中石油信用评级报告-联合资信

主体长期信用评级报告中国石油天然气集团公司1中国石油天然气集团公司主体长期信用评级报告评级结果：AAA评级展望：稳定评级时间：2010年4月1日财务数据项目2006年2007年2008年09年9月资产总额(亿元)14089.9715990.1718044.4721009.82所有者权益(亿元)9657.5011591.0913108.7113761.26长期债务(亿元)368.94345.72677.551499.91全部债务(亿元)1212.90765.161166.252733.46营业收入(亿元)8684.8410006.7712730.038333.86利润总额(亿元)1866.401919.801348.05901.18EBITDA(亿元)2970.613035.162474.00--营业利润率(%)36.8032.6124.4436.02净资产收益率(%)13.4511.606.99--资产负债率(%)31.4627.5127.3534.50全部债务资本化比率(%)11.166.198.1716.57流动比率(%)131.86144.65129.02126.98全部债务/EBITDA(倍)0.410.250.47--EBITDA利息倍数(倍)62.7966.3481.20--注：公司从2007年开始执行新会计准则，上表中2006年财务数据为按新会计准则进行追溯调整后的数据。2009年1-9月财务数据未经审计。中石油股份2009年发行的600亿元短期融资券计入短期债务。分析师张成李慧鹏[e-mail]电话：[phone]传真：[phone]地址：北京市朝阳区建国门外大街2号中国人保财险大厦17层(100022)Http：//评级观点联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对中国石油天然气集团公司（以下简称“中国石油集团”或“公司”）的评级反映了公司作为特大型石油石化企业集团，在中国石油石化行业中重要的战略地位，及其强劲的综合竞争实力和领先的市场份额。同时，联合资信也关注到原油价格波动对公司炼油及化工产品生产等业务造成的经营压力，以及征收石油特别收益金、成品油税费改革对公司盈利水平带来的不利影响。石油石化行业的发展始终得到中国政府的高度重视和国家产业政策的鼎力支持。公司作为国内特大型企业集团，有望凭借丰富的原油储备，强大的勘探和开采能力及一体化的能源业务，巩固其在中国原油市场的主导地位，维持稳健的经营及财务状况，进而支撑其优异的信用基本面。联合资信对公司评级展望为稳定。优势1．中国经济增长带动巨大的能源需求，2009年中国成品油定价机制的改革有助于提升公司经营业绩。2．公司在中国石油石化行业占有主导地位，规模优势显著，抗风险能力很强。3．公司原油和天然气探明储量和产量规模大，是公司长期经营的基础，整体经营风险低。4．公司油气勘探开发技术处于行业领先地位，为公司可持续发展提供了有力的技术支撑。5．公司拥有以油气上游业务为核心的一体化完整业务链，上下游综合一体化运营能力很强，有利于提高公司营运效率。6．公司资产规模大，负债水平低，盈利能力强，财务弹性好。主体长期信用评级报告中国石油天然气集团公司2关注1．征收石油特别收益金及成品油税费改革对公司盈利能力构成一定的影响。2．公司近年来海外业务规模逐步扩大，国际市场开拓面临较大的国际政治风险。3．近年国际原油价格大幅波动，而国内成品油定价机制尚未完全市场化，导致公司整体盈利能力波动。4．公司近年投资规模较大，对外融资需求上升。主体长期信用评级报告中国石油天然气集团公司3一、主体概况中国石油天然气集团公司（以下简称“中国石油集团”或“公司”）是1998年7月国家在原中国石油天然气总公司的基础上组建成立的特大型石油石化企业集团，是国家授权的投资机构和国家控股公司，对国家投资形成的全部国有资产承担保值增值责任。截至2009年6月底，公司注册资本2978.71亿元。中国石油集团是集油气勘探开发、炼油化工、油品销售、油气储运、石油贸易、工程技术服务和石油装备制造于一体的从事石油天然气生产和经营的综合性能源公司，在中国石油天然气生产、加工和销售市场中占据主导地位。中国石油集团整体资产可分为上市部分和非上市部分。根据原国家经济贸易委员会《关于同意设立中国石油天然气股份有限公司的复函》（国经贸企改[1999]1024号）批准，中国石油集团于1999年11月独家发起设立中国石油天然气股份有限公司（以下简称“中国石油股份”）。截至2009年底，中国石油股份总股本为1830.21亿股，其中中国石油集团持股比例为86.285%（包括中国石油集团境外全资附属公司FairyKingInvestmentsLimited间接持有的中国石油股份155120000股H股）。中国石油集团非上市部分包括存续的油气田、炼化、销售、生产技术服务、石油工程建设、机械装备制造、生活矿区服务、金融服务等企业，以及一些科研院所等单位。截至2008年底，中国石油集团本部下设22个职能部门（见附件6），主要下属二级子企业共10家（见附件7），拥有员工约102万人。截至2008年底，公司（合并）资产总额18044.47亿元，所有者权益合计13108.71亿元。2008年公司实现营业收入12730.03亿元，净利润916.53亿元。截至2009年9月底，公司（合并）资产总额21009.82亿元，所有者权益合计13761.26亿元。2009年1～9月，公司实现营业收入8333.86亿元，净利润616.68亿元。公司注册地址：北京市西城区六铺炕；法定代表人：蒋洁敏。二、行业分析1．行业概况石油及石油石化产品是一种重要战略资源，石油石化行业是中国国民经济的战略性支柱行业。随着中国经济的快速发展，对能源的需求越来越大，石油作为能源的重要组成部分，在中国一次能源消费中所占的比重迅速上升，石油已经成为影响中国经济增长的重要因素之一。20世纪，中国石油工业经历了50年代恢复和探索、60～70年代高速发展和80年代以后稳定发展的三大历史阶段。1978年中国原油产量突破1亿吨大关，进入了世界产油大国的行列。中国是世界第五大石油生产国、第二大石油消费国及第三大石油进口国。中国原油消费量近年来持续增长，根据国家统计局公布的统计快报，2009年中国生产原油1.89亿吨，同比略有下滑；原油进口量2.04亿吨，增长13.90%；生产成品油2.28亿吨，增长9.6%。由于国内原油产能增长缓慢，导致中国原油供应对外依存度持续处于高水平。图1中国原油供需状况0.01.02.03.04.02004年2005年2006年2007年2008年2009年(亿吨)净进口量原油产量表观消费量资料来源：国家统计局主体长期信用评级报告中国石油天然气集团公司42．竞争格局石油石化行业主要可以分为石油和天然气勘探开发生产、石油炼制与油品销售、石化产品生产及销售三大板块。石油属于国家重要战略资源，中国政府对于石油产品的开采及经营资格进行了行政约束。经过1998年的战略性重组，在原油经营领域，目前国土资源部仅允许中国石油天然气集团公司、中国石油化工集团公司（下称“中国石化集团”）、中国海洋石油总公司（下称“中海油”）和陕西延长石油（集团）有限责任公司（下称“延长石油”）从事原油的勘探和开采业务；中国联合石油公司（中国石油集团下属子公司）、中国国际石油化工联合公司（中国石化集团下属子公司）、中国中化集团（下称“中化”）和珠海振荣等四家国有公司控制了中国90%以上的原油进口业务。目前以上几家国有石油公司控制了中国绝大部分的原油和天然气供应，其中，中国石油集团的主要生产资产集中在中国北部和西部地区；中国石化集团的主要生产资产集中在中国东部、南部和中部地区；中海油总公司的主要生产资产集中在中国沿海区域；延长石油主要集中于西北地区；中化主要负责海外原油和成品油的进口业务。图22008年主要石油公司原油、天然气产量比较0500100015002000原油产量（百万桶）天然气产量（十亿立方英尺）中国石油中国石化资料来源：各公司年报石油炼制与油品销售方面，2008年中国原油加工量达到3.69亿吨，同比增长12.91%，成品油产量2.08亿吨，同比增长6.7%，原油加工能力仅次于美国，居世界第2位。目前中国成品油生产和销售主要由中国石油集团和中国石化集团控制，中海油、中化和延长石油成品油生产规模很小，在产品规模、销售终端和品牌知名度方面均无法与其相比，中国石油集团和中国石化集团对中国的成品油市场具有很强的控制力。图32008年炼油能力及成品油生产销售比较05000100001500020000原油加工量成品油产量成品油销量(万吨)中国石油中国石化资料来源：各公司年报石化产品生产及销售方面，目前国内石化产品供不应求，由于石化行业在产业链上的特殊优势及其市场供需状况，决定了该行业具有很强的议价能力，石化产品及其加工产品价格的增长幅度均高于原油价格的增长幅度。石化产品主要包括乙烯及其他衍生产品、合成树脂、合成纤维、合成橡胶、尿素等大类。2008年，受下半年原油价格大幅下滑以及化工行业景气度下降的影响，乙烯产量同比下滑2.1%。2009年，得益于下半年化工市场形势好转，乙烯产量有所回升，全年乙烯产量1069.69万吨，同比增长8.32%。总体看，石油石化行业是资本密集型和技术密集型行业，项目投资金额大。目前国内探矿权、采矿权、成品油的经营等都需要得到政府的批准，主要参与者均为国有石油公司，市场主体较少，但规模很大，竞争并不激烈。主体长期信用评级报告中国石油天然气集团公司5图42008年主要化工产品产量比较02004006008001000乙烯合成树脂合成纤维合成橡胶尿素(万吨)中国石油中国石化资料来源：各公司年报3．定价机制原油定价方面，由于国内市场原油经营主体较少，竞争并不充分，国内市场原油交易价格主要参照国际市场定价。根据原油组分不同选择对应的国际原油现货价格，目前主要参照标准主要包括迪拜（Dubai）、米纳斯（Minas）、杜里原油现货价格等，但基本与纽约WTI期货价格保持同步趋势。2008年国际原油价格大幅波动对中国石油企业影响较大，中国石化集团、中国石油集团炼油板块均因此出现亏损。2009年，国际原油价格相对平稳，自4月份以来基本在60～80美元/桶区间波动，在一定程度上缓解了炼油行业的经营压力。成品油定价方面，2009年，国家发改委出台了新的成品油定价机制：当国际市场原油连续22个工作日移动平均价格变化超过4%时，可相应调整国内成品油价格。具体调整方案为：当国际市场原油价格低于每桶80美元时，按正常加工利润率计算成品油价格。高于每桶80美元时，开始扣减加工利润率，直至按加工零利润计算成品油价格。高于每桶130美元时，按照兼顾生产者、消费者利益，保持国民经济平稳运行的原则，采取适当财税政策保证成品油生产和供应，汽、柴油价格原则上不提或少提。自2009年以来，成品油价格已经8次调整，其中上调5次，下调3次，汽油价格累计上调1520元/吨，柴油价格累计上调1390元/吨。新成品油定价机制的出台，市场化程度有所提高，使得炼油企业的利润空间更有保障，炼油企业在一定程度上能够规避国内外成品油价格“倒挂”所带来的亏损风险。4．面临风险（1）原油对外依存度逐年提高目前中国是全球第二大石油消耗国和第三大原油进口国，国内原油产量已难以满足国内需求的增长，2008年对外依存度高达48.51%，据专家预计，到2020年中国石油对外依存度将高达60%。届时，中国主要石油公司均将面临资源对外依存度上升的问题，对国际油价的波动将更为敏感，经营业绩稳定性也将受到影响。（2）成品油定价仍由政府主导目前国内原油价格与国际市场基本接轨，但成品油价格仍由政府主导。2006年以来，国际原油价格的上涨以及国内成品油的定价机制直接导致了炼油行业的全面亏损。2009年新出台的成品油定价机制较原有政策更加灵活和市场化，也为炼油企业保留了一定的利