第五讲第九章净现值与其他投资准绳

净现值与其他投资准绳第9章5-1本章大纲9.1净现值9.2投资回收期法9.3折现的回收期法9.4平均会计报酬率9.5内含报酬率9.6获利能力指数法9.7资本预算实务5-29.1净现值9.1.1基本概念定义：净现值（netpresentvalue，NPV）：指一项投资的市价和成本之间的差。资本预算过程可以看成在寻找正的净现值的投资。5-39.1.2估计净现值贴现现金流量估价：净现值(NPV)=未来现金流量的总现值－初始投资的现值01)1(COkNCFNPVntttNPV—项目的净现值；NCFt—第t年税后现金流；CO0—项目的初始投资；k—对项目要求的收益率；t—项目的寿命期.5-4净现值(NPV)准则估算NPV:1.估算未来现金流量:金额大小和发生时间2.估算折现率3.估算初始投资额最低可接受法则为:如果NPV0,则接受项目排序法则:选择NPV最高的项目净现值法则：运用净现值方法进行投资决策——接受有正净现值的项目，拒绝负净现值项目。5-5贴现率的选取资本成本率------项目报酬率的低限。同类项目报酬率------市场决定的资本机会成本。必要报酬率------公司决策者主观确定的报酬率水平。5-6例题：假定某项投资承诺将在一年后归还10000美元，现在需要的出资金额为9500美元。你的资金利息率为5%。这项投资可行吗？5-781.23$81.523,9$500,9$05.1000,10$500,9$NPVNPVNPV未来现金流量的现值大于投资成本额。换言之，该项目的净现值NPV为正，因此该投资可行。5-8净现值法的优缺点指标优点：一是考虑了资金时间价值二是考虑了项目计算期内的全部净现金流量信息和投资风险。指标缺点：不能反映投资项目的实际报酬率确定贴现率有一定困难经济寿命不等的项目无法比较初始投资额不等的项目无法比较5-9是投资项目在未来一定时期内现金流入和现金流出的数量。现金流量由三部分组成：初始现金流量（项目的投资额）营业现金流量（现金净流量）终结现金流量补充：现金流量5-10投资期投入生产期所得回收期初始现金营业现金终结现金流量流量流量（流出）（每年）（流入）固定资产支出流出：流出资产、固定资产残流动资金的垫支税金值收入、流流入：收入动资产垫支资金收回项目周期5-11现金流量计算每年净现金流量=收入－成本－税收＋折旧=（经营流入＋变价或残值收入－经营成本－折旧）×（1－税收率）＋折旧=税后利润＋折旧注意5-12NPV=每年净现金流量现值＋终结年现金流量现值－初始现金流出量=NCF1NCF2～NCFn（1+k）（1+k）²～（1+k)nC5-13净现值法则的运用例：有两个互斥的投资项目，假设贴现率为10%，现金流数据如下：年份A方案现金净流量B方案现金净流量0123-210008000900010000-15000550055005500合计600015005-14A项目与B项目的净现值238000900010000()21000(110%)(110%)(110%)2100080000.909190000.8264100000.75132100072737538751321000223241324NPVA31()1500055001/10%(110%)1500055002.486915000136781322NPVB选择A5-15例：预计一个项目投产后的现金收益为每年20000美元，现金成本为14000美元。将在8年后结束这项业务，届时厂房和设备的残值为2000美元。项目启动需要花费30000美元，所采用的贴现率是15%，这是一项好投资吗？如果目前流通在外的股份是1000股，从事这项投资会对每股价格产生怎样的影响？5-16净现金流量及净现值PV1-8=27578美元NPV=-30000+27578=-2422美元表明这项投资会使股票价值下降2422美元，每股将损失2422/1000=2.422美元时间012345678净现金流量-$30$6$6$6$6$6$6$6$85-17例：某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获息税前利润10万元。假定该项目的行业基准折现率10%。要求：根据以上资料计算该项目的净现值（所得税前）。5-18OCF0＝－100（万元）OCF1－10＝息税前利润＋折旧＝10＋100/10＝20（万元）NPV＝－100＋20×（P/A,10%,10）＝22.89（万元）5-19假定有关资料与上例相同，固定资产报废时有10万元残值。OCF1－9＝息税前利润＋折旧＝10＋（100－10）/10＝19（万元）OCF10＝19＋10＝29（万元）NPV＝－100＋19×（P/A,10%,9）＋29×（P/F,10%,10）或＝－100＋19×（P/A,10%,10）＋10×（P/F,10%,10）＝20.60（万元）5-20甲公司拟购置一台设备，价款为240000元，使用6年，期满净残值为12000元，直线法计提折旧。使用该设备每年为公司增加税后净利为26000元。若公司的资金成本率为14％。要求：1）计算各年的现金净流量；2）计算该项目的净现值；5-21某公司的项目现金流量如下：如果必要报酬率为11%，采用NPV法，是否应该接受该项目？如果必要报酬率为30%呢？5-229.2回收期法项目需要多长时间才能“收回”它的初始投资？回收期——收回初始投资所需的时间回收期=收回初始投资的年数普通回收期法则：先选定一个取舍时限，如果回收期小于或等于这个时限，项目都可接受。排序法则：由管理层制定5-23回收期法举例例：有两个互斥的投资项目，现金流数据如下：年份A方案现金净流量B方案现金净流量0123-210008000900010000-15000550055005500合计600015005-24回收期法举例PP（A）=2+（4000/10000）=2.25（年）PP（B）=15000/5500=2.73（年）选择：A5-25某个海外扩张方案的现金流量如下：年份现金流量（美元）0-20015026037042005-26当必要报酬率为10%时，计算普通回收期、NPV。年份现金流量累计现金流量1505026011037018042003805-27初始投资是200美元，如果把它和累计未贴现现金流量相比较，我们发现回收期介于第3年和第4年之间。前3年的现金流量总计180美元，因此，顺延到第4年，还差20美元。第4年的总现金流量是200美元，因此，回收期是3年+20美元/200美元=3.10年。NPV=50/(1+10%)+60/(1+10%)2+70/(1+10%)3+200/(1+10%)4-200=84.235-28某个投资项目在8年内可以提供现金流入为840美元。如果最初的投资成本是3000美元，那么该项目的回收期是多少？如果最初的投资成本是7000美元呢？回收期=3000/840=3.57年回收期=7000/840=8.33年（没有回收期）5-29回收期法优缺点缺点:1、忽视了货币时间价值2、忽视了取舍时限后的现金流量3、倾向于拒绝长期项目4、需要一个任意的取舍时限优点:1、易于理解2、偏向于高流动性3、调整后期现金流量的不确定性4、适用于小企业总结：回收期法则倾向于使投资者错误地选择了期限较短的项目。5-30长期项目的回收期长，但NPV0。短期项目的回收期短，但NPV0，如果将取舍时限定为2年，就会选择短期项目，这会导致股东价值减少。长期项目短期项目0-250-2501100100210020031000410005-319.3贴现回收期贴现回收期是指贴现现金流量的总和等于初始投资所需要的时间。贴现回收期法则：如果一项投资的贴现回收期低于某个预先设定的年数，那么该投资就是可以接受的。5-32初始投资200，贴现率10%年份现金流量贴现累计贴现15045.4545.4526049.5995.0437052.59147.634200136.60284.23贴现回收期介于第3年和第4年之间5-33贴现回收期法的优点和缺点优点缺点1.考虑了货币的时间价值1.可能拒绝NPV为正值的投资2.容易理解2.需要一个任意的取舍时限3.不会接受预期NPV为负值的投资3.忽略取舍时限后的现金流量4.偏向于高流动性4.偏向于拒绝长期项目，例如研究与开发和新项目5-34贴现回收期与普通回收期的比较由于不考虑货币的时间价值，所以普通回收期内只能收回本金，不能收回利息。意味着这项投资的净利润等于零，NPV0.普通回收期是达到会计保本点所需的时间。而贴现回收期考虑了货币的时间价值，所以它是财务上的保本点。即每年现金流量的现值之和等于初始投资，即NPV=0.5-35一项投资的成本为400美元，永远每年收回100美元。对这种投资所采用的贴现率为20%。普通回收期是多长？贴现回收期是多长？NPV是多少？普通回收期=400/100=4年NPV=-400+100/20%=100美元贴现回收期即为20%利率下，100美元现值累积到400美元的期数。5-36理论上，回收期法有很多缺陷，但在现实中是一种非常流行的投资决策方法。原因之一：决策者掌握的信息是有限的，预测能力也有限，因此决策者往往很难估计若干年后的现金流量值，尤其是在经济环境变化越来越快的今天，决策者很难估计出后期的现金流量或对估计出的现金流量信心不足，这时无法应用净现值法或内部收益率法。因此针对这些项目，决策者只好更多地利用前期的现金流量而忽视后期的现金流量，采用回收期法进行决策。5-37原因之二：现实中决策者并不总是以股东财富最大化为决策目标。例如在现实中，由于代理问题或来自非理性股票市场的压力，致使管理者追求一些回收资本较快但不利于公司长期发展的项目，而回收期法恰好是选择这类项目的有力工具。5-389.4平均会计报酬率法AAR概念：是指投资项目年平均税后利润与其投资额之间的比率。经济含义为：项目寿命周期内的平均年投资收益率。也称为平均投资收益率。平均账面价值＝(初始资本投资＋投资残值回收)/2计算步骤：1.估算项目寿命期内现金流，并求每期平均值；2.平均值除以投资额，求出AAR。平均账面价值平均净利润AAR5-39投资者正在观察一个3年期的项目，预测净利润是第1年2000美元，第2年4000美元，第3年6000美元。项目的成本为12000美元，它将以直线法在项目的3年存续期间内折旧完毕。平均会计报酬率（AAR）是多少？5-40平均净利润=(2000美元+4000美元+6000美元)/3=4000美元平均账面价值=12000美元/2=6000美元AAR=4000美元/6000美元=66.67%5-41判断准则：AAR≥AAR目标，就可以接受。缺点：1.忽略了货币时间价值。不是真正的报酬率。2.使用了任意的取舍报酬率作为比较标准。3.根据会计（账面）价值，而非现金流量和市价。优点：1.容易计算。2.所需的资料通常都可以取得。5-429.5内含报酬率（IRR）使投资方案净现值为零的贴现率。只依赖于该投资的现金流量，而不受其他报酬率的影响。实质：投资方案本身的报酬率。5-43IRR＞必要报酬率时，NPV＞0；IRR=必要报酬率时，NPV=0；IRR＜必要报酬率时，NPV＜0；最低接受标准:IRR＞必要报酬率排序选择标准:选择具有最高IRR的项目多个项目时:挑选最大的IRR项目IRR法则：5-44IRR的计算方法第一种：年金法适用条件：项目的现金流量是常规的，即第一笔是负的，此后每笔都是正的，且等额。所有投资在初期一次投入。原理：根据IRR的含义，即净现值等于0时的折现率，在常规条件下，净现值的计算式