量化投资

迎春绽放正当时---论中国量化投资的现状和未来二零一三年八月2目录引言：什么是“量化投资”国外篇：量化投资的兴起和发展国内篇：量化投资国内发展现状实践篇：量化投资之于行未来篇：迎春绽放正当时3引言：什么是“量化投资”背景：数量化投资在全球市场的现状4引言：什么是“量化投资”“通过信息和个人判断（usinginformationandjudgment）来管理资产为基金面投资或者传统投资，如果遵循固定规则，由计算机模型产生投资决策则可被视为数量化投资。”——Fabozzi《ChallengesInQuantitativeEquityManagement》量化投资是一种方法论现实应用中，量化投资往往与基本面投资、技术分析有机结合量化投资是以定量化方法进行投资的各种技术综合量化投资的定义5引言：什么是“量化投资”科学验证：对不同的投资思想分布建立模型，以验证投资思想是否长期有效。即采用长期历史数据和大量股票进行研究，最终采用在多数情况适用的模型。纪律特性：量化模型是人为设定，但投资决策却由模型决定，具体交易单由模型产生。避免在个股交易是受制于人性的弱点。系统特性：建立资产配置、行业选择、精选个股等多层次的量化模型；从宏观周期、市场结构、估值、成长等多角度进行分析；海量的数据获取和处理套利思想：寻找“估值洼地”，全面、系统的扫描错误定价、错估估值的投资品概率思想：挖掘并利用可能重复的历史，依靠一组投资产品取胜量化投资的特点6引言：什么是“量化投资”量化投资与传统投资的区别量化投资传统投资代表人物分析方法詹姆斯·西蒙斯依据模型沃伦·巴菲特依据人的经验与判断信息来源海量数据以及多层次多方面的因素（定量分析）基本面及宏观经济（定性分析）投资风格投资周期偏向短期投资周期偏向长期投资标的分散化投资于某一只或少量股票风险处理在风险最小化前提下实现收益最大化风险考虑不周全7引言：什么是“量化投资”量化投资与传统投资的区别投资策略主动型投资策略传统主动型投资策略依靠投资者经验判断试图战胜市场获取超额收益量化投资策略建立量化模型并依靠计算机实现策略以战胜市场获取超额收益被动型投资策略无法获得超越市场的收益8引言：什么是“量化投资”量化投资的应用量化投资技术几乎覆盖了投资的全过程，包括量化选股、量化择时、股指期货套利、商品期货套利、统计套利、算法交易，资产配置，风险控制等。投资策略简介量化选股利用数量化的方法选择股票组合，包括基本面和市场行为量化选股量化择时通过对各宏微观指标的量化分析判断大势走势股指期货套利利用股指期货市场存在的不合理价格，实现期限、跨期套利等商品期货套利利用商品期货市场存在的不合理价格，实现期限、跨期、跨市场、跨品种套利等统计套利利用证券价格的历史统计规律构建资产组合算法交易通过计算机程序发出交易指令，TWAP、VWAP为代表9引言：什么是“量化投资”数据化预测模型构建模型再平衡量化投资一般步骤数据化-预测模型-构建组合-再平衡数据化主要任务是把不可观测的变量数据化，例如风险情绪预测模型选择合适的模型预测收益和风险构建组合根据预测结果按照规则选择对象构建组合再平衡定期或者不定期进行再平衡，可以提高投资收益量化投资的一般步骤10引言：什么是“量化投资”以多因子量化选股为例量化投资的前提是构建出优秀的量化选股策略基本过程包括：候选因子→因子有效性检验→冗余因子剔除→综合评分模型构建→选股→模型验证投资是长期的，因此策略也是需要进行动态地调整量化投资的一般步骤候选因子因子有效性检验冗余因子剔除综合评分模型构建选股模型验证11引言：什么是“量化投资”期现套利当股指期货与现货之间的价差暂时性超出“无套利区间”时，投资者可以通过买入价格低估资产，卖出价格高估资产，待期、现货价差恢复到正常水平时，再通过相反操作获利了结。期限套利分类：正向套利：当期货价格被高估，交易者通过卖出股指期货，同时买入对应的现货所进行的套利交易。反向套利：当期货价格被低估，交易者通过买入股指期货，同时卖出对应的现货所进行的套利交易。量化投资举例—股指期货套利之期现套利12引言：什么是“量化投资”案例：2010年5月6日，深300指数收盘价为2896点，到期日为5月21号的沪深300指数股指期货1005合约的价格为2967点，假设该日市场上无风险利率为4.8%，预计2010年沪深300指数成分股年平均分红率为2.75%。实施套利操作：当日收盘前买入一揽子沪深300的股票组合，市值2896*300=86.88万；卖出1手IF1005股指期货合约保证金（20%的保证金率）为：2967*300*20%=17.802万。投入总资金86.88+17.802=104.682万。市场追踪：2010年5月21日收市前，沪深300指数期货合约IF1005到期交割，收市前指数价格为2726点，而IF1005收盘价为2750，期货和现货价格收敛。量化投资举例—股指期货套利之期现套利13引言：什么是“量化投资”结束套利:2010年5月21日收盘前，以2726点价格卖出一揽子沪深300的股票组合，市值:2768*300=81.78万；并以2750点的价格平仓IF1005空头头寸，结束全部套利交易。盈亏统计：卖出一揽子沪深300股票组合亏损：86.88-81.78=5.1万平仓获利：（2967-2750）*300=6.51万盈亏相抵后，总利润：6.51-5.1=1.41万盈利率：1.41/104.682=1.35%半个月时间获得1.35%，相当于年化收益32%。量化投资举例—股指期货套利之期现套利14引言：什么是“量化投资”Graham选股思想的量化实证：基本面量化选股策略上市3年以上连续三年分红EPS最近两年平均值除以往前推第四年第五年的平均值的值1.3最近12个月营业收入大于10亿流动比率1PE25PE*PB50权益债务比1长期负债比流动资产少量化投资举例—Graham基本面量化选股15引言：什么是“量化投资”量化投资举例—Graham基本面量化选股按照Graham选股思路选出来的前20只股票按照市值加权平均形成的组合指数如下图所示，可以看到，运用Graham基本面量化选股取得了明显优于市场的超额收益16国外篇：量化投资的兴起与发展传统投资的局限性在量化投资兴起之前，市场上一直盛行的是以巴菲特“价值投资”为代表的定性投资。定性投资对投资者的个人素质要求较高，需要投资者具备极强的市场动向预判能力，同时还要辅以大量的投资经验，具有一定的主观性，风险较大，收益率不确定。计算机科技的进步随着信息技术和计算机技术的巨大发展，一种定量的投资方式悄然兴起，它通过建立合适的数学模型，通过对大量数据的分析，准确地把握市场趋势和动向，一切的交易都按照计算机程序的指令完成，排除了人为的认知偏差和主观判断，同时，通过计算机进行精准的操作，极大的降低了风险，保证了投资的收益率。量化投资产生的原因17国外量化投资的兴起和发展主要可以分为三个阶段：第一阶段（1971——1977）1971年，世界上第一只被动量化基金由巴克莱国际投资管理公司发行，1977年世界上第一只主动量化基金业是由巴克莱国际投资管理公司发行，发行规模达到70亿美元，算是美国量化投资的开端。第二阶段（1977——1995）从1977年到1995年，量化投资在海外经历一个缓慢的发展，这其中受到诸多因素的影响，随着信息技术和计算机技术方面取得巨大进步，量化投资才迎来了其高速发展的时代。国外篇：量化投资的兴起与发展量化投资的发展历程18国外篇：量化投资的兴起与发展第三阶段（1995——至今）从1995到现在，量化投资技术逐渐趋于成熟，同时被大家所接受。在全部的投资中，量化投资大约占比30%，指数类投资全部采用定量技术，主动投资中，约有20%——30%采用定量技术。量化投资的发展历程19国外篇：量化投资的兴起与发展国外量化投资的历史表现——以量化共有基金为例国外量化共有基金在过去23多年间取得10.8%的平均收益率，采用量化策略的增强型指数基金在过去18年取得了9.4%的平均收益率，从共有基金的量化投资来看，首先，量化投资较定性投资更客观，因为除了模型的设计没有太多人为因素控制投资流程；其次，量化投资可以在几分钟内快速地分析大量的公司信息，而定性投资基于分析师就很难做到这一点，这直接导致了量化共有基金的收益率明显高于非量化共有基金。截至2009年，国外定量投资在全部投资产品中的份额中占30%以上，主动投资产品中大约有20%到30%使用量化技术，量化投资已成为全球基金业主流投资方法之一。量化投资的发展历程20国外篇：量化投资的兴起与发展量化基金的兴起1971年，巴克莱国际投资管理公司发行了世界上第一只指数型量化基金，至此揭开了量化基金的神秘面纱。经过40年的发展，量化投资基金已经成为美国市场中的重要投资风格。量化基金的发展根据据WilshireAssociates(Compass)的统计，全球采用量化方法管理中的基金中（包括共有基金和对冲基金），投资于美国股票的，有1062支，管理资产6740亿美元。其中最大的10家基金管理公司掌控40%的资产，约2730亿美元；投资于非美国股票的，有415支主动量化基金，管理资产4810亿美元，其中最大的10家基金管理公司掌控61%的资产，约2950亿美元。量化基金的兴起与发展21量化基金的发展与历史表现Krause在2009年的报告中，统计了美国共有基金中量化基金的表现。样本点列入了所有现存和已经消失的基金，排除了没有采用量化方法的基金，最后得到符合要求的量化共同基金数目是90家，指数增强型基金是70家。其年平均收益和风险（标准差）如下图所示：国外篇：量化投资的兴起与发展10.811.614.214.8量化共同基金标普500指数年平均收益率标准差图一：量化共有基金年平均收益率（1985——2008）9.49.514.714.2增强型指数基金标普500指数年平均收益率标准差图二：量化增强型指数基金年平均收益（1985——2008）量化基金的兴起与发展数据来源于Wind数据来源于Wind22量化基金总体优于非量化根据CQA数据统计，在2002至2004三年间，量化产品的平均年收益率为5.6％，比非量化产品平均年收益率高出1%，从信息比率来看，量化产品为0.37，非量化产品为0.06。此外，量化基金的运作费率相对更低，例如传统产品费率为0.6%，主动量化产品费率大约在0.45%到0.5%之间。Lipper数据显示，2005到2008年87只大盘量化基金业绩表现好于非量化基金，增强型量化基金在05年和06年更是大幅跑赢非量化基金，但07年和08年除市场中性基金外，所有基金业绩下滑很快，其中双向策略和大盘量化基金表现差于非量化基金，而增强型和市场中性策略量化则表现优于非量化基金。国外篇：量化投资的兴起与发展量化基金的兴起与发展23国外篇：量化投资的兴起与发展量化投资的鼻祖——巴克莱国际投资管理公司（BGI）1971年，巴克莱国际投资管理公司发行了世界上第一只被动量化基金，从此揭开了量化基金的神秘面纱。1977年，巴克莱国际投资管理公司发行了世界上第一只主动量化基金，发行规模30亿美元，至此，量化投资基金正式登上美国投资领域的大舞台。巴克莱国际投资管理公司的投资管理规模从1977年的30亿美元逐渐发展到2010年上半年的2万5千亿美元，高居全球资产管理规模的榜首。国外量化投资的代表企业及人物24指数化投资的倡导者和实践者——先锋集团先锋集团于1974年由约翰·鲍格尔(JohnBogle)创立，其前身威灵顿基金则早在1929年就诞生了。在不长的时间里面公司已经在基金行业里占有突出的地位，是世界上第二大基金管理公司。同时，先锋集团是世界上最大的不收费基金家族，现在在全世界管理着3700多亿美元的资产。国外篇：量化投资的兴起与发展先锋集团全球资产规模1.7万亿美元，持续排名全美前三；拥有市场基金150