XXXX美国资本市场中概股高峰论坛PPT汇总

CFA,FRM,博士研究院副院长首席策略分析师微信：18611086626公众账号：民生策略李少君2015年8月12日电话：[phone]邮箱：[e-mail]1归来吧归来哟浪迹天涯的游子2目录一为什么浪迹天涯二三归来之路，道阻且长为什么归心似箭3一、为什么浪迹天涯中概股数量多，约A股沪深上市公司数量的1/4中概股集中于以互联网为代表的新兴产业，信息技术行业公司占比最大，约为1/5中概股中国内新兴产业龙头公司较多，例如BAT、新浪、携程等我国大量新兴产业领域的成长型企业于90年代末开始远赴海外上市。中概股数量在2000年后显著增加，主要分布于信息技术等新兴成长行业，截止目前，共有649只中概股在海外上市。4一、为什么浪迹天涯1.1第一波，90年代当民企崛起遇到国内资本市场初起步，企业转道海外上市邓小平同志南巡讲话带来民营经济的“第二个春天”。1992年至2002年，中小企业和民营科技企业快速增长。民企崛起资本市场建立初期1990年与1991年,上交所、深交所成立上海、深圳证券交易所成立带有地方、局部色彩直到1993年12月底，异地公司才能进入沪深证交所。法律、法规不健全直到1999年7月1日，《证券法》才正式颁布施行。A股上市海外上市5一、为什么浪迹天涯1.2第二波，00年代进入2000年后，互联网、传媒等新兴行业迅速发展，中国诞生了一大批优质的新兴产业领域公司。新兴产业集中的第三产业自2013年一季度期已成为拉动GDP的第一动力当新兴产业萌芽遇到股权融资高门槛，企业转道海外上市资料来源:WIND,民生证券研究院0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.001992-031994-011995-111997-091999-072001-052003-032005-012006-112008-092010-072012-052014-03对GDP累计同比的拉动：第二产业对GDP累计同比的拉动：第三产业6一、为什么浪迹天涯1.2第二波，00年代A股港股美股主板/中小板创业板财务要求在财务指标、治理结构、业务等各方面要求最高有盈利要求，但弱于主板没有最低盈利要求无盈利要求，设置股东权益-市值、股东权益-持续经营、股东权益-税前收入三项标准外资限制有限制有限制无无注册地中国大陆中国大陆香港、内地、百慕大及开曼之一无限制上市准备时间一般为2-3年一般为2-3年6-7个月3-6个月发行批准制度核准制核准制核准制注册制A股上市盈利要求高、等待时间长等特点迫使企业赴海外上市。相对港股、美股，A股的入市门槛明显高出很多，主要体现在财务要求较高，上市准备时间长，对外资有一定限制等。新兴产业萌芽遇股权融资高门槛，企业转道海外上市7一、为什么浪迹天涯1.2第二波，00年代大批新兴成长公司赴海外上市051015202530354045软件与服务半导体与半导体生产设备材料Ⅱ零售业消费者服务Ⅱ资本货物能源Ⅱ制药、生物科技与生命科学技术硬件与设备媒体Ⅱ运输耐用消费品与服装食品、饮料与烟草汽车与汽车零部件医疗保健设备与服务房地产商业和专业服务电信服务Ⅱ多元金融食品与主要用品零售Ⅱ保险Ⅱ公用事业Ⅱ家庭与个人用品美国中概股分布（按家数）05101520253035资本货物材料Ⅱ房地产多元金融运输公用事业Ⅱ技术硬件与设备软件与服务汽车与汽车零部件制药、生物科技与生命科学耐用消费品与服装电信服务Ⅱ消费者服务Ⅱ零售业能源Ⅱ银行半导体与半导体生产设备商业和专业服务食品、饮料与烟草媒体Ⅱ食品与主要用品零售Ⅱ医疗保健设备与服务保险Ⅱ家庭与个人用品香港中概股行业分布（按家数）美国中概股中，软件与服务、半导、生物医药等行业占比较大香港中概股中，资本货物、材料等行业相比技术硬件、软件与服务等TMT行业占比较大新兴产业萌芽遇股权融资高门槛，企业转道海外上市资料来源:WIND,民生证券研究院8目录一二三归来之路，道阻且长为什么归心似箭一为什么浪迹天涯9二、为什么归心似箭2.1中概股水土不服——估值折价备注：若行业PB为负，则直接调整为0备注：若行业PE为负，则直接调整为0中概股各行业估值显著低于A股对应行业，A股市场的高估值吸引中概股回归美国中资股各行业PE折价明显资料来源:WIND,民生证券研究院香港中资股各行业PE折价明显100102030405060708090100能源材料工业可选消费日常消费医疗保健金融信息技术电信服务公用事业A股PE（TTM，中值）美国中概股PE（TTM，中值）0102030405060708090100能源材料工业可选消费日常消费医疗保健金融信息技术电信服务公用事业A股PE（TTM，中值）港股PE（TTM，中值）二、为什么归心似箭2.1中概股水土不服——估值折价中概股大部分行业龙头估值显著低于A股行业龙头，A股市场的高估值吸引中概股回归资料来源:WIND,民生证券研究院0100200300400500600700能源材料工业可选消费日常消费医疗保健金融信息技术电信服务公用事业美国中概股龙头公司估值大幅低于A股龙头企业美国中概股PE（TTM）A股PE（TTM）中国石化包钢股份东方航空海湾资源中国中车阿里巴巴比亚迪圣元国际贵州茅台迈瑞上海莱士中国人寿工商银行百度京东方A中国移动中国联通华能电力长江电力中国石油11二、为什么归心似箭2.1中概股水土不服——外资做空02468101214162010-01-042010-02-032010-03-052010-04-042010-05-042010-06-032010-07-032010-08-022010-09-012010-10-012010-10-312010-11-302010-12-302011-01-29单位：美元东方纸业收盘价2010年6月28日，浑水发布质疑东方纸业报告后，东方纸业股价大幅下挫资料来源:WIND,民生证券研究院跟踪企业确认问题建立空仓在中国雇佣“代理人”，负责对公司进行实地调查，搜集资料出具初步研究报告并发给基金公司，鼓动更多的机构建空仓。夸大营收、虚增利润等财务造假以及上市公司信息披露不规范、不准确、不完整等问题。出具报告做空成功出具一份内容详实的调查报告，指责其中的漏洞，引起投资者恐慌。基金公司和做空机构在二级市场上开始砸盘，引起股价暴跌。跌到理想价位后，做空者再进来补仓，把借来的股票还掉，一轮做空获利就此完成。外资做空机制2010/6/28,浑水做空东方纸业2010/11/10,浑水做空绿诺2011/1/3，香橼做空中阀科技2011/2/4，浑水做空中国高速频道2012/6/20，香橼做空恒大地产2012/7/18，浑水做空新东方外资做空事实12二、为什么归心似箭2.1中概股水土不服——商业模式难被接受中概股商业模式难被海外投资者接受的原因主要有以下三点：稀缺性不强：大部分中概股在美国都有对应标的，稀缺性不强令美国机构投资者很难给予中概股高溢价。信息不对称：美国机构投资者对中国企业及中国市场不熟悉程度，对中国企业的不了解降低了美国机构投资者对中概股的参与度。发展阶段滞后：在国内尚处于快速成长期的行业在美国可能已处于成熟期，因此，中概股所处行业若在美国已处成熟期，中概股表现将难以亮眼。资料来源:WIND,民生证券研究院13二、为什么归心似箭2.1中概股水土不服——融资规模较小从融资规模看，海外中概股融资规模较A股相差较大，A股较高的融资金额将吸引中概股回归国内市场。0100200300400500600700800900美国中概股A股单位：百万元2015年首发融资额（均值）资料来源:WIND,民生证券研究院美国中概股2015年首发募集资金与A股差距较大14二、为什么归心似箭2.2境内资本市场的变化——市场层次更丰富境内证券市场主板中小板创业板战略新兴产业板我国资本市场日趋丰富在主板、中小板、创业板块外，还有新三板，以及正在筹建的战略新兴版。新三板主要服务于创新性中小企业，战略新兴板不仅服务于新兴产业企业和创新型企业，未来也将启到承接中概股回归的重要作用。我国层次丰富的资本市场可以满足不同类型的中概股回归新三板15二、为什么归心似箭2.2境内资本市场的变化——上市门槛降低近两年国家密集出台了降低资本市场进入门槛相关政策包括新三板扩容至全国、推进注册制改革推出“小额快递”定增机制等，这无疑为成长性企业提供了更便捷的融资渠道。时间部门内容提要2013/11/15国务院发布《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，提出要健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资。2013/12/13国务院发布《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，“新三板”正式扩容至全国。2014/5/8国务院发布《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，提出要积极稳妥推进股票发行注册制改革，建立和完善以信息披露为中心的股票发行制度。2014/5/29证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》，降低上市财务门槛，取消持续增长要求，简化发行条件，取消行业限制。2014/5/29证监会发布《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》，放开再融资，推出“小额快速”定向增发机制，允许特定范围内股票自售。160.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00计算机传媒钢铁房地产商业贸易电子建筑材料医药生物有色金属采掘0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00钢铁有色金属采掘建筑材料房地产医药生物商业贸易传媒计算机电子二、为什么归心似箭2.2境内资本市场的变化——投资者转向偏好成长型公司2006/10/16--2007/10/16期间，周期性行业涨幅大于新兴行业2014/06/15--2015/06/15期间，新兴行业涨幅大于周期性行业在07和15年股市上涨中，投资者偏好从周期型行业转向成长型行业07年牛市中，钢铁、有色、地产等周期型行业受益于经济的高速发展，涨幅居前。15年牛市中，计算机、传媒、电子等新兴行业行业是产业结构转型的重点方向，是拉动经济增长的新力量，本轮牛市中涨幅居前。周期性行业新兴行业周期性行业新兴行业资料来源:WIND,民生证券研究院17二、为什么归心似箭2.3经济发展转向新兴成长行业，利好政策不断时间部门内容提要涉及行业2015/3/7国务院同意设立中国（杭州）跨境电子商务综合实验区，破解跨境电子商务发展中的深层次矛盾和体制性难题，打造跨境电子商务完整的产业链和生态链，为推动我国跨境电子商务发展提供可复制、可推广的经验。电子商务、外贸2015/5/8国务院印发《中国制造2025》，部署全面推进实施制造强国战略。3D打印、移动互联网、云计算、大数据、生物工程、新能源、新材料2015/7/4国务院发布《“互联网+”行动指导意见》，明确了推进“互联网+”，促进创业创新、协同制造、现代农业、智慧能源、普惠金融、公共服务、高效物流、电子商务、便捷交通、绿色生态、人工智能等若干能形成新产业模式的重点领域发展目标任务。农业、能源、制造业、物流业、环保、人工智能、电商2015/7/18多部委发布《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，提出了一系列鼓励创新、支持互联网金融稳步发展的政策措施，积极鼓励互联网金融平台、产品和服务创新，鼓励从业机构相互合作，拓宽从业机构融资渠道，坚持简政放权和落实、完善财税政策，推动信用基础设施建设和配套服务体系建设。非银行金融、电子商务为推动经济转型，我国正积极出台各项政策促进新兴成长行业增长，具体包括：制定“互联网+”行动计划，帮助各行业借助互联网技术转型升级提出“中国制造2025”规划，全面推进制造业大国向强国转变18二、为什么归心似箭2.4中概股回归与A股市场相得益彰对于中概股——山重水复疑无路，柳暗花明又一村涅槃重生：回归本土市场，激发企业潜能容易获得更高估值：同类型的股票，在A股市场往