收期要根据每年年末尚未收回的投资额确定。如：乙方案NCF不相等，则有：2019/9/28平均报酬率是投资项目寿命周期内的平均年投资报酬率，其常见的计算公式为:利用上例，依前例1资料计算甲、乙两方案的平均报酬率如下：该法不受建设期长短、投资方式、回收额等影响。其缺点是无法利用现金流量信息，但计算简单，可以作为方案评价的辅助性手段。％初始投资额平均现金流量平均报酬率＝100%8.2815005784308332356380321001000320＝）＋＋＋＋（＝％％＝＝乙甲ARRARR（2）平均报酬率（ARR）2019/9/28动态决策分析方法是指考虑了资金时间价值的决策分析方法。主要有:（1）净现值。投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折现为现值，减去初始投资以后的余额，叫净现值(缩写为NPV)，其计算公式为:式中:NPV为净现值；NCFt乙为第t年的净现金流量；R为贴现率；n为项目预计使用年限；C为初始投资额。2、动态决策分析方法=-+=-+…++++nittnnCRNCFCRNCFRNCFRNCFNPV1221)1()1()1()1([＝2019/9/28在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正时采纳，为负时不采纳;在多个备进方案的互斥选择决策中，应选净现值是正值中的最大者。利用上例资料计算甲、乙方案净现值如下：元＝－％）＋（＋％）＋（＋％）＋（＋％）＋（＋％）＋（＝＝＝乙／甲1.861500101784101308101332101356101380(元)1.2131000.791.332010005432NPVPVIFANCFNPVnR-=-净现值法的决策规则:2019/9/28从以上计算可知，甲、乙两方案净现值都大于零，故都是可取的。但甲方案净现值大于乙方案，故大华公司应选用甲方案。净现值法优点是，考虑了资金时间价值，能反映各种投资方案的净收益，因而是一种较好的方法。缺点是不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率的大小。2019/9/28获利指数又称利润指数(缩写为PI)，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。其计算公式为:初始投资额未来报酬总现值＝即PI（2）获利指数＝CNCFiNCFiNCFPInn/](1+i))1()1([2211+...++++2019/9/28在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于或等于l时采纳，否则拒绝;在有多个方案的互斥选择决策中，应采纳获利指数超过1最多的投资项目。利用上例资料计算获利指数如下：两方案获利指数都大于l，故两方案都可进行投资，但因甲方案获利指数更大，故应采用甲方案。获利指数的优点是考虑了资金时间价值。由于获利指数是府相对数表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间比较。06.115001.158621.110001.1213===乙甲＝PIPI获利指数决策规则2019/9/28内含报酬率的计算一般是通过逐次测试遇近法进行的，其计算步骤如下:第一步：计算年金现值系数。NCF每年初始投资额年金现值系数＝（3）内含报酬率内含报酬率也叫内部报酬率，记作IRR是使投资项目的净现值等于零的报酬率。因此，IRR的实质就是反映了投资项目的真实报酬。其计算公式为:=-C=+ntttIRRNCF00)1(2019/9/28第三步:根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出内含报酬率。第二步:查年金现值系数表，在相同期数内，找出与上述年金现值系数相近的较大与较小的两个贴现率。以上是每年NCP相等时的情况。2019/9/28内含报酬率的决策规则:在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内含报酬率大于或等于企业的资本成本必要报酬就采纳，反之，则拒绝；在多个备选方案决策中，应选用内含报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。如NCF不等，则按下列步骤计算第一步:先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。如净现值为正，提高贴现率，再进行测算。如净现值为负，应降低贴现率，再进行测算。经过多次反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的贴现率。第二步:根据上述两个邻近的贴现率计算出方案的实际内部报酬率。2019/9/28查年金现值系数表，第五期与3.125相邻近的年金现值系数18%一20%之间，现用插值法计算如下125.33201000=年金现值系数＝贴现率年金现值系数18％3.127x％0.002？％2％3.1250.13620％2.991[例6]根据例1资料计算甲、乙两方案的内含报酬率。甲方案NCF相等，因而，可采用如下方法：x/2=0.002/0.136x=0.03甲方案的内部报酬率为18%+0.03%=18.03%2019/9/28乙方案NCF不等，因而，必须逐次测算。先按10%贴现率测算NPV=860再按12%贴现率测算NPV=3再按14%贴现率测算NPV=-792用内插法，已知12%IRR14%，%01.12%01.0%12)792(33%12=+=--+＝IRR12%?%14%X%2%贴现率30-7923795NPV2019/9/28从以上计算结果可知，甲方案内含报酬率较高，故甲方案的效益比乙方案好。内含报酬率考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬，概念易于理解。但该方法的计算比较复杂，特别是NCF不相等时，需要经过多次测算才能求得。2019/9/28[例]某公司考虑用一台新的、效率更好的设备来代替旧设