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当前位置:首页 > 商业/管理/HR > 企业财务 > 财务管理 第十章 现金流量与资本预算
第十章现金流量与资本预算•第一节投资项目现金流量的估计•第二节案例•第三节通货膨胀与资本预算•第四节投资项目的风险处置第一节投资项目现金流量的估计一、增量现金流量现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个概念。所谓增量现金流量是指在项目寿命期内,投资该项目与不投资该项目企业现金流量所发生的变化量,它是判断一个项目可行性的基础。1.沉没成本沉没成本是指过去已经发生的成本。2.机会成本机会成本是指当决定采用某项目而不得不放弃的其他项目所能带来的收益.3.关联效应4.利息利息支出不应该记在资本预算的现金流量中。因为对投资项目评估时,需将净现金流量按一定的贴现率折算成净现值,贴现率即是资金的成本,债务融资成本已经反映在贴现率里,将利息支出再次计入现金流出将低估项目的经济效益,使评估指标失真。本章分析中先假设项目所用资金全部来自股权,集中分析投资产生的现金流对项目价值产生的影响,融资选择对项目价值的影响将在资本结构中介绍。••5.税收和折旧对现金流量的影响•税收直接影响投资项目的现金流量,在评估现金流量时,只计算税后净现金流量。此外处置旧固定资产市场价值可能与账面价值不一致,需要做税收调整。经营期内,资产折旧是一种非付现金的费用,也会影响到现金流量。•6.净营运资金的影响•当公司开办一项新业务,会有净营运资金的投入。通常假定投资开始时投入的净营运资金在项目结束时收回。二、增量现金流量的估算投资项目可以分为两大类:1.重置型投资,即更换生产设备所需要的投资,依目的又可以分为“淘汰换新”与“提升经营效率”两种。2.新建型投资,一般是公司为了扩大生产规模,或者出现了新的投资机会而进行的投资。(一)期初的净现金流量在投资期初,需要进行投资支出,如购买新设备等等,所以期初的现金流量表现为流出。主要包括以下几个部分:1.购买资产的直接成本。2.投入的营运资金。3.处置旧资产所得。重置型投资项目期初现金流量计算公式:购买资产支出现金(包括为使资产达到可使用状态的支出)+净营运资金增量-(处置旧资产所得±购买及处置资产的所得税效果)(二)期间的净现金流量投资项目运营后,会在各期产生一系列的现金流量,称为经营现金流量。这是项目的主要现金流量。税后经营现金流入=付现销售收入-付现成本-所得税折旧费只是企业每年账面提取的成本,用以对固定资产的损耗加以衡量,并没有实际发生现金流出。所以付现成本可以用成本减折旧来估计。付现成本=成本-折旧假定所有收入都是现金收入,税后经营现金流入计算公式如下:=(销售收入-成本)×(1-税率)+折旧=税后经营利润+折旧另外一种表达:税后经营现金流入=(销售收入-付现成本-折旧)×(1-税率)+折旧=(销售收入-付现成本)×(1-税率)+折旧×税率(三)期末的净现金流量除正常经营产生的现金流量外,还包括资产处置残值收入及净营运资金的回收。公式为:当期经营现金流量+(处置资产所得±处置资产的所得税效果)+净营运资金的回收第二节案例一、新建型投资项目评估案例某公司正在考虑投资一项新产品,关于该产品公司三年前就做过市场调研,当时的调研开支是10万元,现在的市场信息显示该产品已经有了稳定的需求群体,并且需求群体在不断扩大。投资此项目固定资产投资为190万元,项目投产后预期每年可带来80万元的销售收入,生产成本为销售收入的30%,期初需投入流动资金15万,项目的经济年限相同为6年,估计项目结束后该资产的市场价值是15万元。税法规定该类固定资产按直线法计提折旧,折旧期6年,残值为原价的5%。企业所得税率为30%,资本成本为10%。问公司是否应该进行该项投资?(一)期初现金流出期初的现金流量只包括投资支出和流动资金支出。投资支出190万流动资金支出15万共计205万(二)期内经营现金流增量由于按折旧法提取折旧,所以每年的折旧额应为:190(15%)30.08()6N固定资产原值-预期残值万计算第1-6年的经营现金流量:销售收入生产成本折旧净经营现金流量1802430.0848.22802430.0848.23802430.0848.24802430.0848.25802430.0848.26802430.0848.2现金流量=(80-24-30.08)×(经营1-30%)+30.08=48.2(万)(三)期末非经营净现金流量增量期初除正常的经营现金流量,还包括资产的残值收入和回收的现金流量。期末资产账面价值9.5万元,预期实际出售收入15万元,因此处置资产税后净收入=15-(15-9.5)×30%=13.35万元。•固定资产税后残值收入13.35万•净营运资本回收15万•共计28.35万寿命期内该项目各期净现金流量如下:年末0123456净现金流量增量-20548.248.248.248.248.276.55据上述数据,我们计算该项目的净现值。NPV=48.2×(10%,5)PVA+76.55×(10%,6)PV-205=48.2×3.7908+76.55×0.5645-205=20.92(万)当折现率为10%时,该项目的净现值为20.92万元,大于零,显然应该投资该项目。二、重置型投资项目评估案例•某公司4年以前以80万元价格购买了一台机器,购置时预期使用寿命为8年,残值为零,使用直线法折旧,目前已提取折旧费为40万元。4年后机器报废,市场价值为零,如果现在卖,可卖50万元。•现在市场上有一种新机器,性能及技术指标均优于原有机器。新机器价格160万元,预计使用寿命为4年,预计残值20万元。4年内每年它可以降低经营费用50万元,新机器投入后需增加净营运资本10万元。假设4年后新机器的市场价值也是20万元。•该公司所得税率为40%,贴现率为12%,问该公司是否应该更新设备?•在采用新设备的同时,要处置掉旧设备,这里要分析以新换旧对企业增量现金流量产生的影响。新设备每年的折旧额是35万元,旧设备每年的折旧额是10万元。•目前旧设备的账面余额是40万元,因此出卖旧机器净收入=50-(50-40)×40%=46万元。•(一)期初增量投资支出•购买新机器的支出160万元•减:出卖旧机器净收入46万元•加:净营运资本增加额10万元•期初增量现金流出124万元(二)期间增量经营现金流量•新机器投入后,每年的经营成本将比使用旧机器时减少,即税前收入会相应增加,扣除所得税,得到税后收入增量。新设备的采用和旧设备的退出使企业每年的折旧额增加25万元。下面计算该方案所在经营期间每年的现金流量增量:年末1234(1)税前经营成本节约50505050(2)税后经营成本节约30303030(3)新机器折旧额35353535(4)旧机器折旧额10101010(5)折旧差额25252525(6)折旧增量的税省10101010(7)经营现金流量增量(7)=(2)+(6)40404040(三)期末处置资产收入固定资产税后残值收入20万元净营运资本回收10万元共计30万元年末01234净现金流量增量-12440404070按照上述增量现金流量计算,当折现率为12%时,以新换旧方案的净现值为:由于价值为正,说明资产更新之后获利能力更大,故应该选择购买新机器卖掉旧机器。-124+40(12%,1)+40(12%,2)+40(12%,3)+70(12%,4)16.53PVPVPVPV(万元)第三节投资项目的风险处置•一、调整贴现率法•按风险调整贴现率法就是根据项目的风险程度调整贴现率,再根据调整后的贴现率计算的净现值来判断投资项目是否可行的风险投资评估方法。根据此方法,风险大的项目,将使用较高的贴现率,风险小的项目将使用较低的贴现率。(二)步骤与决策规则1.企业根据现有项目的统计,算出一个平均资本成本作为基准。2.确定风险溢价。根据具体项目的风险程度,确定风险溢价,调整贴现率,以风险溢价来补偿增大的风险。3.用调整后的资本成本或贴现率计算项目的净现值.如果结果为正,则该项目可行,反之,该项目不可行。(三)调整折现率法的优缺点风险调整折现率法最大的优点是容易理解,易于计算,公司可根据自身对风险的偏好来确定贴现率,因此,被广泛采用。但是,此方法主观性较强,究竟风险溢价应为多少,没有统一的标准。二.确定当量系数法确定当量系数法指根据投资项目的风险把不确定的现金流量调整为确定的现金流量,然后用无风险的报酬率作为折现率计算净现值的投资评估方法。(1)nttofttCFNRPV式中,——第t年年末的期望现金流量;——无风险报酬率;——第t年现金流量的确定当量系数。tCFfRt•上述两种方法都不可能带来准确的定量结果,但它们提供了一种分析的思路,风险的决策是一种艺术,它需要决策者的经验,也需要定量方法与定性分析的结合。
本文标题:财务管理 第十章 现金流量与资本预算
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