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重要声明:本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见仅供参考,并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。光光伏行业:震荡中孕育新的机遇资源税改革扩至西部影响有限,全国推广可能推后行业动态报告评级:增持(维持)2010.07.09事件:7月6日,国务院总理温家宝在西部大开发工作会议上宣布,资源税改革将扩大至整个西部,对煤炭、原油、天然气等资源税由从量征收改为从价征收。点评:油气资源税扩至西部,影响有限,中石油稍大,总体比新疆率先实行略大油气资源税由原来的从量计征改为比例5%的从价计征,6月1日开始在新疆率先实行,现要扩至西部12省区,影响有限,中石油影响稍大。中石油实行新资源税的油气资产,除了新疆的新疆油田、吐哈油田和塔里木油田之外,即将新增长庆油田、青海油田、玉门油田和西南油田,涉及的油气产量为3,617万吨原油和615亿立方米天然气,分别占中石油油气总产量的31%和96%;中石化实行新资源税的油气资产,除了新疆的西北分公司塔河油田和河南油田分公司的新疆春光油田之外,即将新增西南分公司,主要是普光气田,涉及的油气产量为710万吨原油和84亿立方米天然气,分别占中石化油气总产量的17%和67%。我们新资源税在新疆率先实行才一个月,实行尚没有形成推广经验,西部12省区马上实行的可能性较小,最快预计今年4季度实行,2011年开始实行的可能性更大。考虑到稠油、高凝油和高含硫天然气的资源税减征40%、三次采油减征30%,预计中石油和中石化在西部的油气资产综合资源税率为约4.8%和3.5%。假设中石油和中石化的原油实现价格分别为70美元/桶和64美元/桶、天然气出厂基准实现价格分别为1040元/千方和1170元/千方,油气资源税改革扩至西部12省将分别影响中石油和中石化全年EPS分别为0.026元和0.007元,略大于新疆率先实行的影响,但总体影响有限。油气资源税改革扩至西部,是向全国推广的过程,或许延迟了全国推广之前新疆油气资源税改革率先,市场普遍预期试行半年后向全国推广的可能性较大,即2011年全国推广,那样的话,按2010年产量全面开征的话,中石油和中石化的全年EPS分别减少0.063元和0.045元;目前看来,2011年先扩至西部12省区,再2011年下半年全国推广的可能性更大,某种程度上可以认为油气资源税改革全国实行的速度低于市场预期。如果按照这种进度的话,影响今年下半年的只是新疆地区,影响明年上半年是西部地区,影响明年下半年才是全国推广,预计资源税改革进程将影响中石油和中石化2010年的EPS分别为0.011元和0.004元,2011年的EPS分别为0.048元和0.030元;总体影响要比预期的略小。未来石油特别收益金或调整,将带来重大利好我们还是要提醒油气资源税改革是未来理顺资源税费机制的开始,若油气资源税改革全国实行,未来石油特别收益金的起征点可能将上调至60美元/桶的可能性很大,以收益金让渡给属于地方的资源税来实现中央对地方的转移支付,既回报了地方、又理顺了税费机制。收益金上调中石油和中石化EPS将分别增加0.121元和0.133元。投资建议:我们预计中石化2010-2012年EPS分别为0.83/0.88/0.94元,维持买入评级;中石油2010-2012年EPS分别为0.81/0.96/1.01元,维持增持评级。湘财证券研究所石油和化工研究小组王强Tel:021-68634518-8221Email:wq2835@xcsc.com田蓓Tel:021-68634518-8221Email:tb2848@xcsc.com冯舜Tel:021-68634518-8020Email:fs2855@xcsc.com相关研究报告:《调研深度报告-青岛金王(002094)-蜡烛龙头出口飙涨,上下游拓展蓄势待发》(2010.07.07)《旺季将至推动油价重返高位,成品油价近难调》(2010.06.29)《2010年中期策略报告_石油化工行业-油价向上走、投资往上游》(2010.06.26)《BP墨西哥湾漏油的后续影响分析》(2010.06.23)《成品油下调vs天然气上调,短期压力vs中期利好》(2010.06.01)《新疆油气资源税改革影响较小,利空已消化,未来关注石油特别收益金上调》(2010.05.25)《石化双雄估值优势显现,战略建仓时机到来》(2010.05.13)《公司季报点评-中国石化:油气量价齐升、化工毛利恢复,1季增长符合预期》(2010.04.29)《公司季报点评-中国石油:一季度业绩同比大幅增长主要是低基数效应》(2010.04.28)2:石化双雄在新疆的油气产量2009年产量现资源税原油天然气油气当量实际税率百万桶万吨亿立方英尺亿立方米百万桶万吨%中石油合计:131.71,8048,196232.2626.28,577新疆油田79.51,0891,27436.2100.71,3804.63%吐哈油田11.816253015.020.62834.75%塔里木油田40.45546,392181.0147.02,0134.96%中石化合计:49.270747513.557.1804西北分公司塔河油田48.266047513.556.17903.27%河南油田分公司新疆春光油田1.0471.0145%资料来源:公司报告,湘财证券研究所表2:石化双雄在西部12省区的油气产量2009年产量现资源税原油天然气油气当量实际税率百万桶万吨亿立方英尺亿立方米百万桶万吨%中石油合计:264.03,61721,722615626.28,577新疆油田79.51,0891,27436.0100.71,3804.63%吐哈油田11.816253015.020.62834.75%塔里木油田40.45546,392180.9147.02,0134.96%长庆油田114.815726,696189.5226.43,101约5%玉门油田2.940110.33.142约5%青海油田13.61861,52243.139.0534约5%西南油田1.0145,308150.389.51,226约3.5%中石化合计:51.87102,94984101.01422西北分公司塔河油田48.266047513.556.17903.27%河南油田分公司新疆春光油田1.0471.0145%西南分公司0.22.71,031今年2,47229.2今年约7041.4583约3.5%资料来源:公司报告,湘财证券研究所3:新疆油气资源税率先实行对石化双雄影响很小原油中石油中石化天然气中石油中石化实现价格美元/桶7064实现价格元/千方10401170产量万吨1,804660产量亿立方米232.213.5实际征收率%4.8%3.5%EPS减少元/股0.0110.004资料来源:公司报告,湘财证券研究所表4:油气资源税改革扩至西部对石化双雄影响有限原油中石油中石化天然气中石油中石化实现价格美元/桶7064实现价格元/千方10401170产量万吨3,617710产量亿立方米61584实际征收率%4.8%3.5%若4季度开征EPS减少元/股0.0090.002若明年开征EPS减少元/股0.0260.007资料来源:公司报告,湘财证券研究所表5:资源税5%从价计征全国推广对石化双雄的影响不大原油天然气中石油中石化中石油中石化实现价格美元/桶7064元/千方800.09502010年产量万吨11,5444,255亿立方米640.0125.0单位资源税增加元/吨130112元/吨2837资源税增加百万元14,9344,767百万元17846若明年全国开征公司EPS减少元/股0.0630.045资料来源:公司报告,湘财证券研究所4:石油特别收益金随人民币升值而起征点下移资料来源:湘财证券研究所表6:石油特别收益金的调整对石化双雄的影响原油中石油中石化实现价格美元/桶70642010年产量万吨11,5444,255单位收益金(40美元起征)美元/桶7.57.8单位收益金(60美元起征)美元/桶2.50.8石油收益金(40美元起征)百万元42,97816,024石油收益金(60美元起征)百万元14,3261,643总成本减少(60美元起征)百万元28,65214,380总成本减少(取消)百万元42,97816,024总利润增加(60美元起征)百万元22,06211,504总利润增加(取消)百万元33,09312,819EPS增加(60美元起征)百万元0.1210.133EPS增加(取消)百万元0.1810.148资料来源:公司报告,湘财证券研究所0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002006A2007A2008A2009A2010E2011E5湘财证券投资评级体系买入:未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上;增持:未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;中性:未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持:未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;卖出:未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。市场比较基准为沪深300指数。重要声明本研究报告仅供湘财证券有限责任公司的客户使用。本报告由湘财证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见仅供参考,并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下,我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告版权归湘财证券所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“湘财证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。
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