股权投资基金解读

2019/9/28122019/9/283蓝源资本的创始团队在发展的3年时间中已成为宁波•浙江蓝源打造了我国政府引导基金组建工作的专业和独特的创新模式，得到了国内50强高端机构和相关政府的高度认可。浙江蓝源是宁波市政府引导基金签约单位，获得了国家科技部引导基金管理资格。•浙江蓝源创始团队秉承“激情创业、拼搏执行、忠诚专业、合作共赢”的创业理念，推动地方经济创新发展，赢得了地方政府的信任，与政府合作发起多只政府引导基金，与多家银行、投资机构、券商、律师事务所、会计师事务所等国内著名机构展开了多方位深层次的战略合作。•浙江蓝源旨在推动中国创业投资事业的发展，致力于中国政府引导基金的研究和创新，切实解决中国各地政府在引导基金运营和管理方面的市场化问题，有针对性的设计高端化和专业化的地方政府引导基金方案，实现政府引导基金在地方经济中的引领作用，促进地方经济的转型升级和产业结构调整升级。管理基金规模最大引导基金管理最多投资项目数量最多团队配置最全面成长速度最快2019/9/28私募股权基金即非上市公开交易股权投资基金，包括创业投资基金、收购基金、产业投资基金、重整基金等，是现代金融中最生机勃勃、高速发展的部分，是经济调整和升级的推动力量。私募股权资本也是一个新兴的领域。起源于美国的私募股权资本业也就100来年的历史，但是它引领着美国资本市场的变革，推动美国经济的重振。私募股权资本主要是创业风险资本，进入中国也就是一二十年的光景，已经成为推动我国高科技术产业发展的重要力量，其引领资本市场发展的作用也日益凸显。我国私募股权资本市场的发育滞后，私募股权资本特别是非创业风险资本发展严重不足，除了体制上的制约。在认识上也存在着四大误区：混淆了私募股权资本与创业风险资本的区别认为私募股权资本仅仅投资企业上市前的阶段把创业风险投资基金和产业投资基金相混淆认为私募股权投资是分散化的投资组合。因此，正本清源，转变在认识上的误区是正确发展的基础。更重要的是要大力推进私募股权资本市场的发育和改革，发展私募股权基金既包括创业风险投资基金还包括非创业风险投资基金。2019/9/284私募融资，是指发行证券的公司（发行人）以豁免向证券监管部门进行证券发行申报和证券注册登记的方式，向社会投资者发行一定量的证券，以募集一定量资金的融资方式。私募融资包括私募股权融资和私募债权融资。PrivateEquityInvestment/Capital在中国常常被翻译成私募股权投资或私募股权资本，私人权益投资或私人权益资本。私募股权融资不同于以一般投资大众为销售对象的公开发行，私募股权融资直接将证券售予个别投资人或机构投资者等特定人，尤其是退休基金和保险公司，因此可以豁免向证券主管部门注册的手续及繁琐的承销作业。然而，私募股权融资并非毫无缺点，其优缺点主要有以下几点。2私募股权融资方式的优点：节省注册成本；节省公开发行的承销费用；掌握时效；融资弹性较高；发行风险较低；提供较少的公开资讯。1私募融资的含义第一节私募股权融资和资本市场私募股权融资方式的缺点：•流动性较差；•仍需通过投资银行中介；•增添额外的研究及查证工作；•失去与投资银行的合作关系。2019/9/285新兴的创业企业和境况不佳需要重整的大型企业，都伴随着不确定性、信息不对称和巨大的风险，导致投资者不愿意或者根本不愿意向创业的或者需要重整的企业投资。为创业企业和需重整的企业提供融资是一项高风险的投资业务。私募股权基金（投资机构）作为专业化的投融资中介应运而生，私募股权基金通过建立一系列行之有效的制度、机制、工具和策略有效地解决了私募股权投资的问题和挑战，消除了企业融资的障碍。这些行之有效的制度、机制、工具赫尔策略主要包括：投资前对企业进行深入的考察和对投资项目的筛选；投资中使用可转换证券、分段投资、选择杠杆融资和管理层收购策略；投资后的监管和提供增值服务等；私募股权基金的报酬激励机制，使个人收入与基金收益紧密相连，激励了投资家更积极地监管被投资企业；投资企业的期权激励体制，使私募股权基金与企业家利益紧密相连，激励了企业家提高企业业绩的积极性。私募股权基金通过这些行之有效的运作，缩小了信息的差距，降低了投资企业的不确定性，使私募股权基金具有了获取超额收益的潜力。私募股权资本弥补了传统资本市场的缺陷，扩大了资本市场的有效边界。私募股权资本弥补了传统资本市场在为创业企业、困难企业等提供长期资本融通的功能上存在的缺陷，为创业企业、困难企业等提供了必要的融资支持，解决了企业的金融约束问题。因此，私募股权资本是对传统投融资方式的创新，而由此形成的私募资本市场也扩大了传统资本市场的有效边界，使投资者的效用增加，并使具有高风险、高收益偏好的投资者得到满足。2019/9/286私募资本市场具有特殊的作用，与公开资本市场共同构成多层次资本市场体系，覆盖了企业从最初的创业到成熟的各个阶段的融资服务，满足了各种类型企业特殊的融资需求，从而提高了资本市场的整体效率，优化了资源配置，促进了实体经济的实质性增长。4.1私募资本市场的灵活性私募资本市场的存在对于解决企业的特殊需求有着重要的意义。在私募资本市场融资的不仅有创业企业，而且还有成长中的私人企业和公开上市交易的企业。这些企业到私募资本市场融资的原因多种多样，或者是财务上处于困境；或者是从事购并活动；或者是由于某种特殊的原因，企业不愿意或者不可能在公开资本市场上获取资金。例如一家企业希望迅速发行债券，或者需要避开公开发行所要求的信息披露等。因此，私募资本市场与公开资本市场相比有着很大灵活性。私募资本市场这种满足企业不同需要的功能弹性，使得其在为企业提供融资、促进经济增长方面起着公开资本市场所不能替代的作用。私募资本市场在解决信息不对称问题上比公开资本市场更有效率。选择从私募资本市场融资的企业和公开发行证券的企业相比，具有更多的“信息问题”。私募资本市场的融资者是典型的信息不为人知的中小规模的企业，或者是有着复杂需求的大企业。私募市场上没有公开市场上的标准普尔的信用评级等。私募资本市场上的投资者需要对融资者进行评估，是投资之后还要对融资者的业务和金融运作进行监控，从而有效地解决信息不对称的问题。因此，私募资本市场不仅是公开资本市场的不完全替代，而且在解决有信息问题企业的融资方面有着自己的独特优势。私募股权资本在美国经济中发挥着至关重要的作用，并且在世界其他地方也越来越显示出这种趋势。2019/9/2874.2私募资本市场与公开资本市场的互补性私募资本市场与公开资本市场的互补性。私募资本市场是对公开资本市场功能的重要补充和完善，二者各自解决企业融资中不同的问题，是产业或者企业在成长过程中的不同阶段的选择。私募资本市场与公开资本市场具有互补性，都是不可或缺的，均在促进一个国家经济发展和产业结构升级方面起着不可替代的作用。私募资本市场与公开资本市场的分工。私募资本市场的产生和与公开资本市场的分离，实现了两者之间合理的分工。私募资本市场专门为那些信息问题比较严重、处于成长早期的中小企业提供融资，而公开资本市场则为那些有一段发展历史且信息问题较少的企业提供融资服务。私募资本市场毕竟在一个国家金融体系中处于次要地位，其规模和公开资本市场是无法相比的；即使出现了一些问题，也不至于引起整个金融体系的崩溃。只有私募资本市场与公开资本市场的协调发展，才能推动产业或者企业的成长。私募资本市场与公开资本市场的分工协作。美国证券交易委员会没有对私募资本市场实行类似公开资本市场那样的管制，使得私募资本市场解决有信息问题企业的优势得以发挥，使以人力资本为特征的中小企业突破了金融约束。公开资本市场的严格管制与创新，提高了其配置金融资源的效率，为私募股权资本和创业风险资本通过IPO形式退出提供了便利。如果公开资本市场存在严重的信息披露失真，中小投资者的利益难以保护，那么繁荣的IPO市场将难以存在。因此，是私募资本市场与公开资本市场的分工协作，共同缔造了美国近年来的经济繁荣。2019/9/2884.3多层次资本市场体系。多层次资本市场是与企业处在不同的阶段和具有不同的特殊要求相适应的证券发行和交易市场。资本市场体系的第一层次是第一板即主板市场，主要是成熟的、传统产业的、大型企业的证券交易市场；第二层次是二板市场即创业板市场，主要是创业的、新兴产业的、中型企业的证券交易市场；第三层次是三板市场，即场外交易市场或是柜台交易市场，主要是区域的、中小型企业的证券交易市场；第四层次是市场主体自由自主交易（可能需要中介机构的牵线搭桥和咨询服务）的无形市场。这4个层面的市场分别面对质量、规模、风险度等不同的企业，满足企业发展中不同阶段的融资要求以及面临的特殊需求。公开资本市场包括资本市场体系的第一层次和第二层次，私募资本市场包括资本市场体系的第三层次和第四层次。多层次资本市场体系是满足企业各类融资需求的重要保证。公开资本市场与私募资本市场共同构成的多层次资本市场体系，形成了从低到高的企业融资接力的系列平台。多层次资本市场之间“接力棒”的传递，确保处于每一发展阶段的企业和具有不同困难的企业都能够得到融资，从而消除企业由小到大的过程中和遇到的各种经营问题的状况下所存在的金融约束现象。多层次的资本市场体系是保证私募股权资本循环的基础。没有多层次的资本市场，私募股权资本的来源就会成问题，其退出路径也会受阻。因此，多层次的资本市场是私募股权资本募集资本、投资管理、以初始公开招股或者是以出售的方式退出的基础，是私募股权资本循环的机制。只有形成了私募股权资本循环的体制，私募股权投资的产业化才可能实现。美国建立了纽约证券交易所、纳斯达克全国市场及小型市场、各类场外交易市场等多层次资本市场，对美国经济近几十年来摆脱衰退、成功转型、长期增长起到了巨大的作用。2019/9/289企业家很少有钱来实现他们的创新构想，因而必须依赖外部融资。与此同时，那些控制资本的机构投资者，例如养老基金、保险基金和大学捐赠基金等，不可能有时间和专业经验直接对创业公司和重组公司进行投资。而这些创业公司和重组公司的企业家又无法从传统融资渠道（比如银行和公开发行股票）获取资金，使得一些中最有可能盈利、最激动人心的企业无法获得资金。但是创业企业能够很快地成长，满足市场新的需求，购并和重组公司的管理者可以通过改善运营和收购竞争对手来创造价值。因此，私募股权基金应运而生。1私募股权基金的含义私募股权基金非上市公开交易股权基金，包括从事创业风险投资、杠杆购并、合并、麦则恩、次级债务投资以及各种混合性投资如创业租赁和创业保理等业务的投资机构。2私募股权基金的两大分类私募股权基金通常被划分为两大类：创业风险投资和杠杆收购（LBO）。创业风险投资和杠杆收购两者的区别主要在于股权投资的规模、被投资公司的技术性或成熟程度以及债务在交易中的数量和作用。私募股权投资还被界定为类似创业风险投资和杠杆收购分类的创业类私募股权投资和非创业类私募股权投资，两者合称为私募股权投资。2019/9/28101）创业风险投资创业风险投资是指对未来具有高成长潜力的私有公司进行的早起股权投资，包括：物色、孵化、播种或早期投资；初创时期、产品原型时期或扩展阶段的投资；利用类似股票特征的债券进行夹层或结构化融资；处于成熟阶段的公司进行上市前投资。2）杠杆收购杠杆收购是指在更成熟的企业中100%控股投资或拥有相当大的控股权，可包括管理层收购（MBO）、将处于财务或经营困境中的具有稳定业务的公司进行转型和重整。私募股权投资家通过自身的知识、经验、交际、管理人员挑选技巧以及文件的参与，试图通过以下途径获取增值：发现有利可图的机会；财务重组或企业重整；在战略和策略上影响被投资公司的结构、经营状况、生存发展和盈利能力；在时机和价格适当的时候从所投资企业中退出。虽然相当多的私募股权投资是直接由企业、机构和个人投资者直接投资的，但是绝大多数的私募股权资本是由合伙投资企业的普通合伙人负责管理的，其中大多数资本是由有限合伙人提供。这类合伙制企业可以通过其投资发展阶段、行业、地区或预期活动规模